文丨趙丹
出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）
2025年初，新年伊始，老牌軟件巨頭東軟集團卻過得并不舒服。
最近一個月以來，東軟集團的股票情況很不樂觀，引起了資本市場廣泛關(guān)注。2025年1月1日開始，東軟股價連續(xù)三天大跌，從10.77元每股下跌到8.51元每股，跌幅達21%。
消息面上，東軟發(fā)布公告將以支付現(xiàn)金的方式購買上海思芮信息科技有限公司57%股權(quán)，以發(fā)行股份方式購買思芮科技剩余43%股權(quán)，并募集配套資金。
基本面上，最近幾年，雖然東軟集團一直試圖通過跨界推進多元化布局，但依舊存在業(yè)績疲軟和財務(wù)壓力等問題。
其實東軟有心改變，但為何依舊不被外界看好？
1、業(yè)績疲軟，盈利深陷僵局此前，東軟集團作為國內(nèi)軟件外包行業(yè)一哥，一度是行業(yè)的翹楚。但現(xiàn)如今，東軟集團盈利情況并不樂觀，甚至深陷增長困境中。
最近財報數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，公司營業(yè)總收入為68.91億元，同比上升10.03%，歸母凈利潤1.52億元，同比上升13.06%。第三季度營業(yè)總收入25.91億元，同比上升9.22%，第三季度歸母凈利潤5407.95萬元，同比上升36.23%。
單看營業(yè)收入來說，東軟集團其實始終保持著增長的步調(diào)。從2015年到2023年期間，東軟營收從77.52億增長至105.44億，而2024年前三季度也在繼續(xù)增長。
雖然這在一定程度上來說，東軟在業(yè)務(wù)擴展取得了不錯的成效。但依舊難以掩蓋其利潤不穩(wěn)定的情況。
從2015年到2023年期間，公司的歸母凈利潤僅在2016年、2017年和2021年超過了10億，其余年份均低于1.5億，甚至在2022年時降至-3.43億的虧損狀態(tài)。
至于扣非凈利潤方面，情況更為嚴峻，在多數(shù)年份都呈現(xiàn)持續(xù)虧損的狀態(tài)。從2018年到2023年期間，僅有2021年實現(xiàn)了0.35億的正收益，其余年份均為虧損狀態(tài)。尤其2022年，扣非凈利潤虧損高達5.3億元。盡管2024年前三季度成功扭虧為盈，達到了0.95億，但其實盈利能力并不樂觀。
種種現(xiàn)狀無不揭示其實公司的主營業(yè)務(wù)能力并不足，雖然業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍多元化，卻缺乏可持續(xù)發(fā)展能量。
更值得一提的是，東軟集團利潤維穩(wěn)，在很大程度上都依賴政府補助。2023年時，東軟獲得政府補助以及稅收優(yōu)惠合計高達2.73億元。
（圖片來源：東軟財報）
政府不斷補貼看似是為東軟輸血，其實在某種程度上反而掩蓋了其真實盈利能力。同時，東軟長期過度依賴外部資金支持，也會漸漸喪失造血能力，更可能會掩蓋企業(yè)內(nèi)部管理的深層次問題。
此外，東軟集團在投資收益方面表現(xiàn)也很不佳。
一直以來，東軟集團的投資收益主要來源于業(yè)務(wù)拆分時獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。
財報顯示，2016年東軟集團的投資收益達16.03億，占當年凈利潤的86.6%。同時2017年和2021年也因為股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得投資收益7.48億和10.1億。
但隨著不斷拆分業(yè)務(wù)出表，也令東軟盈利能力直線下滑。
畢竟，當東軟集團完成業(yè)務(wù)拆分后，便會失去拆分出公司的控制權(quán)，也不會再并表。但很多拆分上市的公司盈利能力并不低。
例如2023年已經(jīng)拆分上市的東軟教育，其年度凈利潤達4.3億，顯著高于東軟集團的0.74億。
顯而易見，不惑之年的東軟集團外表看似風(fēng)光，實際上正陷入增長疲軟困境中。
2、激情收購，卻是治標不治本？面對經(jīng)營壓力，東軟集團深知當務(wù)之急便是需要找到新的增長點。為此，東軟集團寄希望于收購，希望幫助自己走出困境，實現(xiàn)自我救贖。
前不久，東軟集團正式對外發(fā)布公告，宣稱計劃采用現(xiàn)金支付與A股股票發(fā)行的雙重手段，全面收購上海思芮信息科技有限公司（簡稱思芮）的全部股權(quán)，即100%控股。
【天眼查】信息顯示，思芮科技自2013年11月起便已成立，其股權(quán)架構(gòu)由瑞應(yīng)人才、天津芮屹及東軟控股構(gòu)成，持股比例分別為46%、11%與43%。
進一步股權(quán)追溯顯示，瑞應(yīng)人才作為港股上市的人瑞人才的全資間接子公司，與東軟集團之間存在著緊密的資本聯(lián)系。東軟控股其實是東軟集團持股的第一大股東，持股比例高達14.47%。而在管理層面上，東軟集團董事長劉積仁與監(jiān)事長牟宏分別擔任東軟控股的董事長及董事職務(wù)。因此，本次并購交易可以被界定為關(guān)聯(lián)交易。
在東軟看來，此番并購舉措，旨在深化東軟與思芮在智能化、數(shù)據(jù)價值挖掘兩大前沿領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作，推動雙方資源與技術(shù)的深度融合。
同時，這也能為東軟注入全新的業(yè)務(wù)模式，包括數(shù)字服務(wù)等新興行業(yè)領(lǐng)域，為其業(yè)務(wù)版圖的擴張和盈利能力的提升提供雙重支撐，助力東軟在激烈的市場競爭中穩(wěn)健前行。
不過，消息發(fā)出后，非但沒有提升資本市場對東軟的信心，其股價反而不斷下跌。
歸根結(jié)底，多年來，東軟多元化發(fā)展其實已經(jīng)處于疲軟狀態(tài)。
此前，由于東軟被詬病外包業(yè)務(wù)，東軟實控人劉積仁堅定推行多元化戰(zhàn)略。
在劉積仁觀念里，貓有九條命，每五年換個活法，多元化發(fā)展一定要大而全。
在此之后，東軟集團先后涉足了醫(yī)療大健康、軟件教育、智能汽車等領(lǐng)域，并逐步形成了醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)等四大主營業(yè)務(wù)。
除了積極布局多領(lǐng)域外，劉積仁還希望能夠?qū)崿F(xiàn)東軟系上市公司的集群夢。之后，劉積仁通過一系列資本運作，先后將東軟集團業(yè)務(wù)進行拆分并推動上市。
但除了已經(jīng)成功上市的東軟集團、東軟教育和熙康云醫(yī)院，其實子公司的上市進程簡直可以用坎坷來形容，其中被譽為國產(chǎn)CT一哥的東軟醫(yī)療已經(jīng)4度沖擊IPO未果，思芮科技則存在關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題。
而且東軟投資的領(lǐng)域規(guī)模都很巨大，尤其大健康領(lǐng)域還存在投資回報周期長的特點，都給東軟集團財務(wù)上造成不小的壓力。
截至2024年6月30日，公司總資產(chǎn)為189.63億元，與上年同期相比增長0.45%，其中貨幣資金20.12億元，應(yīng)收賬款17.01億元，存貨56.22億元。公司總負債增長2.46%至96.56億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流依然為負。
通過財報也可以看出，東軟雖然積極擴展新業(yè)務(wù)，但資本回報率并不強。
3、數(shù)字浪潮下，研發(fā)投入掉隊才是根源其實東軟如此努力擴張布局，其主營業(yè)務(wù)掉隊也是很主要的原因。
曾經(jīng)的東軟集團和實控人劉積仁都非常風(fēng)光。
1989年，還在東北大學(xué)任教的劉積仁獲得日企阿爾派投資后，成立了軟件外包公司，主要給阿爾派開發(fā)軟件系統(tǒng)。之后，借著時代的東風(fēng)，東軟迅速崛起，并成功于1996年上市，成為A股軟件第一股。
雖然東軟靠著外包起家，但在行業(yè)內(nèi)一直占有舉足輕重的地位，很多重要系統(tǒng)都有東軟的身影。
2002年時，東軟參與開發(fā)全國統(tǒng)一使用的社保系統(tǒng)；東軟集團是全球醫(yī)療設(shè)備主要供應(yīng)商，其CT機保有量位居國產(chǎn)品牌首位；東軟集團在智能汽車互聯(lián)領(lǐng)域經(jīng)驗豐厚，其產(chǎn)品覆蓋50多家國內(nèi)外主流汽車廠商、100多個國家和地區(qū)，共計220多款車型。
不過，隨著東軟集團軟件系統(tǒng)問題頻出，其也深陷核心技術(shù)不牢固的質(zhì)疑中。
從研發(fā)投入來看，東軟集團并不高，甚至比不上用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際。
財報數(shù)據(jù)顯示，從2018年到2022年，東軟集團研發(fā)投入分別為10.49億元、10.04億元、9.60億元、9.77億元、9.69億元，在營業(yè)收入增長情況下，研發(fā)投入占比反而降低。
2023年時，東軟集團研發(fā)投入為10.65億元，占營業(yè)收入的10.10%，但也低于2018年時研發(fā)投入占當年營業(yè)收入的14.63%。
反觀同行用友網(wǎng)絡(luò)，從2018年到2023年，研發(fā)投入從14.86億元增長至32.15億元，翻了一倍多，2023年研發(fā)投入占當期營業(yè)收入比重達32.82%。同樣2023年，中國軟件研發(fā)投入17.11億元，占營業(yè)收入25.45%。港股上市的金蝶國際，研發(fā)投入14.40億元，占營業(yè)收入比重為24.90%。
無論橫向縱向比較，東軟在研發(fā)投入上都存在不足的情況。
與其他行業(yè)相比，軟件行業(yè)更新?lián)Q代很快，是一個技術(shù)驅(qū)動型的行業(yè)。只有不斷加大研發(fā)投入，才可能保持自身的核心競爭力，避免被行業(yè)所淘汰。
當數(shù)字化浪潮來臨后，傳統(tǒng)軟件企業(yè)無疑要面對巨大的挑戰(zhàn)。
對于東軟而言，不斷拆分并購業(yè)務(wù)并不能真正改變困境，還應(yīng)該積極進行自身深層次改革，尋找到適合自身發(fā)展的道路，才能繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)立于不敗之地。
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