醫(yī)療器械一哥的邁瑞醫(yī)療，最近走勢有點(diǎn)反常。
7月最后一周，邁瑞醫(yī)療股價持續(xù)下挫，其中7月29日和7月30日分別下跌4.01%和3.52%。
截至8月7日收盤，邁瑞醫(yī)療股價報收263.1元/股，最新的總市值為3190億。雖然最近幾個交易日股價有所反彈，但目前仍在低位徘徊，而且和曾經(jīng)的最高點(diǎn)488.2元/股相比，邁瑞醫(yī)療如今的股價仍接近腰斬，市值則縮水約2700億。
不過，雖然股價走勢不佳，但僅從業(yè)績來看，邁瑞醫(yī)療基本面其實(shí)并沒有太大的問題。
一季度，邁瑞醫(yī)療的營收和凈利潤增速分別為12.06%和22.09%，雖然營收增速有所放緩，但利潤表現(xiàn)仍相當(dāng)亮眼。再從利潤率數(shù)據(jù)來看，一季度邁瑞醫(yī)療的毛利率和凈利率分別為65.96%和33.73%，在醫(yī)療器械集中式采購的大背景下，邁瑞醫(yī)療的利潤率表現(xiàn)可謂相當(dāng)優(yōu)秀了。
并購催生的醫(yī)療器械一哥
邁瑞醫(yī)療之所以得不到資金的認(rèn)可，或許跟其發(fā)展模式有很大關(guān)系。
據(jù)資料顯示，邁瑞醫(yī)療成立于1991年，早期靠著代理進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備起家，而后則轉(zhuǎn)向了自主研發(fā)方向，先后研發(fā)出我國第一臺便攜式多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀和第一臺準(zhǔn)全自動三分群血液細(xì)胞分析儀，在國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有舉足輕重的地位。
不過，雖然在自主研發(fā)上不遺余力，但醫(yī)療器械屬于高精設(shè)備，要想獲得成功除了需要足夠的資金以外，還要大量的時間投入研發(fā)，像上面提到的多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀也是模仿已有產(chǎn)品，所以邁瑞醫(yī)療此后十幾年迅速發(fā)展的動力并非源于自主研發(fā)，而是收購。
2006年，邁瑞醫(yī)療在紐交所上市，成為中國首家在海外上市的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)。實(shí)際上，這一次美股上市并不算成功——在醫(yī)療器械巨頭林立的美股，邁瑞醫(yī)療的股價一直被低估，但也并非全是弊端，畢竟有了資本市場的助力，邁瑞醫(yī)療可以開始并購式擴(kuò)張了。
根據(jù)資料顯示，在美股上市的第二年，邁瑞醫(yī)療就以2.09億美元的價格收購美國老牌醫(yī)械公司Datascope的監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)，一舉躍升為全球監(jiān)護(hù)儀第三大品牌。此次收購后，邁瑞醫(yī)療依靠Datascope的銷售渠道成功打入美國市場，并由此成為一家全球性的醫(yī)療器械企業(yè)。
感受到并購的魅力后，邁瑞醫(yī)療開始加速在全球各地收購優(yōu)秀的醫(yī)療器械企業(yè)——從2008年到2014年，邁瑞醫(yī)療先后進(jìn)行14次外延并購。
依靠著一次又一次的外延式并購，邁瑞醫(yī)療的版圖也越來越大，在業(yè)務(wù)產(chǎn)品方面，邁瑞醫(yī)療不斷豐富生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域產(chǎn)品與布局，并切入骨科植入物、內(nèi)窺鏡等領(lǐng)域，而在銷售渠道方面，邁瑞醫(yī)療的銷售渠道涵蓋美國、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)。
2015年，由于美股給到的估值實(shí)在太低，邁瑞醫(yī)療以33億美元完成私有化從美國退市；2018年10月16日，邁瑞醫(yī)療頂著國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭的光環(huán)登陸A股創(chuàng)業(yè)板。和美股不同，上市僅3天邁瑞醫(yī)療的市值便突破千億，2020年年底更是一舉突破5000億，反超恒瑞醫(yī)藥。
當(dāng)然，對于邁瑞醫(yī)療而言，在A股上市除了能夠讓估值有所提升之外，最為重要的還是能夠繼續(xù)外延式并購。據(jù)資料顯示，2021年、2023年和2024年邁瑞醫(yī)療投資收購HyTest、德賽診斷、惠泰醫(yī)療，這三次投資分別為IVD和心血管兩大賽道，也是邁瑞醫(yī)療的弱項。
從過去十幾年的發(fā)展來看，毫無疑問，外延式并購就是推動邁瑞醫(yī)療迅速發(fā)展的重要推動力。誠然，外延式并購也并沒有錯，但如今已然成長為醫(yī)療器械巨頭的邁瑞醫(yī)療，想要繼續(xù)依賴外延式并購來獲取增長必將越來越難。
并購紅利消退的風(fēng)險
近兩年，邁瑞醫(yī)療的股價表現(xiàn)不佳。
截至8月7日收盤，邁瑞醫(yī)療股價報收263.1元/股，最新的總市值為3190億。雖然最近幾個交易日股價有所反彈，但目前仍在低位徘徊，而且和曾經(jīng)的最高點(diǎn)488.2元/股相比，邁瑞醫(yī)療如今的股價仍接近腰斬，市值則縮水約2700億。
對于邁瑞醫(yī)療股價下跌的原因，不少分析將矛頭指向了醫(yī)療器械的集中式采購，但事實(shí)顯然并非如此。
以2021年安徽推行的省級臨床檢驗試劑帶量采購為例。在此次安徽省主導(dǎo)的集中談判中，邁瑞成功入圍了14個化學(xué)發(fā)光檢測項目，雖然項目的價格平均降幅達(dá)47.02%，但給了邁瑞醫(yī)療加速入市的機(jī)會。在調(diào)研中邁瑞醫(yī)療就提到，截至2022年二季度末，公司的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)無論是儀器裝機(jī)還是試劑產(chǎn)量均已在安徽省實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的成績。其中儀器新增裝機(jī)近120臺占全省新增裝機(jī)的比重約為三分之一。
此外，從公司的毛利率來看，雖然集中式采購一直在推進(jìn)，但近年來邁瑞醫(yī)療的毛利率卻一直非常穩(wěn)定，毛利率基本穩(wěn)定在65%，凈利率則穩(wěn)定在30%以上。從最新的數(shù)據(jù)來看，一季度邁瑞醫(yī)療的毛利率和凈利率分別為65.96%和33.73%，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。
那么，市場到底在擔(dān)心什么呢？很顯然，還是外延式并購。實(shí)際上，近年來邁瑞醫(yī)療收購的企業(yè)表現(xiàn)都不算太好，其業(yè)績增長主要依賴母公司，收購回來的子公司表現(xiàn)不及預(yù)期，整合后的凈利潤更是出現(xiàn)了虧損的情況。要知道，邁瑞醫(yī)療的增長主要是通過外延式并購，如今外延式并購已經(jīng)開始逐漸乏力，難免讓人對其前景感到擔(dān)憂，而且值得一提的是，截至一季度，邁瑞醫(yī)療的商譽(yù)高達(dá)49.77億。
或許邁瑞醫(yī)療也感受到外延式并購已經(jīng)越來越難了，所以最近這些年，邁瑞醫(yī)療也主動加大了研發(fā)投入。根據(jù)財報顯示，過去幾年邁瑞醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用一直在增長，2021—2023年研發(fā)費(fèi)用分別為25.24億、29.23億和34.33億，同比增長35.03%、15.78%和17.45%。
不過，雖然研發(fā)投入在增加，但邁瑞醫(yī)療在全球領(lǐng)域的競爭力卻并不強(qiáng)，據(jù)媒體統(tǒng)計，在2021年時，邁瑞醫(yī)療的已布局的三大產(chǎn)線（生命信息、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像）和四大高潛項目（動物醫(yī)療、微創(chuàng)外科、骨科、AED）在國內(nèi)、國際市場的占有率僅有12.75%、1.41%。
很顯然，在外延式并購已經(jīng)走不通的情況下，邁瑞醫(yī)療想要重新獲得高估值，則必須在研發(fā)上體現(xiàn)其競爭力。但是，面對國外各大醫(yī)療器械巨頭，這條路可能比找到一家新企業(yè)去并購更加困難，邁瑞醫(yī)療還有很長的路要去走。
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