文 | 謝澤鋒

戰(zhàn)爭、疫病、焦慮乃至絕望。過去幾年的全球政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不太平。

而保險行業(yè)的繁榮與否，和宏觀環(huán)境的狀態(tài)密切相關(guān)。

想要走出不一樣的獨(dú)立行情，對于保險企業(yè)和經(jīng)營者來說，可以稱得上是相當(dāng)艱巨的挑戰(zhàn)。

連續(xù)15載躋身《財富》世界500強(qiáng)榜單，六度問鼎世界保險業(yè)頭名。中國平安走過了36年的風(fēng)雨，對于如何在困難的時期中發(fā)展并不陌生。對于如何在深水區(qū)航行和調(diào)整，也有著足夠豐富的經(jīng)驗。

走過多年的紅利期，在面臨前所未有的挑戰(zhàn)和市場環(huán)境變動后，平安主動變革，從駕馭宏觀驅(qū)動的規(guī)模增長，到追求更有韌性的高質(zhì)量成長。經(jīng)歷四年的轉(zhuǎn)型升級之后，中國平安已經(jīng)展示出了足夠的變化。

這些變化、升級與經(jīng)營數(shù)據(jù)的提升，不僅是投資者們所期待看到的，同時也是在整個行業(yè)都處于深水區(qū)時，中國平安蹚出的一條通路。

01 增長質(zhì)量

經(jīng)營數(shù)據(jù)的提升。

8月22日晚，中國平安公布了2024年中期業(yè)績報告?？梢哉f，這是一份可以檢驗其高質(zhì)量發(fā)展成色的中期答卷。

上半年平安實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入4949.66億元，同比增長1.26%，歸母凈利潤746.19億元，同比增長6.8%，收入利潤雙增長。

其中非常關(guān)鍵而且亮眼的數(shù)據(jù)是，其年化營運(yùn)ROE高達(dá)16.4%，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，體現(xiàn)出了集團(tuán)資金使用的高效率，以及整體經(jīng)營層面的高效率。

上半年，壽險及健康險、財產(chǎn)保險以及銀行三大核心業(yè)務(wù)合計歸母營運(yùn)利潤795.65億元，同比增長1.7%，核心業(yè)務(wù)指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)健，三大核心板塊呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征。

尤其是中國平安的基座壽險業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長，態(tài)勢強(qiáng)勁。在行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，這是非常難得的市場表現(xiàn)，體現(xiàn)出公司過往幾年壽險改革的成效。

另外，壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值（NBV）223.20億元，同比增長11%，連續(xù)6個季度正增長。需要注意的是，NBV代表著險企新增的價值空間，決定了企業(yè)內(nèi)含價值的成長性。而且新業(yè)務(wù)價值率同比增長6.5pps，意味著規(guī)模和保單的質(zhì)量雙向提升，預(yù)期利潤也越高。

在行業(yè)的調(diào)整期能夠取得這樣的數(shù)據(jù)，可以說相當(dāng)難得。

截至今年上半年底，其壽險合同服務(wù)邊際（CSM）高達(dá)7743億元，13個月、25個月保單繼續(xù)率都在提升——CSM類似于業(yè)績水庫，意味著未來利潤釋放的來源和基礎(chǔ)。

投資者更關(guān)注的投資收益方面，上半年，中國平安實(shí)現(xiàn)了4.2%的綜合投資收益率，在當(dāng)下二級市場疲軟的背景下，同比還上升0.1個百分點(diǎn)；近10年平均綜合投資收益率5.4%，超內(nèi)含價值長期投資回報假設(shè)。

就如中國平安首席投資官鄧斌所說的，中國平安在投資領(lǐng)域保持戰(zhàn)略定力，穿越周期。今年還會大力關(guān)注綠色經(jīng)濟(jì)、硬科技等新質(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)遇。

自2018年，中國平安已經(jīng)萌發(fā)了面對未來十年升級經(jīng)營的理念，此后也明確了綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老雙輪并行、科技賦能的戰(zhàn)略體系。

在市場上，中國平安不斷努力打破人們對金融行業(yè)高大上乃至于冰冷無情的印象，回歸金融服務(wù)民生的本質(zhì)，將三?。ㄊ⌒?、省時、省錢）作為頭號工程。其背后的布局是，中國平安綜合金融已經(jīng)進(jìn)入2.0階段——從綜合金融1.0的交叉銷售，升級到客戶經(jīng)營的新時代。

隨著模式持續(xù)深化升級，業(yè)務(wù)協(xié)同滿足多元需求，同時借助科技賦能，一個客戶、一個賬戶、一站服務(wù)的綜合金融模式，產(chǎn)生了更大的用戶黏性。

截至上半年，平安個人客戶總數(shù)高達(dá)2.36億，持有集團(tuán)內(nèi)4個及以上合同的客戶占比24.9%，留存率達(dá)97.8%。

經(jīng)過過去幾年的代理人改革，上半年，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值增長10.8%，人均新業(yè)務(wù)價值同比增長36%。代理人的產(chǎn)能在持續(xù)提升，其人均收入也在提升，代表公司逐步摒棄了過往的人海戰(zhàn)術(shù)，開始進(jìn)入向效率要業(yè)績的階段。

良好的業(yè)績支撐著對股東的穩(wěn)定回報。中國平安決定將派發(fā)0.93元/股的分紅。上市以來，平安的累計分紅已經(jīng)超過3400億，并且還準(zhǔn)備注銷已回購的1.03億股份。這體現(xiàn)出了平安對回報投資者的信心和決心。

02 價值引擎

中國版管理式醫(yī)療。

中國進(jìn)入深度老齡社會，是平安謀局醫(yī)療養(yǎng)老板塊的深厚土壤。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年，我國60歲以上老人超2.9億，占人口的比例為21.1%；65歲以上人口達(dá)2.1億，占比接近15%。

按照聯(lián)合國的標(biāo)準(zhǔn)，65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到14%，即為深度老齡化社會。也就是說，我國已經(jīng)進(jìn)入深度老齡社會。到2030年中國60歲及以上人口預(yù)計將超4億，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)?？蛇_(dá)13萬億元，這是個潛力無窮的市場。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)未來的空間巨大

相比其他金融企業(yè)涉足養(yǎng)老，亦或者地產(chǎn)、投資公司進(jìn)入醫(yī)養(yǎng)產(chǎn)業(yè)，中國平安業(yè)務(wù)模式類似富國銀行+聯(lián)合健康的升級版，是綜合金融與醫(yī)療養(yǎng)老的深度融合，極具特色。

在醫(yī)養(yǎng)領(lǐng)域，中國平安以四個聯(lián)體模式——包括醫(yī)聯(lián)體、護(hù)聯(lián)體、住聯(lián)體和樂聯(lián)體，深化居家養(yǎng)老服務(wù)。截至2024年6月末，其居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋64個城市，比去年增加10個城市，累積了超過12萬名客戶。

考慮到平安壽險遍布全國，約每6個中國人中就有一個正在使用平安的產(chǎn)品和服務(wù)。居家養(yǎng)老業(yè)務(wù)還未涉及全國，未來增長潛力巨大。并且，醫(yī)療養(yǎng)老蘊(yùn)含更高的價值量。

上半年，享有醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)權(quán)益的客戶，覆蓋壽險新業(yè)務(wù)價值占比已超68%。而同期28.6%的新增客戶來自于醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈，意味著養(yǎng)老服務(wù)貢獻(xiàn)巨大新業(yè)務(wù)價值。

平安2.36億的個人客戶中，有超63%的客戶同時使用了醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈提供的服務(wù)。其客均合同數(shù)3.36個、客均AUM約5.75萬元，分別為不使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈服務(wù)的1.6倍、3.8倍。

可以看到，醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)具備強(qiáng)大的帶動作用，而且高凈值老年客群也是壽險、理財、財富管理、私行、信托等其他業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)潛在客戶。

在整個行業(yè)中，中國平安因為其全方位的業(yè)務(wù)布局，具有了鮮明的差異化優(yōu)勢。一方面，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)百強(qiáng)醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，接手管理北大醫(yī)療集團(tuán)等等；另一方面，構(gòu)筑"到線、到店、到家"的服務(wù)能力，同時擁有2.36億客戶，這些都是其他企業(yè)難以企及的優(yōu)勢。

綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老，是中國平安的價值引擎，也是其業(yè)績持續(xù)增長的根基。

03 認(rèn)可期待

改革帶來行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

在不久前結(jié)束的重要會議上，國家提出，面對人民群眾的新期待，必須自覺把改革擺在更加突出位置，進(jìn)一步全面深化改革。

中國經(jīng)濟(jì)的活力、行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，普遍來源于改革，這在金融與醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)尤其明顯。

8月19日，國家金融監(jiān)督管理總局明確，自9月1日起，新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，預(yù)定利率超過上限的普通型保險產(chǎn)品停止銷售。分紅型保險、萬能險也有相關(guān)規(guī)定。這意味著，人身險產(chǎn)品預(yù)定利率即將告別3%時代。

在長端利率持續(xù)下行的背景下，下調(diào)預(yù)定利率有助于壓降負(fù)債成本，防范和緩解利差損風(fēng)險。

本次調(diào)整短期可能影響壽險公司銷售情況，但長期看，利率下調(diào)有助于緩解險企面臨的利差和費(fèi)差壓力，保證行業(yè)穩(wěn)定，這有助于保險公司的可持續(xù)發(fā)展。

中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤也在業(yè)績發(fā)布會上表示，這是正面積極的舉措，將有效防止利差惡化的情況。平安是壽險領(lǐng)軍企業(yè)，也將受益，增量新單負(fù)債成本會有效下降。

為應(yīng)對變化，中國平安會對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，提升分紅產(chǎn)品的銷售。政策調(diào)整也在同時倒逼企業(yè)關(guān)注專業(yè)化、個性化服務(wù)，提升經(jīng)營質(zhì)量。平安有足夠的差異化服務(wù)優(yōu)勢，以及規(guī)模大、覆蓋廣、質(zhì)量高的代理人團(tuán)隊，可根據(jù)客戶不同需求，提供產(chǎn)品組合。

在預(yù)期中，下半年平安壽險板塊將繼續(xù)落實(shí)高質(zhì)量增員、產(chǎn)品調(diào)整等策略，驅(qū)動壽險業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢；投資業(yè)務(wù)也將在美聯(lián)儲降息周期收益，同時關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力投資機(jī)遇。

對于實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)營目標(biāo)，中國平安充滿期待。其中非常重要的原因就是其中報利潤重回升勢。但在資本市場，其估值在行業(yè)中仍屬低位——PB僅有0.8，處于A股幾大保險公司最低，和友邦、聯(lián)合健康等世界保險公司相比，估值更低，處于嚴(yán)重低估狀態(tài)，未來估值有修復(fù)預(yù)期。

中報業(yè)績發(fā)布后，中國平安股價次日上漲了3.9%，體現(xiàn)出了市場對這份報告足夠的認(rèn)可。

04 寫在最后

2024年，已經(jīng)是中國平安誕生的第三十六個年頭。

如果以人類的年紀(jì)來看，這個出生在改革開放前沿陣地深圳蛇口的孩子身強(qiáng)體壯，正當(dāng)盛年。但以全球企業(yè)的成長歷程和生命周期來看，中國平安也才剛剛完成了一場歷時36年的起跑。

在這段起跑中他難免磕絆，但始終都是在穩(wěn)步向前。

這家營業(yè)收入排在全球第53位的企業(yè)集團(tuán)，一直是中國金融業(yè)改革與破局的典范，早已在長年的經(jīng)營中證明過自己。如今，隨著綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略深入，三省工程提質(zhì)增效，36歲的中國平安還在向前進(jìn)發(fā)。