李平 | 作者

2024年，特斯拉新車交付量出現(xiàn)了罕見(jiàn)的同比下滑，這也讓特斯拉成為全球主流新能源汽車品牌中為數(shù)不多銷量同比下滑的企業(yè)之一。

如果將特斯拉僅僅看作一家汽車制造商，那對(duì)它的理解就非常片面了。

2024年4月，針對(duì)投資者有關(guān)特斯拉交付量下滑的質(zhì)疑，馬斯克明確表示，特斯拉不僅僅是一家汽車公司，公司未來(lái)的核心在于人工智能（AI），特別是在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的突破，這才是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

隨著2024年四季度財(cái)報(bào)以及2024年全球生產(chǎn)與交付報(bào)告的披露，特斯拉再一次陷入信任危機(jī)。剛剛過(guò)去的2024年，特斯拉新車交付量出現(xiàn)了罕見(jiàn)的同比下滑，這也讓特斯拉成為全球主流新能源汽車品牌中為數(shù)不多銷量同比下滑的企業(yè)之一。同時(shí)，隨著新車毛利率的大幅走低，2024年特斯拉凈利潤(rùn)出現(xiàn)了超過(guò)20%的下滑。

二級(jí)市場(chǎng)上，自2025年2月以來(lái)，公司股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌近20%，總市值蒸發(fā)超過(guò)2400億美元。從市盈率來(lái)看， 特斯拉動(dòng)態(tài)估值仍高達(dá)150倍，這一估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股科技七巨頭中的其他六家。顯然，當(dāng)新車銷量遭遇到十年不遇的同比下滑時(shí)，更多的投資者仍然將特斯拉看作是一家新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)。畢竟，再多的AI與機(jī)器人的大餅，都無(wú)法改變特斯拉汽車營(yíng)收占比八成的事實(shí)。

1.表現(xiàn)不佳的四季報(bào)

前不久，特斯拉公布了2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)。2024年第四季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.07億美元，同比增長(zhǎng)2%，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期的272.1億美元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為23.2億美元，同比大幅下降71%（2023年第四季度利潤(rùn)計(jì)入了一筆59億美元的一次性非現(xiàn)金稅收收益），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為25.66億美元，同樣低于分析師預(yù)期的26.8億美元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，特斯拉汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198億美元，同比下降8%，這其中還包括了部分來(lái)自碳積分的收入（6.92億美元）；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億美元，同比增長(zhǎng)113%；包括Supercharger充電網(wǎng)絡(luò)、汽車維修、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)在內(nèi)的服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.48億美元，同比增長(zhǎng)31%。

在需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，特斯拉新車銷售在全球市場(chǎng)承壓明顯。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，特斯拉共交付178.9萬(wàn)輛新車，相較于2023年（180.86萬(wàn)輛）同比下降1.1%，這也是特斯拉新車銷售十年來(lái)首次下跌。其中，2024年第四季度，特斯拉共交付新車49.56萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2%，但仍低于市場(chǎng)預(yù)估的51.23萬(wàn)輛。

此外，受庫(kù)存清理、舊款Model Y折扣及低價(jià)車型銷量占比提升等因素影響，特斯拉汽車毛利率再次創(chuàng)出歷史新低。數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，特斯拉汽車銷售毛利率為16.6%，環(huán)比上一季度下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)，扣除監(jiān)管信貸后的汽車業(yè)務(wù)毛利率僅為13.6%。受汽車業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑所影響，特斯拉四季度綜合毛利率僅為16.3%，大幅低于彭博預(yù)期的18.9%。

事實(shí)上，新車銷售的疲軟也影響到了特斯拉全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為976.9億美元，同比增長(zhǎng)1%，增幅較上一年同期（19%）大幅下滑，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為70.76億美元，同比下降20%，Non-GAAP下凈利潤(rùn)為84.19億美元，同比下降23%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，特斯拉來(lái)自車輛的營(yíng)收為770.7億美元，較上年同期下降6%；來(lái)自儲(chǔ)能的營(yíng)收為100.86億美元，較上年同期增長(zhǎng)67%；來(lái)自服務(wù)的營(yíng)收為105.34億美元，較上年同期增長(zhǎng)27%。不難看出，特斯拉儲(chǔ)能以及服務(wù)板塊全年?duì)I收仍保持著較快的增長(zhǎng)，但汽車這一核心業(yè)務(wù)銷售收入的下滑最終導(dǎo)致其2024年全年業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。

與往常相似，馬斯克本人在2024年四季度電話會(huì)議上依舊對(duì)營(yíng)收占比接近八成的電動(dòng)車業(yè)務(wù)輕描淡寫，發(fā)言重點(diǎn)主要圍繞自動(dòng)駕駛、人工智能和機(jī)器人等領(lǐng)域展開。在馬斯克看來(lái)，只有自動(dòng)駕駛車輛和自動(dòng)化人形機(jī)器人才是特斯拉通往全球最有價(jià)值公司的正確路徑，甚至可能是目前前五大公司總和的幾倍。

有意思的是，盡管特斯拉第四財(cái)季業(yè)績(jī)幾乎全面低于分析師的預(yù)期，公司股價(jià)依舊在財(cái)報(bào)發(fā)布次日（1月31日）錄得1.08%的上漲，盤中漲幅一度超過(guò)4%。對(duì)此，巴克萊資深分析師Dan Levy認(rèn)為，特斯拉正逐漸走向比特幣化，當(dāng)特斯拉為你提供超強(qiáng)的敘述能力時(shí)，誰(shuí)還會(huì)在乎估值呢？

然而，進(jìn)入到2025年2月之后，特斯拉股價(jià)便掉頭向下。截至最近一個(gè)交易日收盤，特斯拉最新市值約為1.14萬(wàn)億美元，累計(jì)跌幅超20%，創(chuàng)2024年10月以來(lái)最大跌幅。顯然，當(dāng)新車銷量遭遇到十年不遇的同比下滑時(shí)，再多的AI與人形機(jī)器人的大餅都無(wú)法維持其高高在上的股價(jià)。

2.汽車銷量十年首降

作為全球最受歡迎的電動(dòng)車品牌，特斯拉在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力一度無(wú)人能及。但隨著比亞迪等中國(guó)新能源汽車品牌的強(qiáng)勢(shì)崛起以及德國(guó)大眾等老牌車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的加速，特斯拉面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大，先發(fā)優(yōu)勢(shì)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

然而，面對(duì)強(qiáng)敵環(huán)伺、競(jìng)品車型不斷推出的局面，特斯拉在產(chǎn)品迭代方面卻異常遲緩。事實(shí)上，自2020年推出Model Y以來(lái)，特斯拉就再未推出新的主流車型，直到2025年1月才推出Model Y改款車型。

由于車型老化和平均售價(jià)較高，自2023年開始，特斯拉新車銷售就已出現(xiàn)頹勢(shì)。2023年全年，特斯拉全球交付量達(dá)到180.86萬(wàn)臺(tái)，勉強(qiáng)完成了自己180萬(wàn)臺(tái)的年度目標(biāo)。進(jìn)入到2024年，特斯拉先后遭遇到柏林工廠縱火襲擊、航運(yùn)改道以及全球大裁員等一系列問(wèn)題。2024年Q1-Q2，特斯拉新車交付量分別為38.6萬(wàn)臺(tái)、44.40萬(wàn)臺(tái)，同比下跌8.53%、4.8%。‌

遭遇到有史以來(lái)最差的半年度財(cái)報(bào)之后，特斯拉于2024年下半年開始了一系列促銷活動(dòng)來(lái)刺激新車銷售。其中，在美國(guó)市場(chǎng)，特斯拉針對(duì)2024年年底提車的消費(fèi)者推出三個(gè)月免費(fèi)超充及FSD（完全自動(dòng)駕駛能力）的優(yōu)惠政策。

在中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉針對(duì)Model Y車型推出了尾款立減1萬(wàn)元和5年0息政策。在歐洲市場(chǎng)，特斯拉則推出購(gòu)買Model Y的車主可免費(fèi)享一年超級(jí)充電服務(wù)等優(yōu)惠政策。

然而，這一系列降價(jià)措施和優(yōu)惠權(quán)益的推出并沒(méi)有從根本上扭轉(zhuǎn)特斯拉新車銷量的頹勢(shì)。在美國(guó)本土市場(chǎng)，特斯拉遭遇到Rivian、Lucid等新興電動(dòng)車品牌的強(qiáng)勁調(diào)整，2024年全年銷量同比下滑5.1%，其中加州的銷量下滑了12%。在歐洲市場(chǎng)，特斯拉同樣面臨到大眾汽車等本土品牌的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，2024年銷量同比下滑超過(guò)10%，其中德國(guó)市場(chǎng)降幅更是超過(guò)40%。

相比疲軟的歐美市場(chǎng)，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的銷量依然保持了正增長(zhǎng)。2024年全年，特斯拉中國(guó)市場(chǎng)銷量達(dá)到65.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.8%，中國(guó)市場(chǎng)在特斯拉全球市場(chǎng)中的占比已經(jīng)高達(dá)37%，超過(guò)美國(guó)本土的35%。此外，從產(chǎn)量來(lái)看，2024年特斯拉上海超級(jí)工廠全年交付量超過(guò)91.6萬(wàn)輛，占特斯拉全球交付量的一半。顯然，若沒(méi)有中國(guó)這一市場(chǎng)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，特斯拉2024年銷售壓力將會(huì)更加嚴(yán)峻。

但需要看到的是，盡管特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的銷量雖然實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，但其增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，中國(guó)新能源汽車銷量1286.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.5%，其中純電動(dòng)汽車銷量同比增長(zhǎng)22.6%。由于特斯拉銷量增速大幅落后于同期國(guó)內(nèi)純電零售市場(chǎng)增幅，特斯拉在中國(guó)純電車型的市場(chǎng)份額已經(jīng)降至5.4%，較2023年下滑了2.4個(gè)百分點(diǎn)。2021年，這一比例曾高達(dá)16.6%。

不難看出，從美國(guó)、歐洲以及中國(guó)這三大汽車市場(chǎng)來(lái)看，特斯拉新車銷售都不樂(lè)觀。此外，由于促銷活動(dòng)的持續(xù)開展，特斯拉單車收入不斷下滑。2024年第四季度，特斯拉單車收入已經(jīng)降至3.77萬(wàn)美元，環(huán)比第三季度大幅下滑3000美元，這也是公司新車毛利率不及預(yù)期的一個(gè)主要原因。

3.下一個(gè)增長(zhǎng)引擎在哪？

面對(duì)新車銷量的持續(xù)疲軟，特斯拉在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上表示，會(huì)在2025年推出一款更具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的車型，該車型將使用現(xiàn)有平臺(tái)的零部件以及下一代平臺(tái)的部分技術(shù)，其起售價(jià)預(yù)計(jì)在三萬(wàn)美元左右，這應(yīng)該就是傳聞已久的Model Q（Model 2）。

事實(shí)上，早在2022年，特斯拉就聲稱要推出比Model 3/Y定位更低的車型，在中國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)約為15萬(wàn)元。然而，這款傳言數(shù)年的新車上市和交付時(shí)間卻一再跳票。如今，隨著埃安RT、小鵬MONA M03等競(jìng)品已經(jīng)將A級(jí)純電轎車的價(jià)格下探到10萬(wàn)元級(jí)別，Model Q恐怕很難像Model 3或者M(jìn)odel Y一樣成為一款現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

有分析認(rèn)為，就連馬斯克本人對(duì)特斯拉2025年的新車銷售似乎也沒(méi)有信心。在2024年三季度財(cái)報(bào)溝通會(huì)中，馬斯克一度表示特斯拉2025年銷量指引同比增長(zhǎng)20%-30%。但在本次財(cái)報(bào)溝通會(huì)上，馬斯克僅提及2025年特斯拉銷量重回正增長(zhǎng)。

在新車銷量面臨較大不確定性的情形下，馬斯克在本次財(cái)報(bào)溝通會(huì)上重點(diǎn)闡述了其自動(dòng)駕駛（FSD）、Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）和Optimus（人形機(jī)器人）等業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)大前景。在人形機(jī)器人方面，特斯拉預(yù)計(jì)2025年將生產(chǎn)1萬(wàn)部機(jī)器人，并從明年下半年開始交付，主要承擔(dān)特斯拉工廠生產(chǎn)的任務(wù)。預(yù)計(jì)到2026年下半年開始，公司將向特斯拉以外的公司交付Optimus。

在馬斯克看來(lái)，人形機(jī)器人的使用場(chǎng)景相比汽車多出1000倍。預(yù)計(jì)到2028年-2030年，Optimus有可能為特斯拉帶來(lái)超過(guò)1萬(wàn)億美元的年收入，這比特斯拉2024年總收入高出10倍以上。不過(guò)，在Optimus未能真正量產(chǎn)落地之前，馬斯克這一萬(wàn)億營(yíng)收展望還有待進(jìn)一步觀察。

在自動(dòng)駕駛方面，馬斯克確認(rèn)特斯拉將在今年6月于得克薩斯州奧斯汀市推出一項(xiàng)無(wú)人駕駛的付費(fèi)叫車服務(wù)，同時(shí)也在積極推進(jìn)其智能輔助駕駛系統(tǒng)（駕駛員監(jiān)管版）進(jìn)入歐洲和中國(guó)市場(chǎng)的工作。此外，馬斯克還大膽預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年底特斯拉的自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)（Robotaxi Fleet）將擴(kuò)展到美國(guó)的多個(gè)城市。

然而，從FSD目前的訂閱情況來(lái)看，特斯拉自動(dòng)駕駛服務(wù)收費(fèi)規(guī)模不宜太過(guò)樂(lè)觀。截至目前，北美地區(qū)特斯拉汽車保有量大約為180萬(wàn)輛，其中FSD活躍用戶數(shù)85萬(wàn)，付費(fèi)用戶數(shù)只有55萬(wàn)。中國(guó)市場(chǎng)方面，特斯拉FSD選裝率更是不足2%。隨著比亞迪智駕全標(biāo)配全免費(fèi)政策的推出，特斯拉FSD未來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)的前景只會(huì)更加尷尬。

相比機(jī)器人和無(wú)人車等概念性題材，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的落地情形要明顯更好。2024年全年，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收首次突破一百億美元大關(guān)，同比增長(zhǎng)67%，這一增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于公司整體營(yíng)收的增長(zhǎng)率。此外，從毛利率來(lái)看，2024年特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到26.2%，較上一年同期提升7.3個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動(dòng)特斯拉營(yíng)收以及利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要力量。

根據(jù)最新消息，特斯拉上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠已經(jīng)于2月11日正式投產(chǎn)，這也是特斯拉在美國(guó)本土以外的首個(gè)儲(chǔ)能超級(jí)工廠項(xiàng)目。據(jù)悉，特斯拉上海儲(chǔ)能超級(jí)工廠初期規(guī)劃年產(chǎn)商用儲(chǔ)能電池1萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能規(guī)模近40吉瓦時(shí)（GWh）。

可以預(yù)計(jì)的是，隨著上海工廠產(chǎn)能的不斷爬坡，特斯拉在全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。顯然，相比尚未量產(chǎn)的人形機(jī)器人以及前景不明的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，特斯拉的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)似乎更有可能發(fā)展成為公司的第二增長(zhǎng)曲線，這也是特斯拉維持萬(wàn)億美元市值的一個(gè)重要支撐。

 

 

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