?來源｜價(jià)值星球Planet
作者 | 唐飛
編輯 | 韋伯
2008年，在四川成都溫江二中附近，一家夫妻檔奶茶店成功開業(yè)。
誰能想到，16年后，這家以藍(lán)色熊貓為品牌形象的奶茶店成功晉升國內(nèi)新茶飲賽道第一梯隊(duì)，并正式敲開港交所大門。
成功上市后，茶百道成為名副其實(shí)的新茶飲第二股。然而面對激烈的行業(yè)競爭，茶百道也無法避免地步上了奈雪的茶的后塵。4月23日，上市首日茶百道表現(xiàn)令人大跌眼鏡，其股價(jià)剛開盤便下跌超10%，當(dāng)日收報(bào)于12.80港元，跌幅26.86%。
截至5月22日，茶百道報(bào)收11.5港元/股，相較上市時(shí)的發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌約34.3%，上市一個(gè)月市值已蒸發(fā)88億港元。
三年前，2021年6月30日奈雪的茶在港交所上市，發(fā)行價(jià)為19.8港元/股，一個(gè)月后的7月30日股價(jià)只剩11.3港元/股，一個(gè)月的跌幅超過42%。如今更是僅剩下2.7港元/股（5月22日），上市不足三年，市值蒸發(fā)了293億港元。
兩家頭部企業(yè)上市遇冷，并沒有澆滅新茶飲品牌的上市熱情。在茶百道身后，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾新茶飲品牌正排著隊(duì)等待上市。
甜蜜的茶飲生意，怎么就打動(dòng)不了投資人了？
市場已進(jìn)入存量競爭
為什么即便面對估值（市值）可能出現(xiàn)下跌的情況，一眾新茶飲品牌還要掙扎上市？
這與行業(yè)的變革有很大關(guān)系，整個(gè)茶飲市場已從早期的增量角逐逐漸過渡到存量角力，為了最大限度的做出規(guī)模、做出利潤，各品牌不約而同的將目光聚焦到下沉市場。
據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2017年至2022年，現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模以19.6%的復(fù)合年增長率擴(kuò)大，三線及以下城市市場復(fù)合年增長率達(dá)30.2%，從2017年的196億元擴(kuò)大至2022年的732億元。未來，三線及以下城市仍是新茶飲企業(yè)的主戰(zhàn)場，2023年三線及以下城市市場增速預(yù)計(jì)達(dá)31.4%，未來兩年增速仍將保持在20%以上。
消費(fèi)者的感知也和數(shù)據(jù)報(bào)告不謀而合。今年五一假期，在北京工作多年的梨梨回到吉林通化老家，發(fā)現(xiàn)印象中的這片飲品荒漠已經(jīng)變了樣。
過去，這里不但沒有喜茶和奈雪的茶兩大高端品牌，連滬上阿姨、茶百道等中端品牌也沒有，除了一些小品牌和當(dāng)?shù)厣秸放?，只有Coco都可、一點(diǎn)點(diǎn)、蜜雪冰城等幾個(gè)品牌可選。但這次回家，她驚奇地發(fā)現(xiàn)，老家商圈內(nèi)的新茶飲生態(tài)正在發(fā)生改變，萬達(dá)廣場里喜茶、茶話弄、茶百道、滬上阿姨等幾家店鋪幾乎緊挨在一起，氣勢完全不輸北京的大型商場。
數(shù)據(jù)顯示，過去一年新茶飲品牌加速下沉，積極在二三線城市布局門店網(wǎng)絡(luò)。其中，下沉市場的王者蜜雪冰城在招股書里披露，截至2023年9月30日，蜜雪冰城門店網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍布1700個(gè)縣城和3100個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋所有縣級城市。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至目前，蜜雪冰城有約57%的門店集中在三線及以下城市，其中三線城市占比最多，達(dá)到23.99%。
蜜雪冰城門店分布。圖源：窄門餐眼
除了蜜雪冰城，喜茶、奈雪的茶等龍頭企業(yè)紛紛降價(jià)貼近消費(fèi)者，并放開二三線城市加盟。
以奈雪的茶為例，自2023年7月奈雪的茶正式宣布開放加盟業(yè)務(wù)以來，截至2024年2月底，僅有約200家加盟門店成功開業(yè)。為了扭轉(zhuǎn)這一局面， 奈雪的茶于2月底對加盟政策進(jìn)行了調(diào)整，下調(diào)了加盟費(fèi)用，并公布了2024年的新加盟政策。根據(jù)新政策，單店投資預(yù)算從原先的98萬元降低至58萬元，同時(shí)，在上半年開店還給予6萬元的營銷補(bǔ)貼。
其余幾家的布局也開始逐漸下沉，滬上阿姨三線及以下城市門店占比達(dá)到50.51%，茶百道三線及以下城市門店占比達(dá)41.43%。古茗的下沉策略更偏向布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店，占比達(dá)33.5%。
隨著越來越多品牌的下沉，原本承載著最多奶茶品牌、市場規(guī)模最大的終端價(jià)格帶（15-20元）競爭變得異常激烈。
圖源：民生證券
為了在激烈的競爭中生存下去，一部分企業(yè)開始尋求資本支持，向市場募集更多資金以加速發(fā)展、甩掉對手。另一部分企業(yè)開始報(bào)團(tuán)取暖，此前喜茶收購了王檸和野萃山、奈雪收購了樂樂茶，這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的思路也成為企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的選項(xiàng)之一。
下一階段是錢多者勝
大舉下沉開店，并非一蹴而就。而是牽一發(fā)動(dòng)全身，考驗(yàn)的是企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新、爆品的持續(xù)打造、供應(yīng)鏈體系的搭建、加盟商團(tuán)隊(duì)的管理和賦能，這些均需更多資金投入。
剛剛結(jié)束的4月，蜜雪冰城、古茗、茶百道、益禾堂、喜茶、霸王茶姬等多個(gè)品牌單月開店超過100家，其中蜜雪冰城（787家）、古茗（244家）、霸王茶姬（237家）分列前三名。
亮眼的數(shù)據(jù)背后，是實(shí)打?qū)嵉拟n能力。
茶飲賽道投資數(shù)量級金額。圖源：IT桔子
事實(shí)上因?yàn)檫^去幾年一級市場融資趨冷，想從投資機(jī)構(gòu)手里獲得資金并不容易。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2021年茶飲賽道融資筆數(shù)和金額來到歷史高點(diǎn)，分別為103筆和207.7億元，而2023年上述數(shù)據(jù)降為39筆和111.54億元，這意味著想要通過融資獲得資金越來越難了。
面對大量的資金需求，上市融資就成為一個(gè)必選項(xiàng)。新茶飲第一股奈雪的茶發(fā)行價(jià)19.8港元/股，達(dá)到招股區(qū)間上限，IPO總計(jì)募集資金凈額48.42億港元。而茶百道公告顯示，公司全球發(fā)售1.48億股，最終發(fā)售價(jià)每股股份17.50港元/股，所得款項(xiàng)凈額約24.63億港元。
這些資金將成為企業(yè)在未來一段時(shí)間里繼續(xù)狂飆的底氣。
反觀那些沒有融到資的品牌，有些已經(jīng)遇到危機(jī)了。去年底，一點(diǎn)點(diǎn)奶茶被曝資金問題，隨即引發(fā)關(guān)店潮。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2023年2月到2023年11月，一點(diǎn)點(diǎn)門店數(shù)從3459家減少到3019家。今年4月，圓真真奶茶的創(chuàng)始人謝瑤在社交媒體分享自己的失敗經(jīng)，訴苦自己因資金流轉(zhuǎn)問題關(guān)店近300家。
根據(jù)投中網(wǎng)報(bào)道，茶百道也曾一度現(xiàn)金見底，截至2023年3月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.32億元。好在當(dāng)年6月，茶百道完成10億人民幣戰(zhàn)略融資，資金困局才得以緩解。
在這場新茶飲白刃戰(zhàn)里，能否獲得資本助力，成為品牌升咖、搶地盤、把控賽點(diǎn)局勢時(shí)的關(guān)鍵因素之一。
對排隊(duì)上市茶飲品牌影響幾何？
雖然茶百道上市破發(fā)，但似乎沒有影響其他茶飲品牌上市的決心。
蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨接連向港交所遞表，茶顏悅色被傳在準(zhǔn)備赴港IPO事宜，而霸王茶姬則傳聞擬于美股上市。
茶百道作為中國現(xiàn)制茶飲中市占率第三的企業(yè)，上市破發(fā)無疑會(huì)讓投資者重新思考整個(gè)新茶飲行業(yè)的價(jià)值。
一方面隨著市場飽和度的提高，消費(fèi)者對于新茶飲的熱情也在逐漸降溫，產(chǎn)品同質(zhì)化、食品安全問題、加盟亂象等問題頻頻曝出。另一方面，行業(yè)的毛利率和凈利率普遍較低，這也讓投資者開始懷疑新茶飲行業(yè)的盈利能力。
圖源：pexels
如今中國消費(fèi)市場呈現(xiàn)三浦展提出的第四消費(fèi)時(shí)代特征，即理性消費(fèi)觀繁榮。
消費(fèi)者已經(jīng)從追求品牌向追求個(gè)性、舒適、滿足個(gè)人內(nèi)心需求的性價(jià)比消費(fèi)轉(zhuǎn)變。尤其是以90后、00后為主的年輕消費(fèi)人群，不再追求面子、不再購買浮華的商品，反而成為性價(jià)比的忠實(shí)擁護(hù)者。
所以近幾年所謂的平替風(fēng)越來越火，幾乎到了萬物皆可平替的地步。
在社交平臺(tái)上以平替為關(guān)鍵詞搜索發(fā)現(xiàn)，涉及彩妝、護(hù)膚品、零食、鞋服、數(shù)碼等產(chǎn)品的平替測評和推薦視頻隨處可見。在小紅書APP上，與平替相關(guān)的筆記有200多萬篇，熱度最高的筆記有近4萬個(gè)點(diǎn)贊。
可見，大部分無法做出差異化的消費(fèi)品類，難以建立長期穩(wěn)固的高溢價(jià)，最終要回歸社會(huì)平均利潤率。典型的如高價(jià)堅(jiān)果、雪糕刺客、高端補(bǔ)品等近些年都逐漸式微，有的品牌甚至已逐步退出市場競爭。
新茶飲作為年輕人喜愛的休閑消費(fèi)品，并不是居民生活中的必需品，消費(fèi)者對新茶飲的消費(fèi)需求存在較大的需求彈性空間，這種不確定性也影響著行業(yè)的未來走勢。
從資本角度來看，在上市以前這些新茶飲企業(yè)的估值就已經(jīng)開始回落，也難怪上市后被資本冷處理。2020年-2021年新茶飲賽道融資達(dá)到高峰期，以滬上阿姨為例，2021年6月滬上阿姨獲得來自蘇州宜仲的A+輪融資，當(dāng)時(shí)對應(yīng)的公司估值已經(jīng)達(dá)到28億元，PE達(dá)到33.6倍。到了今年2月，滬上阿姨完成C輪融資后整體估值來到51.2億元，但是PE只有11.9倍。
一位投資人稱，這種一級市場的估值回落主要有兩方面原因，一是整體投融資的活躍度在下降，二是投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)由投賽道轉(zhuǎn)變?yōu)橥豆荆Y選標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格、花錢更加謹(jǐn)慎了。
這樣的情緒從一級市場傳導(dǎo)至二級市場后，股價(jià)的波動(dòng)就成了必然。當(dāng)然，僅用股價(jià)論成敗是片面的，但股價(jià)反映出的擔(dān)憂，不僅是對茶百道自身的警示，更是對整個(gè)新茶飲行業(yè)的警醒。
參考資料：
[1]《飲品江湖系列一：從Top 4品牌招股書看現(xiàn)制茶飲行業(yè)》，國金證券
[2]《2023新茶飲研究報(bào)告》，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)
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