資上都無(wú)法獲得很好收益的一個(gè)重要根源是，他們從不愿意去展望10年，更不愿意去等待10年，而只是希望一夜暴富。

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礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

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在資本市場(chǎng)，關(guān)于貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期存在著兩種截然不同的觀點(diǎn)。

一種觀點(diǎn)是，樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去，這種觀點(diǎn)認(rèn)為貴州茅臺(tái)的估值已經(jīng)很高了，不可能無(wú)限制地漲上去。另外一種觀點(diǎn)是，雖然樹(shù)確實(shí)不會(huì)長(zhǎng)到天上去，但這不會(huì)影響貴州茅臺(tái)的成長(zhǎng)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為貴州茅臺(tái)還存在成長(zhǎng)空間，從10年后的價(jià)值來(lái)看，當(dāng)前的股價(jià)并不算高。

一種觀點(diǎn)較為悲觀，一種觀點(diǎn)較為樂(lè)觀，但事實(shí)證明，在貴州茅臺(tái)于2001年上市后的23年時(shí)間里，那些樂(lè)觀主義者賺取了豐厚的投資收益；而那些悲觀主義者，錯(cuò)失了這支堪稱中國(guó)A股市場(chǎng)最大的牛股。

那么，在當(dāng)下，每股價(jià)格已經(jīng)高達(dá)1558.85人民幣，市值高達(dá)19580億人民幣的貴州茅臺(tái)還有投資價(jià)值嗎？

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貴州茅臺(tái)發(fā)布了2024年前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，今年前三季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1231.23億元，同比增長(zhǎng)16.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為608.28億元，同比增長(zhǎng)15.04%。

2023年，貴州茅臺(tái)全年?duì)I業(yè)總收入1505.6億元，同比增長(zhǎng)18.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為747.34億元，同比增長(zhǎng)19.16%。如果按照前三季度15.04%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)算，其2024年全年凈利潤(rùn)有望攀升至859.74億人民幣。對(duì)應(yīng)當(dāng)前19580億人民幣的市值計(jì)算，市盈率約為22.77倍，每股收益約為4.39%。

2023年，貴州茅臺(tái)的每10股分紅為499.82人民幣，對(duì)應(yīng)當(dāng)前1558.85人民幣的股價(jià)計(jì)算，分紅率約為3.2%。如果2024年分紅按照同年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)算，每10股分紅將增長(zhǎng)至574.99人民幣，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，分紅率約增長(zhǎng)至3.68%。這意味著如果當(dāng)下投資貴州茅臺(tái)1000萬(wàn)人民幣，即使未來(lái)10年在凈利潤(rùn)與分紅一直保持不變的情況下，也將可以獲得至少368萬(wàn)人民幣的稅前分紅。如果凈利潤(rùn)與分紅未來(lái)10年還能保持適度的穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么分紅還將超過(guò)上述額度。另外，如果上市公司股價(jià)上漲，也將獲得另外一筆資產(chǎn)增值收益。

所以，要看貴州茅臺(tái)在未來(lái)10年是否能夠符合我們上述假設(shè)，最核心的是看貴州茅臺(tái)在未來(lái)10年是否能夠保持當(dāng)下的盈利與分紅，或者能夠?qū)崿F(xiàn)盈利與分紅的穩(wěn)步增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，未來(lái)10年，貴州茅臺(tái)大概率會(huì)在當(dāng)下盈利與分紅的基礎(chǔ)上還能夠穩(wěn)步上升，其主要取決于以下幾個(gè)要素。

首先，當(dāng)前貴州茅臺(tái)旗下的核心產(chǎn)品飛天茅臺(tái)依舊處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀態(tài)，這是為什么它的建議零售價(jià)為1499元/瓶，但市場(chǎng)上的實(shí)際成交價(jià)遠(yuǎn)高于這個(gè)價(jià)格。在最高峰時(shí)，其在市場(chǎng)上的零售價(jià)一度接近3000元/瓶，最近隨著宏觀經(jīng)濟(jì)衰退影響，其市場(chǎng)零售價(jià)仍穩(wěn)定在2200元/瓶以上。這意味著茅臺(tái)酒，還有著巨大的提價(jià)空間。

其次，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)酒的需求依舊旺盛。當(dāng)下，中國(guó)確實(shí)有很多行業(yè)由于需求飽和而處于衰退階段，例如住房、家電、家居與智能手機(jī)等產(chǎn)品。但上述產(chǎn)品均為耐消品，但白酒是高頻易耗品，其需求相較那些耐消品要更加穩(wěn)定。

尤其，作為中國(guó)白酒行業(yè)頂上明珠的茅臺(tái)酒，一方面有著大量忠實(shí)粉絲，這些忠實(shí)粉絲多為高收入人群，除非他們?cè)谪?cái)務(wù)上出現(xiàn)巨大危機(jī)時(shí)，他們并不會(huì)輕易轉(zhuǎn)移。另一方面，貴州茅臺(tái)還存在著大量喜歡茅臺(tái)酒，但只是因?yàn)閮r(jià)格而對(duì)其望而卻步的潛在消費(fèi)者，一旦這些潛在消費(fèi)者的收入上升，他們便一定會(huì)逐漸成為茅臺(tái)酒的忠實(shí)用戶。

再次，貴州茅臺(tái)有著全世界最好的商業(yè)模式，即短期的需求放緩，雖然會(huì)影響到一段時(shí)間內(nèi)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但產(chǎn)品庫(kù)存不會(huì)因此而貶值，還會(huì)成為陳年老酒而獲得大幅增值。

最后，貴州茅臺(tái)在經(jīng)歷了近幾年頗為頻繁的管理層調(diào)整后，于今年逐漸回歸正軌。目前，分別擔(dān)任貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)與代理總經(jīng)理的張德芹先生與王莉女士均在白酒行業(yè)有著豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中，張德芹在貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期工作，曾擔(dān)任公司總經(jīng)理助理,后擔(dān)任貴州習(xí)酒董事長(zhǎng)。王莉也是從貴州茅臺(tái)基層一路成長(zhǎng)起來(lái)的老員工，之前曾任公司副總經(jīng)理、總工程師。兩位對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)與公司有著深刻理解的核心高管，將有助于貴州茅臺(tái)在接下來(lái)的健康發(fā)展。

基于上述分析，筆者認(rèn)為貴州茅臺(tái)在未來(lái)10年不僅能夠保障當(dāng)下的盈利與分紅能力，還會(huì)有可觀的增長(zhǎng)。當(dāng)前貴州茅臺(tái)的估值較為合理，隨著盈利與分紅的持續(xù)增長(zhǎng)，公司的股價(jià)還將有不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。一方面是可觀的分紅，另一方面是較大概率的資產(chǎn)升值，從10年的周期來(lái)看，當(dāng)下投資貴州茅臺(tái)依然不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

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我們?cè)谇拔姆治鲋?，持續(xù)在強(qiáng)調(diào)未來(lái)10年的概念，這有兩方面的原因。

一方面，即使是再優(yōu)秀的企業(yè)，其短期的股價(jià)波動(dòng)，我們都是無(wú)法預(yù)測(cè)的，其有太多偶然因素。但放到一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年的周期來(lái)看，幾乎所有的企業(yè)都會(huì)圍繞價(jià)值而上下波動(dòng)，并最終回歸真實(shí)價(jià)值。

另外一方面，企業(yè)在1-2年內(nèi)的變化都是量變，在10年的周期內(nèi)往往會(huì)發(fā)生質(zhì)變。量變往往不夠明顯，難以判斷；而質(zhì)變顯而易見(jiàn)，較為容易發(fā)現(xiàn)。所以只有從一個(gè)較長(zhǎng)周期去觀察一個(gè)事物時(shí)，我們才能看得更加準(zhǔn)確，且能更為提前發(fā)現(xiàn)價(jià)值。

所以，對(duì)于貴州茅臺(tái)，其在半年內(nèi)或者1-2年的變化是微不足道的，對(duì)于其上漲還是下跌我們也根本無(wú)從判斷，但其在10年后的變化是顯而易見(jiàn)的，我們便能夠很容易看到它的內(nèi)在價(jià)值。

但大多數(shù)投資者在投資上都無(wú)法獲得很好收益的一個(gè)重要根源是，他們從不愿意去展望10年，更不愿意等待10年，而只是希望一夜暴富。這就像投資大師巴菲特所說(shuō)的，變富并不難，只是沒(méi)有人愿意慢慢變富。但一夜暴富是違背自然規(guī)律的，而只有慢慢變富才是合理的。如果你能夠擁有慢慢變富的心態(tài)，那么你終將實(shí)現(xiàn)富有，因?yàn)闊o(wú)論在投資領(lǐng)域，還是在創(chuàng)業(yè)與職場(chǎng)領(lǐng)域，慢慢變富的機(jī)會(huì)無(wú)處不在。

另外，要想在投資上建立長(zhǎng)期思維，就必須對(duì)生意本質(zhì)與所投資的企業(yè)有足夠的理解，才敢長(zhǎng)期持有。這就是價(jià)值投資者常提到的能力圈與不懂不碰等原則。如果投資者沒(méi)有喝過(guò)茅臺(tái)酒，或者身邊沒(méi)有一些酷愛(ài)茅臺(tái)酒的朋友，就很難感受到茅臺(tái)在產(chǎn)品上的獨(dú)一無(wú)二之處。感受不到茅臺(tái)酒的用戶真誠(chéng)度，那么也就很難意識(shí)到貴州茅臺(tái)的商業(yè)模式精髓與長(zhǎng)期價(jià)值。

著名的投資人段永平先生較為深刻理解貴州茅臺(tái)的這種商業(yè)模式精髓與長(zhǎng)期價(jià)值，他一直是貴州茅臺(tái)股票的堅(jiān)定持有者。他曾在給一位年輕投資者提供建議時(shí)有一個(gè)很有趣的說(shuō)法，他說(shuō)年輕人在沒(méi)有多少本金的情況下不要盲目進(jìn)行投資，更多的精力是要放在本職工作上以建立積蓄，如果愿意的話，可以順便攢一些茅臺(tái)的股票。

攢茅臺(tái)股票的說(shuō)法很形象，其一方面表達(dá)了對(duì)貴州茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值的肯定，另一方面表達(dá)了眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資方式。價(jià)值投資的真正過(guò)程，其實(shí)就是像攢茅臺(tái)股票一樣，去積攢那些類(lèi)似貴州茅臺(tái)這樣具有可持續(xù)盈利與分紅的股票，積攢的越多，你將擁有越多為你創(chuàng)造源源不斷現(xiàn)金流的賺錢(qián)機(jī)器，這樣你終將慢慢變富。

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