負(fù)債率不等于高風(fēng)險(xiǎn)，僅憑資產(chǎn)負(fù)債率單一指標(biāo)評(píng)判企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性，存在較大的局限。

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作者丨依曼 編輯丨蕨影

比亞迪單季營(yíng)收首超特斯拉，卻因負(fù)債率被貼上高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)簽？

近日，比亞迪披露的三季報(bào)顯示，比亞迪營(yíng)收約2011.25億元，同比增長(zhǎng)24.04%，首次超過(guò)特斯拉。并且比亞迪三季度毛利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。

只不過(guò)在凈利潤(rùn)和市值這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)上，比亞迪和特斯拉還存在明顯差距。比亞迪第三季度歸母凈利潤(rùn)為116.07億元，特斯拉三季度凈利潤(rùn)為21.67億美元（約合人民幣154億元）。比亞迪發(fā)布三季度財(cái)報(bào)的首個(gè)交易日，比亞迪的市值不到特斯拉的六分之一。

或許是因?yàn)椴糠中聞?shì)力車(chē)企經(jīng)營(yíng)困境逐漸顯露出來(lái)，比亞迪的負(fù)債率也成了大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)比亞迪第三季度財(cái)報(bào)，這家新能源汽車(chē)領(lǐng)軍企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.47%。因此，有不少人開(kāi)始擔(dān)憂，比亞迪是不是面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的風(fēng)險(xiǎn)？更有甚者將比亞迪和恒大做對(duì)比。

01 別只看負(fù)債率

事實(shí)上，負(fù)債率不等于高風(fēng)險(xiǎn)，僅憑資產(chǎn)負(fù)債率這單一指標(biāo)評(píng)判企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性顯然存在較大的局限。

一位二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)鈦媒體App表示，資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的反向指標(biāo)。但從投資者角度看，一個(gè)公司的負(fù)債率高其實(shí)跟公司質(zhì)量好壞并沒(méi)有那么大的關(guān)系。

當(dāng)前，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正處于前所未有的快速發(fā)展階段。這是一個(gè)技術(shù)密集、資金密集型的行業(yè)，同時(shí)也是高度依賴資金投入，企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)能擴(kuò)充、市場(chǎng)拓展等多個(gè)環(huán)節(jié)上都需要投入巨額資金。

縱觀全球汽車(chē)企業(yè)，大部分廠商的資產(chǎn)負(fù)債率都相對(duì)較高。

從國(guó)外的汽車(chē)企業(yè)看，福特今年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84%，通用汽車(chē)也達(dá)到75%，大眾和豐田分別是70%和61%。從國(guó)內(nèi)的汽車(chē)企業(yè)看，今年上半年，賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率為89.02%、北汽藍(lán)谷的資產(chǎn)負(fù)債率為85.02%、江淮汽車(chē)的資產(chǎn)負(fù)債率為69.61%。值得一提的是，被稱作黑馬的零跑汽車(chē)2019年與2020年的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)100%。

再看備受矚目的全球高端制造業(yè)企業(yè)，蘋(píng)果是84%，空客是85%，戴爾與波音則更高，分別達(dá)到了103%和 117%。整體看來(lái)，比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)內(nèi)保持在較為合理的水平。

相比資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)空洞數(shù)字，負(fù)債結(jié)構(gòu)更能反映企業(yè)的真實(shí)負(fù)債情況。企業(yè)的總負(fù)債中，一部分是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，就是日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的未付款項(xiàng)，屬無(wú)息負(fù)債沒(méi)有壓力，還有一部分是從資本市場(chǎng)的舉債，屬有息負(fù)債存在壓力。

2023年，比亞迪向金融機(jī)構(gòu)的借款只有303億元，這部分債務(wù)在總負(fù)債占比僅為5%，無(wú)息負(fù)債占據(jù)了總額的逾90%。到了2024年上半年，比亞迪有息負(fù)債僅為214億元，在總負(fù)債的占比為4%。不僅占比低，且呈現(xiàn)出逐步降低的趨勢(shì)。

和同行進(jìn)行對(duì)比，2024年上半年，吉利控股有息負(fù)債為860億，在總負(fù)債的占比是19%；長(zhǎng)城有息負(fù)債為177億，在總負(fù)債的占比是14%。比亞迪的數(shù)據(jù)已經(jīng)處于行業(yè)低水平了。

02 償債能力無(wú)憂

值得注意的是，比亞迪2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-15億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用中很大一部分都是凈利息支出，也就是有息負(fù)債產(chǎn)生的利息支出減去貨幣現(xiàn)金帶來(lái)的利息收入產(chǎn)生的差額，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，說(shuō)明不僅沒(méi)有還息的壓力，反而還有利息的收入。

有息負(fù)債也好，無(wú)息負(fù)債也罷，還是要評(píng)估比亞迪的償債能力。今年上半年，比亞迪向金融機(jī)構(gòu)的借款為213.53億元，而同期合并現(xiàn)金及等價(jià)物余額542.27億元，完全足以償還有息負(fù)債的本金。

根據(jù)2023年財(cái)報(bào)，比亞迪經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為6100億元，支付供應(yīng)商貨款、員工薪酬等無(wú)息負(fù)債方面用了4300多億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流還有1700億元的凈額，根本不存在還不起的情況。

良好的財(cái)務(wù)狀況，使比亞迪能夠在最大限度地縮減供應(yīng)商的結(jié)賬周期。根據(jù)2023年年報(bào)，比亞迪與供應(yīng)商合作的賬期是128天。然而，根據(jù)Winds數(shù)據(jù)的一份數(shù)據(jù)，2023年，32家上市車(chē)企的供應(yīng)商賬期平均為189天。

全球范圍內(nèi)，2023年負(fù)債最高的TOP1企業(yè)當(dāng)屬豐田，負(fù)債達(dá)2170億美元，這是基于豐田連年銷(xiāo)量超越千萬(wàn)臺(tái)的巨大生意規(guī)模。反觀比亞迪能負(fù)債5000億，恰恰體現(xiàn)了其卓越的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

隨著比亞迪的業(yè)績(jī)持續(xù)攀升、全球化布局加速，高負(fù)債率不可避免。在衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)的汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率方面，比亞迪高達(dá)25.6%。保持高毛利率彰顯了比亞迪擁有比其他汽車(chē)公司更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

何況比亞迪的這些負(fù)債大多是伴隨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)自然產(chǎn)生，而非通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的外部融資積累。倘若處于轉(zhuǎn)型階段的比亞迪因?yàn)閾?dān)憂負(fù)債問(wèn)題就放緩創(chuàng)新腳步，那才是本末倒置的行為。

- The end -

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