文｜劉俊宏

2023年率先開啟汽車價(jià)格戰(zhàn)的馬斯克，傷敵一百自損八千？

在1月25日的特斯拉2023Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)上，特斯拉CEO馬斯克對(duì)中國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力如此感嘆道，要是沒有貿(mào)易壁壘，他們將摧毀（destroy）大多數(shù)其他汽車制造商。

對(duì)于本輪業(yè)績(jī)，馬斯克似乎并不樂觀，并在財(cái)報(bào)后電話會(huì)上給投資者打起了預(yù)防針。馬斯克認(rèn)為，伴隨著2025年投產(chǎn)下一代電動(dòng)車，F(xiàn)SD（自動(dòng)駕駛）V12的逐漸測(cè)試，特斯拉當(dāng)下處于兩個(gè)增長(zhǎng)浪潮之間，2024年的銷售增長(zhǎng)將明顯放緩。

如此謹(jǐn)慎的預(yù)期，與2023年特斯拉取得的好成績(jī)有點(diǎn)不太相符。

從財(cái)報(bào)基本面上看，2023年四季度，特斯拉營(yíng)收再創(chuàng)新高。其中，單季度汽車銷量超過48萬輛，同比增長(zhǎng)20%，完成了2023年總銷量180萬輛的目標(biāo)，銷量同比增長(zhǎng)37.65%。第四季度總營(yíng)收251.67億美元，同比增長(zhǎng)3%；全年總營(yíng)收967.73億美元，同比增長(zhǎng)19%。

同時(shí)，在經(jīng)歷了全年資本支出和研發(fā)投入為歷史最高水平下，自由現(xiàn)金流達(dá)到44億美元，意味著特斯拉在2023年投入和賺錢兩把抓。

此外，據(jù)2023年的銷量顯示，Model Y已經(jīng)取代豐田卡羅拉成為了全球最暢銷的車型。開啟了EV成為這個(gè)星球最暢銷的汽車的時(shí)代。

不過，當(dāng)在仔細(xì)拆解完特斯拉的這份財(cái)報(bào)后，我們發(fā)現(xiàn)如馬斯克所言，當(dāng)前特斯拉的狀態(tài)的確有些不太健康。

汽車價(jià)格屠夫快頂不住降價(jià)壓力了？

對(duì)于這份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了的財(cái)報(bào)，似乎特斯拉和市場(chǎng)都不是很滿意。

而在這份財(cái)報(bào)的諸多不及預(yù)期和財(cái)報(bào)電話會(huì)對(duì)預(yù)期增長(zhǎng)的含混不清中，特斯拉的市值盤后大跌超過5個(gè)點(diǎn)。

整體收入上，2023年四季度特斯拉營(yíng)收為251.67億美元，同比增長(zhǎng)3%，低于華爾街給出的營(yíng)收258億美元的預(yù)期。背后原因，主要是特斯拉幾乎全部的業(yè)務(wù)已經(jīng)躺平。

汽車業(yè)務(wù)，作為特斯拉營(yíng)收占比85%的主要收入來源，由于四季度相比前三季度較高的交付量——484507輛，特斯拉保住了2023年180萬的銷量目標(biāo)。但由于，特斯拉在2023年以來全球范圍的多次降價(jià)，使得汽車客單價(jià)較低，最終導(dǎo)致銷售同比增速僅為1%。

能源業(yè)務(wù)，由于儲(chǔ)能部署本季度下滑和光伏裝機(jī)量相較Q3進(jìn)一步下滑，雖毛利率有所上升，但銷量下降導(dǎo)致整體能源業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)為10%，稱不上有什么亮點(diǎn)。最后是服務(wù)及其他業(yè)務(wù)，這部分主要是汽車售后、二手車銷售、保險(xiǎn)收入，這部分同比增長(zhǎng)27%。

整體下來，特斯拉在2023Q4的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率雖比Q3略微抬升，從Q3的7.6%升至本季度的8.2%。但整個(gè)2023年來，特斯拉的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。全年利潤(rùn)自2017年開始首次下滑，Q4更是大降近40%。

2023年特斯拉利潤(rùn)水平失守的背后，一端是Cybertruck的產(chǎn)能爬坡和23年持續(xù)加大對(duì)DOJO、FSD、新車型等的研發(fā)投入。

另一端，則是23年不間斷的產(chǎn)品降價(jià)。持續(xù)以價(jià)換量的銷售策略，將特斯拉此前賣車冠絕汽車行業(yè)的毛利率，鎖定在了行業(yè)準(zhǔn)準(zhǔn)第一梯隊(duì)的水平。

汽車銷售中，2023Q4特斯拉汽車單車銷售收入（去除租賃）從Q3的4.45萬美元進(jìn)一步下調(diào)1000美元，至4.35萬元（約下調(diào)2%），與2022Q4相比，下調(diào)26%。銷售毛利率（排除積分影響）為16.6%，相比三季度提升0.9個(gè)點(diǎn)。但對(duì)比2022年和2023年的趨勢(shì)，2023年特斯拉的汽車銷售毛利率已失守2022年的普遍高于20%水平。

面對(duì)以價(jià)換量的銷售策略，若要提升毛利率，則成本的降幅需要超過售價(jià)變動(dòng)比例。

成本端，2023Q4單車成本環(huán)比上季度下降0.3%，至3.63萬美元，與2022Q4相比，下調(diào)20%。成本下調(diào)不及售價(jià)幅度，導(dǎo)致銷量釋放的利潤(rùn)無法充分發(fā)揮。再次印證了特斯拉持續(xù)降價(jià)，把利潤(rùn)一起促銷掉了的現(xiàn)狀。

伴隨著2024年一季度，特斯拉再次在中國(guó)區(qū)進(jìn)行2%-6%幅度的降價(jià)，美國(guó)和歐洲區(qū)的補(bǔ)貼下行。預(yù)計(jì)接下來特斯拉的利潤(rùn)率還將繼續(xù)承壓。

不過，相比于利潤(rùn)層面的持續(xù)緊縮，特斯拉當(dāng)前或許更應(yīng)該面對(duì)如何把車賣出去的問題。

護(hù)城河正在瓦解

技術(shù)進(jìn)步革命傳統(tǒng)行業(yè)，是馬斯克從Paypal到特斯拉、SpaceX以來，無往不利的手段。同時(shí)，借助技術(shù)領(lǐng)先的理念，馬斯克也在這條路上不斷挑戰(zhàn)著華爾街Old money。

2018年，馬斯克曾與巴菲特展開過一場(chǎng)論戰(zhàn)。馬斯克認(rèn)為，護(hù)城河理論很古舊，創(chuàng)新節(jié)奏才是保持競(jìng)爭(zhēng)力的核心要素。而巴菲特則認(rèn)為，科技創(chuàng)新的速度確實(shí)在加快摧毀某些行業(yè)的護(hù)城河，但并不是每一個(gè)行業(yè)的護(hù)城河都在被摧毀，例如喜詩糖果。

這場(chǎng)關(guān)于護(hù)城河理論之爭(zhēng)，背后是馬斯克偏好未來不確定性打江山和巴菲特偏好確定性守江山的理念之爭(zhēng)。二者一個(gè)想要顛覆傳統(tǒng)行業(yè)，以能源切換推動(dòng)全世界的科技升級(jí)；另一個(gè)想要做時(shí)間的朋友，享受源源不斷的復(fù)利。

但不論是在制造業(yè)還是消費(fèi)品的理解上看待今天的特斯拉，巴菲特恐怕不僅要再對(duì)一次，并且特斯拉的壁壘也快守不住了。

縱觀世界頂級(jí)科技公司的ASML、臺(tái)積電、蘋果、英偉達(dá)，我們能夠看到產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、技術(shù)、生態(tài)、規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，所共同形成的壁壘，最直觀的體現(xiàn)是財(cái)務(wù)端擁有同行望塵莫及的毛利率水平。

而對(duì)于特斯拉來說，是早期以顛覆者的姿態(tài)在制造（一體化壓鑄）、銷售（直營(yíng)+一站式購(gòu)車+少?gòu)V告）、產(chǎn)品（純電平臺(tái)+極簡(jiǎn)內(nèi)飾）、市值管理（軟件銷售計(jì)價(jià)）的諸多方面革新了傳統(tǒng)汽車行業(yè)。并伴隨著智駕、汽車電子設(shè)計(jì)、續(xù)航等技術(shù)壁壘，成功撬開了當(dāng)時(shí)的中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)。

隨后，在產(chǎn)品快速放量下，特斯拉構(gòu)建了極致單品+量產(chǎn)降本+軟件長(zhǎng)尾收入下的龐大汽車營(yíng)收基本盤。再加上全球能源轉(zhuǎn)型（光伏、儲(chǔ)能）+AI（包括算力和機(jī)器人）的想象力，使得特斯拉成為了當(dāng)前市值最高的公司之一。

然而，特斯拉的市值故事顯然在2023年講的并不順利。在經(jīng)歷了2023年上半年的市值翻倍，伴隨著四季度特斯拉完成全年銷量目標(biāo)，疊加AI持續(xù)釋放熱度的當(dāng)下。市場(chǎng)反而對(duì)特斯拉的表現(xiàn)失去了信心。

而這其中，或許暗示著特斯拉在上個(gè)階段所構(gòu)建的汽車護(hù)城河在今天已經(jīng)不夠穩(wěn)固。

在生產(chǎn)端，特斯拉仍未徹底掌握完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，電池仍主要依賴外部供應(yīng)。自研的4680電池產(chǎn)量仍在爬坡，并且在切換電池型號(hào)的工藝中不太順利。

據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，特斯拉在2023年下半年開始采購(gòu)兩家中國(guó)廠商的電池正極卷，再運(yùn)到美國(guó)德州工廠組裝生產(chǎn) 4680 電池。大費(fèi)周章的生產(chǎn)流程，顯然不符合鋰電制造過程中需要清潔環(huán)境進(jìn)行一條龍的生產(chǎn)要求。但特斯拉的轉(zhuǎn)運(yùn)和分工藝環(huán)節(jié)的采買，側(cè)面印證了特斯拉在4680上似乎還有不少工藝問題沒能解決。而這部分來自生產(chǎn)端的影響，也拖累了降本進(jìn)程，使得2023年特斯拉在發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)后，汽車銷售毛利率最終失守。

在銷售端，為了配合規(guī)?；当荆厮估哪Ｊ绞峭ㄟ^緩迭代+極簡(jiǎn)SKU的模式來盡可能多地覆蓋研發(fā)和制造成本。同時(shí)，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品形象，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)特斯拉的認(rèn)知。

然而實(shí)際情況是，特斯拉似乎高估了自身的技術(shù)領(lǐng)先性。并隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕，正在逐漸喪失智能車時(shí)代的產(chǎn)品定義權(quán)。

以中國(guó)市場(chǎng)論，2020年主流產(chǎn)品對(duì)標(biāo)特斯拉（主要指Model 3和Model Y）的并不多，數(shù)得上的只有比亞迪漢和小鵬P7。如今，特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)者包含騰勢(shì)N7、極氪007、小鵬G6、蔚來ES6/EC6、智界S7、問界M5、小米SU7等一大票車型。隨著新產(chǎn)品的推出，特斯拉不斷被友商公開叫板。

而在友商的不斷追趕下，特斯拉之前的技術(shù)領(lǐng)先地位已經(jīng)褪去。

在2023年消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)汽車智能化開始認(rèn)可后，排除來自內(nèi)飾的差距，特斯拉在FSD的體驗(yàn)（包含美國(guó)表現(xiàn)）正在被中國(guó)廠商的城市NOA功能逐步趕上。在車機(jī)互聯(lián)、大模型助手等舒適性功能表現(xiàn)上，Model 3和Model Y開始顯著落后于當(dāng)前20萬價(jià)格段的智能汽車。同時(shí)，按照電池帶電量、電機(jī)功率、汽車最高時(shí)速、零百加速、續(xù)航、快充等環(huán)節(jié)的對(duì)比中，特斯拉在大部分環(huán)節(jié)中已經(jīng)不再有優(yōu)勢(shì)。

技不如人的配置，配合圍繞銷量調(diào)整價(jià)格的銷售策略，特斯拉正在不斷地消耗著自身此前構(gòu)建起的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)份額。

對(duì)于特斯拉自身，不斷犧牲利潤(rùn)下調(diào)價(jià)格的操作，已經(jīng)讓Model 3從接近30萬的價(jià)格一路來到了接近20萬的價(jià)格段。同時(shí)，在特斯拉不斷降價(jià)的過程中，來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的新品正在不斷稀釋和填補(bǔ)因市場(chǎng)增量所釋放的市場(chǎng)份額。最終呈現(xiàn)為，特斯拉在中、美、歐的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入了低速期。

在中國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年新能源滲透率為27.6%，特斯拉中國(guó)銷量增速為37.1%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額為7.8%。2023年，新能源滲透率為31.6%（中汽協(xié)數(shù)據(jù)），特斯拉中國(guó)零售增速為37.3%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額仍為7.8%。市場(chǎng)變大了，但特斯拉的分額不變，意味著一年來特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)力沒有發(fā)生任何變化。而在美國(guó)市場(chǎng)，特斯拉在新能源車的市場(chǎng)份額正在被Stellantis、通用、寶馬、福特等廠商追趕并瓜分，市占率從2020年超過60%，降至2023上半年的50%左右。

誠(chéng)然，以當(dāng)下Model Y超越豐田卡羅拉，成為2023年度全球最暢銷車型成績(jī)而言，特斯拉依舊還是那個(gè)創(chuàng)造了汽車行業(yè)新歷史的公司。

但以當(dāng)下的技術(shù)和產(chǎn)品而言，早期特斯拉所構(gòu)建的壁壘正在逐漸褪去。眼見著，特斯拉即將走入造車紅海，并期望著AI新敘事的早日到來。

2024，還得再熬一年

以當(dāng)前特斯拉60倍的PE來看，顯然在投資者眼中，特斯拉仍是一家具備極高增長(zhǎng)期望的公司。

關(guān)于長(zhǎng)期價(jià)值，馬斯克認(rèn)為，特斯拉幾乎所有的長(zhǎng)期價(jià)值都將來自AI和機(jī)器人，對(duì)應(yīng)著FSD（自動(dòng)駕駛）和Optimus（擎天柱機(jī)器人）。不過，按照特斯拉2023年報(bào)的表現(xiàn)，市場(chǎng)可能更想要一個(gè)相對(duì)明確的增長(zhǎng)期望。

有意思的是，對(duì)于技術(shù)投入轉(zhuǎn)化的未來不確定性，和股東看得見摸得著的收益上，特斯拉內(nèi)部也正在產(chǎn)生分歧。

在本次財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馬斯克陰陽怪氣地稱，如果我的影響力太小，我擔(dān)心會(huì)被某個(gè)隨機(jī)的股東咨詢機(jī)構(gòu)投票罷免。同時(shí)，馬斯克表示支持特斯拉推行雙重股權(quán)架構(gòu)，確保能拿下公司更多的控制權(quán)，否則將阻礙特斯拉在AI和機(jī)器人技術(shù)方面的發(fā)展。

夢(mèng)想與現(xiàn)實(shí)的沖突，背后是市場(chǎng)對(duì)馬斯克宏偉敘事的動(dòng)搖。

機(jī)器人方面，按照馬斯克在2023Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)的說法，2025年才能開始交付。能源業(yè)務(wù)，由于儲(chǔ)能仍較為早期，加上光伏安裝因利率變化帶來的不確定性。能源業(yè)務(wù)未來的市場(chǎng)雖大，但目前還稱不上靠譜。

如此一來，能指望的只剩下FSD。而這種期望，伴隨著2022年底，F(xiàn)SD上一次大迭代帶來累積里程出現(xiàn)了一次非線性的上揚(yáng)之后，F(xiàn)SD最新版本V12即將產(chǎn)生的軟件收入和用戶滲透率，或許正是特斯拉市值近在眼前的支撐邏輯。

同時(shí)，這也意味著，若要重新理解當(dāng)前以FSD為支撐的特斯拉估值體系，還得回到看特斯拉賣車業(yè)務(wù)的底座上。

2021年，特斯拉定下了一個(gè)50%汽車銷量復(fù)合增長(zhǎng)率的目標(biāo)。2023年，特斯拉曾解釋稱，該目標(biāo)基于2020年上海工廠剛剛投產(chǎn)，Model 3和Model Y剛剛開始放量的低起點(diǎn)所設(shè)立。如今，在2023Q4財(cái)報(bào)電話會(huì)上，由于特斯拉并未給出明確銷量指引。但結(jié)合多方市場(chǎng)預(yù)期為210萬左右的銷量來看，2024年特斯拉或?qū)⒉辉倌軆冬F(xiàn)當(dāng)初的50%的銷量復(fù)合增速。

背后原因，一方面是特斯拉在產(chǎn)品迭代的不上心，新產(chǎn)品Model Q不見蹤影，新平臺(tái)車型Redwood要等到2025年才能陸續(xù)生產(chǎn)。另一方面，在等待產(chǎn)品迭代的過程中，從市場(chǎng)增量角度來看，無論中美市場(chǎng)，短期內(nèi)特斯拉的日子確實(shí)比較難熬。

在中國(guó)市場(chǎng)這邊，在中國(guó)諸多自主品牌的性價(jià)比和智能化的競(jìng)爭(zhēng)下，特斯拉的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)開始逐漸減弱。并且，在特斯拉主要的產(chǎn)品價(jià)格段內(nèi)（20-30萬），中國(guó)新能源汽車的滲透率已經(jīng)接近50%，短期市場(chǎng)增量空間較為有限。

而在當(dāng)前新能源滲透率較低的美國(guó)市場(chǎng)（滲透率10%左右），特斯拉也難以復(fù)刻其在中國(guó)一己之力推動(dòng)市場(chǎng)爆發(fā)的壯舉。

一方面，美國(guó)當(dāng)前的新能源汽車市場(chǎng)還較為早期，產(chǎn)品供給數(shù)量較少，產(chǎn)品錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)空間充足。這使得Model Y雖然在2023年成為美國(guó)市場(chǎng)排名前十暢銷車型，但在對(duì)手的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)下，特斯拉在美國(guó)新能源汽車的市場(chǎng)份額表現(xiàn)為不斷下滑。并且，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手結(jié)合中國(guó)智能汽車的轉(zhuǎn)型后（例如Stellantis與零跑合作，大眾與地平線和小鵬合作），特斯拉在美國(guó)市場(chǎng)將再度面臨類似中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的膠著局面。

另一方面，美國(guó)的新能源汽車政策連續(xù)性較弱。自2021年加大對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)貼后，美國(guó)先后出臺(tái)加大燃油排放罰款力度和充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的投資。但自2024年一月起，隨著美國(guó)自身對(duì)于能源安全的考量，原本的補(bǔ)貼政策將大幅減輕力度。例如采用了中國(guó)的LFP電池的Model 3被取消了IRA（《通脹消減法案》）補(bǔ)貼，并且Model Y的IRA補(bǔ)貼也將可能從7500降至3750美元。

總體來看，特斯拉在2024年的汽車銷量，伴隨著特斯拉不斷采用的降價(jià)策略，預(yù)計(jì)特斯拉的營(yíng)收和毛利率展望也不會(huì)太樂觀。而伴隨著預(yù)期銷量增速下滑，或許2024是特斯拉深度去泡沫的窗口，準(zhǔn)備在2025蓄勢(shì)待發(fā)。

 

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標(biāo)簽： 特斯拉 銷量 中國(guó) 隨筆