12月6日晚間，美諾華發(fā)布公告稱，本次觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的期間從2024年11月25日起算，截至2024年12月6日，已有連續(xù)十個(gè)交易日的公司股票收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（25.84元/股）90%，即低于23.26元/股。若未來二十個(gè)交易日內(nèi)有五個(gè)交易日的公司股票收盤價(jià)低于23.26元/股，將可能觸發(fā)美諾轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款。

截至12月9日收盤，美諾華報(bào)14.02元/股，漲幅3.24%，最新總市值30.69億元。距離2022年觸及的61.72元/股高點(diǎn)，已跌去近七成。那么，對(duì)于這位寧波藥神，投資者是時(shí)候抄底了嗎？

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提速

公開資料顯示，美諾華創(chuàng)立于2004年，總部設(shè)于浙江省寧波市，2017年4月7日在上交所主板上市。

發(fā)展早期，美諾華遵循原料藥出口貿(mào)易→特色原料藥研發(fā)與生產(chǎn)→原料藥制劑一體化發(fā)展路徑，一步步成長。隨后，又遵循不想做CXO的原料藥企業(yè)，不是好上市公司的行業(yè)邏輯，轉(zhuǎn)型CDMO業(yè)務(wù)。

目前，美諾華正通過原料藥（API）+制劑+合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）的一體化發(fā)展戰(zhàn)略，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐。公司已有超100個(gè)CMO/CDMO產(chǎn)品，80多個(gè)研發(fā)產(chǎn)品，170余項(xiàng)專利授權(quán)，產(chǎn)品銷售覆蓋全球近100個(gè)國家和地區(qū)，核心產(chǎn)品覆蓋心血管、中樞神經(jīng)、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領(lǐng)域。

2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.49億元，同比增長2.2%；完成歸母凈利潤6325萬元，同比增長16%，增速在行業(yè)中排名前列。其中，第三季度，公司歸母凈利潤4431萬元，同比增長87.1%；扣非歸母凈利潤3279萬元，同比增長20.0%。

三大業(yè)務(wù)中，制劑業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，并于2023年首次超過CDMO業(yè)務(wù)收入，成為公司第二引擎。于美諾華而言，制劑一體化業(yè)務(wù)也是未來幾年公司進(jìn)入發(fā)展快車道的核心點(diǎn)。

在自研制劑領(lǐng)域，公司原料藥制劑一體化具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有能力把產(chǎn)品打入國采，實(shí)現(xiàn)快速放量；在制劑代加工領(lǐng)域，公司以大客戶代工為主，2024年有多個(gè)項(xiàng)目技術(shù)轉(zhuǎn)移，新產(chǎn)品將逐漸上市。從2025年預(yù)計(jì)排產(chǎn)量看，制劑代加工業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)可觀增長。

其中，培哚普利叔丁胺片不僅是美諾華制劑板塊全力起步的一個(gè)縮影，更是引燃未來美諾華近百個(gè)產(chǎn)品管線全面爆發(fā)的星星之火。

2020年11月，美諾華首個(gè)自主研發(fā)制劑品種培哚普利叔丁胺片獲批上市，實(shí)現(xiàn)了原料藥制劑一體化轉(zhuǎn)型布局的關(guān)鍵里程碑。

據(jù)悉，培哚普利叔丁胺片最早由法國施維雅研發(fā)，于1998年在法國批準(zhǔn)上市。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)查詢，培哚普利叔丁胺片2022年國內(nèi)市場(chǎng)銷售金額約3.63億元。目前，美諾華培哚普利叔丁胺片已接續(xù)中選國家醫(yī)保、第四批國采，用于治療高血壓與充血性心力衰竭。

在分析人士看來，心血管領(lǐng)域的品種是集采的重災(zāi)區(qū)，這個(gè)慢病用藥市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于患者群體極其龐大且需要長期用藥，而且價(jià)格導(dǎo)向也不是無底線降價(jià)，以免造成供給和藥品安全風(fēng)險(xiǎn)。所以這個(gè)領(lǐng)域的仿制藥價(jià)格在博弈到一個(gè)合理水平時(shí)就會(huì)趨于穩(wěn)定，整體市場(chǎng)規(guī)模也就可以保持在一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)百億元級(jí)別。屆時(shí)，仍能留在場(chǎng)上的玩家就各憑本事掙錢了。

綁定國際大客戶

美諾華發(fā)展過程中的另一個(gè)特色就是綁定國際大客戶。

2003年，斯洛文尼亞KRKA（科爾卡公司）進(jìn)入中國市場(chǎng)，就與美諾華在原料藥和制劑領(lǐng)域建立合作。2017，雙方合資成立了寧波科爾康美諾華藥業(yè)有限公司，投資總額5億元，是中東歐國家與寧波在投資合作領(lǐng)域最大的項(xiàng)目之一。

2011年-2020年，在長達(dá)近十年時(shí)間里，美諾華每年對(duì)KRKA的銷售額占比一度高達(dá)近70%。與 KRKA的深度合作，也使得其業(yè)務(wù)以規(guī)范市場(chǎng)尤其是歐洲市場(chǎng)為主，多數(shù)品種已達(dá)到歐美市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。

2021年以來，隨著美諾華拓展CDMO業(yè)務(wù)，承接新冠藥相關(guān)訂單，以及與默沙東、施維雅、拜耳、吉瑞制藥等海內(nèi)外知名藥企展開合作，KRKA在美諾華的占比出現(xiàn)大幅下降。

其中，2021年，被視為美諾華從幕后逐漸走向與國際巨頭并肩的關(guān)鍵之年。2021年4月，基于美諾華的品牌國際認(rèn)可度和全球運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，默沙東與美諾華在寵物藥、獸藥、動(dòng)物保健領(lǐng)域簽訂了十年期CDMO戰(zhàn)略合作協(xié)議。這一合作不僅提升了美諾華在動(dòng)保產(chǎn)品領(lǐng)域的研發(fā)技術(shù)能力和項(xiàng)目管理能力，也加快了公司CDMO轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

今年前三季度，美諾華CDMO業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，收入增幅不高，但附加值提升不錯(cuò)，表現(xiàn)于毛利率提升。根據(jù)規(guī)劃，公司和默沙東的業(yè)務(wù)是未來主要的增量。2024年CDMO板塊以研發(fā)訂單為主，2025年期待默沙東的商業(yè)化訂單，且更多項(xiàng)目有望導(dǎo)入。

此外，美諾華也在積極承接創(chuàng)新藥相關(guān)CDMO業(yè)務(wù)，公司與國內(nèi)領(lǐng)先mRNA藥物開發(fā)公司合作，開展mRNA藥物遞送系統(tǒng)中核心脂質(zhì)體的CDMO業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司與密歇根大學(xué)開發(fā)的口服GLP-1遞送系統(tǒng)項(xiàng)目已完成開發(fā)，結(jié)果達(dá)到協(xié)議目標(biāo)要求。

產(chǎn)能布局方面，安徽美諾華年產(chǎn)400噸原料藥技術(shù)改造項(xiàng)目9、10車間已正式投產(chǎn)；浙江美諾華年產(chǎn)520噸原料藥一期項(xiàng)目部分車間已正式投產(chǎn)；美諾華天康年產(chǎn)30億片（粒）出口固體制劑建設(shè)項(xiàng)目也已投入使用；另外，宣城美諾華二期擴(kuò)建項(xiàng)目已啟動(dòng)。

從整體發(fā)展趨勢(shì)看，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)前景廣闊、潛力巨大，是永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)。通過與核心客戶的共同成長，美諾華實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)從0到1的階段。當(dāng)前，美諾華正處于1到100的階段，公司制劑一體化戰(zhàn)略與CDMO布局比較優(yōu)勢(shì)明顯，有望為公司估值水平打開新空間。

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