李平 | 作者

礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

1、業(yè)績(jī)飆升

繼一季度業(yè)績(jī)回暖之后，中國(guó)著名半導(dǎo)體企業(yè)韋爾股份二季度業(yè)績(jī)?cè)俅蜗蛏?，這也令人看到了半導(dǎo)體行業(yè)反轉(zhuǎn)的潛力與希望。

7月5日，國(guó)產(chǎn)芯片龍頭企業(yè)韋爾股份發(fā)布了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的2024年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。2024年上半年，韋爾股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為119.04億元至121.84億元，同比增長(zhǎng)34.38%到37.54%；預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.08億元至14.08億元，同比增加754.11%到819.42%。

按照半年度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算，韋爾股份第二季度營(yíng)收約為62.6億元-65.4億元，同比增長(zhǎng)38%-45%，環(huán)比增長(zhǎng)11%-16%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5億元-8.5億元，同比增長(zhǎng)1530%-1747%，環(huán)比增長(zhǎng)34%-52%。

面對(duì)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，韋爾股份表示，2024年上半年，市場(chǎng)需求持續(xù)復(fù)蘇，下游客戶需求有所增長(zhǎng)，伴隨著公司在高端智能手機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)品導(dǎo)入及汽車市場(chǎng)自動(dòng)駕駛應(yīng)用的持續(xù)滲透，公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)。

需要看到的是，韋爾股份凈利潤(rùn)的暴漲更多是來自于低基數(shù)效應(yīng)。2023年上半年，受核心產(chǎn)品CIS價(jià)格下滑以及存貨減值等因素影響，韋爾股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.58億元，同比下滑19.99%，凈利潤(rùn)僅為1.53億元，同比大幅下滑93.25%，扣非凈利潤(rùn)則出現(xiàn)了7896.13萬元的虧損。

由于公司利潤(rùn)端波動(dòng)較為劇烈，不少投資者對(duì)韋爾股份業(yè)績(jī)復(fù)蘇的持續(xù)性表示懷疑。不過，從營(yíng)收規(guī)模來看，韋爾股份營(yíng)收規(guī)模自2023年第三季度以來已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比回升。其中，2024年1-3月，韋爾股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.44億元，同比增長(zhǎng)30.18%。

按照最低預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，韋爾股份第二季度營(yíng)收約為62.6億元，單季度營(yíng)收規(guī)模再次創(chuàng)出歷史最高營(yíng)收紀(jì)錄。

顯然，相比波動(dòng)過于劇烈的利潤(rùn)端，營(yíng)收的增長(zhǎng)更能客觀地反映韋爾股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)預(yù)告公布次日，韋爾股份股價(jià)上漲4%至101.59元。

在上一輪消費(fèi)電子上行周期中，韋爾股份市值一度突破3000億元，成為A股芯片市值一哥。此后，在消費(fèi)電子需求低迷、高庫(kù)存以及產(chǎn)品降價(jià)等多重因素沖擊之下，韋爾股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)兩年大幅下滑，市值一度跌至千億之下。

整體來看，經(jīng)歷了至暗時(shí)刻以后，韋爾股份正迎來新的轉(zhuǎn)機(jī)。半年報(bào)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，不僅打消了市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的質(zhì)疑，同時(shí)也為半導(dǎo)體板塊注入了一針強(qiáng)心劑。截至最近一個(gè)交易日收盤，韋爾股份總市值為1252億元，領(lǐng)漲行業(yè)。

2、至暗時(shí)刻

韋爾股份成立于2007年，最早從事半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)。2019年，韋爾股份以152億元的價(jià)格成功收購(gòu)全球第三大圖像傳感器芯片CIS（CMOS Imagine Sensor）生產(chǎn)企業(yè)北京豪威，一躍成為全球第三、中國(guó)第一大CMOS芯片廠商。

CIS也即CMOS圖像傳感器，是一種能夠?qū)⒐庑盘?hào)轉(zhuǎn)換為電信號(hào)的裝置，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、汽車電子、安防等領(lǐng)域。從下游行業(yè)需求占比來看，智能手機(jī)為CIS第一大應(yīng)用領(lǐng)域，營(yíng)收占比為62%；汽車為CIS第二大應(yīng)用領(lǐng)域，營(yíng)收占比約為10%。

按照產(chǎn)品類別劃分，韋爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體代理銷售（分銷）兩部分。半導(dǎo)體設(shè)計(jì)又分為圖像傳感器業(yè)務(wù)（CIS）、觸控與顯示解決方案以及模擬解決方案三部分。從營(yíng)收構(gòu)成上看，圖像傳感器業(yè)務(wù)在韋爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中的占比超過70%，為公司核心收入來源。

2023年全年，韋爾股份半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)179.40億元，收入占比為85.57%；其中，圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.36億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為74.10%；觸控與顯示解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.50億元，收入占比為5.96%；模擬解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.54億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為5.51%。此外，公司半導(dǎo)體代理銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入29.7億元，收入占比為14.13%。

不難看出，韋爾股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高度依賴圖像傳感器業(yè)務(wù)，后者與智能手機(jī)等下游需求密切相關(guān)。

自2021年下半年以來，在下游消費(fèi)電子需求表現(xiàn)低迷，全球智能手機(jī)銷量下滑的背景下，韋爾股份存貨水平持續(xù)攀升。截至2022年9月末，韋爾股份存貨余額高達(dá)141.13億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)298天。

與此同時(shí)，存貨減值損失成為導(dǎo)致公司利潤(rùn)大幅下滑的一個(gè)重要原因。2022年-2023年，韋爾股份分別計(jì)提存貨跌價(jià)損失13.6億元、3.98億元，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑。

為了化解存貨滯銷壓力，韋爾股份一度采取了主動(dòng)降價(jià)的模式，這也導(dǎo)致公司銷售毛利率不斷下行。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，韋爾股份銷售毛利率分別為34.39%、30.75%、21.76%，毛利率的走低成為公司凈利潤(rùn)大幅下滑的另一個(gè)重要原因。

在存貨減值和主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存的雙重沖擊下，韋爾股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑。2021年-2023年，韋爾股份凈利潤(rùn)由44.76億元縮水至5.56億元，凈利潤(rùn)同比降幅高達(dá)77.88%、43.89%。

受凈利潤(rùn)大幅下滑影響，韋爾股份股價(jià)持續(xù)走弱。2024年2月，韋爾股份總市值一度跌破千億大關(guān)，相較高峰時(shí)期縮水超過2000億元。

3、新品放量

從韋爾股份過山車式的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不難看出，半導(dǎo)體行業(yè)的周期性波動(dòng)對(duì)公司的沖擊性不可謂不大。究其根本，供需關(guān)系的錯(cuò)配是造成半導(dǎo)體行業(yè)呈現(xiàn)周期性的核心原因。相比當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，存貨水平更是觀察芯片企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

較為樂觀的是，經(jīng)歷了兩年的主動(dòng)去庫(kù)存之后，韋爾股份存貨余額出現(xiàn)了明顯的下滑。截至2024年3月末，韋爾股份存貨余額為66.73億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為143天，基本恢復(fù)至2021年年初水平。

另一方面，隨著存貨壓力的緩解，韋爾股份的銷售毛利率也出現(xiàn)了觸底回升。數(shù)據(jù)顯示，2023年Q2-2024年Q1，韋爾股份銷售毛利率分別為17.3%、21.78%、22.98%和27.89%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。

除了下游需求的復(fù)蘇之外，新品的放量也是韋爾股份銷售毛利率改善的一個(gè)重要原因。據(jù)年報(bào)披露，自2023年下半年以來，韋爾股份5000萬像素及以上圖像傳感器新產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，公司在高端智能手機(jī)市場(chǎng)的產(chǎn)品滲透率得以持續(xù)提升。2023年全年，公司5000萬像素及以上（含6400萬像素、一億像素等）產(chǎn)品營(yíng)收貢獻(xiàn)占比突破60%。

根據(jù)TechInsights研究數(shù)據(jù)，2023年，全球智能手機(jī)CIS市場(chǎng)份額達(dá)到140億美元，其中，索尼、三星分別以55%、20%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)前兩位，豪威科技則以約7%的份額排名第三。

有分析認(rèn)為，無論是技術(shù)路線還是國(guó)產(chǎn)替代邏輯來看，韋爾股份的市場(chǎng)份額都有很大的提升空間。

首先，全球頭部CIS企業(yè)目前在技術(shù)方向上出現(xiàn)了一定分歧。其中，索尼和豪威科技以大底方案為主，三星則堅(jiān)持高像素方案。相對(duì)而言，高像素方案單個(gè)像素進(jìn)光減少，在夜景上表現(xiàn)不盡如人意，而大底CIS具有更多的進(jìn)光量，同時(shí)具備更高的信噪比和動(dòng)態(tài)范圍，擁有更好的虛化效果，目前已經(jīng)成為旗艦機(jī)主流方案。據(jù)悉，韋爾股份超大底OV50K等高端產(chǎn)品已經(jīng)搭載到榮耀Magic 6至臻版等旗艦機(jī)型之中。

另外，為了杜絕芯片卡脖子隱患，華為、小米等國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌將會(huì)逐步減少甚至放棄與索尼的合作，全面支持國(guó)產(chǎn)CIS廠商。其中，華為P70已經(jīng)大舉備貨豪威CIS。這就是韋爾股份在智能手機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)份額的提升提供了好的機(jī)遇。

在緊緊抓住智能手機(jī)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)的同時(shí)，韋爾股份也在積極突破汽車CIS市場(chǎng)。2023年全年，豪威科技來源于汽車市場(chǎng)的收入提升至45.57億元，同比增長(zhǎng)25.15%，全球排名第二，僅次于安森美。

相比沉寂三年的消費(fèi)電子市場(chǎng)，全球新能源汽車的高速發(fā)展讓汽車電子僅次于手機(jī)成為CIS第二大應(yīng)用市場(chǎng)。尤其是隨著自動(dòng)駕駛功能迭代升級(jí)和不斷普及，更多的攝像頭方案成為汽車標(biāo)配，車用圖像傳感器數(shù)量也將從傳統(tǒng)的兩顆左右提升至十余顆。

在此背景下，前裝市場(chǎng)已經(jīng)成為汽車CIS的增長(zhǎng)主力。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，全球汽車CIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到48.58億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為20.6%。

早在2008年，豪威科技就量產(chǎn)了第一顆車用圖像傳感器，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Sony領(lǐng)先了整整10年。截至目前，豪威科技憑借先進(jìn)緊湊的汽車CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應(yīng)用，包括ADAS、駕駛室內(nèi)部監(jiān)控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等，下游客戶涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、通用等主流車廠，同時(shí)也大量導(dǎo)入了國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汽車品牌及造車新勢(shì)力的方案中。

作為國(guó)內(nèi)少有的可以在核心芯片領(lǐng)域掌控關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)之一，韋爾股份的發(fā)展一直備受投資者的關(guān)注。整體來看，無論是智能手機(jī)領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，還是汽車電子領(lǐng)域的滲透率提升邏輯，都將為韋爾股份打開更為廣闊的成長(zhǎng)空間。未來，能否真正實(shí)現(xiàn)從缺芯少魂到創(chuàng)新引領(lǐng)的跨越式發(fā)展，將是決定韋爾股份市值能否重回巔峰的關(guān)鍵。

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