經(jīng)歷過去三年多暴力腰斬之后，A股食品飲料終于在2024年9月迎來向上拐點(diǎn)。在最近這一波行情中，飲料乳品子行業(yè)作為反彈急先鋒，未來依舊存在不少可穿越周期的機(jī)會。
11月25日以來，一鳴食品大幅暴漲超170%，一度連續(xù)拉出11個(gè)漲停板，無疑成為本輪行情的領(lǐng)頭羊。
此外，熊貓乳品大漲37%，歡樂家、皇氏集團(tuán)、均瑤健康、維維股份、李子園、三元股份大漲超20%，新乳業(yè)、妙可藍(lán)多、承德露露等多家公司漲超10%。該賽道市值最大的伊利股份、東鵬飲料，期間則錄得4%、18%。
過去三年多，飲料乳品很難在短時(shí)間有如此爆發(fā)力。那么，這一次強(qiáng)勢爆發(fā)背后，驅(qū)動力又是什么呢？
在市值觀察看來，最為重要的因素是在12月重磅會議落地之前，資本市場已開始博弈會定調(diào)刺激消費(fèi)的政策。
這并不是憑空去博弈，因?yàn)?025年1月特朗普正式上臺后，加征關(guān)稅會對進(jìn)出口產(chǎn)生一定壓力，刺激國內(nèi)需求來對沖就顯得十分必要。
國內(nèi)需求中，投資這駕馬車中的基建受化債、地方財(cái)政會有一些制約，房地產(chǎn)目標(biāo)是止跌企穩(wěn)，均無法承擔(dān)引擎重任。提振內(nèi)需消費(fèi)幾乎成為政策必然要考慮的方向。
其實(shí)，早在11月8日全國人大常委會落地財(cái)政刺激規(guī)模之前，市場曾對財(cái)政發(fā)力刺激消費(fèi)有過一輪激烈博弈。尤其是11月7日，當(dāng)日有超30家食品飲料企業(yè)漲停。不過，財(cái)政落地刺激并沒有提及消費(fèi)，市場期待落空，便有一波較大回調(diào)。
12月9日，重要會議落地，明確指出要大力提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，與市場較為樂觀的預(yù)期相吻合。
此外，飲料乳品賽道估值低洼，最新PE為19.84倍，處于最近十年低位水平，顯著低于估值中位數(shù)的24.33倍。與之相對的是，電子、計(jì)算機(jī)、非銀金融、傳媒、國防軍工等多個(gè)板塊估值均處于2018年以來估值中位數(shù)的85%以上。
▲飲料乳品PE歷年走勢圖 來源：Wind
此外，飲料乳品賽道除伊利股份、東鵬飲料上千億市值外，其余20多家企業(yè)市值僅有幾十億，反彈屬性較好，與當(dāng)前炒小市值的市場風(fēng)格也相吻合。
行且至此，飲料乳品還值得期待嗎？
2023年，中國飲料行業(yè)市場規(guī)模超過7000億元，屬于水大魚多的大賽道。拆分看，瓶裝水、碳酸飲料、茶飲料、果汁、乳飲料、能量飲料市場規(guī)?？壳埃伎偸袌鲆?guī)模的32%、18%、18%、10%、10%、8%。此外，運(yùn)動飲料、咖啡飲料等占比就更小了。
▲中國飲料行業(yè)市場規(guī)模走勢圖 來源：歐睿
縱觀歷史，中國飲料行業(yè)市場蛋糕整體保持增長態(tài)勢。2006-2014年期間，飲料各細(xì)分賽道均快速擴(kuò)容，以致于整體規(guī)?？焖倥蛎?，年復(fù)合增速高達(dá)14.5%。拆分看，量、價(jià)貢獻(xiàn)增長分別為10.9%、3.2%。
此后五年（2015-2020年），中國飲料業(yè)銷量增速大幅放緩，價(jià)格未再增長，以致于市場規(guī)模徘徊不前。與之對比的是，這幾年包括白酒、啤酒、醬油等消費(fèi)品類均迎來了消費(fèi)升級，價(jià)格一漲再漲，而飲料業(yè)卻失去了五年。這主要是因?yàn)轱嬃先槠窐I(yè)在此期間消化過剩產(chǎn)能，疊加消費(fèi)人口紅利出現(xiàn)了階段性見頂。
一直到2021年，中國飲料業(yè)價(jià)格競爭趨緩，行業(yè)才開始復(fù)蘇，回到量價(jià)齊升的節(jié)奏中來——2021-2023年，量增速為1.9%，價(jià)增速為1.7%。
展望未來，中國飲料行業(yè)大概率仍會整體溫和膨脹，量價(jià)齊升格局依舊可以期待。
銷量維度看，中國人均軟飲料消費(fèi)量為71升，顯著低于日本的189升、英國的174升以及美國的380升。當(dāng)然，由于飲食習(xí)慣差異、人口基數(shù)差異等，中外無法完全類比來證明中國軟飲料業(yè)的放量潛力，但至少從一定程度上說明飲料滲透率還有上升空間。
據(jù)歐睿機(jī)構(gòu)測算，中國2023年瓶裝水、非水飲料滲透率僅為7%、6%，遠(yuǎn)低于日本市場的10%、26%、美國市場的19%、32%。
價(jià)格維度看，飲料作為與消費(fèi)者日常息息相關(guān)的商品，圍繞通脹水平漲價(jià)較為合理。其實(shí)上，在2009-2023年，中國飲料零售均價(jià)累計(jì)漲幅為22%，低于同期CPI累計(jì)漲幅的36%，但至少價(jià)格上行趨勢一致。
除此之外，飲料業(yè)的盈利能力在大消費(fèi)中屬于偏強(qiáng)水平。截止2024年前三季度末，軟飲料銷售毛利率為40.9%。銷售凈利率為18.3%，僅次于白酒的40%，高于啤酒的16.8%、調(diào)味發(fā)酵品的17%、食品加工和休閑食品的6%。
再看分紅，2017-2023年，飲料乳品（申萬）歷年分紅比例均超過70%，保持著很高水平。據(jù)Wind，2024年度股息率為3.2%，僅低于食品加工的4%，高于白酒的2.5%、調(diào)味發(fā)酵品的1.6%。
可見，中國飲料業(yè)大概率會維系量價(jià)齊升態(tài)勢，紅利還可期。
03 乾坤未定，殺出黑馬幾千億飲料業(yè)賽道中，百億規(guī)模的長青大單品卻不多。截止2023年，紅牛、農(nóng)夫山泉超過200億，百事可樂、加多寶、雪碧、可口可樂、怡寶、旺仔牛奶、東鵬特飲、百歲山則在百億以上。
然而，曾經(jīng)逼近百億的大單品，包括營養(yǎng)快線、六個(gè)核桃、娃哈哈AD鈣奶等，均在2014年之后出現(xiàn)了持續(xù)多年的波折下滑。
那么，飲料業(yè)大單品長青的秘密又是什么呢？
在市值觀察看來，主要是產(chǎn)品所在細(xì)分賽道規(guī)模要大，生命周期要長，且持續(xù)契合消費(fèi)者需求。飲料中的補(bǔ)水基礎(chǔ)型、提升抗疲勞功能型，滿足的是消費(fèi)者實(shí)用性需求，企業(yè)無需頻繁切入新品研發(fā)，需持續(xù)夯實(shí)品牌、持續(xù)做好運(yùn)營便可長青。
然而，口味型飲料滿足的是消費(fèi)者休閑方面的需求，變化較快，對品牌忠誠度不如前兩者，需要新品不斷刺激消費(fèi)者。
這就決定了該類型飲料產(chǎn)品的需求不是永續(xù)的，前期產(chǎn)品會有入市的紅利期，而伴隨著時(shí)間的演繹，相對容易觸及行業(yè)天花板。諸如養(yǎng)元飲品的六個(gè)核桃、娃哈哈的營養(yǎng)快線則是其中的典型代表。
實(shí)際上，過去這些年，中國飲料業(yè)百億大單品則多來源于基礎(chǔ)型、功能型飲料，優(yōu)秀代表是農(nóng)夫山泉、東鵬特飲，而與口味型飲料單品的疲軟表現(xiàn)大相徑庭。
其中，東鵬飲料是A股最近4年逆勢大漲的一匹黑馬，其業(yè)績成長性獲得市場認(rèn)可。
首先，東鵬飲料所在的功能型飲料賽道規(guī)模超過500億元，且市場格局清晰，頭部包括紅牛、東鵬飲料，其余競爭對手——體質(zhì)能量、樂虎、戰(zhàn)馬、怪獸等，業(yè)務(wù)體量都比較小，無法與前兩者匹敵。
其次，東鵬飲料產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢，契合了司機(jī)、外賣小哥等消費(fèi)人群對性價(jià)比的追求。主流500ML東鵬特飲金瓶折算單價(jià)為10元每升，而紅牛、魔爪、日加滿、力保健的單價(jià)分別為24元、21.2元、125元、90元每升。憑借這一價(jià)格殺手锏，東鵬飲料不斷蠶食競爭對手的市場份額。
在此格局下，東鵬飲料過去這些年業(yè)績增長較好，盈利能力也遠(yuǎn)高于多數(shù)飲料企業(yè)。此外，農(nóng)夫山泉業(yè)績也保持較好增長，受益于瓶裝水賽道的持續(xù)擴(kuò)容以及市場份額的提升，且培育了東方樹葉這類茶飲大單品。
總之，市場規(guī)模龐大的飲料乳品業(yè)，總會有成長性良好的黑馬涌現(xiàn)出來，尤其是瓶裝水、功能型飲料、茶飲料等細(xì)分賽道，值得跟蹤與關(guān)注。
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