文：向善財經

新年剛過，喝茶成為港交所主旋律，古茗這個全國知名茶飲品牌登陸港交所，預計2月12日上市交易。

除古茗外，主營茶葉的八馬茶業(yè)也在年前向港交所主板提交上市申請書，華泰國際、農銀國際、天風國際為其聯席保薦人。

然而，這不是八馬茶業(yè)第一次沖擊IPO。

自2013年開啟上市輔導后屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎并沒有挫敗它的上市熱情。過去5年間，八馬茶業(yè)曾于2021年4月、2022年8月分別向深交所創(chuàng)業(yè)板、主板發(fā)起上市申請，但最終均以公司撤回申請告終。

多像一個勤勉，卻未能如愿的高考學子。

如今，不甘心的八馬茶業(yè)直接換個考場，這次能如愿嗎？

勵志十年，四次落榜

前三次的落榜，有點被主考官針的意思，不太喜歡你這一款。

深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的暫行規(guī)定中，酒、飲料和精制茶制造業(yè)屬于創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定負面清單禁入行業(yè)之一。經過和監(jiān)管層的幾次博弈拉扯，最終八馬茶業(yè)撤回了上市的申請。

而港交所不像深交所，爹味沒那么濃，不講那么多，更偏愛現金流，品牌力。意思就是別整那有的沒的，只要能本本分分賺到錢，雙手雙腳歡迎你來。

根據天眼查APP顯示數據，結合今年的招股書，可以看到八馬茶業(yè)近6年的財務數據。

根據向善財經統計，2019年-2024年前三季度營收分別為10.23億元，12.66億元，17.44億，18.18億元、21.22億元、16.47億元；同時期利潤分別為9088萬，1.16億，1.62億，1.66億元、2.06億元、2.08億元。

增長的勢頭非常猛，即使是在全國口罩的那幾年，依然韌性十足。

但是就像這幾年丈母娘選女婿，考上公務員的要優(yōu)先考慮，因為國家已經幫你篩選過一遍了，考過公的朋友肯定都懂其中的含金量，不說人中龍鳳，至少下限不差。

在當年深交所這個丈母娘的奪命連環(huán)46CALL中，暴露了八馬茶業(yè)的多個問題。

首先是關聯交易多。在當年的證監(jiān)會第一輪問詢中，要求八馬茶業(yè)詳細披露與實控人、董監(jiān)高人員及其親屬持有的多家企業(yè)存在的關聯交易情況，就是懷疑有左手倒右手的嫌疑。

八馬茶業(yè)是一個很典型的家族企業(yè)，控股股東、實際控制人是一家兄妹及配偶，當時幾人合計直接持有八馬茶業(yè)62.80％，均在公司任職。

2020年，八馬茶業(yè)向前兩大供應商勐海縣楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購金額分別高達5058.90萬元以及1億元。

天眼查App顯示，在八馬茶業(yè)供應商實控人及控股股東信息中，均有八馬茶業(yè)的董事和控股股東。其中，勐?？h信記茶葉有限公司不僅與八馬茶業(yè)子公司云南信記號重名，地址也都為云南省西雙版納傣族自治州勐?？h勐海鎮(zhèn)曼尾村村委會曼壘村民小組。

加上和親家們公司的關聯交易，但這部分金額其實很小，深交所當時對八馬茶業(yè)的態(tài)度有點疑罪從有的意思。

關于家族聯姻，中國企業(yè)資本聯盟中國區(qū)首席經濟學家柏文喜認為，通過家族聯姻，八馬茶業(yè)可以與泉州其他知名企業(yè)實現資源整合，共享渠道、技術和客戶資源，提升市場競爭力；然而，家族聯姻可能導致企業(yè)內部管理復雜化，決策效率降低，甚至可能出現利益沖突等問題。

其創(chuàng)始人的姻親關系，借用野馬財經整理圖片表示。

對于這個問題，向善財經認為，其實關聯交易等問題并不致命，家族企業(yè)也有做的很好的，比如都在南方偉明環(huán)保。

只是倘若八馬茶業(yè)真的過審，這些知根知底的親家們到時候能認購多少，可能是投資者們需要重點關注的，港股和A股市場不太一樣的地方，投資者比較現實，新股賺錢的概率沒A股那么高。

畢竟幾十個億的大項目，能掙到大錢怎么能少了自己人，您說是吧？

第二是行業(yè)集中度不高，從市場結構看，行業(yè)高度分散，集中度不高。前五大高端茶企市場占有率由2019年的5.3%僅提升至2023年的6.2%。

截止23年，按銷售收入統計，公司在高端茶葉市場的份額為1.67%，排名第一，其余四家分別為1.6%，1.61%，1.01%，0.95%，0.93%。

這比較符合大眾的認知，因為茶業(yè)和白酒很像，除了飲用之外還有極強的社交屬性。不同的是，喝酒需要餐飲配合，拿上桌個茅臺就倍兒有面，喝茶就不一樣了，講一個雅字，也不需要佐餐。

據向善財經自己的體會，高端消費者在招待或自飲的過程中，基本不認牌子，也沒什忠誠度可言，可能哪個茶店裝修的好，哪個老板會來事，哪個茶舍的小姑娘嘴甜又漂亮，就買哪個，或者經常光顧了，因為產品的同質化很嚴重。

招待客人也很少說是哪個牌子的，看中的還是環(huán)境和格調高低，這樣的消費習慣是經年累月形成的，改變需要很長的時間和金錢，也是現階段高端茶業(yè)難以品牌化，規(guī)模化的原因之一。

所以雖然社交屬性像白酒，但是邏輯全然不同，他更像十月稻田，你可能會問，一個賣大米的跟一個賣茶的有啥瓜葛？

當然有，因為他們都是偏剛需（當然高端茶業(yè)剛需屬性會弱一點），市場規(guī)模龐大，飲用/食用頻率高，市場相當分散，且都是農作物，還都是貼牌然后加工生產的。

而十月稻田的主營業(yè)務和融資之前描繪的藍圖相比，相差甚遠。

第三是重營銷輕研發(fā)。當時廣告費比研發(fā)費高10倍，研發(fā)投入分別為570.22 萬元、328.01 萬元和664.12萬元。研發(fā)費用占營業(yè)收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，聊勝于無。

當然這是因為當時創(chuàng)業(yè)板的要求，本身就是個賣茶葉的，倒是無傷大雅。

但暴露出的問題值得關注，銷售費用占比奇高，且效果沒想象中的大。銷售費用常年占比超過30%。

說白了就是品牌力太弱，始終沒有形成品牌效應。

由此可見，當年八馬沒能成功上岸，除了考官的偏見之外，自身條件也不夠好。

但是三十年河東，三十年河西，如今換了主考官，又積累了失敗的經驗，能否上岸呢？

更寬松的考試，能否如愿上岸

之前的上市失敗，監(jiān)管層出的題是：科技，創(chuàng)新，數字化，可復制的數字快馬。

八馬茶業(yè)的解是：傳統，依賴人工，產品同質化，既無科技含量，也無老字號溢價，可以說既沒讀懂也沒蒙對。

如今轉戰(zhàn)港股，題目雖然更好做了，但是相比A股的融資效果，港股是差了不少的，特別是對消費類的公司，本身就不是很友好，給的估值也不高。

多數公司謀求上市，其實就是為了融資然后擴大生產，做大做強，不知道八馬茶業(yè)是不是看到了茶葉市場的巨大機會，從而不斷嘗試上市。

然而就這十年間的增速和融資動作來看，似乎并沒有什么突破性的超高增長。

倘若真的機會巨大，坐擁得天獨厚的親友圈，利潤增長穩(wěn)定的八馬茶業(yè)，不知是因為怕稀釋家族股權還是其他原因，融資動作少的可憐。

究竟是資本不愛，還是想保護家族利益，咱們不去臆測。

主要看當初的問題有沒有的到改善，據向善財經觀察，似乎改善并不是很大。

關聯交易不用說了，都是親家，哪能說沒就沒；銷售費用占營收的比例依然在30%以上；行業(yè)集中度依然不高。

這次的融資用途相比之前，多了一條收購或投資于茶行業(yè)的參與者，那收購或者投資將來必然會產生的就是商譽的問題。

就目前來看，這個企業(yè)似乎還沒有展示過自己的投資能力，能否用好這筆錢是個大問題，參考蒙牛的收購失敗案例，更分散的茶葉行業(yè)想要通過收購做大不簡單。

雖然根據弗若斯特沙利文報告，公司的很多產品銷售和規(guī)模都是全國第一。

但是茶葉和其他農產品不同，受天氣產地品種的影響，茶葉是一個很難標準化的農產品，沒有穩(wěn)定的價格，非標的產品就造成了行業(yè)本身就是一條剪不斷理還亂的麻繩。

巧婦難為無米之炊，參考先八馬一步登陸港股的瀾滄古茶的情況，上市第二年，業(yè)績直接大變臉，上市首年凈利潤就大跌近八成。天福茗茶24年中期，業(yè)績下降三成。

所以，在向善財經看來，關聯交易品牌力弱都不是大問題。

問題是，茶葉行業(yè)本身就大而無序，公司經營屬性是零售+農業(yè)，這兩者一結合，經營難度直線上升，從凈利率就能看出來，公司行業(yè)高端產品體量排第一，凈利率常年在10%，參考瀾滄古茶，天福茗茶上市后的業(yè)績表現，這個利潤率可能還不是很穩(wěn)。

農業(yè)本身看天吃飯，雖然現代科技的應用已經讓行業(yè)對天氣的依賴大為改觀，但是茶葉本身嬌嫩，對老天爺的依賴程度還是比較大的，只能依靠后續(xù)科技的進步來改善。

所以八馬茶業(yè)能優(yōu)化的點可能還在于零售端，參考零食等重銷售的行業(yè)，如果能打通互聯網+線下直營的組合，不斷提升品牌形象，或許有機會做行業(yè)的顛覆者。

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