在投資者眼里，需求剛性強(qiáng)、幾乎不可能被淘汰的產(chǎn)業(yè)往往被視為日不落產(chǎn)業(yè)，若從細(xì)分板塊審視，飲用水無疑是一個具有代表性的賽道。農(nóng)夫山泉的掌舵人鐘睒睒曾坦率表示：我投身的是一個永恒的產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槿藗冇肋h(yuǎn)需要喝水，這是不可或缺的。

歷經(jīng)多年發(fā)展，這個日不落產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了相對穩(wěn)固的競爭態(tài)勢。根據(jù)灼識咨詢的報告，在包裝飲用水市場中，農(nóng)夫山泉與華潤飲料占據(jù)了領(lǐng)先地位，兩者的市場份額總和超過了40%。

近日，華潤飲料也終于圓夢登陸港交所。華潤飲料(02460.HK)公告，公司全球發(fā)售3.478億股股份，每股發(fā)售價為14.50港元，所得款項(xiàng)凈額49.02億港元。華潤飲料開盤首日，高開高走，首日收盤漲幅超15%，報16.68元。然而好景不長，次日華潤飲料股價未能保持向上勢頭，截止24日收盤，跌幅達(dá)到9.59%

從華潤飲料的招股書來看，2023年華潤飲料售出逾146億瓶怡寶品牌水產(chǎn)品。按零售額計，2023年，華潤飲料在中國飲用純凈水市場排名第一。如此來看，飲用水買賣確實(shí)是一門堪稱現(xiàn)金牛的生意。

眾所周知，華潤飲料以怡寶品牌為中樞，主攻純凈水賽道。整體業(yè)績表現(xiàn)上，華潤飲料也走出了一條持續(xù)的增長曲線。

招股書顯示，2021年、2022年和2023年，華潤飲料的收入分別約為113.40億元、126.23億元和135.15億元，復(fù)合年增長率為9.17%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024年前四個月，該公司的收入為41.50億元，較2023年同期的39.40億元增長5.3%。

盈利方面，2021年至2023年，華潤飲料的凈利潤分別為8.58億元、9.89億元和13.31億元，復(fù)合增長率為24.6%；2024年前四個月，該公司的收入亦錄得凈利潤4.61億元，同比增長29.5%，盈利能力得以進(jìn)一步鞏固。

圖源來自招股書

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度觀察，招股書顯示，華潤飲料的包裝飲用水產(chǎn)品收入分別為108.18億元、119.06億元、124.47億元和37.21億元，占比分別為95.4%、94.3%、92.1%和89.7%。

根據(jù)灼識咨詢所發(fā)布的報告，華潤飲料的明星產(chǎn)品——怡寶飲用純凈水，在2023年實(shí)現(xiàn)了395億元人民幣的銷售額，穩(wěn)居中國飲用純凈水市場的領(lǐng)頭羊地位。

細(xì)致劃分來看，包裝飲用水的各個細(xì)分領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長。特別是小規(guī)格瓶裝水產(chǎn)品，其市場占有率持續(xù)高企，連續(xù)三年維持在60%左右波動，而營收總額則從2021年的69.23億元人民幣增長至2023年的77.15億元人民幣。

這一持續(xù)增長的背后，離不開華潤飲料與經(jīng)銷商之間長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，以及遍布全國的龐大零售網(wǎng)點(diǎn)的有力支撐。招股書披露的信息顯示，華潤飲料在全國范圍內(nèi)已擁有超過1,000家的經(jīng)銷商合作伙伴，同時零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量也已累積超過200萬個。

截至2023年12月31日，華潤飲料的一線銷售人員隊(duì)伍已超過8700人。根據(jù)灼識咨詢的資料，從團(tuán)隊(duì)規(guī)模和銷售效率兩方面來看，華潤飲料都是國內(nèi)即飲軟飲行業(yè)中自有銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)力最為雄厚的企業(yè)之一。

這主要是因?yàn)?，飲用水作為人們?nèi)粘Ｉ钪械谋匦杵?，在確?？诟袃?yōu)良、定價統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵在于廣泛鋪設(shè)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，并保障購買的便捷性。

按銷售渠道來劃分，雖然電商渠道的增長速度最快，但傳統(tǒng)渠道和現(xiàn)代渠道依然占據(jù)著市場的主導(dǎo)地位，且市場規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)大的趨勢。

來源：灼識咨詢報告

整體來看，華潤飲料在飲用水這一基本盤中已經(jīng)基本站穩(wěn)腳跟，穩(wěn)中有進(jìn)是近幾年的主旋律。

02 兩條腿走路的華潤飲料，福兮禍兮？

隨著消費(fèi)者生活品質(zhì)的提升，常規(guī)的瓶裝水已難以滿足部分消費(fèi)者的多元化需求，他們愿意為高品質(zhì)的水支付品牌溢價，促使即飲軟飲企業(yè)探索新的發(fā)展方向。

灼識咨詢發(fā)布的報告顯示，2023年我國中茶飲料、果汁類飲料及碳酸飲料的市場規(guī)模分別為1434億元、1247億元和1232億元，并預(yù)測在2023至2028年間，這三個領(lǐng)域的復(fù)合年增長率將分別達(dá)到7.2%、5.6%和2.7%。

此外，海通國際的研究報告指出，在茶飲料領(lǐng)域，2023年康師傅和統(tǒng)一分別占據(jù)市場前兩位，合計約占45%的市場份額。

華潤飲料也沒有松懈，早已開始實(shí)施綜合性布局，嘗試水與飲料并重的策略，以此尋求市場增量。這一戰(zhàn)略調(diào)整，通過怡寶品牌傳遞了新的市場信號。

具體策略上，招股書顯示，華潤飲料目前擁有怡寶、至本清潤、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個品牌的產(chǎn)品組合，共計56個SKU。在初期，華潤飲料采用多樣化的產(chǎn)品組合策略，覆蓋中國即飲軟飲市場的核心品類，如包裝飲用水、茶飲料及果汁類飲料等。

招股書還顯示，在飲料業(yè)務(wù)方面，報告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)了5.22億元、7.17億元、10.68億元和4.29億元的收入，占比在2024年前四個月首次突破10%。盡管2024年初毛利率出現(xiàn)小幅下滑，同比下降1個百分點(diǎn)至31.0%，但主要由于飲料產(chǎn)品組合變化導(dǎo)致平均售價下降所致。

圖源來自招股書

從業(yè)績來看，細(xì)分品類迎合市場需求，飲料板塊業(yè)務(wù)開始小有起色，但就長期而言或許并不樂觀。

這主要因?yàn)楝F(xiàn)在的飲料賽道，新銳品牌入場，給大品牌帶來不小的沖擊。不少新銳品牌從線上電商入手，通過小紅書種草、社群傳播、網(wǎng)紅帶貨等一系列打法，迅速攻城略地。

再加上傳統(tǒng)品牌渠道思路根深蒂固，前期的起家多靠傳統(tǒng)的宣銷手段，以及線下來觸達(dá)終端消費(fèi)者，品牌聲勢的打造上明顯弱于新銳品牌。

而傳統(tǒng)品牌形象固化嚴(yán)重，消費(fèi)者認(rèn)知難以轉(zhuǎn)變。比如喝碳酸飲料人們首先想到可口可樂和百事可樂；喝涼茶人們首先想到王老吉和加多寶等等。同時，同質(zhì)化嚴(yán)重，傳統(tǒng)品牌較難形成獨(dú)特鮮明的品牌特色。

而且，隨著消費(fèi)者健康意識的增強(qiáng)，他們對飲料的需求已擴(kuò)展到配方原料透明、營養(yǎng)成分直觀、減少糖分?jǐn)z入等方面。例如，在選擇茶飲料時，英敏特消費(fèi)者數(shù)據(jù)顯示，有75%的消費(fèi)者會選擇無糖或低糖的產(chǎn)品。

因此，緊跟消費(fèi)風(fēng)向布局的品牌有望獲取更大的市場增量。華潤飲料對此也有所布局，如推出的佐味茶事就瞄準(zhǔn)了健康飲料賽道，主打0糖、0脂、補(bǔ)充膳食纖維的賣點(diǎn)。

面對外部的重重挑戰(zhàn)，華潤飲料要想在飲料市場站穩(wěn)腳跟，仍需緊密擁抱市場。這既需要產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，切中市場核心需求，也需要企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)和渠道建設(shè)的投入。

《2022風(fēng)味預(yù)測》指出，放縱的全球風(fēng)味增長迅速，亞洲、中美洲和中東的風(fēng)味將成為熱門。而姜口味、蘑菇口味、人參口味等飲料的出現(xiàn)，則更好地滿足了消費(fèi)者對提升免疫力、抗氧化和促進(jìn)腸胃蠕動的健康需求。

綜上所述，創(chuàng)造新品類首先要找到與消費(fèi)者心智相契合的認(rèn)知特點(diǎn)。只有在充分了解消費(fèi)者心智特點(diǎn)，并從消費(fèi)者的角度出發(fā)進(jìn)行思考時，才有可能成功推出新品類。

03 屈居老二，多年以來的心病

只是，飲用水與飲料業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)亮眼戰(zhàn)績的華潤飲料，縱橫飲用水市場多年卻一直有一塊心病，屈居老二多年，如今如愿上市，依舊與農(nóng)夫山泉有著不小的差距。

2021年、2022年和2023年，農(nóng)夫山泉的收入分別為296.96億元、332.39億元和426.67億元，凈利潤分別約71.62億元、84.95億元和120.79億元。

這背后，水源選材的不同或許是關(guān)鍵原因之一。《2022礦泉水消費(fèi)趨勢年度報告》顯示，礦泉水、飲用天然水和純凈水的銷售額同比增速分別為43%、35%和31%，純凈水消費(fèi)增速墊底。同時，在國外瓶裝水市場上，85%以上的產(chǎn)品為礦泉水，且天然礦泉水的品質(zhì)更優(yōu)。

因此，水源選材的受歡迎程度不同也對華潤怡寶想要更進(jìn)一步形成一定阻力。福兮禍兮，水源選材帶來阻力的同時也給華潤飲料創(chuàng)造了利好。

從成本角度看，礦泉水成本最高，除了運(yùn)輸成本外，還包括水源地維護(hù)成本和向國家繳納的礦產(chǎn)資源開采稅費(fèi)。天然水的成本次之，主要包括水源地的加工處理、以及較高的運(yùn)輸成本；純凈水成本最低，主要成本在于加工處理和運(yùn)輸。

受益于成本相對較低，盈利方面，華潤飲料的毛利也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長。盡管較農(nóng)夫山泉仍有差距。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年和2023年，農(nóng)夫山泉的毛利率分別為59.5%、57.5%和59.6%，高出華潤飲料超過10個百分點(diǎn)。

同期，農(nóng)夫山泉的凈利率分別約24.1%、25.6%和28.3%，也相對高于同期華潤飲料的7.6%、7.8%和9.8%。

與農(nóng)夫山泉正面交戰(zhàn)多年，華潤飲料攜怡寶正式踏上了資本市場的舞臺。穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)無疑為這份招股書增色不少?，F(xiàn)階段的業(yè)績穩(wěn)健性已經(jīng)得到驗(yàn)證。但隨著雙方交戰(zhàn)的愈演愈烈，華潤飲料的多元化布局勢必要再上一層樓，才能打好多元化這張牌。