又一家豬企巨頭，在2024年成功翻身了。

2025年1月3日，溫氏股份披露了2024年全年的業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)90億元至95億元，同比扭虧為盈；營(yíng)收預(yù)期超1000億元，去年同期為899.2億元。

值得注意的是，這也溫氏股份自成立以來(lái)營(yíng)收首次突破千億大關(guān)。

作為首家披露業(yè)績(jī)預(yù)告的豬企，毫無(wú)疑問(wèn)，溫氏股份交出的這份成績(jī)單已經(jīng)算是相當(dāng)優(yōu)秀了。

雖然溫氏股份的成績(jī)十分靚麗，但財(cái)報(bào)披露之后，資本市場(chǎng)卻是反饋平平。截至當(dāng)天收盤(pán)，溫氏股份的股價(jià)僅小幅上漲1.56%，股價(jià)報(bào)收16.31元/股。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，最近一段時(shí)間以來(lái)溫氏股份的股價(jià)一直跌跌不休，從去年10月8日的階段性高點(diǎn)23.75元/股開(kāi)始計(jì)算，到1月13日收盤(pán)，溫氏股份的股價(jià)已經(jīng)跌去了近三成，市值更是蒸發(fā)近500億元。

溫氏股份翻身

溫氏股份業(yè)績(jī)的扭虧，對(duì)于企業(yè)而言，具有重大意義。

我們先來(lái)拆解一下，溫氏股份這超90億的凈利潤(rùn)是怎么來(lái)的。

在財(cái)報(bào)預(yù)告中，溫氏股份對(duì)于凈利潤(rùn)預(yù)增已經(jīng)有所說(shuō)明。溫氏股份稱(chēng)，盈利大幅提升，主要因?yàn)?024年公司銷(xiāo)售肉豬同比增長(zhǎng)，毛豬銷(xiāo)售均價(jià)同比上升，同時(shí)疊加飼料原料價(jià)格下降的影響，公司養(yǎng)殖成本同比大幅下降，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅上升；此外，公司銷(xiāo)售肉雞同比增長(zhǎng)，毛雞銷(xiāo)售均價(jià)同比略降。

簡(jiǎn)單總結(jié)一下，溫氏股份24年盈利大幅提升的核心原因有兩點(diǎn)：

一是飼料價(jià)格帶來(lái)的養(yǎng)殖成本下降；

二是銷(xiāo)售價(jià)格上升，這主要是生豬銷(xiāo)售價(jià)格上漲。

從養(yǎng)殖成本來(lái)看，據(jù)生意社商品分析系統(tǒng)顯示，2024年飼料原料因供應(yīng)寬松，需求疲軟，期貨拉漲動(dòng)力不足，行情全面下跌。

其中，主要品種玉米和雙粕均大幅下跌，豆粕跌幅最大，超27%，菜籽粕次之，跌幅超23%，玉米最后下跌超18%。自去年12月份以來(lái)，陸續(xù)有多家飼料企業(yè)宣布豬飼料降價(jià)50-100元/噸，近期通威、海大、新希望、澳華等多家飼料公司宣布畜禽飼料降價(jià)50-100元/噸，尤其是水產(chǎn)飼料最高降價(jià)500元/噸。

可以說(shuō)，2024年飼料價(jià)格持續(xù)維持在低位，是溫氏股份90億凈利潤(rùn)的關(guān)鍵，畢竟生豬和白羽雞的價(jià)格難免出現(xiàn)波動(dòng)，但只要成本夠低還是能盈利的。

 再看生豬價(jià)格方面，據(jù)機(jī)構(gòu)分析，2024年全年生豬出欄均價(jià)在16.7元/公斤，同比23年均價(jià)15.015元/公斤，豬價(jià)上漲近11.23%，可見(jiàn)豬價(jià)在2024年確實(shí)有明顯上升。而根據(jù)中報(bào)顯示，今年上半年溫氏股份肉豬類(lèi)的利潤(rùn)比例為57.66%，肉豬類(lèi)是溫氏股份利潤(rùn)的主要來(lái)源之一，因此豬價(jià)上漲確實(shí)可以帶動(dòng)利潤(rùn)的大幅提升。

那么，為什么溫氏股份的這份財(cái)報(bào)，得不到資本市場(chǎng)的認(rèn)可呢？

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，持續(xù)性可能是主要原因。

以養(yǎng)殖成本為例。雖然2024年飼料價(jià)格一整年都維持持續(xù)維持在低位，但這并不代表2025年飼料價(jià)格仍能依舊維持在低位運(yùn)行。

據(jù)媒體報(bào)道，2024/25年度全球玉米庫(kù)存用量比為12年來(lái)最低值，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2024/25年度全球玉米期末庫(kù)存為2.9644億噸，同比減少近2000萬(wàn)噸，烏克蘭以及俄羅斯的玉米出口供應(yīng)收緊，歐洲玉米產(chǎn)量降至過(guò)去15年來(lái)的次低水平，巴西玉米出口將降至四年新低，這都意味著未來(lái)幾個(gè)月全球玉米供需形勢(shì)偏緊，這很有可能會(huì)推動(dòng)玉米價(jià)格上漲，而玉米又是飼料的主要原材料之一，換而言之，2025年飼料價(jià)格很有可能出現(xiàn)反彈。

預(yù)期的限制

除了高盈利在2025年可能難以維持之外，溫氏股份越來(lái)越保守的經(jīng)營(yíng)態(tài)度，也限制了其股價(jià)走高。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，溫氏股份在2021年8月到2022年7月期間，股價(jià)曾有過(guò)亮眼的表現(xiàn)，從最低的11.59元/股上漲至最高的25.7元/股。

推動(dòng)其股價(jià)上漲的原因，自然有板塊的因素。2019年至2021年，整個(gè)豬肉板塊曾迎來(lái)過(guò)一輪主升行情，其中表現(xiàn)最好的牧原股份，股價(jià)甚至翻了接近10倍。在巔峰期，牧原股份的市值一度超過(guò)4500億，直接進(jìn)入了A股的前十大市值，而同為行業(yè)龍頭，溫氏股份股價(jià)有所表現(xiàn)也不足為奇。

但是，除了板塊因素之外，更重要的原因其實(shí)還是溫氏股份自身在積極擴(kuò)張。在2019年時(shí)，溫氏股份的固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)為257.42億；到2022年，溫氏股份的固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)為389.14億，固定資產(chǎn)+在建工程增長(zhǎng)了131.72億；從出欄量來(lái)看，2020年溫氏股份的生豬出欄量為954.6萬(wàn)頭，到2022年出欄量就躍升至1790.86萬(wàn)頭，生豬出欄量接近翻倍，擴(kuò)張的預(yù)期，也推動(dòng)了其股價(jià)的上漲。

然而，隨著近兩年來(lái)豬肉價(jià)格的持續(xù)走低，溫氏股份開(kāi)始被過(guò)去幾年的激進(jìn)擴(kuò)張反噬。其2021和2023年分別虧損134億和63.9億，合計(jì)虧損近200億。

在經(jīng)歷了巨虧之后，溫氏股份已經(jīng)開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向保守經(jīng)營(yíng)。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，截至2024年三季度，溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率為54.86%，負(fù)債總額為512.5億；而在2023年四季度，溫氏股份的資產(chǎn)負(fù)債率為61.43%，負(fù)債總額為570.5億，可以看到，進(jìn)入2024年后，溫氏股份的負(fù)債明顯降低。

沒(méi)有了擴(kuò)張的預(yù)期之后，衡量一家豬企的實(shí)力更多是從成本來(lái)考量，但是成本控制總歸是有極限的，比如目前成本控制得最好的牧原股份，其2024年11月的生豬養(yǎng)殖完全成本為13.1元/公斤，但按照長(zhǎng)期目標(biāo)11元/kg來(lái)計(jì)算，成本進(jìn)一步壓縮的空間已經(jīng)非常有限；再次聚焦回溫氏股份身上，其2024年10月份的肉豬養(yǎng)殖綜合成本進(jìn)一步降至13.4元/kg左右‌，按照2025年肉豬養(yǎng)殖綜合成本目標(biāo)13元/kg以下，再優(yōu)化的空間同樣也很小。‌

綜合分析來(lái)看，雖然交出了一份不錯(cuò)的業(yè)績(jī)預(yù)告，但溫氏股份這超90億利潤(rùn)是在低成本+高售價(jià)的雙重驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)，而這是可遇不可求的。 

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