作者 | 李小天
編輯 | 劉景豐
中東的主權(quán)基金，開始頻頻看多中國。
8月初，又有中東資本在華布局的消息傳出。沙特公共投資基金（PIF）8月1日宣布，已與中國六大頂尖金融機構(gòu)——工農(nóng)中建四大國有銀行、進出口銀行、進出口保險公司簽署了一系列諒解備忘錄，總價值高達500億美元。據(jù)悉，諒解備忘錄涵蓋了鼓勵通過債務(wù)和股權(quán)方式進行雙向資本流動等合作，是PIF促進全球機構(gòu)伙伴關(guān)系戰(zhàn)略的一部分。
而在前不久，PIF高管在接受媒體采訪時透露，繼2022年2月在香港設(shè)立辦公室之后，PIF預(yù)計2024年第四季度或2025年第一季度，將再于北京成立辦公室，以更好地觸達中國市場，理解中國經(jīng)濟和公司，找尋更多投資機會。
對此，PIF中東和北非證券投資主管Abdulmajeed Alhagbani，近期在一次公開采訪中表示，截至今年7月，PIF在中國的投資額已達220億美元，約合1600億元人民幣，聚焦可持續(xù)發(fā)展、科技、汽車、衛(wèi)生保健等領(lǐng)域。
事實上，不僅是沙特資本，近年來，包括中東主權(quán)財富基金、家族辦公室以及企業(yè)投資部在內(nèi)的中東財團，頻頻出手購買中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，展現(xiàn)出押注中國市場的長期愿景。
全球主權(quán)財富基金數(shù)據(jù)庫Global SWF的數(shù)據(jù)也印證了這一點：自去年6月至今，中東主權(quán)財富基金已在中國投資了70億美元，是前一年投資額的五倍。
談及中東資本最近重倉中國的原因，2023年曾前往中東考察的云杉資本Spruce Capital合伙人楊瑜向霞光社分析，首先，如今中東與中國的政經(jīng)關(guān)系愈發(fā)緊密，海灣國家正為后石油時代謀篇布局，亟需中國在數(shù)字經(jīng)濟、新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與解決方案；其次，中東國家正在擺脫美國制衡，保持自身獨立性，需要在中美之間形成微妙的博弈平衡；另外，從外部環(huán)境上來看，目前全球市場面臨金融危機和衰退風(fēng)險，中東資本也需要進行多元化配置來分散風(fēng)險，以前他們單邊下注歐美，但可以預(yù)見的是，未來十年，全球政治經(jīng)濟格局會發(fā)生比較大的變化，并且地緣問題所導(dǎo)致的泛政治風(fēng)險也在與日俱增，他們需要在歐美之外，加大布局中國和其他新興市場的力度。
中東資本實力之雄厚，毋庸置疑。
目前，中東前五大主權(quán)財富基金管理著約4萬億美元的資產(chǎn)，這一數(shù)額超過了英國的GDP；而到 2030 年，中東主權(quán)財富基金的總資產(chǎn)預(yù)計將達到 7.6 萬億美元。
傳統(tǒng)西方金融家，正逐漸從交易和私人投資中撤退，而因能源價格飆升獲得充?，F(xiàn)金的中東國家，正在世界金融舞臺上占據(jù)一席之地，他們渴望將資本的力量轉(zhuǎn)化為全球影響力。中東正在成為全世界的ATM，現(xiàn)在，每個人都想去中東——這就像美國曾經(jīng)的淘金熱一樣?！度A爾街日報》如是說。
回顧歷史，中東資本最早對中國市場進行顯著性重大投資，可以追溯到2006年。
這一年，科威特投資局（KIA）和卡塔爾投資局（QIA）分別認購7.2億美元和2.06億美元股票，參與工商銀行IPO；2008年，阿布扎比投資局（ADIA） 獲批 QFII 資格，開始向中國 A 股投資，并在后期多次提高投資額度；2015年，穆巴達拉（Mubadala）與中國國家開發(fā)銀行和國家外匯管理局共同出資100億美元，用于投資中國的商業(yè)項目。
和上述中東大型資本相比，PIF投資中國市場相對較晚：2016年9月，PIF宣布向?qū)O正義的軟銀愿景一期基金（Vision Fund）注資450億美元，從而間接投資中美多個科技公司。這是一次被業(yè)界津津樂道的投資案例，據(jù)知情人士透露，孫正義和小薩拉曼在一次簡短的會議上一拍即合，孫正義只花了45分鐘——每10億美元1分鐘——就說服了當(dāng)時的副王儲投資。
2019年起，PIF先后與國內(nèi)投資公司、科技公司以及地方政府合作成立了3支投資基金或投資機構(gòu)，分別是與中國投資公司CIC設(shè)立的20億美元中國沙特產(chǎn)業(yè)投資基金（CSIIF）、與阿里巴巴設(shè)立的合資投資機構(gòu)易達資本，以及與深圳市福田區(qū)合作成立的藍海太庫（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司。
通過這3支投資基金、旗下17家全資子公司，以及沙特新未來城投資基金NIF，PIF對中國一級市場展開更廣泛多元的投資。
對此，一位專注中東國家政策、主權(quán)基金研究的中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析稱，中東資本來華投資，可以分為兩個階段：
第一個階段以2000年初就進入中國市場的科威特投資局（KIA）為代表，這一時期他們主要看好中國高速發(fā)展紅利，追求純粹財務(wù)回報；
第二個階段則以近幾年頗為活躍的PIF、穆巴達拉為代表，他們希望通過投資的形式將自身所不具備的能力和生態(tài)引進到本國，財務(wù)回報不是他們的主要目的，在華投資更多出于經(jīng)濟多元化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目的。
新能源、硬科技、生物醫(yī)藥、數(shù)字化建設(shè)、精細化工、大型文旅項目，這是幾個他們最為關(guān)注的行業(yè)。上述中東麥肯錫咨詢師說。
中東投資風(fēng)向的變化，也影響和改變著全球金融市場的游戲規(guī)則。
中東正在用數(shù)萬億美元的資產(chǎn)，迫使華爾街做出讓步。8月13日，彭博社用這一醒目的標題，介紹來自沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等海灣國家的主權(quán)財富基金，正在以一種前所未有的方式展示其金融實力。他們尋求的不僅僅是財務(wù)回報，而是你愿意在該地區(qū)設(shè)立公司、愿意轉(zhuǎn)讓技術(shù)么。
在這一投資理念引導(dǎo)下，美馳投行、拉扎德和摩根大通等知名金融機構(gòu)，都已在利雅得開設(shè)了辦事處或增加了員工。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，通過梳理分析中東資本在中國的投資案例和發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)幾個明顯的變化趨勢。
首先，隨著中東投資機構(gòu)紛紛在華開設(shè)辦公室，本地化團隊日趨成熟、對中國市場的理解逐漸深刻，中東資本愈發(fā)傾向于開展直投，并從傳統(tǒng)的美元基金拓展到人民幣基金。
例如，總部位于巴林的獨立資管公司——Investcorp，其高管在2023年11月表示，計劃為其首支人民幣私募股權(quán)基金籌集20億元至40億元人民幣，用于收購中國企業(yè)。
對此，業(yè)內(nèi)人士向霞光社分析說，中東大型資本在中國設(shè)立辦公室，首先表明他們看好中國市場未來的長遠發(fā)展；其次，中東資本在中國作為LP的角色已有近20年的歷史，他們已經(jīng)比較熟悉中國市場的玩法和項目情況，只做LP來間接參與項目去投盲池基金（投資者在投入資金時，并不清楚這些資金將被投資于哪些具體的項目或公司），目前不符合他們的投資策略。因此從被動投資轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃映鰮?，和項目建立更直接的鏈接，更便于帶動被投企業(yè)前往中東本土拓展業(yè)務(wù)，吸引全球先進科技與創(chuàng)新商業(yè)模式入駐本國，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟轉(zhuǎn)型。
事實上，現(xiàn)在很多中國GP是在為中東LP找項目，需要中東LP審核通過后，再單獨成立項目基金進行共同投資，而不再是真正全權(quán)為他們管理資金的身份。上述人士稱。
而在華設(shè)立辦公室的四大中東主權(quán)基金，其所側(cè)重的領(lǐng)域也各有不同。
根據(jù)東方證券的研究報告，沙特主權(quán)基金與中國合作潛力較大的三個領(lǐng)域分別是：能源、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造產(chǎn)業(yè)。光伏可能是沙特未來對華投資的重要產(chǎn)業(yè)；游戲電競和休閑消費行業(yè)是近期投資熱點。并且通過對沙特公共投資基金的持倉分析，可以看出其海外布局偏好成長型的創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)，科技企業(yè)有望成為新的投資藍海。
穆巴達拉則更為關(guān)注中國的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟企業(yè)，特別是傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)平臺的創(chuàng)新，比如投資中國科技企業(yè) Boss 直聘、快手、自如等。
阿布扎比投資局在華投資機遇主要聚焦于創(chuàng)新藥與生物科技、新能源與傳統(tǒng)能源加工制造、城市建設(shè)等基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域。
而2011年就來華設(shè)立辦公室的科威特投資局，偏好穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在資產(chǎn)配置方面重點投資固定收益和上市公司股票。
其次，中東資本在中國市場的投資策略更為多元化。
在此之前，他們更側(cè)重于投理解成本較低的成熟項目，或者通過數(shù)字來考量項目的投資價值。但現(xiàn)在，他們傾向于尋找中國管理人，去投從A輪到IPO階段的全周期項目。比如沙特阿美旗下的風(fēng)投基金prosperity7，以及PIF支持的易達資本，都既投成熟期項目，也投早期項目。
另外，在投資領(lǐng)域上，中東資本之前在中國兩類投資，一是跟隨美元基金投資明星案例，二是圍繞石油產(chǎn)業(yè)上下游的投資。但目前，中東資本覆蓋領(lǐng)域正在從傳統(tǒng)能源擴大到消費互聯(lián)網(wǎng)、新能源產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域。比如卡塔爾投資局2020年投資了小鵬汽車；阿布扎比投資局旗下CYVN Holdings先后在2023年6月、12月分別向蔚來汽車投資11億美元、22億美元；穆巴達拉在2023年5月參與跨境電商獨角獸SHEIN新一輪20億美元融資。
第三，中東資本與中國政府、中國頭部國資基金的合作加深。2023年1月，深圳市福田區(qū)與PIF合作，在境內(nèi)成立藍海太庫（深圳）私募股權(quán)投資基金有限公司，首支基金規(guī)模超10億元，入駐深圳香蜜湖國際風(fēng)投創(chuàng)投街區(qū)；9月，阿聯(lián)酋內(nèi)閣成員、經(jīng)濟部長所率領(lǐng)的阿聯(lián)酋代表團，一行十余人，來到被譽為本土VC之王的深創(chuàng)投進行考察交流，了解中國最頂尖的國資基金的投資邏輯。
同樣在9月，在第八屆「一帶一路高峰論壇」上，沙特投資部（MISA）副部長賽樂透露，有意在大灣區(qū)開設(shè)辦事處，以加強在中國南部的影響力，從而支持沙特2030愿景。他還表示，希望這樣的辦事處遍布中國所有主要城市，以確保與整個中國保持聯(lián)系。
中東資本大舉投資中國，也讓國內(nèi)的VC看到了新的募資沃土。
于是，2023年以來，中國VC/PE機構(gòu)赴中東淘金的趨勢也蔚為大觀。但成功案例屈指可數(shù)，絕大多數(shù)中國GP鎩羽而歸。
有業(yè)內(nèi)人士告訴霞光社，成功案例大都發(fā)生在2022年及之前，且多是通過個人強關(guān)系獲得投資；而最近兩年，幾乎從未有過成功案例。
對此，上述中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析說：這首先是源于雙方需求的不匹配，中東資本是希望中國創(chuàng)投機構(gòu)把中國企業(yè)帶到中東本土，而中國VC/PE們則希望把中東的錢拿回中國；第二，中國機構(gòu)需要和全球機構(gòu)進行競爭，想競爭得過來自硅谷的VC，當(dāng)然有難度；第三，在中東募資需要在那里有長期人脈積累、有耐心，并不是做個PPT就可以拿到錢的。
文化差異也是影響溝通的一個關(guān)鍵性因素。阿拉伯語造成了一些交流障礙，我聽說過些國內(nèi)的GP過去，連中東LP的姓氏都讀錯了；并且像沙特這樣的國家，對外開放僅僅幾年而已，認知和商業(yè)習(xí)慣相對還是偏保守和傳統(tǒng)，比如，歐美和中國的投資人，已經(jīng)習(xí)慣了線上溝通和線上工作協(xié)同，但中東投資人更在意是否面對面溝通，見面對于他們推進信任度來講比較重要。楊瑜告訴霞光社。
根據(jù)私募數(shù)據(jù)巨頭Preqin（睿勤）發(fā)布的《中東融資指南》顯示，25%的中東投資人，認為在投資中東地區(qū)以外的GP之前，需要經(jīng)過多輪的面對面會議；而僅有不到10%的投資人，認為僅進行線上虛擬會議即可。
對GP專業(yè)度的挑剔以及對項目的挑剔，也是中東資本出手謹慎的原因。
在資本市場里，中東比較傾向于英美的金融文化和管理制度，他們從過往業(yè)績、投資策略、管理理念等多個維度篩選外部管理人，對專業(yè)度要求極高。但很多中國GP，在過去很多年來只是享受到了時代紅利，因此DPI（Distribution Over Paid-In，投資回報率，是衡量基金績效的關(guān)鍵指標）比較好看，但并沒有沉淀下足以穿越高峰波谷、完善可復(fù)用的方法論。另外，中東資本喜歡投資前景向好的獨角獸企業(yè)。而現(xiàn)在，全球經(jīng)濟處于下行周期，能夠成為明星企業(yè)的公司寥寥無幾。在好項目有限的前提下，他們更不會選擇去投GP，而是自己慢慢遴選有獨角獸潛質(zhì)的好項目。楊瑜說。
此外，有業(yè)內(nèi)人士認為，受A股IPO節(jié)奏放緩影響，國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)遭遇退出難題，也讓中東資本投資中國創(chuàng)投機構(gòu)時更為審慎。業(yè)內(nèi)預(yù)估，A股每年IPO數(shù)量下降至約200家，而每年投資案例數(shù)達到1萬，導(dǎo)致IPO退出率僅為2%。雖然中東資本目前認為財務(wù)回報不是最重要的，但也并不是完全不在意，尤其是他們的財富實力足以讓他們能夠在全球范圍內(nèi)進行資產(chǎn)配置，他們可能會優(yōu)先考慮退出風(fēng)險較低的市場。
能夠拿到錢的中國機構(gòu)，都滿足兩個基本畫像：一是在當(dāng)?shù)卦O(shè)立辦公室，投資當(dāng)?shù)?；二是必須是頭部機構(gòu)，體量夠大，能夠接得住1億美元的投資。有了這兩點，你才能去跟中東LP們?nèi)フ?。中東麥肯錫咨詢師告訴霞光社，目前這兩點，在創(chuàng)投圈里已經(jīng)比較透明了。但2023年的時候還存在信息差，因此有那么多GP蜂擁來到中東。如今絕大部分人，應(yīng)該已經(jīng)不抱有從中東拿到錢的幻想了。
易達資本，就是成功獲得中東資本注資的一個典型案例，也完美滿足以上兩點基本畫像：2019年，易達資本在沙特首都利雅得成立，在沙特政府和PIF的支持下，其一期美元基金所投資的18個項目中有13個在中東落地；2023年12月8日，易達資本正式對外宣布，總規(guī)模為10億美元的二期基金獲得PIF旗下母基金公司Jada Fund of Funds Company的投資，后者成為易達資本二期基金的主要LP。
易達資本管理合伙人Jessica Wong告訴霞光社：越來越多的跡象表明，中東主權(quán)基金近幾年開始將預(yù)算越來越多地放在了本地區(qū)域市場。以沙特主權(quán)基金為例，他們在本地區(qū)域的投資比例將達到80%，云計算、AI、數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施、物流等領(lǐng)域，將會是他們核心關(guān)注的重點。除此之外，我們發(fā)現(xiàn)沙特金融市場還需要更多的衍生品來促進共同繁榮，除了數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施之外，我們也非?？春蒙程氐慕鹑诳萍碱I(lǐng)域。
正如介紹沙特王國崛起歷程的《沙特公司》一書所言：從開國國王伊本·沙特征服利雅得塵土飛揚的街巷時起，沙特阿拉伯真正的成就在于，他們接受了這樣的觀點：一切都是為子孫后代做的一項投資。
而中東另一富有石油經(jīng)濟體——科威特，甚至有一項主權(quán)財富基金就被命名為后代儲備金（Future Generations Fund，F(xiàn)GF）。FGF 的所有投資收益，均按規(guī)定進行再投資，無法律許可不得從 FGF 中提取任何資產(chǎn)。
如今，實力雄厚的中東資本正在攪動全球投資版圖，而唯有真正理解其投資理念與策略，才能與之開展更為深入持久的合作。
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