在DeepSeek光環(huán)的強勢照耀下，A股開年以后完全陷入了AI科技的狂歡。
然而，如果冷靜下來仔細思考今年的經(jīng)濟發(fā)展，會發(fā)現(xiàn)消費其實才最應(yīng)該站在舞臺的中央。
2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需提升到重點工作的首位，旗幟鮮明的提出要大力提振消費。與此同時，2025年的地方政府兩會紛紛響應(yīng)中央號召，在新一年工作規(guī)劃中對消費濃墨重彩。
把消費擺在突出位置，這并非一拍腦門的主觀決策，而是完全符合當(dāng)下客觀發(fā)展規(guī)律的必由之路。
國內(nèi)經(jīng)濟向來有投資、出口、消費三駕馬車，目前出口因關(guān)稅卷土重來而高懸達摩克利斯之劍，投資和消費我方雖都能掌握戰(zhàn)略主動，但對比下來，投資對經(jīng)濟的拉動效率要遠遜于消費。
中國經(jīng)歷了連續(xù)幾十年的高強度固定資產(chǎn)投資，其結(jié)果是基建投資的回報率和邊際經(jīng)濟效應(yīng)均不斷走低，在《政府基建投資的財政乘數(shù)：基于DSGE模型的分析》一文中，作者明確指出政府基建投資的財政乘數(shù)已顯著低于1，也就是政府用于基建的投資增加1元，短期對GDP的拉動小于1元。
消費則完全不同。
中泰證券基于2024年9-12月的社會消費零售額分項和以舊換新財政補貼金額做過測算，發(fā)現(xiàn)財政用于以舊換新的補貼每增加1元，可帶動相關(guān)銷售增加約2.5-2.8元，按照社零到GDP最終消費支出0.75的系數(shù)折算，以舊換新的GDP平均乘數(shù)大約是2，也就是投入1元用于以舊換新最終可拉動2元GDP。
家電市場的表現(xiàn)最能反映這種刺激效果，根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計，在2024年9月以舊換新政策出臺前（2024年年初至8月25日），彩電、空調(diào)、冰箱冷柜、洗（干）衣機、熱水器、油煙機、燃氣灶等七大品類線上和線下的零售量同比分別增長5.0%和-10.0%，而在以舊換新政策落地后的第35周到第52周（8月26日-12月29日），這個數(shù)據(jù)分別飆升到19.1%和49.1%。
理解了這些，也就理解了為什么政策對消費格外關(guān)照和重視。
2025年1月8日，國家發(fā)改委和財政部公布《關(guān)于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》，國新辦新聞發(fā)布會隨即對相關(guān)內(nèi)容進行解讀，消費補貼政策迎來了歷史最大篇章。
根據(jù)平安證券的計算，2024年全年中央和地方以舊換新的投入總規(guī)模在1700億元左右，而中央財政最新部署的2025年首批政策資金已下達810億，假設(shè)這些錢按時間進度對應(yīng)1.5-3個月的資金消耗，那么2025年全年中央財政最終可能安排3240到6480億元的以舊換新補貼規(guī)模，預(yù)計拉動2025年社零同比增速1.3-2.7個百分點，這個數(shù)據(jù)相比2024年明顯上了一個大臺階。
把時間線拉長看，2025年甚至完全可能超過2010年，成為史上消費品補貼強度最大的一年。
2008-2011年政策補貼家電汽車等耐用品消費，兩大行業(yè)的基本面和股價均實現(xiàn)上行；2020-2021年發(fā)放消費券支持餐飲零售消費，白酒、家電龍頭和處在成長期的新能源車全部表現(xiàn)亮眼。
2025年，時代的鐘擺又一次指向了消費股。
02 企業(yè)有價值2021-2024年，A股消費板塊連續(xù)四年走熊，長時間、寬范圍、大幅度的調(diào)整使得整個消費板塊的估值得到充分消化，跌出了價值，也跌出了拉升空間。
以消費80指數(shù)（聚焦從消費板塊中精選出來的80家龍頭企業(yè)）為例，截至2024年Q3末，該指數(shù)整體ROE為11.38%，遠高于A股平均水平，可以說很有競爭力；其當(dāng)前近五年P(guān)E（TTM）只有20倍左右，位于5%分位點上下，可以說又相當(dāng)?shù)凸?。具體到微觀企業(yè)層面，像格力電器這種企業(yè)的股息率已高達7.4%，秒殺以高股息著稱的銀行股。
隨著今年消費刺激繼續(xù)加碼，消費股的價值勢必還會抬升，其中家電、汽車和消費電子等受益補貼的產(chǎn)業(yè)是重中之重。
具體來看，考慮到汽車賽道的競爭烈度實在太大，短時間內(nèi)恐難以有效釋放利潤，可以放在次要位置。家電應(yīng)該重點關(guān)注，按照中金的測算，中性預(yù)期下2025年將有800-1000億的家電補貼，或許能保證家電零售大盤實現(xiàn)10%左右的增長。如果真能如此，龍頭家電企業(yè)可以輕松實現(xiàn)兩位數(shù)增長。
消費電子同樣有機可尋，在AI手機、智能穿戴等新品類貢獻下，2024年以來全球消費電子出貨量明顯回暖。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2、2024Q3、2024Q4全球智能手機銷量分別同比增長-0.1%、8.5%、7.8%、6.5%、4.0%、2.4%，同期全球PC銷量分別同比增長-7.6%、-2.7%、1.5%、3.0%、-2.4%、1.8%，中國的數(shù)據(jù)變化基本與全球一致。最新的補貼政策已將手機、平板、智能手表手環(huán)等消費品納入到支持品類，這無疑會對消費電子的復(fù)蘇提供進一步支撐。
還有一點值得注意，就是家電和消費電子領(lǐng)域的一些頭部公司過去幾年本身也在進化和進擊。比如家電產(chǎn)業(yè)的美的和海爾，前者成功開辟了商業(yè)及工業(yè)解決方案、新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機器人與自動化等B端新增長曲線，后者則在醫(yī)療和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域長驅(qū)直入；再比如消費電子產(chǎn)業(yè)是立訊和歌爾，分別將觸角伸進了新能源車和AR/VR，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)增量。
總之，A股已經(jīng)有一批具備性價比和吸引力的消費公司，這些標(biāo)的在被冷落數(shù)年后很可能重新得到市場青睞，投資者理應(yīng)對此有所準(zhǔn)備。
對于想要均衡配置的投資者而言，也可以選擇一些有代表性的基金來間接參與，比如A500ETF基金（512050）就是一個不錯的選擇，其中既包括了成長性的新興科技公司，又有家電和食品飲料等穩(wěn)健的消費公司。這里需要多說一句，A500對標(biāo)的是標(biāo)普500，是目前為止最能反映A股全貌的指數(shù)，也是有史以來國內(nèi)所有指數(shù)中最快達到千億規(guī)模的，備受市場關(guān)注和青睞，A500ETF基金（512050）更是異?；鸨?，截止到2月6日，該基金規(guī)模已高達202億以上，成交額持續(xù)位居同類第一。
一段時間以來，以AI為核心的科技公司不僅在資本市場風(fēng)頭無兩，在整個社會也是集萬千寵愛于一身。人工智能代表未來，再怎么重視也不為過，這一點無可爭議。但是，僅就眼下的經(jīng)濟而言，消費無疑是最應(yīng)該被重視的，像家電和汽車分別都是萬億、10萬億級別的產(chǎn)業(yè)，其對宏觀經(jīng)濟的牽動不是目前AI能比的。消費股站起來了，經(jīng)濟也就拉起來了。
中泰證券的數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年中國公共消費率平均比全球水平低大約0.8個百分點，相比發(fā)達國家的差距還要更大，如果中國公共消費率能達到全球平均水平，那么每年的公共消費將有萬億規(guī)模的提升空間。
2025，既要有科技革命宏大敘事，也要有柴米油鹽的人間煙火氣。
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