導(dǎo)語：從2008年金融危機到2024年的股市反彈，每一次QE政策都引發(fā)了市場的狂歡，但這些政策真的能帶來長期的繁榮嗎？
每次都是上漲的，而且在政策目標(biāo)短期并沒有改善的情況下還是漲的。
附；美國歷次量化寬松（QE）政策對股市的影響是顯著的：
1. QE1（2008-2010）：在2008年金融危機后實施，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS）、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構(gòu)證券。這一政策幫助穩(wěn)定了金融市場，股市隨之上漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)在QE1期間大幅上漲，盡管就業(yè)率沒有根本改善。
2. QE2（2010-2011）：2010年11月美聯(lián)儲宣布，計劃在2011年第二季度以前進一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。此輪政策吹大貨幣泡沫，世界各國紛紛采取緊縮政策對抗。美股自QE2推出以來一路上行至2012年4月觸頂，表明QE2在釋放出真金白銀流動性的同時也極大提振了市場信心。NASDAQ到次年4月漲幅大概是20%。
3. QE3（2012-2014）：2012年9月，美聯(lián)儲開始實施QE3，期初僅購買400億美元機構(gòu)MBS，12月扭曲操作（OT）終止后又增加了450億美元長期國債，合計每月850億美元。QE3并未設(shè)置明確的截止日期，而是以就業(yè)市場的實質(zhì)性改善為導(dǎo)向。這一政策進一步支撐了股市的表現(xiàn)。NASDAQ2012年9月到2015年7月，累計上漲67%。
4. 2020年QE：2020年3月15日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1個百分點至0%至0.25%之間，并啟動總額達7000億美元的量化寬松計劃。隨后再宣布取消QE限額，按照實際需要購買資產(chǎn)，開啟無限量QE。這一系列操作實現(xiàn)了解除短期危機的目標(biāo)，NASDAQ到2021年11月累計上漲130%。
是否需要擔(dān)心政策的效果和可操作性？
引：救市的關(guān)鍵是打破一致預(yù)期。為此，需要有兩個條件：一是政策制定者手中有足夠的子彈，正如美聯(lián)儲前主席伯南克在次貸危機期間向國會申請無上限的注資權(quán)限時所言：如果你的口袋里裝了一把水槍，那么你可能確實需要把它拿出來；但如果你裝的是火箭筒，而且大家知道你有火箭筒，那么你可能就不需要拿出來了。二是在悲觀預(yù)期和金融風(fēng)險蔓延時，需要集中火力，迅速扭轉(zhuǎn)頹勢。就像2008年中國出臺的促增長十項措施（史稱4萬億刺激），以及2020年疫情時美聯(lián)儲的無限量寬松貨幣政策，盡管事后有爭議，但救市的目的立竿見影地達到了，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。
9.24之后的一系列公開市場講話類似宣布了央行火箭筒的存在，可以理解為一種兜底和背書，在并不一定花真金白銀的情況下扭轉(zhuǎn)預(yù)期。
增量資金：
海外對沖基金，short c long India/japan的資金回補和重新配置，目標(biāo)主要是國內(nèi)的ETF，消費核心資產(chǎn)和港股。
大量的游資和散戶，目標(biāo)主要是超跌的，彈性大的A股，包括科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板，券商互金等。
少量的基金加倉和調(diào)倉。
（1）ETF份額增長主要集中在中證1000和中證500，整體申購還不是非常明顯。
（2）9月24日開始，融資買入量明顯放大，但償還額也同樣放大，凈買入不明顯；直到9月27日，融資凈買入明顯放大。相對于目前迅速放大的成交額（2.5萬億），融資規(guī)模（1.4萬億）占整體成交額的比值不大。
外資的數(shù)據(jù)渠道比較多，相對難統(tǒng)計；散戶開戶明顯提速；保險目前加倉和調(diào)倉動作還不明顯；公募目前調(diào)倉不明顯。
后續(xù)的主要增量預(yù)計來自散戶的進入，場內(nèi)資金活躍度提升和融資規(guī)模提升，低倉位的私募，機構(gòu)的調(diào)倉；外資的行為不好預(yù)測但短期馬上撤出的概率也不大。
估值的角度：
各主要指數(shù)的估值和股息情況，滬深300分位數(shù)較高但絕對估值和股息率有吸引力；中證500，中證1000和創(chuàng)業(yè)板絕對PE不低，但PB分位數(shù)此輪反彈之前在絕對底部。如果滬深300的股息率降到2.5%，還有20%左右上漲空間。
漲跌幅的角度：
在此輪迅速反彈后，指數(shù)較21年高點平均還有30%左右跌幅，其中創(chuàng)業(yè)板跌幅仍然較大，部分核心資產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)板股票較高點跌幅仍然有70%下跌。
另一個角度：
把指數(shù)想象成一個股，在底部連續(xù)漲停，成交量迅速放大且有實質(zhì)利好的情況下，通常都會有較持續(xù)的行情。
1999年5.19：
（1）啟動背景：股市長期低迷，經(jīng)濟有所放緩，指數(shù)較高點下跌25%，上證成交額從高點160億跌至20億；政策扭轉(zhuǎn)，《規(guī)范和推動證券市場發(fā)展的若干政策請示》，后期降息，允許商業(yè)銀行為證券融資等。
（2）第一波行情幅度：前7個交易日指數(shù)上漲21%，1個月左右漲幅64%，整輪行情連續(xù)上漲兩年，指數(shù)累計上漲106%。
（3）主線：受美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響的科技股和網(wǎng)絡(luò)股。
（4）行情結(jié)束：2001年6月美國科技股泡沫破裂。
2014年H2：
（1）啟動背景：指數(shù)累計下跌一年半，經(jīng)濟回落，貨幣收緊，指數(shù)較高點下跌15%；2014年下半年降準(zhǔn)，10月降息，滬港通開通，11月發(fā)布新國九條。
（2）第一波行情幅度：7月市場開始上漲，指數(shù)10個交易日上漲8%，50個交易日上漲16%；第二波行情于10月底展開，50個交易日漲幅近50%，整輪行情于15年7月見頂，歷時一年，上證漲幅超過150%，同期創(chuàng)業(yè)板漲幅超過180%。
（3）主線：第一輪行情主要由低估值的周期股，一帶一路，中車等引領(lǐng)；第二階段融資規(guī)模迅速擴張，券商領(lǐng)漲；第三階段進入瘋牛，領(lǐng)漲的主要是互聯(lián)網(wǎng)金融，第三階段滬深300大幅跑輸。
（4）行情結(jié)束：2015年7月去杠桿。
2019年Q1:
（1）啟動背景：指數(shù)經(jīng)歷了18年前三季度的中美貿(mào)易戰(zhàn)和4季度的全社會去杠桿，信心極其脆弱。政府召開民營企業(yè)家座談會，宣告去杠桿告一段落，同時中興處罰落地，貿(mào)易戰(zhàn)暫緩。20年疫情后全球大放水，中國承接全球供應(yīng)鏈，新能源爆發(fā)，延長了行情的持續(xù)時間。
（2）第一波行情幅度：上證指數(shù)30個交易日上漲20%，60個交易日上漲32%；創(chuàng)業(yè)板指12個交易日上漲25%，23個交易日上漲45%。整輪行情持續(xù)兩年至21年2月，上證漲幅50%，創(chuàng)業(yè)板漲幅近180%。
（3）主線：第一波行情是券商，互聯(lián)網(wǎng)金融和超跌股票，第二波為核心資產(chǎn)，第三波由新能源承接。
（4）行情結(jié)束：22年國內(nèi)疫情加劇，所有指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。
2024年9月24：
（1）啟動背景：市場連續(xù)三年下跌，且跌幅較大，上證較高點下跌超過25%，滬深300較高點下跌超過40%，創(chuàng)業(yè)板指較21年高點下跌55%；市場對于長期悲觀，包括人口，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，地緣政治等；防御類資產(chǎn)大幅上漲，30年國債年內(nèi)漲幅15%；市場成交萎縮至5000億以下。
（2）第一波幅度：9月24日開始5個交易日上證指數(shù)上漲21%，創(chuàng)業(yè)板指上漲42%，恒生科技指數(shù)8個交易日（含假期）上漲41%。
（3）主線：普漲，漲幅領(lǐng)先的是互聯(lián)網(wǎng)金融，券商，創(chuàng)業(yè)/科創(chuàng)類高彈性股票。
（4）行情結(jié)束：？
總結(jié)：每輪大幅反彈的共同特征：
（1）反彈前指數(shù)下跌幅度足夠深（25%以上）或時間足夠長（兩年以上），市場非常悲觀，交易萎靡；
（2）政策較大轉(zhuǎn)向足以扭轉(zhuǎn)預(yù)期；
（3）初始階段指數(shù)上漲斜率較陡，交易量迅速放大，整個行情持續(xù)時間至少一年以上，彈性指數(shù)的上漲幅度超過100%；
（4）經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否好轉(zhuǎn)并非主要矛盾。
對此論行情判斷：
（1）本輪短期指數(shù)上漲斜率較大（空頭過多？信息傳播學(xué)？超跌太多？），但行情應(yīng)該沒有結(jié)束，在壓抑已久后指數(shù)整輪行情的反彈幅度可能類比前幾次；
（2）此輪政策的表述是非常超預(yù)期的，尤其是央行通過互換工具借錢購買權(quán)益資產(chǎn)開創(chuàng)了先河，可以媲美5.19和19年的新國九條；
（3）近端的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并非目前市場的主要矛盾，但可以跟蹤，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)遲遲不能修復(fù)而市場風(fēng)偏不降，要提防出現(xiàn)類15年的行情出現(xiàn)，可以一定程度上加強對于主題的關(guān)注；
（4）任何一次大級別的反彈，券商和互聯(lián)網(wǎng)金融都是贏的。
第一波反彈是純貝塔反彈，是風(fēng)險偏好提升的過程，資金的選擇最重要，倉位重要，結(jié)構(gòu)上可以適當(dāng)加彈性。
從場外資金風(fēng)險偏好看，未來一段時間科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)板仍然可能是增量資金的主戰(zhàn)場，尤其是股市上漲正循環(huán)的非銀和互金可能是這輪行情的主線。有主題催化的創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)也會有較快的行情。
股市財富效應(yīng)比較受益的方向還有消費和部分順周期，后續(xù)可能會驗證到股市上漲帶來的收入預(yù)期變化以及經(jīng)濟/消費數(shù)據(jù)的改善。
純交易層面，跌幅大的龍頭公司可能會有增量資金關(guān)注。
快速反彈之后行情有可能會分化，業(yè)績和產(chǎn)業(yè)邏輯或能創(chuàng)造超額：
業(yè)績：三季報超預(yù)期的，三季報同比高增的，三季報出現(xiàn)拐點的。這些如果有PE或PB夠低的最好。
產(chǎn)業(yè)：在負貝塔較小的時間段關(guān)注新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)方向，比如新能源里的鈣鈦礦；AI應(yīng)用端的機器人，自動駕駛，AR眼鏡；下半年招標(biāo)量較大的海風(fēng)等。
后續(xù)可能的利好：
配套保增長的財政政策出臺；
股市財富效應(yīng)帶來的數(shù)據(jù)回暖。
存在的風(fēng)險：
漲速過快，杠桿上的太快導(dǎo)致監(jiān)管關(guān)注（中）
美國大選對結(jié)構(gòu)性的影響（中）
三季報較差（低）
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