伴隨著蘋果高增長不再，消費電子巨頭們加速逃離蘋果產(chǎn)業(yè)鏈已然是大勢所趨。
不過，歌爾股份并不在上述隊伍之中。7月22日，歌爾股份拋出了一份價值104億港元（折合人民幣約95億元）的天價收購案，瞄準(zhǔn)香港聯(lián)豐旗下米亞精密與昌宏實業(yè)兩家精密制造企業(yè)，在消費電子行業(yè)復(fù)蘇尚不明朗的2025年，如此大手筆的收購案震動業(yè)界。
在公告中，歌爾股份對收購做出了解釋稱，此次收購的核心動因是應(yīng)對對精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來越高的行業(yè)趨勢。
但是，據(jù)侃見財經(jīng)觀察，本次收購的標(biāo)的公司與歌爾股份同處蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)獵芯網(wǎng)披露，香港聯(lián)豐是蘋果手機表殼供應(yīng)商；而A股上市公司匯成真空的招股書亦顯示，米亞精密是蘋果智能手機及平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈的重要廠商。誠然，這筆金額龐大的收購案背后，固然有一定原因是為了應(yīng)對對精密結(jié)構(gòu)件等零組件的要求越來越高的行業(yè)趨勢，但更重要的或許還是為了加碼蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，進一步加深其與蘋果之間的合作。
還記得前幾年，歌爾股份曾遭到過蘋果背刺，其曾被蘋果砍掉了部分生產(chǎn)AirPods的訂單，進而引發(fā)了業(yè)績和股價的雙雙暴跌。財報顯示，2022年歌爾股份的凈利潤從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達59.08%，全年股價更是大跌了69.42%。明明已經(jīng)有過慘痛的教訓(xùn)，為何歌爾股份還選擇進一步加碼蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)業(yè)務(wù)？而這筆95億元的天價并購案，又能否幫助歌爾股份進一步加深與蘋果之間的合作？
進一步加碼果鏈業(yè)務(wù)
作為千億聲學(xué)巨頭，歌爾股份成功背后離不開蘋果的大力支持。
資料顯示，歌爾股份早期業(yè)務(wù)主要聚焦在電聲組件領(lǐng)域，2010年其以麥克風(fēng)、揚聲器等聲學(xué)組件供應(yīng)商身份首次進入蘋果供應(yīng)鏈，為iPhone提供有線耳機及聲學(xué)模組，這是歌爾股份第一次進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，也是其首次感受到蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的強大。
從業(yè)績來看，2010年進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈后其業(yè)績便翻倍增長：當(dāng)年實現(xiàn)營收和凈利潤26.45億元和2.765億元，增速高達134.7%和176.79%。
2014年，為了鞏固在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，歌爾股份收購了丹麥高端音響品牌Dynaudio，提升聲學(xué)設(shè)計與制造能力；2017年，歌爾股份又斥資2460萬美元參股美國微顯示公司Kopin，以獲取AR/VR光學(xué)技術(shù)，為承接蘋果可穿戴訂單埋下伏筆。在參股Kopin的第二年，歌爾股份便成功切入了AirPods整機組裝業(yè)務(wù)，并拿下了蘋果耳機AirPods 30%的代工份額，一躍成為AirPods全球第二大代工廠，僅次于立訊精密。
對于歌爾股份來說，切入AirPods整機組裝業(yè)務(wù)是其成為聲學(xué)巨頭的關(guān)鍵一步，因為在蘋果體系中，Airpods是除iPhone外第一個年銷量過億的產(chǎn)品。
從業(yè)績來看，2019到2021年期間歌爾股份實現(xiàn)營收351.5億元、577.4億元和782.2億元，營收增速為47.99%、64.29%和35.47%；實現(xiàn)凈利潤12.81億元、28.48億元和42.75億元，凈利潤增速分別為47.58%、122.41%和50.09%。在業(yè)績高增長驅(qū)動下，歌爾股份的股價也猶如被打通了任督二脈，一路向上震蕩走高。據(jù)統(tǒng)計，在2017年時歌爾股份的股價約12元，來到2021年最高漲至57.73元/股，4年時間股價漲了接近5倍。
不過，2022年歌爾股份曾因良品率問題被蘋果砍掉了部分AirPods Pro 2生產(chǎn)訂單，這導(dǎo)致其遭遇業(yè)績和股價雙殺：2022年凈利潤從前一年的42.75億元銳減至17.49億元，下滑幅度高達59.08%，而其股價更是大跌了69.42%。還好，雙方合作并沒有就此破滅，據(jù)天風(fēng)國際分析師郭明錤在2024年11月12日的發(fā)文，歌爾股份已成為蘋果公司2026年智能家居網(wǎng)絡(luò)攝像頭和AirPods兩款新產(chǎn)品的NPI供應(yīng)商，這意味著雙方的合作開始趨于正常化。
如今，歌爾股份更是選擇進一步加碼蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。7月22日晚，歌爾股份發(fā)布公告稱，擬以約104億港元（折合人民幣95億元）收購香港聯(lián)豐全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實業(yè)有限公司100%股權(quán)。資料顯示，米亞精密深耕金屬/非金屬材料加工與精細化表面處理，昌宏實業(yè)則在精密刀具與金屬零配件領(lǐng)域構(gòu)建了垂直生產(chǎn)體系，二者與蘋果保持長期合作，尤其在智能手表鈦合金中框、AI設(shè)備輕量化鉸鏈等核心部件供應(yīng)上占據(jù)優(yōu)勢地位。
果鏈業(yè)務(wù)背后的壓力
對于歌爾股份來說，這筆交易意義重大，這標(biāo)志著歌爾股份角色定位的根本轉(zhuǎn)變。
過去十幾年，歌爾股份一直是聲學(xué)專家的角色，從麥克風(fēng)、揚聲器到AirPods代工，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模越來越龐大，但本質(zhì)還是零件供應(yīng)商。
如今，通過整合金屬結(jié)構(gòu)件能力，歌爾股份正在向子系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變，而這背后其實也有蘋果的出謀劃策。天風(fēng)國際分析師郭明錤曾指出：蘋果通常會授意核心供應(yīng)商進行戰(zhàn)略性收購，以模塊化整合的方式，簡化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)。根據(jù)媒體報道，蘋果COO杰夫·威廉姆斯曾跟隨中國團隊專程造訪歌爾股份的青島總部，對智能制造創(chuàng)新給予高度評價，這被視為雙方關(guān)系修復(fù)的關(guān)鍵信號，也為這一次近百億的收購案埋下了伏筆。
不過，雖然這筆收購意義重大，但資本市場對此卻并沒有太大的反應(yīng)。在公告披露后的第一個交易日，歌爾股份股價高開低走，最終收盤下跌了1.13%，截至7月28日收盤，歌爾股份股價報收23.6元/股，進入2025年以來股價仍下跌了8.03%，同期上證指數(shù)上漲了7.34%，歌爾股份的走勢跑輸大盤。
為何發(fā)生如此大規(guī)模的收購案，歌爾股份的股價卻不漲反跌？這背后跟果鏈業(yè)務(wù)巨大的壓力有關(guān)。對于歌爾股份來說，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)猶如一把雙刃劍，雖然與蘋果的合作能推動業(yè)務(wù)快速增長，但也必須承受蘋果制定的嚴(yán)苛要求。例如，想要跟蘋果保持長期合作，先決條件是良品率和成本優(yōu)勢，若要一直保持這些優(yōu)勢，公司必然需要大量的資金投入研發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，近幾年歌爾股份的研發(fā)投入一直在高位，2024年的研發(fā)費用更是高達48.82億元。
另外，更值得關(guān)注的還有固定資產(chǎn)方面。為了滿足客戶的定制需求，果鏈上的企業(yè)基本上前期都需要大量的固定資產(chǎn)投入，以及每年根據(jù)產(chǎn)品的變化調(diào)整自身的產(chǎn)線。歌爾股份自然也不會例外，截至2024年，歌爾股份的固定資產(chǎn)規(guī)模達到了218億元，固定資產(chǎn)占非流動資產(chǎn)的比例約為65.5%，另外同期還有13.97億元的在建工程。由于固定資產(chǎn)投入，歌爾股份的負債長期居高不下，2024年總負債高達486.6億元，資產(chǎn)負債率為58.83%。
除了上面提到的費用支出以外，與果鏈合作更大的弊端在于充滿了不確定性，一旦和蘋果的合作減少或者被踢出供應(yīng)鏈，將計提大量的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對公司的盈利能力將會產(chǎn)生較大的影響。實際上，此前歌爾股份已經(jīng)有過慘痛的教訓(xùn)，上面的內(nèi)容提到，其曾因被蘋果砍單引發(fā)了業(yè)績和股價的雙雙暴跌，即便如今和蘋果的關(guān)系已經(jīng)轉(zhuǎn)好，但目前歌爾股份的股價其實仍處于低位，還沒有完全走出當(dāng)時的低谷。
總的來說，與蘋果的合作猶如頭戴皇冠，而欲戴皇冠，必承其重。對于歌爾股份而言，若這筆95億元的收購案能成功，其在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的地位將更加穩(wěn)固，但另一邊，其對于蘋果依賴也將越來越嚴(yán)重，不確定性也會越來越大。
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