文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
3月20日，拼多多發(fā)布了2023年Q4及全年業(yè)績報告。財報顯示，拼多多集團(tuán)四季度實(shí)現(xiàn)營收889億元，同比增長123%。全年?duì)I收為2476億元，同比增長90%。
這個體量還能有這個業(yè)績，驚掉了不少人的下巴。
增長背后，最重要動力就是Temu。
如果說上一次財報披露中，Temu算是小荷才露尖尖角，那么這次財報的繼續(xù)高增長態(tài)勢，表明了，Temu已入直掛云帆濟(jì)滄海之境。
拼多多海外業(yè)務(wù)還會帶來怎樣的價值，是市場亟需了解的。
Temu的成功到底意味著什么？
有人說，像拼多多這樣的公司，當(dāng)用戶和股東是最爽的，因?yàn)檫@樣的公司有很強(qiáng)的人效。
說實(shí)話，剛看到拼多多的財報我一開始是有點(diǎn)懵的，營收同比增長了90%。四季度營收增速123%。要知道，這可是2024年，剎那間有夢回2014的感覺。
這也難怪，畢竟今天的拼多多體量已經(jīng)不小了，還能爆發(fā)出如此能量的確不可思議。
這讓我想到當(dāng)年納德拉確立云戰(zhàn)略，讓微軟再度走向市值神壇。要知道，對于一個已經(jīng)取得成功的明星公司而言，能夠引爆第二曲線業(yè)務(wù)真的很難。即便是強(qiáng)如庫克帶領(lǐng)下的蘋果也很難做到。
拼多多業(yè)績這么強(qiáng)，核心兩個原因：國內(nèi)業(yè)務(wù)踩準(zhǔn)了消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏，出海業(yè)務(wù)形勢一片大好。
國內(nèi)業(yè)務(wù)分析的人很多，我就不贅述了，咱們重點(diǎn)嘮嘮出海業(yè)務(wù)Temu。
來自SimilarWeb的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，TEMU的獨(dú)立訪客數(shù)量達(dá)到4.67億，排名全球第二僅次于亞馬遜。上線不到兩年，拼多多的海外業(yè)務(wù)已然成了參天大樹。
這個時候，Temu的成功意義重大。
于己而言，Temu是拼多多集團(tuán)扎實(shí)的第二成長曲線。于整個中概股而言，也是給赴美上市的中國公司打了一針強(qiáng)心劑，在這個信心堪比黃金的時代，拼多多給大家結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)提了口氣。
過去中概股的日子過得都挺憋屈的，畢竟屬于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的黃金時代已經(jīng)過去，大家增速都不盡如人意，外賣、打車、電商，報告期增速一期比一期一低，搞得美股投資人也沒多少信心。所以，過去幾年的中概股一直是被低估的，這也是一些中概股企業(yè)回港上市的原因。
這年頭，信心比黃金更重要。拼多多的這波業(yè)績提振，這不是說今后美股對中概股的偏見會消失，至少看到拼多多這么強(qiáng)，Temu也在美國市場的摧枯拉朽，人們也會更愿意相信未來消費(fèi)會好起來。傳導(dǎo)到國內(nèi)，二級市場回暖的信心也會多起來。
多多跨境揀貨倉庫存區(qū) 劉洲洲|攝影
進(jìn)一步來看，拼多多增速的意義不僅在提振信心，也在于對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的推動和引領(lǐng)。起碼對于制造業(yè)來說，Temu的成功意味著打開了出海的另一條快速通道。
這兩年大家感覺經(jīng)濟(jì)環(huán)境有些寒冷，很大程度上是因?yàn)橄M(fèi)和出口不盡如人意，出口這塊兒，主要是對美的貿(mào)易減少了，這里面原因很復(fù)雜，這里篇幅有限也不再展開。
但有一點(diǎn)值得注意，制造業(yè)要出海，產(chǎn)品要賣到海外、關(guān)鍵是要有合適的通道。從這個意義上來講，拉動產(chǎn)業(yè)的內(nèi)循環(huán)，融合出海貿(mào)易的外循環(huán)，是拼多多海外業(yè)務(wù)最大的價值。
上線不到兩年，Temu已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)制造業(yè)品類的全覆蓋，先后推動服裝、數(shù)碼、家電、箱包、戶外、配飾、玩具、文具等上萬家制造業(yè)企業(yè)成功出海。
這是拼多多的成功，也是產(chǎn)業(yè)出海的成功。
拼多多與其他電商平臺最不同的一點(diǎn)在于，跟制造業(yè)聯(lián)系很深，這里不是說什么高端制造業(yè)，而是大多開在三線城市以下，甚至開在縣城里的制造業(yè)。比如，開在縣城里的服裝廠，家具廠、皮具廠等等。
也正是這些大大小小的工廠，承載著大量三四線城市人們的就業(yè)，生活。縱然產(chǎn)業(yè)再升級，但不可否認(rèn)，這些制造業(yè)始終是我們制造業(yè)的底色。
Temu的成功，則意味著打通了一條產(chǎn)能出海的新通道，從而幫助制造業(yè)把過剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的增長，這些增長，變成了服裝廠，家具廠、皮具廠的營收，三線以下城市的經(jīng)濟(jì)才能迸發(fā)更多的活力。
成為出海通道之外，拼多多海外業(yè)務(wù)最大的成功也在于，他為未來中國產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步走出去，提供了一個可以參考的范式。
出海這件事，說起來容易，但實(shí)打?qū)嵉刈銎饋韰s很難。
對于中小商家來說，過去要做出海生意很難，要么線下做外貿(mào)，要么做亞馬遜。還是得解決倉的問題、物流的問題、包括人員、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，再加上要適應(yīng)海外平臺的規(guī)則，做起來的確不容易，風(fēng)險也很大。
Temu也給產(chǎn)業(yè)出海帶來了一個新的參考范式。
過去兩年，外貿(mào)生意不好做，一方面是物流成本，貿(mào)易壁壘等原因，另外一個是海外市場的需求變了。拼多多很好地抓住了新的市場變化。
實(shí)際上，海外市場由于受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，消費(fèi)的偏好也在變，越來越多的美國消費(fèi)者，也更愿意到性價比更高的平臺消費(fèi)。
讓消費(fèi)者買到更便宜質(zhì)量更好的商品這件事兒，恰恰是拼多多擅長的。所以，Temu能走出去，靠的是不是別的，是靠創(chuàng)新，靠拼多多自身的產(chǎn)業(yè)積累，到海外做自己最擅長的事兒。
所以，Temu的成功不只是拼多多這一家企業(yè)的成功，也是電商、制造、物流等產(chǎn)業(yè)的成功。中國市場是全球最卷的市場之一，所以我們的產(chǎn)業(yè)走出去其實(shí)是有勢能的，拼多多很好地把這個勢能給釋放了出來。這也是拼多多高明的地方，把成功的經(jīng)驗(yàn)不斷復(fù)制，從而取得更大的成功。
對拼多多的基本面有何影響？
Temu的成功更重要的其實(shí)是對拼多多基本面的改變。雖然國內(nèi)的主陣地只有一個拼多多，但Temu能延伸無數(shù)個拼多多。
Temu上線了很多國家。
上線美國一年半的時間，Temu已開通的站點(diǎn)數(shù)量達(dá)到50多個，其中包括歐洲等地。而南非站點(diǎn)開通之后當(dāng)前Temu業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)了覆蓋所有大洲。
也就是說，拼多多要把電商業(yè)務(wù)，做成一個真正意義上的全球化的生意。
拼多多很擅長后發(fā)制勝。在國內(nèi)拼多多不是第一個甚至不是第一批下海做電商的，實(shí)打?qū)嵉暮髞碚?，但今天來看確實(shí)是最成功的之一，甚至一定節(jié)點(diǎn)內(nèi)可以去掉這個之一。當(dāng)然這里面有一定的運(yùn)氣成分，但更重要其實(shí)還是長線戰(zhàn)略。
Temu首次上線就選擇在美國，很多人其實(shí)并不真正理解。
當(dāng)時Temu上線美國，其實(shí)是有很大挑戰(zhàn)的，美國有很強(qiáng)的競爭對手，比如亞馬遜、再比如希音，當(dāng)時也有人不看好Temu，認(rèn)為后發(fā)者沒有優(yōu)勢。
顯然，在最難的這個海外市場，Temu成功了。如果把美國市場的成功，復(fù)制到歐洲、美洲，然后再到中東、非洲。理論上，Temu可以在全球很多地方長出很多個拼多多。
這不是像一些搞大模型的企業(yè)，靠市夢率去講故事去給投資人畫餅，拼多多則是喜歡拿業(yè)績數(shù)據(jù)說話。
不過，我們?nèi)钥梢院侠硗茰y一下，Temu爆發(fā)出這樣的增長能力如果被復(fù)制，那么接下來在歐洲市場、美洲市場也能取得類似的進(jìn)展的話，拼多多的業(yè)績數(shù)據(jù)應(yīng)該還有不少提升的空間。
為什么我對拼多多這么樂觀？可能是因?yàn)檫^去曾經(jīng)看衰拼多多的人都被現(xiàn)實(shí)打了臉（包括我自己在內(nèi)），也可能是因?yàn)樵谫u貨這件事兒上，拼多多的人是真懂。
有人說，拼多多最懂人性。所以當(dāng)年能在京東、淘寶的圍剿之下快速成長起來?，F(xiàn)在，也正是因?yàn)槎萌诵?，如今Temu再次給國內(nèi)的出海的電商同行們打了個樣。
人性是無國界、無人種差別的。
家在長江邊上的大姐喜歡在網(wǎng)上拼一單，住在落基山脈腳下的白人大媽也同樣喜歡。這年頭兒，誰不喜歡物美價廉？誰不喜歡花更少的錢，買更好的體驗(yàn)？
從這個意義上講，拼多多集團(tuán)（包括Temu等業(yè)務(wù)在內(nèi)）本質(zhì)不是科技股，而是消費(fèi)股。因?yàn)樗举|(zhì)上代表的是一種人們所追求的高質(zhì)量的生活方式。
就像曾經(jīng)的可口可樂一樣，它不是商品，而是一種精神圖騰。
某種意義上，拼多多也是一種圖騰，它代表著全世界消費(fèi)者，追求物美價廉的基本權(quán)利和愿望。所以本質(zhì)上，拼多多和Temu的增長，其實(shí)是一次價格平權(quán)。而這一點(diǎn)，也是未來拼多多基本面成長的動力所在。
拼多多的基本面成長，表現(xiàn)在業(yè)務(wù)上是走向海外，走向世界，表現(xiàn)在二級市場，則是需要一次價值重估。
從二級市場視角看，目前的拼多多確實(shí)是低估了。
拼多多23年P(guān)E處于20倍以下，按券商給出的2024年預(yù)期，對應(yīng)PE不到15倍，對比來看，同期騰訊的PE為14倍，美團(tuán)的為15倍。若按照15倍計算，拼多多對應(yīng)的合理股價應(yīng)該在160美元左右。
一些券商的分析師也有類似的看法，最近杰富瑞分析師就把拼多多股票評級上調(diào)，從中性上調(diào)至買入，目標(biāo)價為157美元。
這么明顯的低估往往都是有原因的，市場的疑慮倒不是質(zhì)疑拼多多的成長能力，而是在于其他外部風(fēng)險。
比如，外部的不可控力？所以，拼多多財報發(fā)布后，即便數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但市場仍有波動，呈高開低走之態(tài)。
理性來看，市場有顧慮也能理解，但仔細(xì)研究后不難發(fā)現(xiàn)，拼多多真正意義上的潛在的風(fēng)險因素可能并不大。
一方面，Temu一開始就打算布局全球市場，未來的業(yè)務(wù)分散，雞蛋畢竟還沒放在一個籃子里面。漂亮國市場的確很大，但漂亮國之外的市場也不小。這一點(diǎn)，Temu的管理層肯定也明白。
根據(jù)硅谷科技媒體TheInformation文章顯示，Temu正積極調(diào)整戰(zhàn)略，計劃到2025年將漂亮國市場對Temu整體的商品銷售額占比降低至30%。業(yè)務(wù)上，找到了降低漂亮國市場依賴的破解之道，風(fēng)險因子也就能相對更小。
實(shí)際上，對于潛在的風(fēng)險，一些第三方機(jī)構(gòu)也并不太擔(dān)心。
分析師托馬斯·鐘（Thomas Chong）在一份報告中也把拼多多股票評級升級為‘買入’，在解釋原因是他提的相信（投資者）對地緣風(fēng)險的擔(dān)憂已被消化，而且Temu 在海外市場份額持續(xù)增長。
翻譯過來就是，投資者其實(shí)并沒有太過擔(dān)心潛在的風(fēng)險，而且Temu業(yè)務(wù)的增速有目共睹。
有類似看法的不止這一家，匯豐銀行也認(rèn)為Temu的強(qiáng)勁增長將持續(xù)到2024年，預(yù)計2024年Temu的GMV（商品交易總額）將增長兩倍，達(dá)到約480億美元，到2027年Temu的GMV將達(dá)到1400億美元。
Temu業(yè)務(wù)的成長性，第三方機(jī)構(gòu)是有目共睹的，而Temu也在不斷向人們展示自己。比如，在漂亮國職業(yè)橄欖球大聯(lián)盟超級碗總決賽上投放，也會讓更多的投資者認(rèn)識到這家頗具潛力的企業(yè)。而隨著了解程度加深，更多的美股投資者也會越來越認(rèn)識到拼多多以及Temu 真實(shí)的價值。
可以感覺到，美股市場對于Temu 的認(rèn)知是有些割裂的。
正如一位雪球網(wǎng)友所言，漂亮國的投資者，就像國內(nèi)很多拼多多的用戶，從拒絕拼多多到成為Temu 的忠實(shí)用戶，需要經(jīng)歷一個轉(zhuǎn)變的過程。拼多多的機(jī)構(gòu)投資者，也猶如拼多多用戶的分歧一樣巨大，但這個分歧對于堅(jiān)信價值投資的人來說，就是難得的機(jī)會。
至于能不能抓住這樣的機(jī)會，也許不在于對企業(yè)的研判，有時可能更考驗(yàn)的是耐心和勇氣。
寫在最后：
隨著拼多多的業(yè)績財報，中概股也迎來好消息。當(dāng)?shù)貢r間3月20日，熱門中概股多數(shù)上漲，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲1.85%。騰訊音樂、愛奇藝漲超5%。中概股似乎又支棱起來了。
此外，市場上也傳出消息，美聯(lián)儲將守住年內(nèi)三次降息的底線，釋放更多的流動性。消息一出，道指和標(biāo)普500再創(chuàng)新高。
如今，最黯淡的時光已過，當(dāng)利空因素出盡，中概股的春天還會遠(yuǎn)嗎？
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