這是茅臺的盛世
@松果財經(jīng)原創(chuàng)
作者丨南鷂
部分酒企的增長是假增長，是靠給經(jīng)銷商壓貨壓出來的！
酒仙集團董事長郝鴻峰在接受每經(jīng)新聞采訪時，大膽給出了論斷。
但現(xiàn)實可能更復(fù)雜，雙十一碰上白酒企業(yè)集中公布業(yè)績，這個行業(yè)的現(xiàn)狀引發(fā)了我們的深入思考。
比如，口子窖10月28日公布三季度財報，營收12億元，同比減少22%，歸母凈利潤3.6億元，同比減少27.7%，引發(fā)了市場對白酒行業(yè)的集體擔憂。
但同時，飛天茅臺的價格一跌再跌，茅臺的業(yè)績和股價卻都歲月靜好：
10月29日，今日酒價數(shù)據(jù)顯示，2024年散裝飛天茅臺價格進一步下探至2200元/瓶，2024年原箱飛天茅臺為2230元/瓶。
甚至在某些電商平臺的官方補貼之下，2024飛天茅臺單瓶價格最低已經(jīng)下探到2021-2100元。
作為對比，去年同期飛天茅臺原箱批發(fā)價格約為2930元/瓶；今年8月散飛天單日價格均在2400元/瓶以上。
結(jié)果官方數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺前三季度總營收首次突破1207.76億元，同比大增16.95%；歸母凈利潤同樣提升了15.04%至608.28億元。
三季度如此大的業(yè)績差異，是白酒行業(yè)進一步變成只分茅臺和其他，還是白酒真的要迎來最終的結(jié)構(gòu)換代了？
01 慢牛股的韌性伴隨三季度披露的最后節(jié)點臨近，已有多家白酒上市企業(yè)公開了三季度業(yè)績情況。
其中，又以國內(nèi)首屈一指的消費大牛股貴州茅臺表現(xiàn)最佳。前三季度其營收、凈利潤雙雙實現(xiàn)兩位數(shù)增速提升，其中營收規(guī)模更是創(chuàng)下歷史季度新高，并超越2021年度1094.64億元的整體水平。
實際上，拉長時間線可發(fā)現(xiàn)，盡管自2018年后貴州茅臺就開始進入了穩(wěn)增態(tài)之中，但作為名副其實的慢牛股，貴州茅臺此后的這些年來業(yè)績增速始終保持在兩位數(shù)低水平波動。
截至2024年第三單季度，其營收、凈利潤增速分別維持在15.3%、13.2%，環(huán)比過去三個季度確實出現(xiàn)一些回落。
但參考對比數(shù)據(jù)，9月白酒行業(yè)整體零售額維持下滑態(tài)勢，且下滑幅度進一步擴大至17%，可見其整體韌性依舊凸顯。
這大概率得益于貴州茅臺成熟地進行分類控價控量操作。
其實受電商營銷模式以及需求相對乏力影響，早在今年6月，茅臺市場批發(fā)價已出現(xiàn)過一輪大跌，飛天茅臺單瓶價格一度跌至2000元/瓶左右。
只是此后，貴州茅臺在投入策略上做出不少調(diào)整，先后推出了取消12瓶/箱的飛天茅臺投放開箱、并同步廢除拆箱銷售指令等多項穩(wěn)價措施。
與此同時，在品類端，第三季度該公司一邊對業(yè)績貢獻量最大的茅臺酒進行主動庫存調(diào)整，尤其是對控貨普飛導(dǎo)致了該季度批發(fā)渠道增速放緩至10%，但臺茅酒系列收入繼續(xù)維持16%的增速；
另一邊，則對此前價格曾崩盤的茅臺1935進行適當控貨以此穩(wěn)價，受此影響，第三季度系列酒營收近增長了13%，慢于系列酒前三季度24%的整體增速。
也是基于其積極的結(jié)構(gòu)性量價調(diào)整策略，雖然年內(nèi)承壓已是不可更改的事實，但東方證券等機構(gòu)大多認為貴州茅臺將憑借多元化產(chǎn)品體系進一步提升其抗風險能力，全年15%增速目標預(yù)計完成無虞。
02 下行周期中，行業(yè)再度演繹業(yè)績分化行情相比大龍頭的穩(wěn)，今年三、四線以下白酒企業(yè)的業(yè)績分化更明顯。
一方面，作為西北地域性品牌，金徽酒表現(xiàn)出極強的增長彈性。
憑借在當?shù)貥O強的品牌優(yōu)勢，金徽酒繼續(xù)發(fā)力中高端和次高端價格帶。前三季度其以15.31%的增速實現(xiàn)23.28億元營收體量，歸母凈利潤規(guī)模更是超過去年整年度，達3.33億元，同比增長了22.17%。
尤其是第三季度，金徽酒進一步摒棄中低檔星級系列，重點推廣中高端產(chǎn)品柔和、年份酒，疊加在陜西寧夏市場營銷轉(zhuǎn)型，可以明顯看到其省外市場收入的增長，由上半年的3.76億元擴張至截至第三季度的5.47億元。
白酒營銷專家蔡學飛評價金徽酒業(yè)績時表示，因其本身基數(shù)比較小，銷售市場也比較窄，只要企業(yè)不出現(xiàn)大面積的重大事故，它依然有增長空間。
至于同時經(jīng)營紅、白酒的皇臺酒業(yè)，雖然前三季度盈利增速看似十分不俗，但主要是由于其控股股東幫忙承擔了一部分債務(wù)壓力。相反，它多年來始終困于泥濘之中，未能脫身。
另一方面，非旺市之中，大多白酒企業(yè)承壓更明顯。截至目前，包括舍得酒業(yè)、口子窖，以及更次一批的金種子酒、天佑德酒等酒企三季報業(yè)績均出現(xiàn)同比下滑。
其中又以金種子酒、天佑德酒等小型規(guī)模白酒企業(yè)的承壓能力相對更弱一些。
受白酒行業(yè)競爭加劇，以及注銷安徽金太陽醫(yī)藥公司影響，金種子酒延續(xù)第二季度凈利潤環(huán)比扭盈為虧的態(tài)勢，第三季度虧幅進一步擴大至1.11億元。截至9月30日，其凈虧損達9952.61萬元，營收則同比下降了24.90%。
與之相類似的還有青海地域酒品牌天佑德酒，前三季度凈利潤下滑了45.80%，達5744.84萬元。相對樂觀的是，作為地域酒，天佑德酒在省外的擴張或許依然能為其帶來增長空間，同期其營收增長了4.89%。
相比之下，市值規(guī)模超200億元的上市企業(yè)依舊維持抗周期性能力更強。
例如，舍得酒業(yè)，受宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)深度調(diào)整以及部分產(chǎn)品處于階段性去庫存的調(diào)整期影響，繼續(xù)維持今年以來的業(yè)績頹勢，第三季度營收降速進一步擴至-30.92%，歸母凈利潤則同比下滑了近八成。但其前三季度整體還是實現(xiàn)了44.6億元營收收入，以及歸母凈利潤達6.69億元。
同期，口子窖雖然三季度業(yè)績錯失預(yù)期，但綜合業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)，前三季度營收僅下滑1.89%至43.62億元，歸屬凈利減少2.81%至13.11億元。這主要是得益于其高端白酒維持相對穩(wěn)健之下，低端白酒放量較明顯。
具體來看，三季度，口子窖高檔白酒收入僅下降了3.09%至41.12億元；中檔白酒收入雖然減少27.36%至4881.47萬元，但低檔白酒收入提升了44.47%至9089.13萬元，填補了大部分中高端收入下滑帶來的空缺。
按照這一規(guī)律，雖然五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等一二線品牌尚未披露最新業(yè)績，但可預(yù)測大體均是整體有所承壓，抗風險能力有進一步強于這些低線品牌。
其實發(fā)稿前夕，迎駕貢酒發(fā)布的承壓卻微增的三季報業(yè)績已經(jīng)佐證了這一論點的事實性。
由此可見，雖然在上行周期中，中小規(guī)模企業(yè)的受益于樂觀大環(huán)境的帶動會擁有更高的成長彈性。但是，在下行周期中，具備一定規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢以及完備的多元化產(chǎn)品矩陣企業(yè)，顯然抗風險能力更強，甚至不泛逆市擴張的可能性。
依據(jù)這一邏輯可合理推斷，假定市場推動2025年白酒市場的承壓問題將陸續(xù)緩和的猜測屬實，那么，類似于金徽酒這類逆市擴張，以及抗風險極強的口子窖，無疑將是極佳的投資彈性選擇。
至于貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖這種與指數(shù)深度關(guān)聯(lián)的大龍頭，本身就是指數(shù)上行周期中不可缺失的一角。
更何況這些頭部企業(yè)的業(yè)績在行業(yè)底部周期中也表現(xiàn)得好于預(yù)期，基本面并不弱，且估值處于歷史低位，未來抄底是可行的。
說一千道一萬白酒雖然還有自己的優(yōu)勢，但在投資前景上卻可能不再是股民和機構(gòu)的小甜甜。
以主動公募基金的重倉股、持股總市值、2024年三季度等核心字眼，使用問財搜索統(tǒng)計，結(jié)果顯示，截至第三季度，貴州茅臺目前依舊以小優(yōu)勢超越寧王成為公募基金第一大基金重倉股。
但是對比2023年的前十大重倉股來說，白酒企業(yè)的占比明顯減少，僅剩余貴州茅臺一只獨苗，取而代之的是中際旭創(chuàng)、海光信息、新易盛等AI硬科技企業(yè)。
與此同時，過去貴州茅臺、五糧液等白酒企業(yè)之所以備受資本市場的偏愛，除去自身的強消費屬性外，還在于其高端稀有產(chǎn)品還擁有強金融屬性
然而，隨著地產(chǎn)經(jīng)濟走弱，年輕一代消費群體對白酒的偏好傳承較弱，同時行業(yè)競爭的加劇，再加上白酒行業(yè)加快走上電商舞臺后，高端白酒的奢侈品溢價式微，去金融趨勢逐漸明顯。
飛天茅臺年內(nèi)兩次跳水，正是由于貴州茅臺酒正處在一個去除金融屬性的過程，其背后的投資、收藏價值或?qū)殡S價格的震蕩下跌逐漸消失。
因而，對于頭部白酒行業(yè)而言，當前的低估值，疊加下行周期中好于預(yù)期的業(yè)績報，依舊讓其在這一輪或?qū)㈤L達兩年甚至更長時間的牛市中后期中，擁有超跌反彈以及估值修復(fù)的機會。
但是，從長期估值來說，如何保住其最核心的價值屬性，才是貴州茅臺們在漫長且不可知的光陰中要面臨的核心考驗。
10月31日，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒等白酒企業(yè)將集中公布三季報。屆時，我們會更清楚看到白酒行業(yè)到底該往哪里去。
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