作者丨Manjusaka

1959年，美國物理學(xué)家理查德費曼在他著名的演講底部有足夠的空間中，首次提出了將機器小型化到原子和分子尺度的想法。這個充滿想象力的觀點，為世界科技發(fā)展開啟了一扇新的窗口。

時至今日，應(yīng)這一理念而生的MEMS產(chǎn)品已經(jīng)成為各種尖端技術(shù)領(lǐng)域必不可少的關(guān)鍵組件。

然而，由于技術(shù)壁壘高，MEMS傳感器產(chǎn)業(yè)主要集中在北美、歐洲的發(fā)達國家，少數(shù)海外巨頭企業(yè)主導(dǎo)著市場。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020-2022年，全球MEMS廠商十強中有9家是海外企業(yè)，中國企業(yè)中僅有歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱歌爾微）靠著全球第一的MEMS聲學(xué)傳感器市場份額躋身其中。

作為全球MEMS產(chǎn)業(yè)排名最高的中國企業(yè)，歌爾微的戰(zhàn)略動作一定程度上反應(yīng)了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的趨勢、現(xiàn)狀。

據(jù)了解，歌爾微在今年5月終止了三年前定下的創(chuàng)業(yè)板上市計劃，隨后9月公告稱，擬分拆所屬子公司歌爾微至香港聯(lián)交所上市。近日，彭博引述消息指，歌爾股份已選定中金公司、招銀國際、中信建投證券、瑞銀，作為歌爾微香港上市的安排行，最快明年來香港IPO，或募資至少3億美元。

眾所周知，上市是一種放大公司野心的進度和力度的資本策略，往往會促進公司邁向新的發(fā)展階段。身處半個多世紀以來一直站在創(chuàng)新浪潮之尖的MEMS產(chǎn)業(yè)，歌爾微選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，背后有哪些戰(zhàn)略考量？

歌爾微選擇赴港上市，首要因素就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇的時不我待。

細究MEMS技術(shù)發(fā)展，一共經(jīng)歷了三個階段，每個階段都有不同的應(yīng)用端驅(qū)動力。首先是上世紀末汽車電子、工業(yè)機械等產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。再到2010年前后，隨著以智能手機為代表的消費電子產(chǎn)業(yè)鏈崛起，MEMS傳感器迎來了更豐富的應(yīng)用場景。而如今，隨著AI科技創(chuàng)新浪潮奔涌而來，更強勁的驅(qū)動力誕生。

近年來，AI大模型技術(shù)迅猛崛起，推動IOT領(lǐng)域新產(chǎn)品、應(yīng)用不斷涌現(xiàn)。對于中國MEMS企業(yè)來說，這是一個通過性能優(yōu)良且成本效益更高的MEMS產(chǎn)品占據(jù)前沿應(yīng)用領(lǐng)域，重塑全球市場格局，實現(xiàn)沉淀、追趕、爆發(fā)的機會。

歌爾微是消費電子龍頭企業(yè)歌爾股份的子公司，對下游應(yīng)用市場水溫變化感知敏銳。

近年來，歌爾股份聚焦智能可穿戴設(shè)備、智能汽車電子等新興領(lǐng)域，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的全面優(yōu)化與重組。2024年上半年，智能硬件占歌爾股份總營收的比重為49.15%，更是成為公司主要利潤來源。而歌爾微是歌爾體系內(nèi)唯一從事MEMS微電子相關(guān)業(yè)務(wù)的主體，業(yè)務(wù)涵蓋芯片設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)、封裝測試和系統(tǒng)應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

如今，歌爾股份將歌爾微分拆上市，顯然是想更精準地卡位這輪AI+機遇。比如，AI+傳統(tǒng)終端的創(chuàng)新升級機遇。

當下，消費電子行業(yè)已形成AI+終端的趨勢，語音、視覺、手勢等多種交互方式快速發(fā)展。如何提高交互效率，提高用戶體驗，已成為終端廠商競爭力的關(guān)鍵構(gòu)成。而歌爾微擁有的MEMS傳感交互技術(shù)、器件及系統(tǒng)，正是AI+終端升級的核心環(huán)節(jié)。

不久前，F(xiàn)ind X8全新AI特性AI一鍵問屏引發(fā)關(guān)注，而為其獨家供應(yīng)MEMS高性能聲學(xué)傳感器產(chǎn)品的就是歌爾微。歌爾微的S32系列MEMS高性能聲學(xué)傳感器信噪比高達72dB，大幅提升了AI手機的信號捕捉能力。

Canalys在《AI手機的現(xiàn)在與未來》報告中測算，2024-2028年，全球AI手機出貨量年復(fù)合增速將達63%。歌爾微高信噪比及性能的產(chǎn)品有望受益于這一趨勢。同時，從目前的AI手機到AI PC、AI音箱等各種AI端側(cè)應(yīng)用，MEMS傳感器價值量有望持續(xù)提升。

再比如，智能穿戴設(shè)備發(fā)展帶來的新增量。

眼鏡、XR和智能手表等可穿戴設(shè)備無疑代表著消費電子未來方向。近年來，蘋果、華為、Mate等廠商紛紛加速布局。而歌爾股份已進入華為、索尼、meta等頭部廠商供應(yīng)鏈，在其今年半年報中，歌爾微的MEMS器件業(yè)務(wù)所屬的精密零組件產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收同比增長21.22%。

此外，AI汽車的概念正在興起，未來語音將成為人與汽車的重要交互方式，這也揭示了歌爾微另一大重要業(yè)務(wù)增量。Yole數(shù)據(jù)顯示，MEMS汽車市場5年復(fù)合年均增長率7%，從28億美元成長到42億美元。而歌爾微目前積極進軍車載領(lǐng)域，在寶馬，沃爾沃，蔚來等廠商都已經(jīng)獲得供應(yīng)商資格。

總之，從上述細分領(lǐng)域，不難看出多元化發(fā)展正在成為MEMS企業(yè)搶抓AI時代機遇的關(guān)鍵。除了上述領(lǐng)域，智能醫(yī)療、工業(yè)4.0、具身智能機器人等都為MEMS產(chǎn)業(yè)注入了增長動力。

多個應(yīng)用端長期成長邏輯確立之下，企業(yè)有必要進一步優(yōu)化資源配置，提高競爭力，深挖自身在AI時代的增長潛力。

面對廣闊的AI+應(yīng)用端發(fā)展前景，歌爾微計劃赴港上市顯然也有一層持續(xù)強化自身綜合競爭力的考慮。

通過本次分拆上市，歌爾微有望借助香港資本市場融資搭建國際資本運作平臺，同步推進新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)，促進產(chǎn)業(yè)整合和國際化發(fā)展，以及增強對國際人才更具號召力和影響力，進而鞏固自身三大競爭優(yōu)勢。

1.推進MEMS技術(shù)創(chuàng)新與升級，鞏固技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力。

AI時代，MEMS傳感器要向更高性能、更低功耗、更小尺寸的方向進一步升級。面對上述趨勢，全球MEMS企業(yè)正在開啟新一輪產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新的競賽。比如在VR、AR應(yīng)用中，骨聲紋傳感器憑借高信噪比、寬頻帶及強環(huán)境聲衰減等要素成為行業(yè)焦點。歌爾微在骨傳導(dǎo)傳感器領(lǐng)域改進傳統(tǒng)技術(shù)，巧妙地在聲學(xué)傳感器基礎(chǔ)上增加震動采集結(jié)構(gòu)，簡化工藝流程，提高裝配良率。

聲學(xué)傳感器等傳感技術(shù)的提升，有望使AI智能硬件更加精準地感知聲音等環(huán)境信息，推動智能硬件產(chǎn)品向更加智能化的方向發(fā)展，從而提升用戶交互體驗。赴港上市融資及吸引優(yōu)質(zhì)國際人才，有利于歌爾微持續(xù)推動相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)迭代，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

2.產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展，進一步實現(xiàn)整合與優(yōu)化。

歌爾微是少數(shù)具備芯片+器件+模組+系統(tǒng)+封裝+算法的一站式整體解決方案能力的MEMS企業(yè)，目前正在進行從MEMS器件到傳感器模組到一體化智能交互解決方案的全面布局，以把握AI人工智能技術(shù)驅(qū)動各行各業(yè)帶來的增長機會。

然而，隨著MEMS傳感器在人工智能+各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及成本效率都備受關(guān)注。

未來，在產(chǎn)業(yè)鏈方面，歌爾微借力資本強化垂直整合力度，進一步加強產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的合作與協(xié)同，可以大幅提升公司的綜合競爭力。

3.與母公司互補又各自聚焦，更有針對性地完善全球業(yè)務(wù)布局。

早期來看，歌爾微的發(fā)展與母公司歌爾股份在消費電子領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)力關(guān)系密切。而隨著AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用，MEMS傳感器的需求量不斷增加，歌爾微有必要更聚焦在微電子、半導(dǎo)體領(lǐng)域，進一步完善自身全球業(yè)務(wù)布局。

目前，歌爾微已在青島、濰坊、榮成、上海、無錫、深圳、香港、美國、韓國、奧地利等地設(shè)立研發(fā)中心，全球布局的意圖彰顯。往后，公司還需要與全球優(yōu)質(zhì)國際合作伙伴加深合作，并加速拓展海外市場份額。

分拆赴港上市將為歌爾微提供一個獨立的融資平臺，有助于吸引全球投資者，為公司發(fā)展提供充足的資金支持。同時，作為獨立上市的公司，歌爾微可以更加專注于MEMS器件及微系統(tǒng)模組領(lǐng)域的發(fā)展，提升品牌形象，增強市場競爭力。

無論是從技術(shù)趨勢、產(chǎn)業(yè)鏈布局還是業(yè)務(wù)規(guī)劃來看，歌爾微的分拆上市都是新一輪創(chuàng)新發(fā)展浪潮下的必然結(jié)果。

而作為國內(nèi)MEMS頭號玩家，歌爾微引入資本市場資源加速奔跑，也展現(xiàn)出中國MEMS產(chǎn)業(yè)強勁的發(fā)展勢頭。如果歌爾微成功登錄港股市場，有望成為市場上一個重要風向標。

歌爾微轉(zhuǎn)道香港資本市場謀求上市并不讓人意外。

除了上述種種基于產(chǎn)業(yè)趨勢和業(yè)務(wù)層面的好處外，政策導(dǎo)向、估值前景等都是關(guān)鍵因素。

從政策角度看，今年以來，監(jiān)管層鼓勵支持內(nèi)地企業(yè)，尤其是科技型企業(yè)赴港上市的信號明顯。

今年4月份，商務(wù)部等十部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進一步支持境外機構(gòu)投資境內(nèi)科技型企業(yè)的若干政策措施》提出，保持境外上市融資渠道暢通、節(jié)奏穩(wěn)定，依法合規(guī)加快符合條件的科技型企業(yè)境外上市備案。積極發(fā)揮香港金融市場接駁功能，支持科技型企業(yè)赴香港上市。

在此基礎(chǔ)上，希望接軌國際市場，長期保持融資渠道通暢的中企紛紛選擇赴港上市。國證監(jiān)會網(wǎng)站最新披露數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，共有127家境內(nèi)企業(yè)提交境外上市備案。其中，97家企業(yè)選擇了香港聯(lián)交所。

對于已經(jīng)在A股上市的歌爾股份來說，分拆歌爾微實現(xiàn)A+H雙融資平臺，也有利于豐富融資方式，在不影響經(jīng)營控制權(quán)的情況下引入更多投資者，保持資本市場活力。

按照此前發(fā)布的公告，歌爾微本次發(fā)行的初始發(fā)行規(guī)模為不超過緊接發(fā)行后經(jīng)擴大后總股本的20%（超額配售權(quán)行使前），并授予全球協(xié)調(diào)人/簿記管理人不超過上述H股初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售權(quán)。而天眼查資料顯示，歌爾股份目前直接持股比例超過85%，這意味著上市后，歌爾股份仍將保持對歌爾微的控制權(quán)。

最后，赴港上市還有一層明顯的優(yōu)勢是，港股市場的國際化地位和全球投資者基礎(chǔ)‌使得企業(yè)能夠獲得更廣泛的資金來源和更高的估值。對此，東源投資首席分析師劉祥東表示，對于科技和創(chuàng)新型企業(yè)來說，境外上市可能帶來更高的市場估值，吸引更多全球資本的關(guān)注。

從全球MEMS傳感器產(chǎn)業(yè)鏈看，除了博世以外，包括博通、意法半導(dǎo)體、Qorvo和TDK在內(nèi)的多家全球TOP MEMS企業(yè)都已上市，其中博通的市盈率（TTM）高達168.5x，證明其廣受資本市場的看好。

而根據(jù)Yole Group最新年度MEMS行業(yè)報告，已有5家中國MEMS企業(yè)進入全球TOP 30，展示出中國MEMS力量的快速崛起的現(xiàn)狀。其中，作為MEMS聲學(xué)傳感器領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，歌爾微將受益于AI時代應(yīng)用端的爆發(fā)，受到市場關(guān)注。

分拆赴港上市的前景下，歌爾微靠技術(shù)贏得市場競爭，借力資本擴大優(yōu)勢，有望形成業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

對此，港股研究社將持續(xù)關(guān)注歌爾微IPO進程。