從股權(quán)結(jié)構(gòu)下的高額股息分配，從財務(wù)數(shù)據(jù)的隱憂到市場口碑的下滑，滬上阿姨每一個問題都不容忽視。
作者：金諾 編輯：喻博雅
出品：零售商業(yè)財經(jīng) ID：Retail-Finance
相較于1月7日港股上市備案已獲通過的蜜雪冰城，在相近時段更新招股書的新茶飲品牌滬上阿姨尚無赴港IPO的最新進展。
12月27日，根據(jù)港交所官網(wǎng)信息披露，滬上阿姨更新招股書內(nèi)容以繼續(xù)推進港股上市計劃，由中信證券、海通國際和東方證券（國際）擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。
這是滬上阿姨在港交所的第二次遞表，距離去年2月14日的首次遞表時間已過去10個多月。
值得一提的是，自去年12月以來，同為競品的古茗和蜜雪冰城也紛紛更新招股書，再算上此前有過赴美IPO傳聞的霸王茶姬與茶顏悅色，這意味著，目前至少有五六家品牌都在為爭奪茶飲第三股名號而摩拳擦掌。
那么，在這場看不見硝煙卻已白熱化的茶飲戰(zhàn)爭中，滬上阿姨又該如何突出重圍？
01 增速迅猛卻差距難補衡量茶飲賽道品牌規(guī)模有兩大關(guān)鍵指標(biāo)：一是GMV數(shù)據(jù)，二是門店數(shù)量。然而，滬上阿姨目前在這兩大指標(biāo)上的表現(xiàn)均不算最優(yōu)秀。
根據(jù)滬上阿姨最新發(fā)布的招股書數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，滬上阿姨2023年GMV為97億元人民幣，在國內(nèi)現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第五，按照GMV計算的市場份額則為4.6%。
圖源：滬上阿姨招股書
在門店規(guī)模的較量上，滬上阿姨也并未獲得領(lǐng)先優(yōu)勢。
最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月17日，滬上阿姨門店數(shù)量為8980家。從2021年底到2023年底，品牌門店數(shù)量分別為3776家、5307家和7789家，其中2022和2023年同比增長40.5%、46.8%。
根據(jù)灼識咨詢資料，以2023年末的門店數(shù)量作為門店規(guī)模的統(tǒng)計口徑，滬上阿姨門店規(guī)模僅位列行業(yè)第四。
圖源：滬上阿姨招股書
不過在GMV和門店這兩項指標(biāo)的增長率上，滬上阿姨的表現(xiàn)倒是可圈可點，均在中國五大現(xiàn)制茶飲品牌中排名第一，增速最快。
門店數(shù)量增幅方面，從2021年底的3776家到2023年末的7789家，數(shù)量上接近翻倍卻僅用了兩年時間。
要知道2021年正是新式茶飲第一股奈雪上市的年份，那一年茶飲賽道也早已過了野蠻生長的階段，進入了競爭內(nèi)卷的茶飲后時期。
對比處于同一價格帶的品牌茶百道（5694店）與古茗（5070店）， 3000多店的滬上阿姨在量級整整差了一個檔次。
雖然起步最晚，但是跑得挺快，滬上阿姨近幾年加速狂奔的秘訣是什么？
2013年滬上阿姨創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦在上海人民廣場開出第一家滬上阿姨門店，并以五谷奶茶作為差異化賣點逐漸擴張。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
由于谷物奶茶天然的熱飲屬性更契合天氣寒冷的北方市場，因此，即便滬上阿姨在品牌命名上有明顯的上海屬性，但真正使這個南方茶飲品牌超速起飛的卻是北方市場。
圖源：滬上阿姨招股書
這與市面上其他茶飲品牌幾乎都側(cè)重冷飲與南方市場相反，差異化的擴張策略成了滬上阿姨能夠快速增長的秘訣之一。雖然近年來北方市場占比逐年下降，但仍保持在50%以上且超越南方市場的比重。
圖源：滬上阿姨招股書
滬上阿姨雖在北方市場賣力奔跑，但在營收等財務(wù)數(shù)據(jù)上卻與一眾競品們?nèi)杂酗@著差距。
數(shù)據(jù)來源：對應(yīng)品牌財報以及招股書數(shù)據(jù)；金諾繪制
比如說，蜜雪冰城穩(wěn)坐營收TOP1，2023年營收高達203億元，茶百道緊追其后，以169億元位列第二。滬上阿姨則排名墊底，2023年營收僅為33.48億元，就連同為茶飲第三股最大對手的古茗，年營收也是滬上阿姨的兩倍多。
根據(jù)滬上阿姨更新的招股書內(nèi)容，在2021年到2023年期間，滬上阿姨的年營收分別為16.4億元、22億元和33.48億元。
圖源：滬上阿姨招股書
截至2024年6月30日，滬上阿姨上半年營收16.58億元，凈利潤1.68億元。上半年營收同比增長，但在盈利方面出現(xiàn)了明顯下滑，凈利潤較2023年同期的1.91億元減幅12.3%。
圖源：滬上阿姨招股書
對此，滬上阿姨在招股書中解釋稱，這部分的利潤縮水主要是因為2024年上半年錄得以股份為基礎(chǔ)的付款開支等大幅增加所導(dǎo)致。
02 盈利造血羸弱，奪命狂奔后矛盾盡顯因門店規(guī)模的客觀量級所導(dǎo)致的營收利潤有差距無可厚非，只不過對比其他茶飲品牌，滬上阿姨的利率指標(biāo)并不樂觀。
圖源：滬上阿姨招股書
首先是毛利率指標(biāo)，對比的三家同為中低端價位品牌，且均采用模式接近的加盟模式，滬上阿姨近三年毛利率指標(biāo)明顯落后，甚至要低于低端價位的蜜雪冰城。
數(shù)據(jù)來源：對應(yīng)品牌財報以及招股書數(shù)據(jù)；由金諾繪制
其次是凈利率，即使在2023年毛利率創(chuàng)下新高30.4%的情況下，滬上阿姨的凈利率卻僅為11.59%，仍不足12%，反觀蜜雪冰城、古茗、茶百道，分別為15.7%、17.4%、22%，無論哪一家都高出滬上阿姨數(shù)個百分比。
圖源：滬上阿姨招股書
這意味著，在門店規(guī)模增長迅猛的情況下，滬上阿姨的盈利造血能力及成本控制能力均稱不上優(yōu)秀。這也讓其現(xiàn)金流頗為窘迫，當(dāng)古茗和茶百道均在2023年末手握十幾億經(jīng)營性現(xiàn)金流之際，滬上阿姨賬上的經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為5.9億元。
圖源：滬上阿姨招股書
滬上阿姨內(nèi)在造血能力不足卻能在短期內(nèi)大量擴張，自然得高度依賴外部融資所得來的高額資金補充。從2020年11月的7500萬A輪融資開始，滬上阿姨至今已完成4輪融資，累積融資金額共計4.78億元。
圖源：東北證券研報
2020年正是滬上阿姨快速擴張的起始年份，短短四年間，這家在2015年僅擁有200家門店的茶飲品牌便擁有了沖擊港股IPO的勇氣。但是快，就一定好嗎？
為了快速擴店，滬上阿姨盯上了遼闊的下沉市場，其位于三線以下城市的門店數(shù)量從2021年的不到1900家快速攀升至2024上半年的4241家，比例達到驚人的50.3%。
圖源：滬上阿姨招股書
同時，滬上阿姨又在2023年推出輕享版門店，次年更名為茶瀑布，選址都集中在三線以及下城市，試圖用更低的開店成本以及更低的產(chǎn)品價格快速打入下沉市場。
短期內(nèi)超速增長的代價也逐漸顯現(xiàn)。
首先是GMV開始明顯下滑，根據(jù)招股書信息，輕享版門店的日均GMV已經(jīng)從2023年的1917元下滑至2024上半年的1717元，跌幅超10%。
就連主品牌滬上阿姨也難逃下滑的魔咒，2024年上半年每日平均GMV較去年同期縮減10.31%。
圖源：滬上阿姨招股書
其次是產(chǎn)品口碑下滑與食安問題頻現(xiàn)。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
在社交平臺上，有不少網(wǎng)友表示滬上阿姨降價的同時伴隨著產(chǎn)品的偷工減料、品質(zhì)的斷崖式下跌，與原本頗受好評的飲品相差甚遠。不僅如此，還有不少顧客紛紛投訴在滬上阿姨的奶茶中喝到異物。食品安全問題頻發(fā)，讓消費者對滬上阿姨的飲品質(zhì)量憂心忡忡。
圖源：小紅書
其三，定位模糊。最初依靠現(xiàn)煮五谷茶的差異化產(chǎn)品打開市場的滬上阿姨，后續(xù)殺入鮮果茶賽道，又入局咖啡，同時也產(chǎn)出小食產(chǎn)品。
圖源：東北證券研報
雖然能覆蓋不同偏好的消費者市場，但這也讓滬上阿姨逐漸失去了清晰的定位，陷入了產(chǎn)品高度同質(zhì)化、貪多嚼不爛的境地。
03 一邊開店，一邊閉店，難言的加盟商之殤現(xiàn)階段，滬上阿姨門店總數(shù)為8980家，然而僅2024上半年關(guān)閉的加盟店數(shù)量就有531家，占到了總門店的6%。回看2021年到2023年的三年內(nèi)，滬上阿姨每年的閉店數(shù)分別為210家、393家以及370家。
圖源：窄門餐眼
根據(jù)華安證券發(fā)布的研報數(shù)據(jù)披露，滬上阿姨在2023年的閉店率為7.7%，高于其他茶飲主流品牌的閉店率。
某位從事餐飲二手設(shè)備回收業(yè)務(wù)的老板也表示：在2024年回收的茶飲設(shè)備特別多，尤其集中在書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨等這些閉店較多的品牌上。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
加盟商方面，就在2024年滬上阿姨首次遞表的兩個月前，寧波某地一滬上阿姨的加盟店掛出加盟需謹(jǐn)慎，已傾家蕩產(chǎn)的醒目條幅，引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注以及對滬上阿姨加盟模式的質(zhì)疑。
后據(jù)公開報道消息，掛橫幅的加盟商是由于滬上阿姨總部原材料供應(yīng)價格過于昂貴，選擇從外部供應(yīng)商進貨而遭罰款。由于加盟商拒交罰款，滬上阿姨便單方面將其旗下的三家門店全部關(guān)閉，使得雙方矛盾升級。
雖雙方各執(zhí)一詞難以判斷事件全貌及真相，但滬上阿姨與加盟商之間的矛盾也不容小覷。
在招股書中，截至2024年上半年，滬上阿姨的8437 間門店中，加盟商的比例高達99.7%。
圖源：滬上阿姨招股書
可以肯定地說，滬上阿姨能在短期內(nèi)迅速擴大門店規(guī)模主要依賴加盟商，且在前幾年通過降低門店投資成本，以及允許設(shè)備以三年分期付款的方式采購等條件吸引加盟商。
當(dāng)然，誘人政策背后的代價便是轉(zhuǎn)嫁了資金和運營風(fēng)險給加盟商，品牌方卻能享受加盟商的資金以短期內(nèi)高速擴張、占領(lǐng)市場份額。
招股書顯示，光是加盟商采購貨物的收入就占到了滬上阿姨全部收入的80.6%，而來自加盟商的相關(guān)收入比例更是高達97.2%。
可以說，滬上阿姨門店擴張不僅高度依賴加盟商，其收入來源也與加盟商息息相關(guān)。
圖源：滬上阿姨招股書
然而，雙方所承擔(dān)的風(fēng)險與支付的成本高度不對等。
在業(yè)內(nèi)人士看來，滬上阿姨的加盟服務(wù)以及各項采購收入可以說是穩(wěn)賺不虧的一錘子買賣，而加盟商不僅面對的是必須采購品牌方的高價原料、承擔(dān)房租以及愈發(fā)內(nèi)卷的奶茶競爭市場，還要面對品牌方對于加盟商的各種管控限制甚至是罰款。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
不少加盟商在互聯(lián)網(wǎng)上大倒苦水，稱一袋檸檬80塊只會剝削加盟商掙物料錢，抱怨滬上阿姨為了內(nèi)卷打價格戰(zhàn)，卻保持昂貴的原材料成本讓加盟商根本控不住成本。
圖源：小紅書
上述失衡的狀況使得加盟商與品牌商的矛盾日益尖銳，伴隨著閉店浪潮隨時一觸即發(fā)。
一邊大量開店，一邊瘋狂關(guān)店，滬上阿姨的門店增速也在2024年上半年明顯放緩。
當(dāng)然慘的也不只滬上阿姨一家，就連成功上市的奈雪的茶以及茶百道都在上市首日破發(fā)，奈雪2024年更是持續(xù)虧損數(shù)億元，上市才8個多月的茶百道如今市值也蒸發(fā)近百億。
茶飲賽道對于資本而言不再甜蜜如初，上市已然并非最終解。
財務(wù)數(shù)據(jù)不算亮眼，品牌特色與產(chǎn)品競爭力也逐漸流失，陷入加盟風(fēng)波的滬上阿姨成功沖擊IPO的勝算還剩幾成？
看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍海情報網(wǎng)揭秘更多好的項目。
感謝您的支持，我會繼續(xù)努力的!
打開支付寶掃一掃，即可進行掃碼打賞哦
手機直接保存圖片,掃一掃識別二維碼,即可進行掃碼打賞哦
