大型科技股多數(shù)走低，

京東跌超2%，百度、快手跌超1%

@港股研究社原創(chuàng)

港股2025年首個交易日迎來大跌行情，恒指失守2萬點大關，盤面上，大型科技股多數(shù)走低，京東跌超2%，百度、快手跌超1%，阿里巴巴、美團均下跌，騰訊、網(wǎng)易漲約1%；大金融股(保險股、銀行、券商)、半導體芯片股、中字頭股等權重大幅下跌拖累大市走低，中芯國際跌近7%，招商證券、中信證券、中國太保、工農(nóng)中建交等齊跌。

在港股的帶動之下，內(nèi)地A股指數(shù)亦持續(xù)走弱。值得注意的是，今天早盤國債依然在上漲，而且漲幅并不小。在十點半過后，港股又被資金拉起，相關股票跌幅亦明顯收窄。分析人士認為，可能還是與美股的走勢有較大的關系。其實，最近美國股市也有籌碼松動的跡象。從去年12月5日開始，道瓊斯就明顯走弱，納斯達克最近幾個交易日也可以用欲振乏力來形容。

美元指數(shù)上漲和美國國債收益率持續(xù)拉升，進而影響到權益類資產(chǎn)的估值水準。近期，美元指數(shù)已經(jīng)飆升至108上方，而非美貨幣持續(xù)殺跌。這其中又有一個例外，就是港元。由于聯(lián)系匯率制度的存在，加上年底對資金的需求，節(jié)前港元的拆借利率一度大幅飆升。

阿里巴巴-W收跌1.33%。阿里云和大模型頭部企業(yè)零一萬物達成模型平臺業(yè)務的戰(zhàn)略合作，雙方將成立產(chǎn)業(yè)大模型聯(lián)合實驗室，聯(lián)手加速大模型從技術到應用的落地，進一步擴大產(chǎn)業(yè)大模型的生態(tài)整合。據(jù)了解，雙方深度戰(zhàn)略合作的產(chǎn)業(yè)大模型聯(lián)合實驗室包含技術、業(yè)務、人才等板塊，雙方將結(jié)合兩個團隊的大模型研發(fā)實力，形成從下一代基座模型技術探索到產(chǎn)業(yè)落地大模型服務的組合拳，全面通過阿里云百煉大模型平臺的模型服務層面向市場。

摩根士丹利發(fā)表研究報告指，阿里巴巴(09988.HK)宣布出售所持的高鑫零售(06808.HK)股權，每股作價1.38港元，若透過遞延結(jié)算方案則最高可收取每股1.58港元，遠低于上個交易日收市價2.48港元，因此預料高鑫股價將有負面反應。

但大摩亦指出，由于高鑫零售的每股資產(chǎn)凈值為2.5港元，或可能在作價之上找到支持。若交易完成后將觸發(fā)強制性要約，非阿里股東若接受要約，視乎高鑫2028財年EBITDA表現(xiàn)，可選擇以每股1.38元的全額預付結(jié)算，或加上每股0.2元股份利息后部分遞延結(jié)算，每股作價超過1.58港元。大摩目前估高鑫2025財年EBITDA將達24億元人民幣。大摩給予高鑫與大市同步評級，目標價2.4港元。

阿里健康收跌3.01%。天眼查App顯示，阿里健康科技（海南）有限公司近日發(fā)生工商變更，注冊資本由1000萬人民幣增至20.1億人民幣，增幅20000%。阿里健康科技（海南）有限公司成立于2020年1月，法定代表人為屠燕武，經(jīng)營范圍含人工智能應用軟件開發(fā)、人工智能理論與算法軟件開發(fā)、信息系統(tǒng)集成服務、信息技術咨詢服務、計算機軟硬件及輔助設備零售、計算機軟硬件及輔助設備批發(fā)等，由杭州精準健康信息科技有限公司全資持股。

比亞迪股份收跌3.15%。記者聯(lián)系了比亞迪投資者關系部門，對于股價下跌，相關人士稱，公司的經(jīng)營狀況良好，股價影響因素比較多，今日市場整體情緒較差。比亞迪2024年銷量高增的同時，不少投資人擔憂2025年銷量增速是否會放緩。對此，上述人士稱，每年大家都有這樣的擔憂，目前來看，公司經(jīng)營狀況很好，對2025年還是比較有信心的。

中通快遞-W收跌0.79%。中金公司發(fā)表報告指，2024年第四季快遞行業(yè)需求維持高位增長，該行認為新策略下中通快遞(ZTO.N)有望重回份額擴張通道?？紤]到包裹的輕小件化、直播電商發(fā)展、退貨率提升的趨勢有望在2025年延續(xù)，認為2025年快遞行業(yè)件量仍將保持雙位數(shù)增長。美股目標價25.7美元。2024年第三季該公司市場份額20%，按年減少2.4%，超行業(yè)第二名4.6%。

展望2025年，考慮到公司曾在第三季業(yè)績說明會表態(tài)業(yè)務量領先是我們業(yè)務的基石，該行認為公司將轉(zhuǎn)變2024年在份額競爭上偏保守的策略，實現(xiàn)高于行業(yè)的件量增長，份額有望重回擴張通道、穩(wěn)固龍頭地位。第四季行業(yè)價格降幅收窄，考慮到包裹持續(xù)輕小件化以及增量商家對于價格較為敏感的趨勢，該行短期內(nèi)建議關注2025年淡季行業(yè)區(qū)域性競爭的變化。

但該行認為，長期來看，監(jiān)管仍將持續(xù)引導行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展，龍頭快遞公司的服務和成本優(yōu)勢仍將凸顯。近期公司累計回購約7.79億人民幣，疊加此前公告的每年股息總額不少于該財年分配利潤的40%。該股目前處于歷史較低水平，具備吸引力，建議關注公司作為龍頭的長期投資價值。

聯(lián)想集團收跌2.88%。高盛發(fā)報告指，上調(diào)聯(lián)想集團(00992.HK)目標價4.6%，從12.7港元升至13.28港元，維持買入評級。認為該公司當前估值吸引，純利潤率將在2027—2028財年逐漸恢復到2.7—2.8%，和2022—2023財年水平相若。高盛下調(diào)對該公司2025—2027財年純利預測16%/13%/6%，并引入2028財年預測。

高盛預計2025年聯(lián)想收入同比增長達到18%，毛利率達到16.6%，具有可持續(xù)性，重要受惠于AI PC，AI服務器以及支持性產(chǎn)品周期。聯(lián)想現(xiàn)市價相等于2025年以10倍的市盈率交易，低于其同行平均的12.8倍，也低于其歷史平均的11.3倍，相信目前估值較為吸引。

小米集團-W收跌1.45%。摩根士丹利發(fā)表研究報告指，小米(01810.HK)2024年的電動車交付量超過13.5萬輛，超出于其年度交付目標。由于集團去年12月的單月交付量超過2.5萬輛，公司將其2025年交付目標上調(diào)至30萬輛，高于之前約25萬輛的目標。該行相信，集團將繼續(xù)提升汽車產(chǎn)能，因此，2025年的出貨量目標或會進一步上調(diào)。摩根士丹利預期，2025年小米的產(chǎn)品組合將有正面變化，這或會推動均偵增長及更好的電動車利潤率。另外，該行認為小米2024年的交貨量較預期強勁，而2025年的出貨量目標亦較高，意味著新電動車業(yè)務有出色的執(zhí)行能力。

天眼查顯示，2024年12月31日，北京時代動力電池有限公司發(fā)生工商變更，企業(yè)名稱變更為時代北汽（北京）新能源科技有限公司，經(jīng)營范圍新增技術服務、技術開發(fā)、技術咨詢、技術交流、技術轉(zhuǎn)讓、技術推廣，電池銷售，貨物進出口，同時，部分主要人員也發(fā)生變更。該公司成立于2024年5月，法定代表人為孟祥峰，注冊資本10億人民幣，由寧德時代、北汽海藍芯能源科技（北京）有限公司、小米汽車科技有限公司、北京京能科技有限公司共同持股。

華虹半導體收跌6.7%。高盛發(fā)報告指，雖然華虹半導體的產(chǎn)品PMIC、CIS、邏輯及射頻產(chǎn)品需求穩(wěn)健，但由于終端市場，如消費電子及汽車增長仍然溫和，微控制單元(MCU)及功率分立器件可能需要更多時間才能恢復。近年來中國成熟節(jié)點產(chǎn)能的增加也妨礙了平均售價的強勁復蘇。

在需求逐步復蘇的支持下，高盛維持對華虹的長期正面看法，因本地客戶對華虹的專門技術有越來越高的偏好，而華虹的專門技術在消費電子、電腦、電動車、新能源和工業(yè)領域都有廣泛的應用。該行維持買入評級，基于2025年27倍的市盈率，目標價為31.3港元。高盛預測，華虹2024年第四季收入將年增19%至5.41億美元，大致符合集團5.3-5.4億美元的指引目標。盡管預期12吋晶圓廠將達到滿載，8吋晶圓廠也將處于高負載狀態(tài)，但認為晶圓價格的回升仍然溫和，且需要時間。

理想汽車-W收跌0.05%。中金公司發(fā)表報告指，當前市場對理想汽車在AI的能力和長期戰(zhàn)略以及2025年純電周期仍存在預期差，維持跑贏行業(yè)評級，目標價128港元，對應2025年22倍Non-GAAP市盈率。報告指，公司認為通用人工智能包含增強我的能力、成為我的助手和硅基家人三個發(fā)展階段，公司自研的端到端和VLM基座模型，有望成為AI時代的操作系統(tǒng)+編程語言，從而實現(xiàn)商業(yè)化和功能落地上的先發(fā)優(yōu)勢。

公司從2021年以來持續(xù)加大智駕研發(fā)投入，歷經(jīng)幾次技術架構(gòu)調(diào)整，注重探索行業(yè)的前沿技術與開拓能力邊界，目前智駕已經(jīng)進入行業(yè)領先梯隊，智駕版本車型滲透率持續(xù)提升至60-70%，確立了下一步數(shù)據(jù)疊代的領先優(yōu)勢。長期來看，智駕水平正逐步成為車企核心能力，該行認為公司具備技術及數(shù)據(jù)優(yōu)勢，有望獲得下一步L4階段入場券。

里昂發(fā)表研報指，目前未知中國當局會如何貫徹中央政治局會議中所提到的2025年大力提振消費承諾，由于至今只見到現(xiàn)有以舊換新補貼計劃有所擴展，現(xiàn)時假設消費相關政策不會出現(xiàn)重大改變，亦未預期國內(nèi)消費將大幅加快。因此在選股方面，里昂傾向選擇能應對價格壓力的企業(yè)，包括華住集團、百勝中國、海天味業(yè)及海爾智家。

當中華住集團側(cè)重于加盟模式，意味利潤具改善潛力，而百勝中國的經(jīng)營成本呈結(jié)構(gòu)性下降，旗下餐飲品牌同店銷售表現(xiàn)亦較好，復蘇步伐更具可見性。該行亦預期海底撈的盈利增長將有更大提升空間，預測2025年凈利潤增幅可達30%，跑贏同業(yè)。此外，在國家補貼下，市民會較愿意購買昂貴的電子產(chǎn)品，里昂相信海爾將是最大受惠者。

中金發(fā)表內(nèi)銀今年展望報告，預計今年內(nèi)銀業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，凈息差壓力有望減小(全年收窄約10至15個基點)，債務處置工作有助于資產(chǎn)負債表修復(凈不良生成率平穩(wěn))，內(nèi)地銀行營收利潤增長繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定性。向前看，貨幣政策適度寬松，預計對稱降息40至60個基點，降準亦有100個基點空間。

該行認為高股息策略仍是2025年內(nèi)銀股交易的主要邏輯，關注股息率的高低以及確定性，推薦國有大行(A/H股)、招商銀行。關注所在區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)定或存在邊際改善預期的標的，包括渝農(nóng)商行、寧波銀行、常熟銀行等。該行予建行、農(nóng)行及工行跑贏行業(yè)評級，各予目標價8.91港元、5.09港元及7.11港元。

華鑫證券研報指出，結(jié)合日歷效應來看，若無超預期外部利好的國內(nèi)政策催化，臨近春節(jié)，A股市場情緒相對謹慎，收益預期偏低，預計A股重回震蕩，大盤價值防御為主，啞鈴策略回歸，建議低擁擠高股息底倉（煤炭、電力、交運、銀行、石油石化等），關注科技成長主題（科技創(chuàng)新和自主可控，TMT，AI算力、AI眼鏡、機器人、半導體等）。

韓國投資證券分析師Minsook Chae和J.T. Hwang表示，三星電子第四季度的收益可能會低于預期，主要原因是傳統(tǒng)存儲芯片的需求低于預期。他們指出，智能手機和個人電腦的客戶制造商正在再次調(diào)整庫存。分析師預計，這家韓國科技巨頭第四季度的營業(yè)利潤將達到7.3萬億韓元，低于市場普遍預測的8.9萬億韓元。他們還表示，三星推遲向英偉達供應先進的高帶寬內(nèi)存產(chǎn)品也拖累了該公司的收益。韓國投資證券將該股目標價下調(diào)7.2%，至7.7萬韓元，并維持買入評級。

近期中國新能源乘用車的增速強于世界平均增長速度，2020年中國新能源乘用車世界份額較大反轉(zhuǎn)。2021年中國全年保持52%的較強水平；2022年的中國新能源乘用車世界份額超過63%；2023年的中國占世界份額64%；2024年1-11月的繼續(xù)保持69.6%的份額，其中10-11月的中國新能源乘用車世界份額達到76%。

華爾街分析師預計金價將在2025年進一步上漲，盡管在2024年大漲27%之后，上漲步伐可能會放緩。根據(jù)接受英國《金融時報》調(diào)查的銀行和煉金商的平均預測，到今年年底，金價預計將攀升至每盎司2795美元左右。這比目前的水平高出約7%。預計黃金將繼續(xù)受益于全球央行購金活動。

美聯(lián)儲降息、對特朗普領導下美國政府債務水平不斷上升的擔憂，以及中東和烏克蘭的沖突，預計也將推高金價。受訪機構(gòu)中最樂觀的預測來自高盛，該行預計到2025年底，金價將達到3000美元，支撐因素包括央行需求和美聯(lián)儲降息預期。最悲觀的預測來自巴克萊和麥格理，它們均預計到今年年底，金價將跌至2500美元左右，較當前水平下跌約4%。

開源證券研報指出，隨GPT-4o等多模態(tài)大模型推出，AI情感陪伴功能加快落地。AI陪伴產(chǎn)品旨在滿足用戶被理解、被傾聽和被關注的需求。國內(nèi)FoloToy聯(lián)合火山引擎推出顯眼包，躍然創(chuàng)新持續(xù)迭代BubblePal（截至2024年10月已銷售數(shù)萬臺），海外Miko公司推出第一代AI伴侶，初步實現(xiàn)AI與IP聯(lián)動，Curio于2023年12月推出一款針對3—12歲兒童的AI玩具，包括Gabbo、Grem和Grok三款產(chǎn)品。

AI玩具強調(diào)IP和互動性，AI+IP或為核心競爭力。陪伴剛需釋放疊加大模型不斷升級賦能，AI玩具行業(yè)或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展期。面向成年人的情感陪伴機器人更強調(diào)功能性、價格帶更高，仍是藍海市場。面向成年人的AI陪伴場景更為多樣，包括AI助理、AI虛擬寵物等。Looi為可移動手機支架形態(tài)的桌面機器人，具有調(diào)整情感反應和性格特征等功能，CASIO推出AI寵物機器人Moflin，提供情感治愈價值。

臺積電先進封裝之CoWoS大擴產(chǎn)，外傳進度可望如期推進，甚至攜手伙伴有機會超前在2025年中旬到位，火速支援客戶需求。法人與研究機構(gòu)估計，臺積電在納入購自群創(chuàng)舊廠與臺中廠區(qū)的產(chǎn)能后，有助CoWoS月產(chǎn)能達7.5萬片新高，較2024年接近翻倍，預期2026年因應市場需求強勁持續(xù)擴充。除了臺積電自身擴產(chǎn)，同時前段與后段封測伙伴日月光投控及美系封測大廠艾克爾（Amkor）等協(xié)力開出產(chǎn)能下，有助產(chǎn)能朝超越高標或是提早達標實現(xiàn)。

花旗分析師在一份研究報告中表示，2025年，隨著英偉達(NVDA.O)可能成為臺積電(TSM.N)的第一大或第二大客戶，并貢獻20%的營收，臺積電的人工智能相關收入可能會大幅增長。他們表示，除了英偉達，定制人工智能芯片（ASIC）在未來兩到三年的發(fā)展勢頭也可能支持臺積電的業(yè)務。

他們表示，由于大多數(shù)人工智能芯片將從2025年底開始轉(zhuǎn)向3納米工藝，技術升級帶來的平均銷售價格上漲可能會進一步支持臺積電到2026年的盈利增長?；ㄆ祛A計，臺積電2025年的收入增長率將達到20%-25%，毛利率將達到50%的高位。該公司補充稱，臺積電2025年的資本支出可能在350億至380億美元之間。

中金公司研報稱，2024年乘用車智能駕駛快速發(fā)展，一方面是滲透率快速提升，硬件降本支持智駕普惠；另一方面是新技術下功能快速演進，車企競爭焦點從年初的全國可開到當下的全場景不間斷運行。2025年有望成智能駕駛從量到質(zhì)發(fā)展大年，兩條主線，一是從L2+功能的逐步完備，到開啟L3車企競爭新篇章，二是Tesla FSD入華和Robotaxi帶來的雙重潛在正向催化。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，多維度共振下，2025年A股牛市將進入主升浪階段。一方面，低利率環(huán)境下，社會財富缺乏有效的投資渠道，中國股市短期賺錢效應與社會財富再配置將形成良性循環(huán)。另一方面，隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)，物價平減指數(shù)有望轉(zhuǎn)正，海外長線資本或?qū)⒅匦铝魅階股，中外資金共振下，2025年A股行情的高點將發(fā)生在下半年。

預計2025年上半年乃至全年，A股表現(xiàn)強于美股和港股。張憶東強調(diào)，當前牛市處于初級階段，所以很多投資者對于牛市保持懷疑態(tài)度仍認為是反彈而不是反轉(zhuǎn)。但是，張憶東自2024年9月底以來堅持反轉(zhuǎn)邏輯，隨著政策導向的變化，從全球視角及國內(nèi)財富配置視角來看中國股市，估值提升以及基本面改善的空間都比較大。因此，張憶東表示，2025年要珍惜A股蜜月期，要對中國經(jīng)濟中觀微觀領域的創(chuàng)新以及變革要有信心。

盡管花旗銀行仍給予港A股市較低配置比例，該行投資策略及資產(chǎn)配置主管廖嘉豪預計，恒指2025年的年中及年底目標價分別是26000點及28000點，高現(xiàn)價分別三成及四成。花旗對滬深300指數(shù)年中及年底的目標價則分別為4600點及4900點。該行預計，政策發(fā)力有助推升中資股，由于A股相對較直接受惠政策刺激，相對看好A股多于H股。

監(jiān)于3月兩會前仍是政策真空期，廖嘉豪認為市場暫時缺乏焦點，導致港股呈現(xiàn)上落市格局，但投資者毋須對港A股市太悲觀?；ㄆ祛A期，內(nèi)地將推出3萬億元人民幣的刺激消費政策，連同內(nèi)房近期有起色，隨著經(jīng)濟狀況改善，中資股盈利料見好轉(zhuǎn)。此外，中資企業(yè)透過回購等手段積極回饋股東，亦屬正面因素。

廖嘉豪呼吁投資者選擇合乎國策的板塊，即能夠受惠中國政策刺激的內(nèi)需股，主因是盈利增長空間較大，另在關稅陰霾之下，該行并不偏好出口股。他看好四大中資股板塊，即互聯(lián)網(wǎng)、消費、工業(yè)及科技股。當中，互聯(lián)網(wǎng)股及平臺股的2025年預測盈利增長料有15%，消費板塊全年預測盈利增長亦有12%至13%?；ㄆ炝舷M及內(nèi)房板塊將最直接受惠財政刺激，故將消費行業(yè)評級升至超配，內(nèi)房評級亦升至中性。

 

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