A股醫(yī)藥板塊已經連跌四年，并沒有止跌的跡象。
今年以來，中證生物醫(yī)藥大跌20.5%，仍是表現(xiàn)最差的行業(yè)指數(shù)之一，A股醫(yī)藥生物總共495家公司，只有45家上漲。即使是昔日備受追捧的各類醫(yī)藥茅族，如今似乎已失去了向上的動力。
但也會有一些公司讓人眼前一亮。
受益于GLP-1類多肽藥物及減肥神藥的橫空出世，來自科創(chuàng)板的諾泰生物今年逆勢大漲56.3%，成為滬深兩市醫(yī)藥股中漲幅最高的公司。
舊勢力后退，新勢力登場。
01、逆流而上
諾泰生物是典型的小而美企業(yè)。
公司是國內少有的聚焦多肽藥物及小分子化藥的生物醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)務形式包括自主選擇產品業(yè)務和定制類產品及技術服務，前者主要是多肽類原料藥，后者主要是CDMO（藥物代工生產）。
很長時間里，多肽藥物的市場并不大，諾泰的業(yè)績和股價表現(xiàn)也乏善可陳。直到最近兩年，諾和諾德和禮來的幾款多肽藥物橫空出世，公司業(yè)績開始爆發(fā)性增長，帶動股價起飛。
6月20日，諾泰生物披露生物醫(yī)藥行業(yè)首份半年度業(yè)績預告，預計2024年上半年歸母凈利潤可達1.8億元-2.5億元，同比增加330%-497%，其中二季度凈利潤1.49億元，環(huán)比增長125%，同比暴漲7倍以上，堪稱多肽供應鏈中業(yè)績邊際改善最為明顯的公司。
不僅是營收和利潤在迅猛增長，公司作為細分行業(yè)龍頭的市場話語權和議價能力也大幅提高。2022年二季度到今年一季度，諾泰生物的毛利率從52.6%增長到67.26%。
如果把諾泰放在整個醫(yī)藥行業(yè)進行比較，更能看出公司業(yè)績的含金量。
在醫(yī)保控費、人口下行、競爭加劇的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)最近幾年業(yè)績和股價都經歷了深度調整，各細分板塊中的核心資產，都開始出現(xiàn)增長困境和盈利難題。
疫苗茅智飛生物凈利潤從去年四季度之后已連續(xù)兩個季度下降，截至今年一季度，公司應收賬款存貨共426億元，比2018年底增長了10倍以上，銷售毛利率相比歷史高點早已腰斬。
牙科茅通策醫(yī)療營收已跌入個位數(shù)增長，凈利潤連續(xù)2年下降，去年第四季度更是出現(xiàn)近十幾年來首次季度虧損。浙江省外市場一直是通策的重要戰(zhàn)略發(fā)力點，但是從2018年到2023年5年間，省外擴張并沒取得預期效果，業(yè)績逐漸出現(xiàn)增長瓶頸。
最正宗的類茅臺資產片仔癀，似乎也跑不動了。
2003年上市以來，片仔癀錠劑零售價幾乎一年一漲，市場接受度一直很好，但是2023年的第17次漲價卻突然失靈了，公司去年第四季度利潤同比下降9.7%，環(huán)比下降56.1%。
02、時代節(jié)拍一個時代有一個時代的企業(yè)。諾泰生物的異軍突起，代表著醫(yī)藥行業(yè)全新的發(fā)展方向和增長節(jié)奏。
過去兩年，全球醫(yī)藥行業(yè)增長最快、最受矚目的品類，非GLP-1類多肽藥物莫屬。這類藥物最初只是用于糖尿病治療，后來被發(fā)現(xiàn)還能減緩胃排空和抑制食欲，隨之成為風靡全球的減肥神藥。
作為GLP-1的代表性產品，諾和諾德的司美格魯肽2023年銷售額212.01億美元，同比增長88.78%，距離默沙東K藥的藥王寶座僅差不到40億美金，其中肥胖適應癥收入45.57億美元，同比增長407%。隨著今年中國市場獲批并被允許用于肥胖適應癥，司美格魯肽大概率已預定2024年全球藥王稱號。
巨大的市場需求掀起了全球藥企的巨大研發(fā)熱情。據德邦證券統(tǒng)計，目前全球在研GLP-1項目已超過200個，僅中國進行研發(fā)的企業(yè)就有上百家。
但是，藥物研發(fā)困難重重，錯過先發(fā)優(yōu)勢之后的同質化競爭更是充滿風險，PD-1的內卷已是前車之鑒，后發(fā)企業(yè)要享受行業(yè)紅利并不容易。
今年以來，諾和諾德與禮來的股價繼續(xù)大漲，但是A股減肥藥概念指數(shù)卻大跌23.98%，市場對國內藥企盲目研發(fā)減肥藥的熱情似乎并不買賬。
相比之下，GLP-1的上游原料藥企業(yè)，無疑是產業(yè)鏈中確定性更強和更先受益的細分賽道。作為全球最有競爭力的原料藥大國，中國企業(yè)也更有機會在需求快速增長的多肽原料藥環(huán)節(jié)取得突破。
多肽原料藥的技術標準并不低，國內達到要求的公司并不多，同時通過兩款重磅多肽藥物利拉魯肽和司美格魯肽原料藥評審的，目前國內市場上只有兩家：諾泰生物和天馬醫(yī)藥。
2023年，諾泰生物簽下數(shù)個多肽原料藥大單，客戶包括默沙東、梯瓦、福泰制藥、前沿生物等，僅去年5月跟歐洲某大型藥廠簽訂的一筆訂單，就趕上了2022年公司的全年營收，公司股價也從去年開始持續(xù)爆發(fā)。
事實上，多肽類減肥藥的發(fā)展節(jié)奏和股市反饋，跟過去兩年國內同樣大熱的人工智能行業(yè)如出一轍。
去年ChatGPT紅遍全球之后，國內也掀起了AI大模型的發(fā)展熱潮，但是近兩年過去了，國內特別有競爭力的AI大模型并不多，A股少數(shù)幾家做大模型的上市公司，業(yè)績和股價表現(xiàn)都不算特別理想。
現(xiàn)階段真正享受到時代紅利的，其實是光模塊、AI服務器等人工智能上游資源行業(yè)，特別是中際旭創(chuàng)等進入英偉達產業(yè)鏈的公司，早已賺得盆滿缽滿，股價也緊跟美股的節(jié)奏，呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的勢頭。
03、天選之子
減肥藥兼具藥品和消費品的雙重屬性，使用GLP-1減肥藥，已逐漸成為很多中產階層的消費習慣，未來熱度之久，覆蓋率之廣，可能超乎我們的想象。
摩根大通和輝瑞等公司的報告顯示，在諾德和禮來制藥雙寡頭的推動下，GLP-1受體激動劑相關藥物在2030年的銷售額將超過1000億美元，相比目前仍有3倍左右增長空間，其中用于減肥藥物適應癥市場規(guī)模將達到500億美元-550億美元，增長空間近10倍。
GLP-1的迅猛發(fā)展顯然會帶來上游原料藥的巨大需求。根據弗若斯特沙利文數(shù)據，2021年到2026年，我國多肽原料藥市場規(guī)模將從76億元增長至300億元，年復合增速高達31.6%。
作為國內最早布局、且高度聚焦多肽原料藥的公司之一，諾泰在產能、技術和成本上都具備先發(fā)優(yōu)勢。
截至2023年底，諾泰生物的多肽原料藥產能已超噸級，是目前全球產能最大的藥企之一，新增產能預計在2025年底投產，屆時產能會超過10噸級，產能優(yōu)勢將進一步擴大。
在減肥神藥誕生之前，諾泰就是全球需求量最大的五大肽類產品中的艾博韋泰和蘭瑞肽505b2的獨家原料藥供應商，公司在海外的營收占比接近50%，遠超翰宇藥業(yè)等行業(yè)對手，在海外市場的提前布局，為諾泰的多泰原料藥產能優(yōu)勢打下了基礎。
GLP-1藥物使用的長鏈多肽原料藥，合成過程需要經過數(shù)十個步驟，合成難度大，收率低（指理論產量與實際產量的比值），大規(guī)?；a有極高的技術壁壘。
在國內備案的五家司美格魯肽和四家利拉魯肽原料藥企業(yè)中，諾泰生物是唯一一家包裝規(guī)格達到1kg/袋（或1000g/包）的企業(yè)，其他幾家最大的包裝規(guī)格也不超過300g。單批次產量公斤級不僅意味著更高的生產技術和工藝水平，考慮到包裝和加工方面的費用，諾泰的單位成本應該是最低的。
原料藥之外，近年來發(fā)力的多肽藥物代工業(yè)務（CDMO），也是諾泰在產業(yè)鏈上游擴大版圖的重要布局。
根據沙利文等機構的預測，全球多肽CDMO市場規(guī)模有望從2023年的31億美元增長至2032年的188億美元，年復合增長率達22.0%；國內多肽CDMO市場規(guī)模將從2023年的38億元增長至2032年的307億元，復合年增長率為25.9%。
目前國內多肽生產主要采用化學合成法，以液相合成和固相合成為主導，諾泰開發(fā)了固相液相融合的多肽規(guī)模化生產技術平臺，屬于更為優(yōu)化的生產工藝，具備側鏈修飾多肽、長鏈修飾多肽數(shù)公斤級生產能力。在原料藥先發(fā)優(yōu)勢和技術進步的加持之下，諾泰的多肽CDMO有后來居上的潛力。
時代浪潮滾滾而來，不要低估GLP-1重塑世界的力量，也不要低估產業(yè)鏈中隱形冠軍的成長空間。國內蘋果產業(yè)鏈、特斯拉產業(yè)鏈、英偉達產業(yè)鏈造就的奇跡，或許還會在諾泰生物等減肥神藥的產業(yè)鏈中重現(xiàn)。
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