自9月底反彈至今，A股已有多個(gè)熱點(diǎn)板塊相繼爆發(fā)，券商、半導(dǎo)體、軍工、低空經(jīng)濟(jì)等輪番登場(chǎng)，各領(lǐng)風(fēng)騷。
事實(shí)上，還有一個(gè)行業(yè)也正在悶聲發(fā)大財(cái)，其未來(lái)幾年的潛在空間絲毫不亞于上述板塊，但近期市場(chǎng)似乎并未給予應(yīng)有的重視，這個(gè)行業(yè)就是特高壓。
從底層邏輯來(lái)看，此輪特高壓景氣周期是風(fēng)電和光伏狂飆之后的必然產(chǎn)物。
2022年，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，提出到2030年規(guī)劃建設(shè)總裝機(jī)455GW的風(fēng)光基地，其中大部分電力需要通過(guò)特高壓外送。
按原計(jì)劃，十四五期間將新增電力外送需求150GW，十五五期間將新增165GW，總計(jì)315GW。然而截止到今年年初，現(xiàn)存外送通道的送電能力只剩下約40GW尚未利用。
換句話說(shuō)，從2024年-2030年，整個(gè)外送通道缺口達(dá)275GW。以單條特高壓直流對(duì)應(yīng)10GW風(fēng)光大基地外送規(guī)模來(lái)計(jì)算，2030年以前還要再建成28條特高壓線路，而截至今年5月底，我國(guó)之前已累計(jì)建成投運(yùn)的特高壓工程加起來(lái)也不過(guò)才39條（20直19交）。
在《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》中，國(guó)家能源局綜合司當(dāng)時(shí)給出的目標(biāo)是，到2025年風(fēng)電、光伏發(fā)電量占比達(dá)到16.5%左右。但現(xiàn)實(shí)的發(fā)展遠(yuǎn)超計(jì)劃，到今年上半年，我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電合計(jì)裝機(jī)已達(dá)11.8億千瓦，約占全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)的38%，上半年風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電量合計(jì)為9007億千瓦時(shí)，已經(jīng)占全部發(fā)電量的約20%。
如果風(fēng)電和光伏繼續(xù)超預(yù)期發(fā)展，那特高壓的建設(shè)規(guī)模恐怕也要跟著往上提。
十三五期間，國(guó)內(nèi)特高壓投資2800億元，到十四五這個(gè)數(shù)據(jù)提升到3800億，根據(jù)東吳證券的測(cè)算，十五五特高壓的總投資額預(yù)計(jì)將在5000-6000億。
還有一點(diǎn)值得注意，由于受到疫情影響，十四五期間規(guī)劃的特高壓項(xiàng)目有很多都被延宕，今年和明年將是集中開(kāi)工建設(shè)期。
▲圖源：新財(cái)富
綜合所有這些因素，未來(lái)5-6年，特高壓產(chǎn)業(yè)相比上一個(gè)周期已經(jīng)有翻倍的潛力，且產(chǎn)業(yè)規(guī)模決定了其完全有資格成為市場(chǎng)的一條重要投資主線。
特高壓產(chǎn)業(yè)鏈雖然環(huán)節(jié)眾多，但附加值高的核心環(huán)節(jié)卻并不多。
以金上-湖北±800kV特高壓直流線路工程設(shè)備與材料招標(biāo)數(shù)據(jù)為例，該項(xiàng)目2023年共招標(biāo)并公示了147.43億元設(shè)備材料，將不直接參與電力傳輸?shù)蔫F塔和線路金具排除，僅從分設(shè)備招標(biāo)金額量來(lái)看，排名前五的零部件分別為換流變壓器（34.8億）、導(dǎo)地線（19.6億）、換流閥（13.3億）、絕緣子（8.0億）、電容器（5.4億），占全線路設(shè)備總金額的比例為23.6%、13.3%、9.0%、5.4%和3.7%。
這些細(xì)分領(lǐng)域基本全部握在大型上市公司手中。
比如變壓器主要由特變電工和中國(guó)西電霸占，根據(jù)國(guó)網(wǎng)2020—2023特高壓設(shè)備招標(biāo)數(shù)據(jù)，兩家企業(yè)換流變壓器在特高壓直流工程中的市占率分別高達(dá)34%和31%；再比如換流閥，國(guó)電南瑞在國(guó)網(wǎng)2020—2023特高壓設(shè)備招標(biāo)中獨(dú)占換流閥50%的市場(chǎng)，中國(guó)西電則拿到21%的份額；此外在導(dǎo)地線領(lǐng)域中天科技和特變電工合計(jì)市占率在40%左右，在絕緣子領(lǐng)域創(chuàng)元科技和大連電瓷加起來(lái)也有超35%的市場(chǎng)份額。
在整體都有向上機(jī)會(huì)的情況下，此輪特高壓建設(shè)周期還有一個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性變化，就是柔性直流輸電技術(shù)的普及。
柔性直流輸電技術(shù)能獨(dú)立控制有功和無(wú)功功率，可四象限運(yùn)行，能獨(dú)立實(shí)現(xiàn)整流和逆變，在解決遠(yuǎn)距離、大容量弱交流系統(tǒng)和新能源并網(wǎng)系統(tǒng)方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)?；诖?，柔性直流輸電正快速取代傳統(tǒng)直流輸電，而這一發(fā)展路線的轉(zhuǎn)變將直接重塑特高壓固有的利益格局。
上文提到過(guò)，傳統(tǒng)直流輸電中主設(shè)備投資主要以變壓器為主，但柔性直流換流閥價(jià)值量巨高，約為同規(guī)格常規(guī)直流換流閥價(jià)格的3-4倍，這使得換流閥在柔性直流輸電主設(shè)備中的價(jià)值占比達(dá)到50%以上，直接反超變壓器成為新的核心。
2024年10月31日，國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)發(fā)布第五批特高壓設(shè)備中標(biāo)候選人，本批次特高壓設(shè)備總規(guī)模超過(guò)87億元，其中換流閥招標(biāo)規(guī)模達(dá)到43.46億元，幾乎已經(jīng)總招標(biāo)規(guī)模的接近一半。
從具體訂單數(shù)據(jù)來(lái)看，這塊蛋糕基本被常州博瑞（國(guó)電南瑞子公司）、中電普瑞（國(guó)電南瑞子公司）、中國(guó)西電、許繼電氣四家均分。很顯然，隨著換流閥的地位超過(guò)變壓器，國(guó)電南瑞的風(fēng)頭也蓋過(guò)了特變電工，這也就是為什么后者的股價(jià)始終不盡如人意。
任何一個(gè)行業(yè)，其行情演繹都必然會(huì)經(jīng)歷估值驅(qū)動(dòng)和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)兩個(gè)階段，特高壓從去年以來(lái)持續(xù)拉升，目前板塊平均PE在30倍左右，如果剔除2014年超級(jí)牛市帶來(lái)的估值擾動(dòng)，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)基本回到歷史平均估值水平。
所以，接下來(lái)行情將主要由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，相關(guān)上市公司的三季報(bào)已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn)，接下來(lái)在策略上應(yīng)該去弱留強(qiáng)，跟蹤國(guó)網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)，主抓業(yè)績(jī)彈性大的核心企業(yè)，尤其是上述重點(diǎn)提到的國(guó)電南瑞、中國(guó)西電等企業(yè)。
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