超級龍頭的實力。

@松果財經(jīng)原創(chuàng)

作者|南鷂

伊利三季度的業(yè)績完全超出了市場預(yù)期。

在一個飛天茅臺都持續(xù)跌價的環(huán)境里，伊利三季度扣非凈利潤的同比增幅達到13.4%。大部分機構(gòu)和投資者，都沒料到伊利這一次的表現(xiàn)如此強悍。

這一次，伊利在大氣層。

并且，伊利前三季度歸母凈利潤已超越2023年整年度，首次只用了三個季度就突破百億大關(guān)，達108.68億元，同比增長15.86%，繼續(xù)穩(wěn)居亞洲乳業(yè)第一。

液態(tài)奶、成人奶粉、嬰幼兒奶粉、冷飲……伊利的成功，幾乎是全方位的。

甚至就連分紅，伊利也格外大方。在今天剛剛披露的投資者關(guān)系活動記錄表里，伊利表示：

公司今年的分紅額可能會比2023年有所提升，希望能夠以最大的能力來回饋股東，預(yù)計未來幾年將繼續(xù)保持不低于70%的分紅率水平。

作為中國乳業(yè)的主角，這樣的一個伊利，確實成為了消費企業(yè)中最大的亮點之一。

01 大勢對比之下出水平

首先要客觀地說，原奶價格下跌導(dǎo)致終端價格下滑，其實影響了伊利的營收變速，這一點不需要隱藏。伊利自己也很敢于直面行業(yè)的問題：競爭激烈、品類差異性小。

但與此同時，我們也要看到宏觀上的特殊性，伊利是特殊中的特殊。換句話說，歲寒知松柏，不要求消費公司完全抵抗大趨勢的影響，但在趨勢中能不能拿出亮點，是判斷成色的關(guān)鍵。

這幾年，國內(nèi)乳制品終端消費頻頻調(diào)整，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)全年奶類消費下降約1.6%，其中人均奶類消費量41.3公斤，同比上一年減少0.6千克。

而2024年雖然官方還未給出相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但結(jié)合投產(chǎn)熱度來說，預(yù)計景氣度依舊較為低迷。同一數(shù)據(jù)源顯示，今年前8月國內(nèi)乳制品產(chǎn)量1916.8萬噸，同比下降2.6%；好在相對樂觀的是，8月月度產(chǎn)量扭轉(zhuǎn)了這一頹勢，在年內(nèi)首次實現(xiàn)同比正增長，增長了1.1%。

在這樣的大消費環(huán)境下，奶業(yè)同行都在不同程度出現(xiàn)營收回撤問題。

財報顯示，光明乳業(yè)、新乳業(yè)2024年前三季度分別實現(xiàn)營收增速-10.89%、-0.54%；同期凈利潤增速則分別為-63.94%、24.37%；至于在港股上市的蒙牛乳業(yè)雖然尚未公布其三季報，但上半年的財報早已預(yù)告了其業(yè)績狀態(tài)，2024H1蒙牛乳業(yè)營收、凈利潤分別同比-12.6%、-19.0%。

伊利在這方面不免俗，但放在行業(yè)來看，伊利的亮點，比如盈利質(zhì)量，則要強得多。

而且，伊利在7月份完成了渠道清理的收尾工作，液體乳前三季度實現(xiàn)營收575.24億元，同比降幅有所收窄，第三季度更是大幅改善，營收環(huán)比增長24.12%，基本說明了伊利對形勢處于深度掌控中。

這種能力放在乳業(yè)這種大消費賽道，也只有龍一才能掌握。四季度，我們可以等待它輕裝上陣的成果，環(huán)比改善已經(jīng)在望。

業(yè)績之外，也是受宏觀影響，賽道的估值水平過去兩年不太理想。但是面對伊利這份在行業(yè)挑不出毛病的三季報，以及四季度的良好預(yù)期，龍頭也許能改變市場的心理。

02 成長性正在重塑，靜水流深做好經(jīng)營

前期伊利中報時，中國人壽和新華保險斥資500億元成立的鴻鵠基金，出現(xiàn)在伊利的前十大股東名單中。鴻鵠基金是年初才啟動的投資，可以說對伊利頗有慧眼識金的意思。

長線資金看什么？看潛力。

站在當(dāng)前節(jié)點看伊利的高盈利成長性，以及業(yè)績修復(fù)預(yù)期來推斷，歷經(jīng)三年調(diào)整的奶制品龍頭或許將迎來新的階段性價值投資期。

截至10月最后一個交易日，伊利股份的TTM市盈率為14.91倍，PE市盈率為12.26倍，處于近十年來低水位中。

基本面上，作為亞洲乳業(yè)超級品牌，在過去多年的行業(yè)調(diào)整周期中，伊利股份始終保持營收、凈利潤雙增長的局面。

這樣的優(yōu)勢伴隨行業(yè)調(diào)整的加劇、時間線的拉長，只會更加凸顯，畢竟強者恒強不是空話。

截至今年前三季度，伊利股份營收規(guī)模，以及凈利潤增速在整個亞洲乳制品行業(yè)中都處于絕對領(lǐng)先水平。

首先能看到的趨勢是，伊利的營收逐季改善。今年上半年，伊利股份基于整個市場的嚴峻環(huán)境，從供需兩端做了主動性調(diào)整。

其核心動作是推出諸多新品，如成人用欣活悠享助眠系列、嬰幼兒用金領(lǐng)冠珍護鉑萃等奶粉新品，以及飲料上推出了伊刻活泉火山礦泉水、現(xiàn)泡茶、奶啤乳酸菌飲品等新品；同時，主動調(diào)整液奶生產(chǎn)節(jié)奏，使得庫存結(jié)構(gòu)恢復(fù)良性；增加廣告營銷投入，以與山姆會員店、麥當(dāng)勞等品牌跨界合作推出新品的營銷方式，提升品牌知名度和產(chǎn)品曝光度等等。

一句話概括，用心做好產(chǎn)品的方方面面。比如伊利旗下伊刻活泉剛剛斬獲2024世界飲用水大獎，水飲方面現(xiàn)泡茶和礦泉水增長都有亮點，原本在乳制品領(lǐng)域積攢的一系列優(yōu)勢——渠道，品牌心智，營銷打法和品牌教育能力，會不會成為撬動新增長的杠桿？答案是肯定的。

這一系列努力后的結(jié)果也成功有效得到釋放。2024年第三季度，伊利股份營業(yè)總收入環(huán)比增長了6.54%。其中營收主業(yè)液體乳業(yè)務(wù)第三季度環(huán)比增長24.12%；重點戰(zhàn)略業(yè)務(wù)奶粉及奶制品則在前三季度同比增長了7.07%，創(chuàng)歷史新高。

與此同時，其主動調(diào)整的成效也同步反映到盈利能力之上了。這也是其當(dāng)下最值得重新審視的價值點。

2024年前三季度，伊利股份以超預(yù)期的8.53%增速實現(xiàn)歸母凈利潤108.68億元，尤其是第三季度，其凈利潤環(huán)比飆升了107.51%，達33.37億元。

截至目前，伊利股份不論是凈利潤規(guī)模還是增速都穩(wěn)居行業(yè)第一。它也是當(dāng)前飲料乳品行業(yè)唯一一家前三季度凈利潤連續(xù)12年增長的公司。

03 超級龍頭迎接格局改善的臨近

談估值必談預(yù)期和溢價，過去很多時候，擁有強進入壁壘的科技企業(yè)，總是享受更多的成長估值溢價，而消費賽道內(nèi)的企業(yè)，大多更容易被資產(chǎn)負債水平、擴張難度、短周期表現(xiàn)等因素框住，影響外界的判斷。

究其原因，作為存在于每個人身邊的品牌，大眾更愿意看的總是表面的、離自己更近的東西。但那些看不見的增長動力，就這么被忽視了。抑或者因為優(yōu)勢保持太久，反倒帶來了對品牌能力和錯誤認知，覺得市場已經(jīng)很難給出驚喜。

伊利終將以實際表現(xiàn)駁斥這些偏見。目前其主要業(yè)務(wù)的主動調(diào)整均已塵埃落定，渠道水平也已達最佳狀態(tài)。

如果國內(nèi)乳制品月度產(chǎn)量此后延續(xù)8月的同比扭正態(tài)勢，伊利股份的改善預(yù)期還會更強。而據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，去年10月至今，全國乳制品產(chǎn)品月度同比呈V型狀態(tài)觸底修復(fù)狀態(tài)，且仍在持續(xù)之中。

一個超級龍頭在行業(yè)底部周期中，進一步鞏固其抗風(fēng)險能力、抵御周期壓力，本身就有優(yōu)勢。如果和宏觀的修復(fù)趨勢呼應(yīng)了，那勢能就會更強。

而且，除去主動以最佳狀態(tài)應(yīng)對國內(nèi)市場外，進軍海外市場也是伊利股份在需求端尋求結(jié)構(gòu)性增長的另一途徑。

截至目前，伊利股份已在東南亞市場獲得不錯的進展。一方面，我們在泰國、印尼和其他東南亞有消費潛力和增長趨勢的國家會加大布局。另一方面，我們也會考慮在東南亞市場拓展除冰激凌以外的其他乳制品品類。

據(jù)其在三季報業(yè)績說明會上表示，這幾年的海外布局非常有收獲，也探索出了適合公司的盈利模式。

伊利還表示：我們在全球的15處研發(fā)創(chuàng)新中心、澳新本土的西部乳業(yè)和大洋洲乳業(yè)都為公司國際化業(yè)務(wù)擴張打好了非常堅實的基礎(chǔ)。這些都是有超前意義的布局。

04 結(jié)語

形勢正在好轉(zhuǎn)。8月之后，9月乳制品投產(chǎn)熱度持續(xù)環(huán)比回升，月度產(chǎn)量同比增速較8月擴大至2.1%；且當(dāng)月乳制品行業(yè)收入降幅同比收窄，近2個月以來，中國生鮮乳主產(chǎn)區(qū)價格也出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。

原奶下行周期的第三年，它的剛需地位從未改變。而在行業(yè)的優(yōu)化中，我們看到了越來越強的扭轉(zhuǎn)預(yù)期。

最近，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)通知，要求穩(wěn)定肉牛奶牛生產(chǎn)、鼓勵學(xué)生奶和消費券等方式拉動牛奶消費。

時來天地皆同力，接下來就是考驗乳企經(jīng)營水平、創(chuàng)新能力的時候。作為最強的龍頭，伊利在新一輪增長中依然會是最大的亮點。

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