青島啤酒強(qiáng)勁的股價(jià)走勢(shì)，擊潰一眾機(jī)構(gòu)分析。

一個(gè)多月之前，花旗、華興證券、大和證券等多家券商，紛紛下調(diào)了青島啤酒的業(yè)績(jī)預(yù)期和目標(biāo)價(jià)。其中，花旗預(yù)測(cè)青島啤酒2024及2025財(cái)年的銷(xiāo)售將分別下調(diào)8%、9%，凈利潤(rùn)下調(diào)11%、14%，同時(shí)將H股目標(biāo)價(jià)由84.5港元降至79.1港元；而大和證券的預(yù)測(cè)則更為悲觀(guān)，將H股目標(biāo)價(jià)大幅下調(diào)24%，從69港元降至52.6港元，評(píng)級(jí)由買(mǎi)入調(diào)整為持有。

面對(duì)機(jī)構(gòu)的看衰，青島啤酒卻相當(dāng)爭(zhēng)氣。截至4月15日收盤(pán)，青島啤酒港股已經(jīng)從2月6日的47.5港元/股漲至59.65港元/股，漲幅約25%。而青島啤酒A股表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，2月6日到4月12日的股價(jià)漲幅超過(guò)16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)大盤(pán)1.18%的漲幅，市值重新回到了1000億之上。

確定性機(jī)會(huì)

如果用一句話(huà)概括最近青島啤酒股價(jià)走高的原因，那就是在在不確定的時(shí)代，確定性就是黃金。

此前，青島啤酒披露了2024年的財(cái)務(wù)報(bào)告：全年?duì)I收321.4億元，同比下降5.3%；凈利潤(rùn)43.45億元，同比增長(zhǎng)1.81%。

橫向?qū)Ρ戎榻【坪脱嗑┢【频鹊胤叫云【破髽I(yè)，它們的業(yè)績(jī)都要優(yōu)于青島啤酒。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年珠江啤酒的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為6.56%和29.95%，而燕京啤酒預(yù)計(jì)2024年的凈利潤(rùn)為10億元至11億元，增速為55.11%至70.62%。

不可否認(rèn)，青島啤酒2024年的業(yè)績(jī)平平無(wú)奇，但另一方面其盈利的確定性非常高，這也讓其有穩(wěn)定分紅的能力。

披露年報(bào)時(shí)，青島啤酒同時(shí)還披露了分紅報(bào)告：擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利2.20元，而在過(guò)去幾年青島啤酒也都有分紅，其中2021到2023年股派發(fā)現(xiàn)金股利分別為1.1元、1.3元和2元。

 統(tǒng)計(jì)顯示，2013年國(guó)內(nèi)啤酒總產(chǎn)量達(dá)到歷史巔峰的5061.5萬(wàn)噸，之后便進(jìn)入下行周期。

到了2021年，國(guó)內(nèi)啤酒市場(chǎng)才出現(xiàn)短暫的回暖，但反彈的力量非常弱，且僅維持2年時(shí)間。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3521.3萬(wàn)千升，同比下降0.6%，尚不及2013年的四分之三。在這樣的背景下，作為行業(yè)龍頭的青島啤酒也不可能獨(dú)善其身，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，過(guò)去幾年青島啤酒的業(yè)績(jī)都不算好，僅從營(yíng)收增速來(lái)看，2020—2024年青島啤酒的營(yíng)收增速分別為-0.8%、8.67%、6.65%、5.49%和-5.3%。

不過(guò)，雖然營(yíng)收表現(xiàn)平平，但青島啤酒的盈利能力還是比較不錯(cuò)。2020年至2024年青島啤酒分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.01億、31.55億、37.11億、42.68億和43.45億，凈利潤(rùn)增速分別為18.86%、43.34%、17.59%、15.02%和1.81%，除了2024年以外，青島啤酒的凈利潤(rùn)增速都維持在15%以上。

再聚焦到2024年，雖然凈利潤(rùn)增速陡然下降，但這跟過(guò)去幾年凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)有很大關(guān)系。從利潤(rùn)率來(lái)看，青島啤酒的毛利率和凈利率逐年提升，2020年至2024年的毛利率分別為35.33%、36.71%、36.85%、38.66%和40.25%，凈利率則分別為8.38%、10.79%、11.83%、12.81%和13.98%。而從產(chǎn)品毛利率來(lái)看，2024年青島啤酒的啤酒產(chǎn)品毛利率為40.11%，而在2021年至2023年這一項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為36.73%、36.78%和38.51%。

整體而言，作為行業(yè)龍頭，面對(duì)持續(xù)萎靡的行業(yè)環(huán)境，除非青島啤酒涉足其他行業(yè)，否則在啤酒行業(yè)中想要實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)自然不太可能。但是，青島啤酒的盈利能力一直在提升，其盈利能力是有保證的，而這就可以給其帶來(lái)穩(wěn)定的分紅。

高端化仍需努力

最近兩個(gè)月，青島啤酒的股價(jià)表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)。

以A股為例，從2月6日開(kāi)始到4月1日為止，青島啤酒的股價(jià)漲幅超過(guò)16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)大盤(pán)3.68%的漲幅，市值也重新回到了1000億之上。不過(guò)，雖然最近表現(xiàn)亮眼，但從財(cái)報(bào)來(lái)看青島啤酒在高端化上仍需繼續(xù)發(fā)力，畢竟資本市場(chǎng)是靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)，僅靠穩(wěn)字當(dāng)頭是不夠的。

近年來(lái)，青島啤酒之所以能不斷提升盈利能力，關(guān)鍵就是在于高端化轉(zhuǎn)型。

此前，華創(chuàng)食飲團(tuán)隊(duì)指出，從2019年至2023年，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)已從大底尖頂轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹱炙?。未?lái)五年，高端化將進(jìn)入第二階段，核心將是8元以上價(jià)格帶的持續(xù)擴(kuò)容。而在2024年上半年財(cái)報(bào)會(huì)議上，華潤(rùn)啤酒高層表示8元錢(qián)細(xì)分市場(chǎng)是目前中國(guó)啤酒高端化里競(jìng)爭(zhēng)最激烈的。

據(jù)報(bào)道，早在2012年青島啤酒便開(kāi)始推動(dòng)高端化轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)品端，青島啤酒陸續(xù)推出了奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、1903、全麥白啤、琥珀拉格等中高檔產(chǎn)品，后又在2022年以一世傳奇加碼超高端市場(chǎng)，換而言之，青島啤酒的高端化轉(zhuǎn)型已經(jīng)超過(guò)10年了。

不過(guò)，雖然開(kāi)始時(shí)間早，但青島啤酒的高端化轉(zhuǎn)型一直都是中規(guī)中矩。在市場(chǎng)份額上，2024年上半年青島啤酒的高端產(chǎn)品銷(xiāo)量占比40.95%，低于華潤(rùn)啤酒的50%和重慶啤酒61.03%；而在噸價(jià)差距上，目前青島啤酒的噸價(jià)為4172元，百威亞太的噸價(jià)為5210元，青島啤酒噸價(jià)僅為百威亞太噸價(jià)的80%。

為何青島啤酒的高端化轉(zhuǎn)型總是略遜一籌呢？這背后或許跟青島啤酒定位模糊有一定關(guān)系。目前青島啤酒的高端產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋奧古特、1903、全麥白啤等十余個(gè)子品牌，但缺乏清晰場(chǎng)景標(biāo)簽；相比之下，華潤(rùn)SuperX主打年輕潮酷，百威深耕夜店渠道，青島啤酒的多元化策略反而稀釋了品牌認(rèn)知。

當(dāng)然，除了自身問(wèn)題之外，競(jìng)爭(zhēng)加劇也是阻礙青島啤酒高端化轉(zhuǎn)型的另一重要原因。目前外資品牌如百威、嘉士伯仍占據(jù)高端市場(chǎng)55%份額；本土對(duì)手中，重慶啤酒憑借烏蘇啤酒在餐飲渠道異軍突起，燕京啤酒通過(guò)冬奧營(yíng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25.35%，青島啤酒正處于腹背受敵的狀態(tài)。

綜合上述分析來(lái)看，作為行業(yè)龍頭的青島啤酒確實(shí)有其優(yōu)勢(shì)，但高端化的遲滯卻仍是懸頂之劍。對(duì)于青島啤酒而言，想要走得更遠(yuǎn)還是需要加快推動(dòng)高端化轉(zhuǎn)型。

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