文：向善財(cái)經(jīng)

希音（SHEIN）的IPO進(jìn)程，似乎又蒙上了一層迷霧。

最近金融時(shí)報(bào)稱，希音在接受跨黨派議會(huì)委員會(huì)關(guān)于其工作及倫敦證券市場上市計(jì)劃的質(zhì)詢時(shí)，被批評無視委員會(huì)。

原因是，SHEIN負(fù)責(zé)歐洲、中東和非洲事務(wù)的總法律顧問拒絕回答多個(gè)關(guān)鍵問題，其中包括是否計(jì)劃今年在倫敦上市。

對此，有觀點(diǎn)指出，聽證會(huì)的部分問題存在誘導(dǎo)性，可能是SHEIN選擇保持沉默的原因。

消息傳出后，輿論場上的反應(yīng)并不積極，希音的IPO前景似乎又變得撲朔迷離起來。

百變希音，IPO為什么那么難？

媒體報(bào)道中的希音IPO，可謂一波三折。

希音IPO之路，如同踏上一條蜀道。

阻力，還是在于監(jiān)管。說白了，還是那些個(gè)莫須有的問題。

市面上猜測，希音美國上市計(jì)劃的失利，可能與受到了全球各國日益嚴(yán)格的審查有關(guān)。而在此之前，為了成功上市，以及規(guī)避中國身份可能帶來的敏感，希音做了很多準(zhǔn)備。

比如，總部悄然遷往新加坡。

毫無疑問的是，希音成立于中國，成長于中國，供應(yīng)鏈也在中國。然而，這家從南京出發(fā)，背靠廣州番禺的企業(yè)，搖身一變，成為一家新加坡企業(yè)。

2023年的胡潤百富榜名單中，許仰天的居住地已被標(biāo)注為新加坡。而希音方面，也似乎對創(chuàng)始人國籍問題諱莫如深。

希音的去中國化，其實(shí)一直都有跡可循。

天眼查APP顯示，希音創(chuàng)始人許仰天曾在國內(nèi)任職的10家企業(yè)中，已有9家被注銷。

2022年初，Shein將總部遷往新加坡。此外，除了供應(yīng)鏈離不開中國之外，希音一直在積極構(gòu)建全球化的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。比如，在世界各地設(shè)立辦公室、生產(chǎn)地和分銷中心。

說得好聽點(diǎn)，叫全球化供應(yīng)，其實(shí)本質(zhì)上，還是去中國化。

對于百變身份的問題，希音的執(zhí)行主席唐偉這樣解釋：如果從出生地和供應(yīng)鏈角度，Shein希音是家中國公司；如果從總部和核心人員所在地角度，Shein希音是家新加坡公司；如果從市場和公司價(jià)值觀角度，Shein希音是家美國公司。

對于希音這樣的國際化的企業(yè)來說，這種行為模式，有人稱之為中新美模式。有網(wǎng)友調(diào)侃稱之為：反復(fù)橫跳模式。

客觀講，變得國際化這事兒合理，但不合情。

輿論場上，希音在身份問題上的反復(fù)橫跳其實(shí)并不討喜?！度嗣袢請?bào)》海外版上的報(bào)道也曾發(fā)出拷問：去中國化秘密上市，希音圖個(gè)啥？

央廣網(wǎng)更是直言：希音極力擺脫身上的中國痕跡，各項(xiàng)去中國化的操作，一個(gè)關(guān)鍵的原因是希望繞開國內(nèi)監(jiān)管，以便更好地以新加坡公司的身份去美國上市。

客觀來看，國內(nèi)輿論場上，這種企業(yè)身份上的反復(fù)橫跳有情緒是很正常的。這就好比自己的孩子養(yǎng)到了18歲，突然某一天改了別家姓，任誰心里都會(huì)有點(diǎn)不舒服。

為啥希音非要著急去海外上市？

可能還是股東們需要一個(gè)合適的退出機(jī)制來變現(xiàn)。

換言之，赴海外上市是表，早期股東期望退出，獲得回報(bào)是里。

天眼查APP顯示，希音已經(jīng)獲得G+輪融資，此前的融資中，除了紅杉中國這樣的投資者，不乏泛大西洋投資集團(tuán)、老虎環(huán)球基金等機(jī)構(gòu)。其中，老虎環(huán)球基金、泛大西洋投資已經(jīng)參與希音多輪融資。

這么多輪融資之后，投資機(jī)構(gòu)的變現(xiàn)需求客觀存在，所以，即便是估值從900億美元跌到660億美元，希音也依然希望能夠赴海外上市。

如今，赴美不成赴英上市又遭百般刁難，接下來希音能否成功IPO？會(huì)不會(huì)走Tik Tok的老路？就顯得十分關(guān)鍵。

港股、A股是不是退路？

希音會(huì)不會(huì)成為第二個(gè)Tik Tok？

這是市場潛在的投資人都關(guān)心的問題。

從外部的視角來看，英國跨黨派議會(huì)委員會(huì)的批評也好，美國監(jiān)管部門對IPO的百般刁難也罷，把這事兒掰開揉碎了，其實(shí)就一個(gè)核心：海外的投資者們，需要希音納上一張投名狀。

交不交投名狀，對希音來說都是一個(gè)兩難的問題。

一來，業(yè)務(wù)上，希音離不開中國的產(chǎn)業(yè)鏈來維持低成本的價(jià)格競爭優(yōu)勢，特別是在速賣通到TEMU和Tik tok等諸多競爭對手的壓力下，希音反而需要加強(qiáng)自身的供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢。

二來，即便是完全按照海外監(jiān)管的要求，納上了投名狀，那么，以后也可能要處處受制于人。

在投資人迫切需要退出的壓力之下，如何解決這個(gè)兩難困境，是許仰天需要深入思考的問題。

兩難之下，也許放棄海外上市，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)港股、A 股可能是一條柳暗花明的出路。

從估值的角度來看，希音在海外估值從900億跌至660億美元大概離不開以下原因：

1. 市場對監(jiān)管的擔(dān)憂；

2. 對希音行業(yè)模式以及價(jià)值的不確定性擔(dān)憂；

3. 貿(mào)易大環(huán)境的不確定性，可能對希音這樣的跨國貿(mào)易企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。

如果到港股、A股上市，這樣的因素帶來的負(fù)面影響可能會(huì)降低。

監(jiān)管問題方面，本來都是海外監(jiān)管虛空造牌，然后無非就是市場潛在投資人壓低估值，盡可能以一個(gè)較低的價(jià)格入場。

商業(yè)模式方面，港股不乏百度、騰訊、這樣的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而且港股、A股市場的投資人對希音的模式很熟悉，也十分清楚希音的價(jià)值。

貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的問題其實(shí)也不是大問題，希音上買的主要是服裝類產(chǎn)品，這些產(chǎn)品大部分是海外中產(chǎn)人群的剛需消費(fèi)。

海外市場縱然有不確定性，但剛需的消費(fèi)總會(huì)有市場。

面對港股、A股資本市場，希音其實(shí)也是有底牌的。

底牌之一，就是強(qiáng)大的增長能力。

根據(jù)披露的數(shù)據(jù)，2022年，希音營收規(guī)模達(dá)到240億美元，同比增長52.8%，2023年超過300億美元規(guī)模。希音曾表示，2025年將實(shí)現(xiàn)年收入585億美元的目標(biāo)。

這個(gè)是三個(gè)什么概念呢？如果實(shí)現(xiàn)這個(gè)營收目標(biāo)的話，希音將會(huì)超過H&M和Zara現(xiàn)有的年銷售額的總和。

底牌之二，巨型獨(dú)角獸企業(yè)上市對市場的拉動(dòng)。

最近兩年，無論A股還是港股，這么大體量獨(dú)角獸企業(yè)IPO已經(jīng)不多見了，除了之前快手上市，目前一級市場所期待的獨(dú)角獸就剩字節(jié)等少數(shù)幾家。

客觀上，國內(nèi)的資本市場，也確實(shí)需要希音這樣的高成長能力的公司來拉動(dòng)。

港股不用說，無論是開放程度，還是匯兌便利性都不比其他市場差，而A股市場也需要不斷有新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，來拉動(dòng)市場情緒。

唯一的問題是，希音做的跨境貿(mào)易算不算是新質(zhì)生產(chǎn)力？

從生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的角度看，應(yīng)該算。

一方面，希音作為線上交易平臺，未來的核心的資產(chǎn)一定不只是用戶體量，而是數(shù)據(jù)，比如用消費(fèi)數(shù)據(jù)來反哺生產(chǎn)，反哺促進(jìn)國內(nèi)的服裝制造業(yè)升級發(fā)展。

另一方面，像AI、大模型等企業(yè)一樣，希音這樣的企業(yè)是可以賦能產(chǎn)業(yè)，是能挖掘出技術(shù)紅利的。

不過，話說回來，即便是回港股、A股上市，可能也會(huì)有挑戰(zhàn)。

比如組織架構(gòu)上，希音搭建VIE架構(gòu)，搬遷注冊地等一系列操作都是為了赴美上市。是不是需要重新梳理一遍組織架構(gòu)，來適應(yīng)港股、A股市場準(zhǔn)入的要求，是一個(gè)潛在的問題。

另外，外界猜測，一些誕生于中國的企業(yè)搞全球化，其實(shí)很可能還是為了選擇一個(gè)合適的地方安置自身的收益。坊間還有一個(gè)通俗的說法叫：合理避稅。

未來，全球化配置帶來的收益，到底應(yīng)該放在哪里？其實(shí)是個(gè)始終無法回避的問題。

港股、A股之外，其實(shí)還有一個(gè)選擇：新加坡。

雖然，許仰天的國籍問題依然是個(gè)謎，但股權(quán)架構(gòu)上已經(jīng)是新加坡公司的希音，理論上也可以在新加坡上市。

對于希音而言，假如將來赴美、赴英上市失敗，是不是要回國內(nèi)？還是像總部一樣，扎根新加坡，最終在新加坡上市？這些問題，最終都會(huì)有答案。

寫在最后：

無論最后在哪上市，從最樸素的情感層面來講，在很多員工眼里，希音始終是一家廣州的公司，是一家扎根于中國制造、中國產(chǎn)業(yè)的公司。

而對于國人來說，希音就好像80、90年代放棄國籍出海打拼的華人游子，為了更好事業(yè)，不惜遠(yuǎn)渡重洋、遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。

多年在外的游子儼然已經(jīng)成長為大人了，國外的月亮也沒比較圓，在外處處碰壁之后能否重回故土？

那就不得而知了。

看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍(lán)海情報(bào)網(wǎng)揭秘更多好的項(xiàng)目。

標(biāo)簽： 標(biāo)簽 內(nèi)容 隨筆