營收破80億美元新高

市場共技術(shù)一色

@港股研究社原創(chuàng)

自 2024 年 2 月觸及過去幾年的股價(jià)新低后，市值超千億的中芯國際在這一年多來股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，已翻了 2.3 倍之多。

按照市場投機(jī)行為慣例，企業(yè)股價(jià)持續(xù)大漲后，新利好消息出現(xiàn)時(shí)，部分投資者可能會(huì)盈利兌現(xiàn)、落袋為安。但中芯國際作為內(nèi)地最大的晶圓代工廠，在龐大的智能化、數(shù)字化等內(nèi)需支撐下，股價(jià)并未遵循這一常規(guī)走勢(shì)

2月11日盤后，中芯國際發(fā)布了最新財(cái)報(bào)公告，全年收入首次突破80億美元；同時(shí)公告還發(fā)布了2025年指引，即銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與上一年相比大致持平；其中，一季度預(yù)計(jì)銷售收入環(huán)比繼續(xù)增長6-8%。

再次超預(yù)期的營業(yè)成績以及業(yè)績指引透露出的高景氣需求驅(qū)動(dòng)下，2月12日，中芯國際(00981.HK)再次高開上漲，截至發(fā)稿，其股價(jià)當(dāng)日漲超3.8%。

01 營收破80億美元新高，市場共技術(shù)一色

根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2024年中芯國際實(shí)現(xiàn)銷售收入為577.96億元(80.3億美元)，同比增長27.7%，全年收入首次突破80億美元。

其中，第四季度銷售收入再創(chuàng)季度新高，達(dá)到22.07 億美元，環(huán)比增長1.7%，毛利率也同比環(huán)比上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)，至為22.6%。

細(xì)究公告中披露的具體財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年第四季度其營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額同比均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增加，主要是受益于銷售晶圓數(shù)量增加、產(chǎn)能利用率提高。

應(yīng)用分類上，中芯國際第四季度收入占比呈現(xiàn)多元化分布：包括智能手機(jī)占比24.2%，計(jì)算機(jī)與平板占比19.1%，消費(fèi)電子占比40.2%，互聯(lián)與可穿戴占比8.3%，工業(yè)與汽車占比8.2%，產(chǎn)品應(yīng)用范圍十分廣闊。

其中，在計(jì)算機(jī)與平板、工業(yè)與汽車等領(lǐng)域的占比，雖然相對(duì)消費(fèi)電子較低，但這將是接下來中芯國際需要重點(diǎn)拓展的領(lǐng)域。

縱觀各地區(qū)的營收貢獻(xiàn)占比，擁有堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大影響力的國內(nèi)市場仍是中芯國際的核心方向，全年來自中國區(qū)的收入占比高達(dá) 89.1%，并且中國半導(dǎo)體市場可以預(yù)見的快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，仍將在很長時(shí)間為其提供廣闊的發(fā)展空間。

而在國際市場，中芯國際也具備了一定的份額，其中美國區(qū)、歐亞區(qū)營收占比分別為8.9%、2%，占比相對(duì)中國區(qū)較小，但也意味著進(jìn)一步拓展的潛力不小。給出這一結(jié)論，是基于當(dāng)前中芯國際在先進(jìn)制程領(lǐng)域的火力全開。

按晶圓尺寸分類，2024Q4中芯國際12英寸晶圓收入占比上升至80.6%，8英寸晶圓營收占比為19.4%。在持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步以及需求驅(qū)動(dòng)下，其先進(jìn)制程芯片的份額逐年增加。

為此，中芯國際一直在擴(kuò)大先進(jìn)制程產(chǎn)能，僅去年第四季度，其月產(chǎn)能就由第三季度的88.425萬片折合 8 英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯環(huán)比大增至94.7625萬片8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯。且新產(chǎn)能釋放下，第四季度其產(chǎn)能利用率仍持續(xù)在85.5%的高位上，僅比第三季度的90.4%下降了6.1個(gè)百分點(diǎn)，共銷售晶圓199.1761萬片8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯。

產(chǎn)能的提升保障了仍在激增的市場需求，而穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率則意味著高效地生產(chǎn)運(yùn)營效率，顯然當(dāng)前中芯國際在市場需求與產(chǎn)能供給之間達(dá)到了較好的平衡，并展現(xiàn)出了持續(xù)的增長力。

與超預(yù)期的營收業(yè)績一同發(fā)布的還有，中芯國際與大唐控股簽訂的2025年框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，中芯國際擬在未來三年為大唐控股提供包括芯片加工在內(nèi)的服務(wù)，定價(jià)將依市協(xié)商而定；并預(yù)計(jì)2025年-2027年的最高訂單限額分別為3600萬美元、8500萬美元和1.47億美元。

年度營收首度突破80億美元后，中芯國際的全球第二大純晶圓代工廠地位勢(shì)必愈發(fā)穩(wěn)固。

02 中芯國際的2023-2024年：利潤折戟，戰(zhàn)略突圍

在這份超出市場預(yù)期到營收增長財(cái)報(bào)中，凈利潤的下降也使得中芯國際最初在市場中遭受了些許質(zhì)疑。2024年其歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降了23.3%，為36.99億元。

然而，站在AI風(fēng)浪越卷越猛烈的當(dāng)下，疊加愈發(fā)明顯的地區(qū)間貿(mào)易壁壘趨勢(shì)，利潤并不是國產(chǎn)頭部晶圓代工廠當(dāng)前的重點(diǎn)。相反，中芯國際作為全球第二大且全球唯二跟進(jìn)先進(jìn)制程研發(fā)的大廠，在這種大背景下，稀缺性和戰(zhàn)略地位是在持續(xù)提高的。

復(fù)盤中芯國際過去多年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)上市至今其營收、利潤規(guī)模呈明顯的上升態(tài)勢(shì)，其中僅有少數(shù)幾年受行業(yè)周期波動(dòng)出現(xiàn)了階段性同比下滑，但最終都得到反彈修復(fù)。

2023年全球半導(dǎo)體行業(yè)仍處在周期性調(diào)整階段中，全球市場需求疲軟，行業(yè)庫存高企，去庫存進(jìn)程緩慢。

在這種大環(huán)境下，中芯國際平均產(chǎn)能利用率降低，2023年年平均產(chǎn)能利用率僅為75%，晶圓銷售數(shù)量也隨之減少，銷售晶圓的數(shù)量（8英寸晶圓約當(dāng)量）由2022年的709.8萬片減少17.4%至2023年的586.7萬片，疊加產(chǎn)品組合也發(fā)生變動(dòng)，這些因素共同造成了當(dāng)時(shí)中芯國際業(yè)績出現(xiàn)的些許下滑，全年?duì)I收同比2022年同期下降了8.61%，至452.50億元；凈利潤則在持續(xù)的擴(kuò)張支出下同比下降了60.25%。

當(dāng)時(shí)，伴隨而來的還有激烈的同業(yè)競爭，部分企業(yè)為爭奪市場份額，獲取訂單，采取價(jià)格競爭策略。而中芯國際在這場競爭中，雖憑借自身優(yōu)勢(shì)維持一定市場地位，但也不得不面臨價(jià)格壓力，進(jìn)而影響利潤空間。

在這種形勢(shì)下，中芯國際堅(jiān)持看好產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展，公司進(jìn)入高投入期，成本大幅增加。

2023年中芯國際研發(fā)投入達(dá)到49.92億元，研發(fā)投入占比為11%，大量資金投入到技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目中，如 28 納米超低功耗平臺(tái)項(xiàng)目、40 納米嵌入式存儲(chǔ)工藝汽車平臺(tái)項(xiàng)目，4X 納米 NOR Flash 工藝平臺(tái)項(xiàng)目、55 納米高壓顯示驅(qū)動(dòng)汽車工藝平臺(tái)項(xiàng)目等已完成研發(fā)，并進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段。這些研發(fā)成果，助力了中芯國際豐富產(chǎn)品種類，提升產(chǎn)品性能，滿足不同客戶在智能手機(jī)、工業(yè)控制、汽車電子等領(lǐng)域?qū)π酒亩鄻踊枨?，增?qiáng)在市場中的競爭力。

同時(shí)，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)備購置、廠房建設(shè)等資本開支大幅提升。2023年其全年資本開支約為74.7億美元，甚至超過當(dāng)年銷售額。新設(shè)備的折舊費(fèi)用也顯著增加，這些成本的上升侵蝕了公司當(dāng)時(shí)的利潤。但同樣帶來的還有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和工藝，其整體生產(chǎn)能力顯著提升。

截至2023年底，其折合8寸月產(chǎn)能為80.6萬片，相較于之前有明顯增長，也為后續(xù)承接更多訂單、提升營收創(chuàng)造了條件。積極規(guī)模擴(kuò)張與研發(fā)投入，這一切努力也成功在2024年化為切實(shí)成果，并為今后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

03 多券商力挺，中芯國際2025業(yè)績騰飛在即？

中芯國際對(duì) 2025 年的業(yè)績表現(xiàn)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。在最新發(fā)布的業(yè)績指引中，公司預(yù)計(jì) 2025 年第一季度銷售收入將環(huán)比增長 6%-8%，毛利率預(yù)計(jì)處于 19%-21% 區(qū)間。在外部環(huán)境保持穩(wěn)定的假設(shè)下，中芯國際預(yù)計(jì) 2025 年銷售收入增幅會(huì)高于可比同業(yè)的平均水平，資本開支則與上一年基本持平。

天風(fēng)證券分析指出，旺盛的 AI 需求有望使中芯國際的經(jīng)營表現(xiàn)超出市場預(yù)期，并且在 2025 年第一季度能在一定程度上抵消淡季效應(yīng)。

據(jù)天風(fēng)證券判斷，2025 年大陸數(shù)據(jù)中心的資本開支趨勢(shì)將與全球同步，呈現(xiàn)持續(xù)大幅增長態(tài)勢(shì)，整體先進(jìn)制程預(yù)計(jì)會(huì)維持供不應(yīng)求的局面。國產(chǎn)算力芯片受益于國產(chǎn)替代趨勢(shì)，需求增長可能優(yōu)于全球平均水平。中芯國際作為大陸少數(shù)能夠量產(chǎn)先進(jìn)制程芯片的企業(yè)，在大陸先進(jìn)制程領(lǐng)域具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，有望充分受益于本土 AI 浪潮，先進(jìn)制程芯片持續(xù)供不應(yīng)求。

自國產(chǎn)大模型 Deepseek-R1 發(fā)布以來，市場反響熱烈。其強(qiáng)大的能力與低成本的特性，有望推動(dòng)國產(chǎn) AI 應(yīng)用加速普及，AI 終端也將全面放量。中芯國際在 2024 年第三季度營收占比中，消費(fèi)電子達(dá) 42.6%，互聯(lián)與可穿戴占 8.2% ，這些相關(guān)領(lǐng)域有望因端側(cè) AI 的放量而超出原先市場預(yù)期。在成熟制程方面，同樣受益于端側(cè) AI 的發(fā)展。

此外，美國對(duì)華半導(dǎo)體新政出臺(tái)后，轉(zhuǎn)單效應(yīng)預(yù)計(jì)將使中芯國際從中受益，這一效應(yīng)預(yù)計(jì)從 2025 年第二季度開始逐步顯現(xiàn)。

華鑫證券認(rèn)為，中芯國際作為中國大陸集成電路制造業(yè)的領(lǐng)軍者和世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，其稀缺性和重要性不言而喻。國盛證券也指出，中芯國際作為中國大陸集成電路晶圓代工廠的龍頭，在 8 英寸及 12 英寸產(chǎn)能方面位居國內(nèi)前列，并且率先實(shí)現(xiàn) 28nm 以下制程節(jié)點(diǎn)的量產(chǎn)，具備領(lǐng)先的工藝制造能力、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)以及配套服務(wù)。未來，行業(yè)頭部效應(yīng)將愈發(fā)顯著。

市場對(duì)中芯國際未來業(yè)績?cè)鲩L的信心，不僅體現(xiàn)在個(gè)股股價(jià)走勢(shì)上，在公司全年業(yè)績公布次日，A、H股兩市半導(dǎo)體板塊開盤大幅上漲，更是有力地詮釋了這一點(diǎn)。這預(yù)示著半導(dǎo)體行業(yè)將迎來整體性機(jī)遇，而作為龍頭企業(yè)的中芯國際，無疑將成為顯著受益者。

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