超級(jí)換機(jī)周期屬實(shí)？

近日A股消費(fèi)電子板塊，尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股股價(jià)的異動(dòng)凸顯，歌爾股份趨勢(shì)性走強(qiáng)。而原因，一是果鏈二季度拉貨情況好于年初市場悲觀情形，二則是蘋果兩度上調(diào)新品備貨目標(biāo)帶來收入增長預(yù)期，并驅(qū)動(dòng)蘋果股價(jià)再創(chuàng)新高。

7月21日，舜宇光學(xué)科技 (02382.HK)發(fā)布盈喜，集團(tuán)預(yù)期截至2024年6月30日止六個(gè)月錄得公司股東應(yīng)占溢利約人民幣10.48億元至人民幣10.92億元，較截至2023年6月30日止六個(gè)月的公司股東應(yīng)占溢利約人民幣4.37億元增加約140%至150%。

美銀證券發(fā)表報(bào)告指，舜宇發(fā)盈喜再次確定了市場憧憬迎轉(zhuǎn)折點(diǎn)的預(yù)計(jì)。該行預(yù)期舜宇將受惠于大型感應(yīng)器在中高檔型號(hào)的滲透率上升、更多潛望鏡項(xiàng)目以及音圈馬達(dá)（vcm）供應(yīng)的價(jià)值增加，這些因素將助力舜宇加強(qiáng)產(chǎn)品組合，帶動(dòng)其利潤率在今年下半年至2025年擴(kuò)張。美銀證券上調(diào)舜宇光學(xué)今年至2026年的盈利預(yù)測(cè)2%至15%，并將舜宇目標(biāo)價(jià)由67港元升至70港元，重申買入評(píng)級(jí)。

除此之外，近日天風(fēng)國際的分析師郭明錤發(fā)文稱，下半年開始，iPhone的訂單將逐漸重回到舜宇光學(xué)（02382.HK），并預(yù)期其將在2025年成為蘋果的新CCM供應(yīng)商，且在越南量產(chǎn)與出貨新款M5系列MacBook機(jī)型的CCM。

先不論這一預(yù)測(cè)的確定性，若假定機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)正確，舜宇光學(xué)能受益多少？機(jī)構(gòu)又是基于怎樣的事實(shí)去預(yù)測(cè)這一可能性？舜宇光學(xué)又做對(duì)了什么？

01、重回果鏈，舜宇光學(xué)獲益上限更高？

最早可溯源至1984年的舜宇光學(xué)是在2021年才正式打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)時(shí)主要是為iPhone 13提供前置攝像頭。在這一年中其股價(jià)期間累計(jì)漲幅達(dá)45%，并創(chuàng)下歷史最高價(jià)257.56港元/股，市值也創(chuàng)下超2800億港元的巔峰。

但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，加入果鏈似乎并未給舜宇光學(xué)帶來明顯的業(yè)績?cè)鲩L。財(cái)報(bào)顯示，2020年、2021年、2022年舜宇光學(xué)收入規(guī)模分別為380.02億元（人民幣，下同）、374.97億元、331.97億元，呈逐年遞減的態(tài)勢(shì)；對(duì)應(yīng)營業(yè)利潤也由2020年的48.72億元，微增至2021年的49.88億元后，2022年同比驟降超一半至24.08億元。

事實(shí)上，這主要是由于當(dāng)時(shí)全球智能手機(jī)的需求曲線已來到單邊右側(cè)下滑的拐點(diǎn)了。據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，2022年全球智能手機(jī)出貨量同比2021年下跌11.3％，創(chuàng)十年來新低，2023年再度下降4%至11.4億部。

不過，隨著時(shí)間來到2024年，不同于舜宇光學(xué)首次進(jìn)入果鏈的時(shí)機(jī)點(diǎn)略顯滯后，若此次舜宇光學(xué)最終確實(shí)重回果鏈，那么其受益程度，至少在營收、利潤方面很大概率將強(qiáng)于2021-2022年。

一方面，此次蘋果產(chǎn)品的核心預(yù)期在于AI技術(shù)加持下的超級(jí)換機(jī)周期將刺激出龐大的新需求，尤其是其需求應(yīng)用場景不僅限于手機(jī)端、PC端，還包括VR、AR、XR等新應(yīng)用場景的商業(yè)化也在加速落地。

與此同時(shí)，高新科技也賦能了這些移動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)品更高的價(jià)值量。需求量+價(jià)值量齊升之中，有望早早進(jìn)入這系列產(chǎn)品供應(yīng)鏈的舜宇光學(xué)自然將獲益更多。

另一方面，智能化場景中，光學(xué)元器件作為眼睛在其中的重要作用不言而喻，而高要求下，蘋果愿意在這一環(huán)節(jié)上承受的成本下限也就更高，供應(yīng)商議價(jià)能力自然相對(duì)更強(qiáng)，盈利能力得到提高。尤其是考慮到舜宇光學(xué)同時(shí)出貨CCM與鏡頭，產(chǎn)品整合后其利潤有了更好的成長可能。

對(duì)此，郭明錤的分析中也表示，成為 Apple CCM的新供應(yīng)商對(duì)舜宇光學(xué)意味著，營收翻倍將成為可實(shí)現(xiàn)的長期營運(yùn)目標(biāo)，以及垂直整合將使其利潤成長。

02、教訓(xùn)在前，舜宇光學(xué)試圖重新講好高品質(zhì)

當(dāng)然這一切是基于舜宇光學(xué)產(chǎn)品能保持高質(zhì)量交付的前提之下。而對(duì)于這一點(diǎn)舜宇光學(xué)應(yīng)該是有所感悟的。

時(shí)間回到2023年，舜宇光學(xué)由于生產(chǎn)問題流失了iPhone鏡頭訂單，導(dǎo)致其在蘋果光學(xué)供應(yīng)中的比重降到極低。當(dāng)年其收入體量也再度下滑。財(cái)報(bào)顯示，2023年舜宇光學(xué)總營收同比上一年下滑4.6%。

因此想要重新被認(rèn)可，就必須從跌倒開始思考。

首先，同步尖端產(chǎn)品趨勢(shì)。根據(jù)外媒目前爆料的消息來看，按以往慣例預(yù)計(jì)將于9月上線的iPhone 16系列會(huì)在硬件和軟件有所升級(jí)。而天風(fēng)證券猜測(cè)，在重要的賣點(diǎn)影像方面，iPhone 16 Pro和Pro Max將標(biāo)配去年iPhone 15最新推出的頂配版四棱鏡攝像頭。

據(jù)現(xiàn)有資料，四棱鏡攝像頭其實(shí)是一種潛望鏡方案，其核心原理就是通過鏡頭后方的折疊玻璃結(jié)構(gòu)，對(duì)光線進(jìn)行多次反射，從而實(shí)現(xiàn)更長的焦距和更高的光學(xué)變焦倍率。且這種內(nèi)變焦方式，能讓手機(jī)兼顧增強(qiáng)手機(jī)影像功能的同時(shí)做到減薄化。

事實(shí)上，這與華為上半年發(fā)布發(fā)影像旗艦機(jī)型P70系列采用的潛望長焦鏡頭技術(shù)與可變光圈技術(shù)是異曲同工的。

因而，依照這兩大巨頭在海內(nèi)外手機(jī)市場中舉足輕重的地位可以預(yù)見，在不遠(yuǎn)的未來這種潛望式長焦攝像頭將覆蓋到更多品牌、更多機(jī)型中。

從供應(yīng)鏈來看，據(jù)郭明錤表示，目前蘋果與華為的潛望鏡鏡頭都是由大立光主供。不過同樣是這兩家大廠供應(yīng)商的舜宇光學(xué)目前已首發(fā)了5X和10X潛望光學(xué)變焦模組，2023年在業(yè)內(nèi)率先量產(chǎn)了潛望式攝像頭模組。

其次，技術(shù)是核心底層。從技術(shù)來看，四棱鏡攝像頭所追求的長焦體驗(yàn)，背后其實(shí)隱含了攝像頭模組技術(shù)的小型化、減薄化。

圖源：舜宇光學(xué)官網(wǎng)

舜宇光學(xué)目前已將鏡頭小型化的反射潛望模組供應(yīng)給部分客戶了。而其擁有的高精密光學(xué)組裝技術(shù)，已經(jīng)能做到亞微米級(jí)光學(xué)對(duì)準(zhǔn)，使得群內(nèi)對(duì)焦產(chǎn)品形成可能；封裝技術(shù)也實(shí)現(xiàn)小型化了，并且依托這一優(yōu)勢(shì)，其全彩0.4cc、單色0.2cc也已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，甚至已將應(yīng)用場景拓展至對(duì)小型化要求更迫切的XR和loT領(lǐng)域。

據(jù)悉在光學(xué)器件性能要求更高的Vision Pro等新場景上，舜宇光學(xué)已率先嘗到紅利，且成為了meta、Pico等全球知名品牌的VR產(chǎn)品的首選供應(yīng)商。由此可見，其在產(chǎn)品的一體化設(shè)計(jì)、小型化設(shè)計(jì)、光學(xué)性能上具備的底氣。

最后，不容忽視的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。為應(yīng)對(duì)一些不可控風(fēng)險(xiǎn)、以及全球零部件代工產(chǎn)業(yè)逐步向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，舜宇光學(xué)在去年3月已向越南政府提議，計(jì)劃建設(shè)一座價(jià)值20億至25億美元的工業(yè)中心，而蘋果也早就計(jì)劃在越南生產(chǎn)MacBook，空間上兩者之間加大的合作可能性也得到增強(qiáng)。

或許正是基于企業(yè)的這些內(nèi)核與產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，市場得以推斷蘋果此次很可能重新選擇舜宇光學(xué)，并且有望讓其進(jìn)入Macbook光學(xué)鏡頭的供應(yīng)鏈。

03、雄起時(shí)代中，尖端化、自主化，才是中國供應(yīng)鏈絕境逢生的本

放大觀察視角來看，其實(shí)相較于舜宇光學(xué)與蘋果兩個(gè)個(gè)體間的合與分，最值得關(guān)注的實(shí)則還是整個(gè)果鏈內(nèi)的中國企業(yè)們這些年在蘋果業(yè)務(wù)上經(jīng)歷的一些起伏，與完成的質(zhì)變。

回顧來看，可以發(fā)現(xiàn)，在果鏈之中曾差點(diǎn)被踢出供應(yīng)鏈的企業(yè)中并不只有舜宇光學(xué)。

根據(jù)蘋果2021財(cái)年公布的前200大供應(yīng)鏈名單中，中國大陸是其最大的供應(yīng)地區(qū)，擁有超50供應(yīng)商。然而在2021年至今，國內(nèi)多家企業(yè)先后被踢出果鏈或遭遇砍單。

具體來看，2020年，也就是歐菲光進(jìn)入果鏈的第五個(gè)年頭，其接到了被列入實(shí)體清單通知，隔年被提出蘋果供應(yīng)鏈，隨后其業(yè)績一落千丈，持續(xù)多年虧損。

2022年歌爾股份突然收到境外大客戶的通知，其生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品被暫停，當(dāng)年其業(yè)績也近乎夭折，計(jì)提損失超17億元。

2023年此前一直傳聞產(chǎn)品質(zhì)量存在問題可能被蘋果砍單的聞泰科技主動(dòng)宣布停止供應(yīng)蘋果。24Q1其凈利潤下滑近7成。

從這幾個(gè)典型案例中，可以發(fā)現(xiàn)，這些入果多年的供應(yīng)商其蘋果業(yè)務(wù)受到大挫的原因既有不可控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素、也有自身內(nèi)在的短板原因。然而也存在一個(gè)共性：作為當(dāng)時(shí)全球最具成長價(jià)值的企業(yè)之一，蘋果意味龐大的金礦，也正是如此，這些企業(yè)當(dāng)時(shí)的經(jīng)營重點(diǎn)就是把好蘋果這條大腿，以至于在經(jīng)營上也高度依賴蘋果，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，合作一經(jīng)波動(dòng)就造成了業(yè)績大幅下滑。

不過，正所謂田忌賽馬，焉知福禍。成長之路總是要摔一些跤的。經(jīng)此一遭，目前國內(nèi)大多挺過陣痛期的果鏈供應(yīng)商都從不同方面總結(jié)了一些思考，并做出一定改變。

其一，產(chǎn)品經(jīng)得起推敲。從整個(gè)大趨勢(shì)來說，基于中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、勞動(dòng)成本以及全球大環(huán)境等因素，近年來蘋果供應(yīng)鏈開始了一系列去中國化動(dòng)作。但主要還是集中在技術(shù)含量低的環(huán)節(jié)，對(duì)于歌爾股份、比亞迪電子、長盈精密等以技術(shù)和產(chǎn)品為支撐的企業(yè)，從庫克的態(tài)度就可以看出仍是蘋果仍有被反向制約到。

而這背后是這些企業(yè)多年來對(duì)其產(chǎn)品、經(jīng)營的持續(xù)打磨。2023年歌爾股份、長盈精密光在研發(fā)投入就分別投入了47.16億元、81.89億?？梢姽湹墓猸h(huán)強(qiáng)弱是依舊企業(yè)本身生產(chǎn)的質(zhì)量與實(shí)力來定，如今舜宇光學(xué)的重歸也是最好的案例之一。

其二，多元化經(jīng)營。為了降低對(duì)蘋果的依賴，國內(nèi)果鏈企業(yè)近年來陸續(xù)開展多元化戰(zhàn)略。比如舜宇光學(xué)正是得意于其涵蓋手機(jī)、汽車、安防、AR/VR等領(lǐng)域的多元布局才抗住了這一輪消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的下行周期；此外歌爾股份轉(zhuǎn)型VR、AR領(lǐng)域、藍(lán)思科技探索了新能源汽車、智能頭顯以及光伏等領(lǐng)域、領(lǐng)益智造也另外涉足汽車與光伏賽道。

其三，打造一個(gè)比肩甚至超越蘋果的中國自主鏈主。為強(qiáng)化鏈主對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的絕對(duì)話語權(quán)，以及保證供應(yīng)鏈的安全性與生命力，蘋果其實(shí)一直會(huì)再隔一段時(shí)間就對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行洗牌。

但這對(duì)于供應(yīng)商而言，將是始終懸于頭頂?shù)囊粍?，難以控制。因此，一個(gè)能與蘋果比肩的國產(chǎn)鏈主是產(chǎn)業(yè)最大做強(qiáng)的必要選擇。而時(shí)隔兩年之后重新回歸的華為讓這一可能出現(xiàn)了也真是得益于此，被蘋果拋棄，歐菲光在被拉出泥沼。

可見，這一輪消費(fèi)電子的復(fù)蘇中，可以看到的是曾經(jīng)受限于人的中國供應(yīng)鏈的崛起。而一個(gè)供應(yīng)鏈背后真正的掣肘其實(shí)是需要整個(gè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)合力才能最終打破的。

這代表著在雄起的新時(shí)代中，中國供應(yīng)鏈、乃至整個(gè)中國制造業(yè)需要繼續(xù)向一個(gè)內(nèi)核——自主且尖端，走去。