阿里巴巴剛剛公布了2024年第三季度（第二財(cái)季）業(yè)績：營業(yè)收入同比增長5%，符合一致預(yù)期；凈利潤同比增長63%、Non-GAAP凈利潤下降9%，略高于一致預(yù)期。單純從數(shù)字看，這似乎是一份中規(guī)中矩的財(cái)報(bào)，但資本市場的表現(xiàn)要積極得多——在本文撰寫之時(shí)，阿里的美股盤前股價(jià)上漲了2%，并且曾一度上漲5%。在我的投資人朋友當(dāng)中，對這份財(cái)報(bào)持樂觀情緒的遠(yuǎn)多于持悲觀情緒的。我覺得這份財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)是證明阿里已經(jīng)重返高質(zhì)量增長軌道，其核心業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)取得了成效。下面展開分析一下。

首先看淘天，這是大家最關(guān)心的業(yè)務(wù)，也是整個(gè)阿里體系的現(xiàn)金牛和壓艙石。本季度淘天收入同比只增長了1%，似乎不算強(qiáng)勁；但是電商訂單數(shù)量同比增長達(dá)到了兩位數(shù)，而且過去兩個(gè)季度都是如此。訂單增速快于GMV增速，GMV增速又快于平臺(tái)收入增速，這至少說明了兩點(diǎn)：第一，淘天在有意識(shí)地控制貨幣化率，讓利于商家；第二，消費(fèi)者對淘寶天貓的熱情有增無減，尤其是在購買相對低價(jià)的商品方面。此外，阿里在財(cái)報(bào)中還提到，今年雙11期間，在淘天下單的用戶總數(shù)刷新了歷史紀(jì)錄。如果之前有人還擔(dān)心淘天的用戶基本盤能否穩(wěn)住，那么現(xiàn)在應(yīng)該可以放心了。

一直以來，阿里核心電商業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)就是價(jià)值競爭。過去幾年行業(yè)開始低質(zhì)低價(jià)內(nèi)卷，淘系電商也因此承受了不小壓力。如果說前幾年行業(yè)在路徑選擇上還有猶豫，那么今年以來，淘系率先引領(lǐng)行業(yè)，拒絕低質(zhì)無效內(nèi)卷，也得到了商家和消費(fèi)者的歡迎，今年雙11 GMV和買家數(shù)量雙雙創(chuàng)新高，就是行業(yè)開始回歸價(jià)值競爭的最好例證。

在此之前，阿里核心電商一方面提升消費(fèi)者體驗(yàn)，貫穿了商品和服務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)；另一方面提升商家生態(tài)，讓商家在淘天實(shí)現(xiàn)有利潤、可持續(xù)的增長。例如，今年7月底，淘天上線店鋪體驗(yàn)分體系，根據(jù)寶貝質(zhì)量物流速度服務(wù)保障三大板塊的一系列客觀指標(biāo)得出綜合性評(píng)價(jià)，改變了過去店鋪評(píng)價(jià)體系完全基于用戶主觀評(píng)價(jià)、而且僅有一個(gè)維度的缺憾，這是重視用戶體驗(yàn)的舉措。又例如，從今年8月開始，淘天對店鋪體驗(yàn)分較高的商家松綁僅退款，從9月開始升級(jí)運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、免收淘寶直播技術(shù)服務(wù)費(fèi)（為期一年），這是降低商家負(fù)擔(dān)的舉措。可想而知，這兩方面的舉措都需要平臺(tái)付出真金白銀的成本，所以阿里在財(cái)報(bào)中承認(rèn)，本季度淘天還在加大投入。在這種情況下仍能實(shí)現(xiàn)收入增長實(shí)屬不易。

我認(rèn)為對于淘天集團(tuán)來說，最好的消息是88VIP會(huì)員持續(xù)高速增長，本季度又同比增長了兩位數(shù)，達(dá)到4600萬人（其中就包括我本人）——如果我沒算錯(cuò)的話，就是接近淘天年度活躍買家總數(shù)的6%。這說明，消費(fèi)水平較高、網(wǎng)上購物活動(dòng)較頻繁的那些消費(fèi)者，不但仍然是淘天的忠實(shí)用戶，而且活躍度有逐漸上升的趨勢。作為一個(gè)日常對各大電商平臺(tái)使用頻率均很高的用戶，對我來說，淘天最大的吸引力在于商品的豐富性、88VIP以及店鋪會(huì)員體系；后兩者恰恰也是最近幾年，淘天投入最多的領(lǐng)域。當(dāng)然，在商品的豐富性（無論大牌還是白牌）方面，淘天也做的非常好，國內(nèi)至今無人能出其右。

記得大約兩年前，投資圈的一些朋友憂心忡忡地對我說，他們擔(dān)心淘天會(huì)變成沒有特點(diǎn)的電商平臺(tái)，主流消費(fèi)者第一時(shí)間不會(huì)想到它，只會(huì)拿它當(dāng)個(gè)備胎。此時(shí)此刻，我覺得這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以解除了。只要淘天繼續(xù)貫徹其價(jià)值競爭路線，以消費(fèi)者的綜合體驗(yàn)（而不僅是價(jià)格一個(gè)維度）為核心、建設(shè)良好的平臺(tái)商家生態(tài)，它的特點(diǎn)就很鮮明，而且是主流消費(fèi)者最認(rèn)可的特點(diǎn)。在長期，AI技術(shù)的應(yīng)用可能是淘天的下一張好牌，這一點(diǎn)在美國的亞馬遜、Shopify等平臺(tái)已經(jīng)得到了驗(yàn)證。這就是我想討論的第二個(gè)問題：AI驅(qū)動(dòng)下的阿里云增長。

過去幾個(gè)季度，阿里云的增速逐漸恢復(fù)，本季度收入增長了7%，其中公有云業(yè)務(wù)收入增長了兩位數(shù)；調(diào)整后的EBITA利潤率已經(jīng)達(dá)到9%。這大概是股東很喜歡的那種增長：由高質(zhì)量的公有云業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，利潤率不斷攀升，利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于收入增速。上面提到過，我很期待AI技術(shù)對阿里的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)，其貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在兩方面：第一是通過提高流量分發(fā)效率和商家營銷效率，提升電商平臺(tái)的業(yè)績；第二是通過滿足用戶的生成式AI應(yīng)用需求，為云計(jì)算業(yè)務(wù)打開長期空間。要知道，過去一年多，微軟Azure云業(yè)務(wù)平均每個(gè)季度有大約十個(gè)百分點(diǎn)的收入增長是AI貢獻(xiàn)的！

通義千問是國內(nèi)最先進(jìn)的基座大模型之一，相信很少有人質(zhì)疑這一點(diǎn)。它同時(shí)具備強(qiáng)大的閉源和開源版本，從而建立起了一個(gè)頗具規(guī)模的開源生態(tài)，這在國內(nèi)十分難得（很多競爭對手至今還不相信開源的意義）。更重要的是，阿里云通過與通義千問生態(tài)的深度融合，向客戶提供了包羅萬象的AI綜合解決方案，就像微軟與GPT深度融合、以及亞馬遜與Claude等多種模型深度融合一樣?，F(xiàn)階段，國內(nèi)AI應(yīng)用與美國還存在一定的差距，尤其是產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值的應(yīng)用成果不多，所以阿里云的戰(zhàn)略優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn)出來。只要國內(nèi)AI應(yīng)用生態(tài)成熟了，結(jié)果會(huì)自然而然地體現(xiàn)在阿里云的業(yè)績當(dāng)中。

附帶說一句，阿里在國內(nèi)AI賽道的投資范圍也是最廣泛的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他互聯(lián)網(wǎng)大廠。阿里能夠集齊大模型五虎，并投資一系列的AI應(yīng)用公司（包括境內(nèi)和出海應(yīng)用），離不開來自業(yè)務(wù)層面的兩個(gè)助攻：阿里云多年積累的AI算力資源，能夠?yàn)榇竽Ｐ蛣?chuàng)業(yè)公司提供寶貴的訓(xùn)練算力；阿里云的基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)環(huán)境則為大模型的應(yīng)用轉(zhuǎn)化提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。作為一個(gè)長期的GPT付費(fèi)用戶，我完全相信生成式AI代表著人類科技的未來方向，唯一的問題是未來將以什么速度、什么節(jié)奏到來。我也相信阿里在生成式AI方面的布局很可能是國內(nèi)最領(lǐng)先的。

除了上述兩個(gè)戰(zhàn)略意義最重要、我最關(guān)注（相信資本市場也最關(guān)注）的業(yè)務(wù)之外，讓我最意外的是阿里國際電商(AIDC)業(yè)務(wù)的持續(xù)良好表現(xiàn)，本季度收入增長了29%。國際電商占阿里總收入的比重已經(jīng)達(dá)到了13%，從而成為一項(xiàng)舉足輕重的業(yè)務(wù)！這幾年電商出海是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的熱門話題，幾乎所有平臺(tái)都在講出海，而阿里在出海方面的戰(zhàn)績往往被外界低估了。這項(xiàng)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長的一個(gè)重要原因，是與菜鳥跨境物流體系的協(xié)同效應(yīng)——過去多年，菜鳥一直在以結(jié)硬寨、打呆仗的方式，不斷地、系統(tǒng)化地建設(shè)全球物流基礎(chǔ)設(shè)施，在一個(gè)又一個(gè)海外市場提供端到端物流能力。速賣通與菜鳥的配合，有力地縮短了前者的履約時(shí)間、提升了用戶體驗(yàn)，并且使得速賣通能夠向商家提供更復(fù)雜、更多層次的物流解決方案。

因此，我們現(xiàn)在更能理解，為何今年早些時(shí)候，阿里要取消菜鳥的分拆上市計(jì)劃，并從第三方手中回購股份——對于國際電商業(yè)務(wù)而言，跨境物流的基礎(chǔ)設(shè)施意義過于重要，怎么強(qiáng)調(diào)也不過分。當(dāng)然，擁有強(qiáng)大的物流基建，對于國內(nèi)的淘寶天貓用戶體驗(yàn)的提升也具備深刻意義，相信在雙11這樣的熱門購物季買過東西的消費(fèi)者對此深有體會(huì)，在此毋庸贅述。

綜上所述，阿里未來的高質(zhì)量增長路徑其實(shí)很清晰：在國內(nèi)電商業(yè)務(wù)上堅(jiān)持價(jià)值競爭策略，在云計(jì)算業(yè)務(wù)上堅(jiān)持公有云+AI的策略，在國際電商業(yè)務(wù)上通過與菜鳥的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。嚴(yán)格地說，本季度（以及過去兩三個(gè)季度）的財(cái)報(bào)讓我們看到了曙光，但新的太陽還沒有完全升起來。因?yàn)檎_的戰(zhàn)略需要執(zhí)行時(shí)間，也需要內(nèi)外部各種因素的配合。我希望下個(gè)季度能看到更大的進(jìn)展！不管怎么說，資本市場總是歡迎高質(zhì)量的增長，所以我認(rèn)為它會(huì)歡迎這份財(cái)報(bào)。

看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍(lán)海情報(bào)網(wǎng)揭秘更多好的項(xiàng)目。

標(biāo)簽： 標(biāo)簽 內(nèi)容 隨筆