今年最后幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期、高層會(huì)議對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的積極定調(diào)，徹底扭轉(zhuǎn)和極大鼓舞了已經(jīng)低迷了三年的A股的信心，也讓投資者對(duì)2025年的行情充滿(mǎn)期待。
投資者更需要厘清的問(wèn)題是，哪些行業(yè)所處的周期位置更有安全邊際和上升彈性，哪些行業(yè)更有可能趁勢(shì)而起，成為新一輪牛市中的全新風(fēng)口。
過(guò)去幾年，A股消費(fèi)大白馬經(jīng)歷了漫長(zhǎng)而巨幅的下跌。代表優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司的茅指數(shù)連續(xù)3年跑輸大盤(pán)指數(shù)，整體跌幅接近50%，包括中國(guó)中免、金龍魚(yú)等超級(jí)大盤(pán)股，最大跌幅甚至超過(guò)80%，成為拖累大盤(pán)的重要因素。
作為業(yè)績(jī)最穩(wěn)定的板塊，A股消費(fèi)大白馬的大跌并不是業(yè)績(jī)崩盤(pán)，而是為上一輪牛市罕見(jiàn)暴漲積累的估值泡沫買(mǎi)單，洗凈浮華之后的消費(fèi)大白馬，為明年的投資者提供了較高的安全邊際。
目前，茅指數(shù)的PE已經(jīng)降到20倍左右，PB大約3.3倍，比近10年大多數(shù)時(shí)候都要低，相比3年之前的估值巔峰幾近腰斬，昔日高高在上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如今已變得更接地氣。
來(lái)源：Wind
估值端有了安全邊際的消費(fèi)大白馬，明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有較高的確定性，背后的主要推動(dòng)力來(lái)自政策層面的助力。
美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，為國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控打開(kāi)了空間：年末的政治局會(huì)議中，決策層首次提出采取超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)措施，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策；隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上，提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求被放在明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的首位，并且著重強(qiáng)調(diào)了首發(fā)經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)，通過(guò)創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景提升消費(fèi)意愿的政策意圖清晰可見(jiàn)。
在投資退潮、外需受限的宏觀背景下，消費(fèi)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)重要的基本盤(pán)，無(wú)疑將成為2025年穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一抓手，通過(guò)以舊換新、發(fā)放消費(fèi)券、減稅增收、場(chǎng)景營(yíng)造等刺激手段，消費(fèi)行業(yè)明年增速或?qū)⒋蠓^(guò)經(jīng)濟(jì)整體增速。
可以預(yù)期的是，來(lái)自調(diào)味品、家電、白酒、免稅等行業(yè)的傳統(tǒng)消費(fèi)大白馬，從云端墜落之后，可能在2025年迎來(lái)戴維斯雙擊的上升行情；而首發(fā)經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等行業(yè)催生的新興消費(fèi)大白馬，可能迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)周期，不同消費(fèi)場(chǎng)景下誕生越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司，將再次成為穩(wěn)定A股的定海神針。
要論2025年困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，新能源上游的資源性行業(yè)的機(jī)會(huì)顯然也不容忽略。
過(guò)去幾年，新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了從繁華到落寞的巨大反差：碳酸鋰2022年11月見(jiàn)頂，價(jià)格從60萬(wàn)每噸跌至8萬(wàn)以下；光伏中的硅料價(jià)格2022年7月見(jiàn)頂，價(jià)格從30萬(wàn)每噸跌至4萬(wàn)左右，昔日眾人哄搶的重要資源，如今已跌至塵埃。
光伏和鋰電本來(lái)已發(fā)展成中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的新興產(chǎn)業(yè)，但是扎堆式的產(chǎn)業(yè)競(jìng)賽帶來(lái)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，即使是行業(yè)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的上市公司，最近兩年也難逃業(yè)績(jī)和股價(jià)大幅下跌的宿命。
價(jià)格長(zhǎng)期跌破行業(yè)成本線，意味著過(guò)剩產(chǎn)能終將逐漸去化，而決策層反內(nèi)卷的政策定調(diào)，將進(jìn)一步加快這些困難產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化進(jìn)程。參考之前行業(yè)周期，碳酸鋰等新能源的下跌周期一般在3年左右，從時(shí)間和空間來(lái)看，碳酸鋰等新能源上游資源離困境反轉(zhuǎn)時(shí)間也不會(huì)太遠(yuǎn)。
需求仍在成長(zhǎng)、陷入供給困境的強(qiáng)周期行業(yè)，一旦完成產(chǎn)能去化，走向景氣周期，業(yè)績(jī)和股價(jià)將表現(xiàn)出巨大的彈性。上一輪鋰電和光伏景氣周期的開(kāi)啟發(fā)生在2020年，同樣是上一輪牛市的第二年，隨后爆發(fā)的能量，老股民應(yīng)該記憶猶新。
根據(jù)券商的一致性預(yù)測(cè)，2025年光伏和碳酸鋰行業(yè)的凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)超過(guò)15%，隆基、通威等行業(yè)龍頭，凈利潤(rùn)可能從虧損狀況重新回到數(shù)十億之上，因產(chǎn)能過(guò)剩和嚴(yán)重虧損而被市場(chǎng)拋棄的新能源龍頭公司，憑借極低的估值和較高的業(yè)績(jī)彈性，明年可能再次成為市場(chǎng)追捧的明星。
另一個(gè)面臨困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，是過(guò)去被輿論普遍質(zhì)疑的房地產(chǎn)。
盡管最近幾年規(guī)模相比巔峰時(shí)幾近腰斬，房地產(chǎn)仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大支柱產(chǎn)業(yè)。2024年，我國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售額接近10萬(wàn)億，是新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體等新興行業(yè)體量的數(shù)倍之多，經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型時(shí)代，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性仍非其他行業(yè)所能比擬。
2024年，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策定調(diào)已徹底轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)經(jīng)歷了3年低迷后也出現(xiàn)見(jiàn)底企穩(wěn)跡象，特別是一線城市成交量已大幅回升，由于房地產(chǎn)最近兩年開(kāi)工率急速下降，2025年房?jī)r(jià)上漲的動(dòng)能也在逐漸形成。
可以期待的是，隨著政策效應(yīng)的逐漸發(fā)酵、以及宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，房地產(chǎn)也將在2025年迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，A股中大量跌破凈資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司，明年的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)，也值得期待。
03 AI應(yīng)用彈性最大提振消費(fèi)之外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)重大定調(diào)，是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
如果說(shuō)代表傳統(tǒng)行業(yè)的消費(fèi)是托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)，那么代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技行業(yè)則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的星辰大海，在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和保持適度增長(zhǎng)的政策基調(diào)下，消費(fèi)和科技的雙輪驅(qū)動(dòng)顯然是題中應(yīng)有之義。
當(dāng)下的科技創(chuàng)新中，正方興未艾、同時(shí)最有戰(zhàn)略性意義的行業(yè)，無(wú)疑是以人工智能浪潮帶來(lái)的新一輪信息產(chǎn)業(yè)革命。
從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和投資邏輯來(lái)看，信息通訊帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)革命，首先必然是上游硬件等基礎(chǔ)設(shè)施的投入和突破。過(guò)去幾年，全球AI領(lǐng)域的最大受益者，正是上游算力產(chǎn)業(yè)，全球算力之王英偉達(dá)股價(jià)暴漲50倍，市值超過(guò)3萬(wàn)億美金，一度登頂美股市值榜榜首，并帶動(dòng)了A股以中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)為代表的光模塊、AI服務(wù)器等AI產(chǎn)業(yè)鏈，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)齊升的牛市行情。
算力等AI基礎(chǔ)設(shè)施爆發(fā)之后，明年產(chǎn)業(yè)鏈的行情重點(diǎn)，可能在下游應(yīng)用領(lǐng)域。近日字節(jié)旗下豆包的爆火，已然拉開(kāi)國(guó)產(chǎn)AI超級(jí)應(yīng)用的序幕，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提及開(kāi)展人工智能+行動(dòng)，也預(yù)示著AI應(yīng)用會(huì)成為明年科技創(chuàng)新的最強(qiáng)熱點(diǎn)之一。
眾多AI應(yīng)用中，預(yù)期差最大的或許還是傳統(tǒng)行業(yè)+AI帶來(lái)的想象空間，人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合。中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在一個(gè)突出問(wèn)題，就是營(yíng)收看著不錯(cuò)，但是毛利率很低，盈利能力很差，主要原因就在于成本過(guò)高、效率低下，所以市場(chǎng)給的估值很低。如果通過(guò)AI技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)降本增效，哪怕毛利率能提高1個(gè)百分點(diǎn)，反映到凈利潤(rùn)層面都會(huì)帶來(lái)很大的增長(zhǎng)。
比如動(dòng)態(tài)PE不到20倍的化工公司三聯(lián)虹普，通過(guò)與華為合作，以AI賦能生產(chǎn)流程和產(chǎn)品開(kāi)放等環(huán)節(jié)，降本增效作用顯著，最近幾年毛利率提高了6個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近一倍；動(dòng)態(tài)PE23倍左右的服裝定制公司酷特智能，通過(guò)AI智能體的賦能，為消費(fèi)者提供智能量體、智能交互設(shè)計(jì)等創(chuàng)新型服務(wù)，同樣起到了降本增效的作用，銷(xiāo)售毛利率最近幾年漲了近10個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近3倍。
從投資的角度來(lái)講，估值較低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司，一旦進(jìn)入新興領(lǐng)域或者得到新技術(shù)的加持，即使業(yè)績(jī)還沒(méi)有釋放出來(lái)，資本市場(chǎng)給予的估值馬上會(huì)大幅提高。比如之前做汽車(chē)零部件的萬(wàn)豐奧威，PE估值一直只有10倍左右，去年搭上低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈之后，股價(jià)暴漲近4倍，估值也提升到50倍以上。
回頭看2012年開(kāi)啟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用浪潮，互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)+，正是超級(jí)巨頭和超級(jí)牛股誕生的主要方向，微信的崛起，讓騰訊成為逼近萬(wàn)億美金的巨頭，互聯(lián)網(wǎng)+金融的結(jié)合，造就了同花順和東方財(cái)富的近百倍上漲。
2025年開(kāi)啟AI應(yīng)用浪潮，或許也會(huì)催生國(guó)內(nèi)逼近萬(wàn)億美金市值的AI巨獸，以及近百倍市值增長(zhǎng)的AI+龍頭。
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