從中游到命脈，
寧德時代赴港融資做大蛋糕
@港股研究社原創(chuàng)
作者丨南鷂
最快2025年上半年，港股將迎來一個超級IPO。
趕在2024年最后幾天，寧德時代終于發(fā)布虛虛實實傳了一年多的上市公告。公告顯示，為進一步推進公司全球化戰(zhàn)略布局，打造國際化資本運作平臺，提高綜合競爭力，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。
彭博社預(yù)估，寧德時代此次籌資規(guī)模至少在50億美元資金（約人民幣365億元），可能構(gòu)成近年來香港規(guī)模最大一次的IPO，刷新去年最大的IPO項目美的集團融資356.7億港元的記錄，僅次于2021年快手科技上市募集的62億美元。
明確宣告二次上市計劃后，寧德時代的動作也不拖沓。時隔二十多天，彭博社在近日再次報道稱，寧德時代聘請美國銀行、中金公司、中信建投和摩根大通牽頭安排上市事宜，準(zhǔn)備今年在香港二次上市。
國內(nèi)電池賽道加速內(nèi)卷下，萬億巨頭二次上市一旦成功將是一個行業(yè)性的信號，2025年后催生更多同行赴港尋資，謀得更多喘息空間；同時也必然對寧王身后22萬投資者帶來一些的變量。公開資料顯示，截至2024年9月30日，寧德時代A股總計股東數(shù)22.9萬。
2024年依舊是中國電池產(chǎn)業(yè)在全球市場中大放異彩的一年。
據(jù)統(tǒng)計，2024年1-11月全球市場動力電池裝機量TOP10企業(yè)中，中國電池企業(yè)累計市占率占比繼續(xù)同比提升2.5個百分點至65.5%，同期韓國、日本企業(yè)各自合計市占率分別僅占19.8%、4.0%，相比23年同期分別減少了3.8個百分點、減少2.3個百分點。
其中，寧德時代以全球36.8%的市占率繼續(xù)領(lǐng)跑，其次則是比亞迪、LG新能源。期間寧德時代實現(xiàn)動力電池累計裝機量289.3GWh，同比23年同期增長28.6%。
寧王裝機增速繼續(xù)搶跑在車用動力電池市場之前。據(jù)統(tǒng)計，2024年1-11月，全球市場電動汽車（含純電、插電混動、油電混動）用動力電池裝機量約為785.6GWh，同比增長26.4%，整體市場需求繼續(xù)爆發(fā)。
然而，從收入維度出發(fā)，2024年應(yīng)該也是寧德時代自2018年上市以來出現(xiàn)的首個營收負(fù)增長年。截至2024年前三季度，公司營收同比下降12.09%，實現(xiàn)總營收2590.45億元；單季度來看，營收同比負(fù)增長最早是在2023Q4首次出現(xiàn)，此后三個季度始終持續(xù)。
細究財報發(fā)現(xiàn)，收入同比下滑的原因應(yīng)該是出在海外動力電池領(lǐng)域。財報顯示，截至2023年，寧德時代總收入中有71%以上是由動力電池系統(tǒng)供應(yīng)，2024年上半年這一比例略微降至68%；同期儲能電池系統(tǒng)占比增至17%，同比增長了2.5個百分點。
期間，公司境外收入為505.29億元，相比2023年同期的656.84億元出現(xiàn)明顯下滑。
與此同時，據(jù)韓國SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年1-11月在除中國市場以外的全球其它動力電池市場中，寧德時代雖然依舊以26.1%的份額繼續(xù)領(lǐng)跑，海外動力電池裝機量也同比微增了7%至84.9GWh，但是市占率同比去年同期減少了1.5個百分點。
此時又恰逢海內(nèi)外不少玩家爭相涌進這些相對空白市場，即便寧德時代具有品牌、規(guī)模等先發(fā)優(yōu)勢，為穩(wěn)住市場表現(xiàn)，公司不得不采取以價換量的策略，從而出現(xiàn)整體裝機市占率繼續(xù)提升，但收入?yún)s下降的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計，前11個月，比亞迪、孚能科技、中創(chuàng)新航3家的海外裝機增速分別為131.3%、43.2%、299.5%。
圖源：CBEA電池中國；數(shù)據(jù)源于SNE Research（單位：GWh）02 盈利新高，行業(yè)深底期的真假底色檢驗
當(dāng)然，行業(yè)深底調(diào)整期無疑是檢驗企業(yè)真假底色的最佳時期，寧王名號也不是白來的。2024年，公司業(yè)績有震蕩，但更多的是強實力的證明。
連續(xù)7年穩(wěn)居全球動力電池市場第一，寧德時代構(gòu)筑的規(guī)模效應(yīng)、品牌形象等壁壘依舊十分能打。2024年算是碳酸鋰等電池原材料價格的深底期，期間不少中小企業(yè)扛不住周期調(diào)整壓力，接連宣告破產(chǎn)。
據(jù)統(tǒng)計，過去一年來已經(jīng)先后有十余家光伏企業(yè)接連倒下，徹底退出市場。A股市場中，目前已有包括愛康科技、首航高科等5家曾經(jīng)名揚一時的光伏企業(yè)因經(jīng)營困境被退市；被標(biāo)上ST預(yù)警標(biāo)識的聆達股份、中利集團等大概離出局也不遠了。
寧王同樣不可避免地因為原材料價格大跌計提了巨額減值準(zhǔn)備，但盈利水平卻依舊在繼續(xù)創(chuàng)新高。僅2024年前三季度，寧德時代計提信用及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備就有75.43億元，但同期扣非歸母凈利潤繼續(xù)增長19.26%，首度在該期間突破321.76億元新高；銷售毛利率、營業(yè)凈利潤也都繼續(xù)優(yōu)化，分別由2023年同期的11%、22%提升至15%、28%。
據(jù)機構(gòu)預(yù)計，2024年寧德時代最終將創(chuàng)下年度超500億元的凈利潤新高，同比增速在兩位數(shù)以上。
抵抗住行業(yè)低估周期以及激烈的市場競爭后，寧德時代憑實力重新贏回了市場的認(rèn)可。2024年年初跌出近幾年歷史最低市值6192億元后至今，不足一年的時間，寧德時代股價已經(jīng)回升了近一倍。截至2025年1月16日收盤，總市值為11006億元，公司重回萬億估值。
于投資者而言，寧王是名副其實的金礦。過往將寧王作為價值投資選擇的機構(gòu)、個人投資者大多都從中獲得了豐厚的利潤。
據(jù)Wind統(tǒng)計，寧德時代自上市以來累計現(xiàn)金分紅次數(shù)已經(jīng)達到7次，累計現(xiàn)金分紅金額達365.61億元；去年更是連續(xù)第兩年拿出特別分紅方案回報投資者，或提前發(fā)放高達54億元人民幣的年度股利。
尤其是在機構(gòu)投資者看來，寧德時代算是近幾年少有的大容量且具備高成長確定性的好選擇。據(jù)公募基金 2024 年三季報披露，寧德時代依舊是偏股型基金的頭號重倉股。
資本市場是有記憶的，此次赴港上市一旦成功，寧德時代很可能再次成為投資者在港股市場的盛宴。
當(dāng)然，既然是分析寧王此次赴港二次上市，就不能只局限于這些美好的前話以及既定的事實。站在當(dāng)下，寧王即便業(yè)績增長的高確定性依舊還在、紅利回報仍很可觀，但這些其實都在市場預(yù)期中，并體現(xiàn)在當(dāng)前的估值之中了。
更何況，主流動力電池需求領(lǐng)域的增速放緩是當(dāng)下任何企業(yè)都無法回避的事實。2022年全球動力電池裝車量增速高達71.8%，但是到了2023年這一增速夭折了一半多，只有38.6%；截至2024年前11個月，增速又進一步降到了26.4%，之后除非海外電動車滲透率暴增，否則大概率還將繼續(xù)回調(diào)。
所以說，眼下寧王更重要的還是主動講好后話，譬如此次赴港尋資，寧王必然需要給出新的想象點。
從小了來說，新能源電池賽道目前只是龐大的制造業(yè)體系中可供選擇的電力零部件供應(yīng)產(chǎn)業(yè)，相比企業(yè)零部件只是價值量更大，但并非不可替代，大多企業(yè)也都只是扮演著一個某些兩跳中的中游供應(yīng)商角色。
但是從大了來說，寧王作為行業(yè)龍頭，手握的是一個可移動的新一代能源命脈，未來甚至有條件能搭建出一個覆蓋眾多產(chǎn)業(yè)鏈的移動能源體系。
因此，在全球堅定不移追求雙碳目標(biāo)的大背景下，積極主動探尋新能源電池多元化應(yīng)用領(lǐng)域的拓展路徑，將蛋糕做大做強，會是寧王免于自身深陷卷的泥潭中的最優(yōu)解。
目前，寧德時代已經(jīng)在繼續(xù)開拓地域空間，以及嘗試新的場域空間兩方面有所動作。
首先，地域空間上，寧德時代繼續(xù)加碼布局遼闊的國際市場。
從上文SNE Research整體的數(shù)據(jù)中可以明顯發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前寧德時代在海外市場面臨的壓力不容小覷，尤其是在與LG新能源競爭時，寧德時代的領(lǐng)先優(yōu)勢并不強勢。2024年前11個月雙方在除中國以外的市場中裝機量差只有0.7GWh，市占率也只差0.2個百分點，競爭態(tài)勢愈發(fā)緊張；同時，這幾年國內(nèi)頭部廠商也在加速向海外尋求機遇，增長得很快。
對于這一局面，大概率寧德時代也早有預(yù)判。2023年公司透露出赴港二次上市的風(fēng)聲，當(dāng)時最明顯的表現(xiàn)，宣告計劃在香港建立國際總部。
時隔半年后，也就是2024年5月，寧德時代董事長曾毓群發(fā)布2024年總裁辦1號文件，聲稱面對國際局勢的不確定性，公司將全面加速海外市場的拓展與布局，并由曾毓群親自掛帥，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略的制定與推進。
不到一年時間，寧德時代香港研究院成功落地；不久之后，公司就正式宣布赴港上市計劃，并表示募集資金計劃用于進一步拓展國際業(yè)務(wù)、推進海外項目建設(shè)，以及補充境外營運資金等用途。
截至2024H1，寧德時代在德國工廠獲得了大眾汽車集團模組測試實驗室及電芯測試實驗室雙認(rèn)證，成為全球首家獲得大眾集團模組認(rèn)證、歐洲首家獲得大眾集團電芯認(rèn)證的電池制造商，匈牙利工廠已完成部分廠房封頂及設(shè)備調(diào)試。更重要的是，寧德時代推出的LRS（即技術(shù)授權(quán)模式）已經(jīng)吸引了多家國際汽車企業(yè)的關(guān)注，并與其展開了積極的合作探討。
其次，產(chǎn)品應(yīng)用場景中，寧王抓住一切有可能的新興科技產(chǎn)業(yè)，將生意攤子延伸至民用電動載人飛機、船舶、人形機器人、工程機械等眾多領(lǐng)域。
去年，寧德時代已經(jīng)聯(lián)手上海交大旗下研究院，研發(fā)多款用于工廠自動化生產(chǎn)的機器人，主攻腿足式、雙足式、重載四足、仿人形以及視覺伺服等類型。且公司內(nèi)部自有一個20人的團隊專注于自研機器臂。
同年，寧德時代進軍航空領(lǐng)域，致力于電動飛機的合作開發(fā)。曾毓群透露，公司從小飛機起步，逐步向 8.8 噸重的飛機發(fā)展，目前 4 噸重的飛機已開始試飛，預(yù)計在 2027 - 2028 年推出適用于 8 噸以上商用飛機的相關(guān)應(yīng)用。
目前，寧德時代與中國商飛成立合資公司，并發(fā)布凝聚態(tài)電池，該前沿電池技術(shù)首次跳出了傳統(tǒng)汽車應(yīng)用范疇，將應(yīng)用于航空領(lǐng)域，
除此之外，在車用電池市場，寧德時代也在持續(xù)優(yōu)化。為應(yīng)對市場競爭壓力，去年寧德時代推出驍遙超級增混電池、天行重卡電池，與此前的麒麟電池、神行電池構(gòu)建起四大電池品牌，分別對應(yīng)增程（混動）車型、商用車、經(jīng)濟型車型、高端車型。年底，寧德時代又進一步推出了巧克力換電解決方案以及磐石底盤，進一步鞏固其在汽車供應(yīng)商領(lǐng)域的龍頭地位。
在產(chǎn)品應(yīng)用場景拓展方面，寧德時代積極涉足新興科技產(chǎn)業(yè)，將業(yè)務(wù)拓展至民用電動載人飛機、船舶、人形機器人、工程機械等眾多領(lǐng)域。寧德時代聯(lián)手上海交大旗下研究院，研發(fā)多款用于工廠自動化生產(chǎn)的機器人，主攻腿足式、雙足式、重載四足、仿人形以及視覺伺服等類型。同時，寧德時代內(nèi)部還有一個 20 人的團隊專注于自研機器臂。
從國際市場的深耕細作到新興領(lǐng)域的大膽探索，寧德時代作為動力電池領(lǐng)域的巨擘，正站在時代的十字路口，以實際行動詮釋著創(chuàng)新與變革的力量。
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