文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
這兩天，市面有消息稱，奇瑞尹同躍周六開大會：要求周六不要組織會議。
原來，近期奇瑞汽車董事長尹同躍在奇瑞集團2025年中干部大會上主動談及奇瑞的加班問題。
有意思的是，這個年中干部大會召開時間是7月19日，那天是個星期六。
有網(wǎng)友吐槽：什么陰間笑話。
網(wǎng)友吐槽歸吐槽，如果能按照尹同躍說的，能讓異地員工能周末回家，能開短會、開小會，對員工來說，也是一件好事。
尹同躍直言，過去奇瑞依賴人海戰(zhàn)術(shù)和疲勞戰(zhàn)術(shù)，忽視員工時間價值，管理方式非常不人性化，他對此深表歉意。
尹老板這波道歉沒毛病，強調(diào)價值觀也沒問題。但更令人好奇的一點是，是什么原因促使奇瑞下決心改變？
港交所內(nèi)心OS：不單單是因為他善，更是因為我來過。
尹同躍給奇瑞IPO拆雷？
赴港IPO是奇瑞未來發(fā)展的一個重要節(jié)點。
即將進入8月，奇瑞赴港IPO卻沒了動靜。
根據(jù)港交所的規(guī)定，IPO申請的有效期通常為6個月，如果未在6個月內(nèi)完成聆訊或上市，申請可能失效。也就是說，2月份遞交招股書后，奇瑞IPO的有效期僅剩一個月。
對于IPO這事兒，此前尹同躍定下了目標：2025年完成企業(yè)上市是首要任務(wù)。
過去奇瑞數(shù)次IPO失敗原因有很多，有股權(quán)爭議，有混改的影響。
而企業(yè)赴港IPO的過程中，也難免會面臨用工合規(guī)性審查。
值得注意的是，港交所雖未直接規(guī)定加班細則，但會審查公司是否違反《雇傭條例》及勞動合同，并且重點關(guān)注，加班爭議以及集體投訴的風(fēng)險。
比如，未足額支付加班費、強迫加班或超時工作超標 等違反《勞動法》的行為，再比如，員工集體訴訟或檢舉可能會影響IPO進程。
客觀來看赴港IPO期間，勞資問題也確實需要高度重視。
天眼查APP司法案件信息顯示，奇瑞汽車股份有限公司所涉的司法案件中，排名第二位的就是勞動爭議，第三是產(chǎn)品責(zé)任糾紛。
去年3月份，澎湃新聞發(fā)布的一篇文章顯示，一封奇瑞汽車高管要求周六加班的內(nèi)部郵件被曝光。
彼時，奇瑞汽車股份有限公司執(zhí)行副總經(jīng)理、汽車工程技術(shù)研發(fā)總院院長高新華的一封郵件內(nèi)容顯示：以奮斗者為本，周六是奮斗者的正常工作日。對于行政領(lǐng)導(dǎo)們，必須是正常工作日，請想辦法（規(guī)避法律風(fēng)險）；學(xué)習(xí)華為精神，讓奮斗者努力，也不能讓奮斗者吃虧！從機制上想辦法。
過去也曾有員工爆料稱，奇瑞存在896加班制，周六保證不休息，周日休息不保證。
一份網(wǎng)傳的奇瑞內(nèi)部文件也顯示，疑似奇瑞集團公司2024年7月的內(nèi)部會議中要求要圍繞人員‘345’的策略，真正實現(xiàn)3個人干5個人活，拿4個人的工資。
客觀來看，所謂員工爆料、網(wǎng)傳內(nèi)部文件真假難辨，不完全足信，客觀上也使奇瑞陷入896工作制強制加班等一系列輿情風(fēng)波。
這也就不難理解為什么這個時間節(jié)點，尹同躍要道歉、反思。
在我看來，尹同躍越是反思、道歉，其實反倒是給奇瑞拆雷。
所謂：春江水暖鴨先知。整治內(nèi)卷式競爭明顯升級，汽車行業(yè)反內(nèi)卷，也需要奇瑞這樣有國資背景的行業(yè)大哥帶頭。
既然要反思，要重視價值觀，那不如當(dāng)成一項文化建設(shè)來抓。在反內(nèi)卷的道路上走得更徹底一些。
比如，加大一線員工基本工資福利，向胖東來看齊，也設(shè)立個委屈獎?？傊热皇菄?，就拿出來國企的擔(dān)當(dāng)。
看這些年的業(yè)績表現(xiàn)，奇瑞是有這個資本的。
今天的奇瑞，年營收597億美元，2025年《財富》世界500強排名第233位，2024年全年銷售汽車260.39萬輛，同比增長38.4%，創(chuàng)歷史新高。
這么牛的業(yè)績，外界并不擔(dān)心奇瑞缺錢的問題。
外界擔(dān)心的是，奇瑞業(yè)績里的含電量不足，市場可能對高估值不買賬。
從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，從2022年到2024年，奇瑞汽車的新能源業(yè)務(wù)成長可能有些慢了。
這三年，奇瑞新能源汽車營收占比只有13.2%、4.9%以及16.0%。
什么意思呢？
新能源最快的幾年，奇瑞新能源業(yè)務(wù)占比只提升了3%。
要知道，這幾年間，國內(nèi)市場新能源汽車新車銷量首次突破50%，新能源汽車市場銷量迅速增長。
對比長城、賽力斯、廣汽、吉利、比亞迪、長安等幾家車企的新能源車銷量占比，就不難得出一個結(jié)論：含電量越高的車企，二級市場的估值也會水漲船高。
根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，奇瑞年銷量260萬，新能源滲透率為22.41%。
對比年銷量來看，奇瑞的體量與長安汽車相當(dāng)，新能源滲透率則與廣汽相當(dāng)，如果用相對估值法來看，參考比亞迪25倍PE、長城18倍PE，考慮到奇瑞的新能源業(yè)務(wù)短板，給12x PE的話，對應(yīng)的估值在1500億左右。
如果用DCF模型給奇瑞估值，假設(shè)未來五年營收CAGR 15%、凈利潤率在6%～7%，永續(xù)增長率3%，那么合理的估值區(qū)間，可能在 750億-900億之間。
但無論哪種估值方法，新能源溢價不足，始終是奇瑞IPO的一個DEBUFF。
也許你會問，新能源業(yè)務(wù)不給力，為何2024年奇瑞新能源營收占比率還增長3%？
答案在于，真正接過奇瑞沖高接力棒的是智界。
根據(jù)懂車帝公布汽車銷量數(shù)據(jù)，近一年智界R7 的銷量為6.6萬輛，智界S7的銷量為1.8萬輛。
去年4月，尹同躍曾表示：中國要想造好車，離不開華為。
但現(xiàn)實是，奇瑞要造好車，不能只靠華為。
根據(jù)懂車帝的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，智界S7只在1月銷量（零售）突破1000輛，2月到4月的銷量分別只有832輛（零售），962輛和565輛（零售）。
賣得好一點的智界R7，6月份的批發(fā)量也只有1903臺。
長期來看，智界品牌的熱度不足以維系奇瑞在高端市場的份額，而奇瑞自身主打高端市場的品牌尚未穩(wěn)得住心智。
接下來，奇瑞高端化依舊是一場硬仗。
海外市場點石成金，奇瑞IPO打出底牌
雖然含電量不足，但看完這份招股書，不難發(fā)現(xiàn)奇瑞業(yè)績表現(xiàn)并不差。
從2022年到2023年，奇瑞年利潤增長率近80%，營收從926.18億增長到1632.05億元。
僅僅2024年前9個月，奇瑞汽車營收1821.54億元，利潤達到113.12億元，前三季度的業(yè)績其實已經(jīng)超過了2023年全年。
業(yè)績?nèi)绱顺霾?，海外業(yè)務(wù)立了大功。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，奇瑞在海外市場的銷量分別達到了45.1萬輛、93.7萬輛和114.5萬輛，占集團總銷量的36.6%、49.8%和44.0%。
如果從單車例如的角度來看，奇瑞單車利潤近1.6萬元，比長城、吉利、比亞迪都高。
奇瑞單車營收、毛利率都打不長城，可為何單車利潤比長城要高？
核心就在于海外市場。2024年，奇瑞出口賣了100萬輛，賣出了我國汽車出口總量的五分之一。
但奇瑞在海外能一直增長下去嗎？
我們不妨推演一下，如果把時間線拉長，未來奇瑞在海外市場可能會面臨兩種局面。
第一種，關(guān)稅問題談妥了，出海會成為各家車企的新增長方向。
也就是說，可以預(yù)見的未來，海外市場的紅利終有一天會消失的，面對豐田、本田奇瑞能打，可比亞迪、吉利終歸都是要出海的。
奇瑞必須問自己的一個問題是，那些在國內(nèi)市場打不過的品牌，到了海外市場就能打得贏嗎？
對于汽車品牌出海，我還是那個觀點，國內(nèi)市場就是個練兵場，國內(nèi)打不過，海外防線的崩塌，恐怕只是時間問題。
第二種：關(guān)稅談崩了，全世界都互相對汽車產(chǎn)業(yè)征關(guān)稅，海外市場的高利潤時代結(jié)束了。
當(dāng)然，得益于國內(nèi)市場的產(chǎn)業(yè)鏈、人力成本優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)可能還會有一個相對不錯的毛利率，但是到那時，毛利率水平還能像過去三年一樣嗎？
恐怕很難。
綜合來看，當(dāng)前海外市場的競爭不確定性仍存，再疊加新能源估值溢價不足，在這個時候執(zhí)意赴港上市，未必是最優(yōu)解。一來，港股新能源汽車并不少。
理想、比亞迪、零跑都在港股上市，而且港股投資者高度重視車企在新能源汽車，尤其是純電和混動技術(shù)及智能駕駛領(lǐng)域的布局。
這些都是奇瑞相對薄弱的領(lǐng)域。
典型的比如800V高壓平臺，奇瑞直到2024年9月才有量產(chǎn)車型上市，遠落后于新勢力。
再加上，奇瑞在研發(fā)上的投入有限，可能進一步加劇技術(shù)上相對劣勢。招股書顯示，2024年1—9月，奇瑞的研發(fā)支出為65.53億，2023年是66.64億元，而比亞迪研發(fā)費用為312.45億元，吉利也有103億。
如果技術(shù)投入不足，那么未來隨著燃油車需求進一步滑坡，車企的競爭劣勢可能會被放大，進而可能影響資本市場定價。
二來，時機不對。
眼下，國內(nèi)市場價格戰(zhàn)還未分出勝負，資本市場恐怕也很難給一個好的定價。這時候，單講一個海外業(yè)務(wù)高毛利的故事，恐怕難以讓市場信服。
作為國內(nèi)幾家主要車企之一，有著兩百萬輛銷量規(guī)模的奇瑞不是沒有上市的實力，只是，是不是非要為了一個執(zhí)念，在此時上市，可能是需要考慮的問題。
在國內(nèi)市場，越是有能力打價格戰(zhàn)的車企，越是實力強勁。
打價格戰(zhàn)的本質(zhì)，一是打技術(shù)儲備，二是打降本能力。這兩者可能都不是奇瑞最擅長的。
前陣子，尹同躍在2025中國汽車論壇上說：在國內(nèi)，我們打不還手罵不還口。
關(guān)鍵不在于還不還手，而在于，面對高烈度的技術(shù)戰(zhàn)、成本戰(zhàn)，你有沒有還手的能力。
懂車帝銷量榜數(shù)據(jù)，星紀元ES。6月份銷量2000多臺，星紀元ET1907臺，與華為合作的智界R7 ，6月銷量3000臺出頭，智界S7不超過500臺。
高端新能源市場，奇瑞增長可能還是缺乏后勁兒。
奇瑞不是沒有反思，尹同躍也曾總結(jié)：在新能源汽車領(lǐng)域是起了個大早，趕了個晚集。
市場是理性的，反思之外，恐怕還得拿出更多實際行動。
對于這次IPO所得的資金，奇瑞表示將用于新能源相關(guān)技術(shù)研發(fā)，以及下一代汽車核心技術(shù)能力。
接下來，奇瑞能不能憑借技術(shù)能力反超，成為下個造車界下個時代的強者，值得期待。
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另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。
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