雙標陰霾漸散，

業(yè)績回暖迎來上市契機

@港股研究社原創(chuàng)

在中國人的廚房里，醬油瓶上的"海天"二字早已成為品質的代名詞。這家擁有300年歷史底蘊的調味品巨頭，在A股市場創(chuàng)下市值超2000億的"醬油茅"神話后，正將目光投向更廣闊的舞臺——香港聯(lián)交 所。

當傳統(tǒng)釀造工藝遇上國際資本浪潮，海天味業(yè)的赴港上市不僅是一次簡單的融資行為，更折射出中國消費品企業(yè)從"國民品牌"向"世界品牌"躍遷的戰(zhàn)略雄心。

在全球經(jīng)濟格局重塑、消費市場分化加劇的背景下，這場資本盛宴將如何攪動行業(yè)格局？讓我們透過招股書數(shù)據(jù)，解碼這場傳統(tǒng)與現(xiàn)代交融的資本敘事。

01 雙標陰霾漸散，業(yè)績回暖迎來上市契機

回顧過去，海天味業(yè)曾因添加劑雙標事件深陷輿論的漩渦。2021-2023年期間，這一事件對公司的業(yè)績產(chǎn)生了顯著的影響。

從官方數(shù)據(jù)來看，2021年海天味業(yè)的營收為250.04億元，凈利潤高達66.71億元；然而到了2023年，營收降至245.59億元，凈利潤更是下滑至56.27億元。在這一階段，消費者對產(chǎn)品質量和安全性的質疑聲不斷，市場份額也受到了一定程度的沖擊。

好在，海天味業(yè)并沒有被這場風波擊垮。隨著公司一系列積極應對措施的實施，以及市場對事件的逐漸消化，自2024年以來，公司業(yè)績呈現(xiàn)出了回暖的趨勢。

2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入203.99億元，同比增長9.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤48.15億元，同比增長11.23%。2024年第三季度，實現(xiàn)營收62.43億元，同比增長9.83%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.62億元，同比增長10.50%。

從產(chǎn)品分類來看，醬油作為公司的核心產(chǎn)品，依舊是營收的大頭，前三季度收入為103.38億元，同比增長7.40%，順利突破百億大關。這一成績的取得，得益于海天味業(yè)在醬油產(chǎn)品上的深厚底蘊和市場積累。

多年來，海天醬油憑借其穩(wěn)定的品質和豐富的產(chǎn)品線，滿足了不同消費者的需求。無論是家庭廚房還是餐飲企業(yè)，海天醬油都擁有龐大的消費群體。

蠔油營收20.34億元，同比增長9.01%。隨著消費者對鮮味的追求不斷提升，蠔油市場近年來呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。

海天味業(yè)敏銳地捕捉到了這一市場趨勢，加大了在蠔油產(chǎn)品上的研發(fā)和推廣力度。通過推出不同規(guī)格、不同口味的蠔油產(chǎn)品，滿足了消費者在烹飪過程中的多樣化需求。

調味醬營收34.27億元，同比增長6.38%。海天味業(yè)的調味醬產(chǎn)品涵蓋了多種口味和品類，如豆瓣醬、甜面醬等。這些產(chǎn)品不僅在國內市場深受消費者喜愛，在海外市場也逐漸打開了銷路。

在東南亞地區(qū)，海天的豆瓣醬成為了當?shù)厝A人烹飪中式菜肴的首選，也受到了一些當?shù)鼐用竦南矏邸?/p>

其他產(chǎn)品，包括食醋、料酒、復調等在內，營收31.66億元，同比增長19.88%，增長速度最快。這得益于海天味業(yè)在多元化產(chǎn)品布局上的持續(xù)投入。公司不斷推出創(chuàng)新的產(chǎn)品，滿足消費者對于健康、便捷、個性化調味品的需求。

例如，海天推出的低鹽、低糖系列食醋產(chǎn)品，受到了注重健康的消費者的青睞；而一些具有地方特色的復調產(chǎn)品，如麻辣香鍋調料、酸菜魚調料等，也在市場上取得了不錯的成績。

與同行業(yè)其他企業(yè)相比，2024年前三季度，海天味業(yè)的營收增速優(yōu)勢明顯。恒順醋業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)及ST加加的營業(yè)收入分別是15.31億元、39.46億元、22.88億元、10.36億元，分別同比增長-6.51%、-0.17%、-1.85%及-14.92%，僅有海天味業(yè)實現(xiàn)正增長。

在行業(yè)整體增長乏力的情況下，海天味業(yè)能夠實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長，彰顯了其強大的市場競爭力和抗風險能力。

在業(yè)績回暖的背景下，海天味業(yè)選擇赴港上市，無疑是抓住了一個較為理想的時間窗口期。此時上市，能夠向市場展示公司良好的發(fā)展態(tài)勢，吸引更多投資者的關注，為公司的后續(xù)發(fā)展籌集更多的資金。

02 國內市場趨近飽和，國際化成為新增長引擎

海天味業(yè)在國內調味品市場的地位舉足輕重。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已實現(xiàn)幾乎100%地級市全面覆蓋以及近90%的縣級市覆蓋，渠道覆蓋已幾近飽和。這一成績的取得，離不開海天味業(yè)長期以來在市場渠道建設上的投入和努力。

公司進入渠道深水區(qū)作戰(zhàn)，建立了龐大而完善的銷售網(wǎng)絡，擁有數(shù)千名經(jīng)銷商和數(shù)萬名銷售人員。這些經(jīng)銷商和銷售人員深入到全國各地的市場，將海天味業(yè)的產(chǎn)品送到每一個零售終端。

無論是大城市的大型超市，還是偏遠鄉(xiāng)村的小賣部，都能看到海天產(chǎn)品的身影。在一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，海天味業(yè)的經(jīng)銷商通過與當?shù)氐牧闶凵探⒕o密的合作關系，確保產(chǎn)品能夠及時供應，滿足消費者的需求。

在銷售模式上，海天味業(yè)采用了多元化的策略。除了傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式外，公司還積極拓展電商渠道、餐飲渠道等。在餐飲渠道方面，海天味業(yè)與眾多知名餐飲企業(yè)建立了長期合作關系。

許多連鎖餐廳都將海天產(chǎn)品作為指定調味品，這不僅為海天味業(yè)帶來了穩(wěn)定的銷售渠道，也提升了品牌在餐飲行業(yè)的知名度。像一些全國連鎖的川菜館、粵菜餐廳，海天醬油和蠔油是廚房中的必備調味品。

然而，隨著國內市場覆蓋率的不斷提高，市場增長的空間逐漸有限。在一些成熟的市場區(qū)域，產(chǎn)品的滲透率已經(jīng)達到了較高的水平，新增消費群體的數(shù)量逐漸減少。

在一線城市的中心城區(qū)，海天味業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)家喻戶曉，市場份額相對穩(wěn)定，想要進一步擴大市場份額變得十分困難。

在市場競爭方面，國內調味品行業(yè)競爭日趨激烈。眾多品牌紛紛推出各種產(chǎn)品，試圖在市場中分得一杯羹。除了傳統(tǒng)的調味品企業(yè)如中炬高新、恒順醋業(yè)等，一些新興品牌也憑借創(chuàng)新的產(chǎn)品和營銷策略逐漸嶄露頭角。

一些主打零添加、有機概念的調味品品牌，受到了追求健康生活的消費者的關注，對海天味業(yè)的市場份額構成了一定的威脅。

面對國內市場的現(xiàn)狀，國際化成為海天味業(yè)尋求新增長點的重要方向。在國際市場中，海天味業(yè)已經(jīng)占據(jù)了一席之地。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2023年調味品業(yè)務收入計算，海天味業(yè)在全球調味品行業(yè)中排名第五。

此外，公司還注重與當?shù)仄髽I(yè)的合作。通過與當?shù)赜袑嵙Φ慕?jīng)銷商或企業(yè)合作，利用對方的渠道和資源，加快產(chǎn)品在當?shù)厥袌龅耐茝V和銷售。在日本市場，海天味業(yè)與當?shù)匾患抑氖称菲髽I(yè)合作，借助對方的銷售網(wǎng)絡，將產(chǎn)品推向日本的各大超市和便利店。

從此次公司上市融資規(guī)劃來看，除產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)能擴張、供應鏈數(shù)字化外，海天味業(yè)也計劃將一部分資金用于建立其全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升全球影響力。

03 破局之道：從資本故事到價值創(chuàng)造

對于海天味業(yè)來說，赴港上市帶來了諸多機遇。從融資渠道來看，香港作為國際金融中心，擁有豐富的資金資源和完善的資本市場體系。

在港上市可以拓寬公司的融資渠道，吸引更多國際投資者的關注。據(jù)市場消息，海天味業(yè)計劃融資至少15億美元（折合約117億港元），這筆資金將為公司的發(fā)展提供強大的資金支持。

在產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)能擴張方面，資金的注入將使公司能夠加大在研發(fā)上的投入，推出更多符合市場需求的新產(chǎn)品。公司可以引進先進的技術和設備，提高產(chǎn)品的質量和生產(chǎn)效率。

在產(chǎn)能擴張方面，公司可以建設新的生產(chǎn)基地，擴大生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場對產(chǎn)品的需求。近年來，隨著海天味業(yè)產(chǎn)品市場需求的不斷增加，部分產(chǎn)品出現(xiàn)了供不應求的情況。通過融資擴大產(chǎn)能，公司能夠更好地滿足市場需求，提高市場占有率。

在供應鏈數(shù)字化方面，資金的支持將有助于公司加快供應鏈數(shù)字化轉型的步伐。通過引入先進的信息技術，實現(xiàn)供應鏈的智能化管理，提高供應鏈的效率和透明度。

在原材料采購環(huán)節(jié)，公司可以通過數(shù)字化平臺實時了解原材料的價格、庫存等信息，優(yōu)化采購決策，降低采購成本。

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，數(shù)字化技術可以實現(xiàn)生產(chǎn)過程的自動化和智能化，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質量的穩(wěn)定性。在物流配送環(huán)節(jié)，通過數(shù)字化技術可以實現(xiàn)物流信息的實時跟蹤和監(jiān)控，提高物流配送的準確性和及時性。

從品牌影響力提升的角度來看，在港上市有利于公司通過境外資本市場向境外投資者進行推廣，擴大品牌在國際上的影響力。香港資本市場連接著全球各地的投資者，海天味業(yè)在港上市后，其品牌將得到更廣泛的傳播。

國際投資者在關注公司股票的同時，也會對公司的產(chǎn)品和品牌產(chǎn)生興趣。這將有助于提高海天味業(yè)在國際市場的知名度和美譽度，進一步推動公司的國際化進程。

此外，赴港上市還可以使公司接觸到國際先進的企業(yè)管理經(jīng)驗和商業(yè)準則。香港資本市場的監(jiān)管較為嚴格，上市公司需要遵循一系列國際標準和規(guī)范。海天味業(yè)在赴港上市的過程中，可以學習和借鑒這些先進的管理經(jīng)驗和規(guī)范，提升公司的治理水平和運營效率。

而且，面對PE估值從巔峰期的100倍回落至40倍區(qū)間，海天需要向資本市場證明的不僅是規(guī)模，更是可持續(xù)價值創(chuàng)造能力。三個關鍵命題亟待解答：

ESG轉型的硬核答卷：亟待兌現(xiàn)的"零碳工廠"，要求單位產(chǎn)品碳排放較2020年下降45%。這在釀造業(yè)（每噸醬油產(chǎn)生2.5噸碳排放）可謂革命性目標，技術創(chuàng)新與成本控制的平衡藝術將決定成敗。

年輕化悖論的破解：Z世代消費者對調味品的需求呈現(xiàn)"功能細分+情感附加"特征。海天雖推出"快捷菜調料包"等新品，但天貓數(shù)據(jù)顯示其18-25歲用戶占比（28%）仍低于整體快消品平均水平（35%）。

全球本土化難題：在印尼市場，海天遭遇本土品牌ABC醬油的頑強抵抗；在歐洲市場，有機認證成為硬門檻。招股書提及的"文化融合計劃"，需在標準化與本土化間找到黃金分割點。

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