消費者的喜好，決定了市場的偏好。

對于消費類企業(yè)而言，押準(zhǔn)了賽道，就能為企業(yè)帶來可觀的利潤，而且這種躺贏的周期還不會太短。

2018年中下旬，全球最大的啤酒生產(chǎn)商百威英博宣布對組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其將九個大區(qū)精簡成六個大區(qū)，并且開始著重發(fā)展亞太市場。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，百威英博在亞太地區(qū)擁有超過50個啤酒品牌，其中包括科百威、羅娜、福佳和藍(lán)妹啤酒等著名品牌，主要市場為中國、大洋洲、韓國、印度及越南。據(jù)悉，在2018年百威亞太已成為國內(nèi)市場的啤酒一哥了。

在當(dāng)年的財報當(dāng)中，百威英博著重提到了，中國區(qū)的好業(yè)績主要得益于高端化的增長。

消費升級的大背景下，百威英博對國內(nèi)市場志在必得，作為亞太地區(qū)最大的啤酒銷售市場，只要能在國內(nèi)市場上取得先機，那么未來的業(yè)績也會持續(xù)兌現(xiàn)。

2019年9月，百威英博拆分百威亞太在港上市。主要市場包括中國、印度在內(nèi)的亞太西部地區(qū)，以及以韓國、日本市場為主的亞太東部地區(qū)。

根據(jù)財報顯示，2018年至2023年百威亞太分別實現(xiàn)營收為67.40億美元、65.46億美元、55.88億美元、67.88億美元、64.78億美元以及68.56億美元；分別實現(xiàn)凈利潤為9.58億美元、8.98億美元、5.14億美元、9.50億美元、9.13億美元以及8.52億美元。

從財報我們不難看出，除了2020年百威亞太業(yè)績出現(xiàn)明顯的下滑之外，其余年份業(yè)績基本保持穩(wěn)定的狀態(tài)。

但值得注意的是，穩(wěn)定并不意味著取得了良好的成績。因為亞太地區(qū)不僅是全球啤酒市場最大的消費區(qū)之一，也是增速最快的地區(qū)之一。

百威亞太的業(yè)績，著實讓這家啤酒巨頭難堪。近期，百威亞太董事會宣布，楊克即將離任且離開百威亞太，并委任在公司工作29年的資深員工、全球首席供應(yīng)鏈運營官程衍俊接任首席執(zhí)行官及聯(lián)席主席，該任命自2025年4月1日起生效。

楊克的離任，折射出了百威亞太的困境。

百威亞太的困局 

作為高端啤酒的代表，百威一直占據(jù)國內(nèi)市場的高端以及超高端市場。

但隨著高端市場消費的疲軟，百威亞太受到了較大的沖擊。

2月末，百威亞太披露了2024年財報，財報顯示，2024年公司銷量848.1萬千升，同比下降8.8%；營收62.46億美元，同比下滑8.9%；凈利潤為7.26億美元 ，同比下滑15.2%。

對于業(yè)績的大幅下滑，百威亞太表示，雖然亞太地區(qū)東部的收入管理措施和亞洲各國有利的產(chǎn)品組合推動收入增長，但被中國地區(qū)的高基數(shù)及不利的渠道組合部分抵銷。

財報顯示，2024年亞太東部地區(qū)營收為48.94億美元，下滑幅度為12.8%，營收占比為78.4%。其中，中國市場銷量下滑11.8%，其中第四季度銷量同比減少18.9%。而亞太西部地區(qū)營收為13.52億美元，同比增長8.8%。

由此可見，中國市場的疲軟，直接影響了百威亞太的整體業(yè)績。

為了改變百威亞太在中國市場的不利局面，其更換了CEO。

有分析認(rèn)為，相比于楊克，程衍俊具有技術(shù)、管理與銷售等豐富的從業(yè)經(jīng)驗，且他非常熟悉企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，由于程衍俊在百威供應(yīng)鏈體系工作時間較長，因此他更適合在CEO的位置上，對百威亞太做出調(diào)整。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，對于一些跨國品牌而言，業(yè)績表現(xiàn)不好，更換地區(qū)負(fù)責(zé)人是一項常規(guī)操作。不僅如此，在對CEO職位進(jìn)行調(diào)整時，百威亞太中國高管團隊也進(jìn)行過一輪調(diào)整，其中涉及職位包括中國商務(wù)副總裁、渠道營銷資深總監(jiān)等多個關(guān)鍵職位。

在被問及如何重點發(fā)展中國市場時，百威亞太向相關(guān)媒體表示，針對中國市場，今年的重點是重新與消費者建立聯(lián)系，借此推動市場份額增長。

在產(chǎn)品方面，百威亞太表示，2025年將重點明確投放于百威及哈爾濱啤酒。

百威亞太稱，堅信中國的中等收入家庭不斷增加，帶動高端及超高端品類增長，因此長遠(yuǎn)而言中國仍是全球最具龐大利潤池增長機會的市場之一。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，目前百威亞太業(yè)績的主要增長還是要看中國市場，換句話說中國市場是否增長直接決定了其整體業(yè)績。當(dāng)下，百威亞太主要面臨兩方面壓力：

第一，中國市場高端啤酒整體需求下滑；

第二，來自于華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒對于次高端的沖擊。

從長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為消費的低迷已經(jīng)過了最艱難的時期，我們有理由相信隨著中國市場消費的恢復(fù)，百威亞太的業(yè)績會回到增長的軌道上來。 

最困難時期已過 

為了破局，百威提出了在中國加快非現(xiàn)飲渠道的高端化。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2024年百威的非現(xiàn)飲渠道銷量、收入均有所增長。在當(dāng)下高端消費疲軟的背景下，此舉有助于百威亞太更好地實現(xiàn)業(yè)績的突破。

且在資本市場表現(xiàn)方面，百威亞太也已經(jīng)開始走出低谷。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，今年以來，百威亞太結(jié)束了長達(dá)兩年的下跌周期，年內(nèi)股價漲幅超過了14%，市值較最低點增長超過了230億港元。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，過去幾年由于消費市場的變化，資本對于消費企業(yè)的估值給到了一個很低的水平；且在恒生指數(shù)階段性新高的背景下，盡管部分高端消費企業(yè)的確出現(xiàn)了一定的業(yè)績下滑，但是下滑幅度仍在可控范圍之內(nèi)，相比于其他行業(yè)，市場給予消費企業(yè)的估值方式顯然是不合理的。

展望未來，我們認(rèn)為當(dāng)下的市場已經(jīng)充分地反饋了所有悲觀的預(yù)期，未來其股價存在一定的修復(fù)空間。

其業(yè)績發(fā)布之后，高盛發(fā)布研報稱，自2024財年業(yè)績發(fā)布后，百威亞太股價反應(yīng)正面。集團表示，今年將優(yōu)先考慮中國地區(qū)份額增長及營業(yè)額增長，又指透過提高定價及效率，進(jìn)一步提升韓國盈利能力。且公司留意到在控制出貨量后，農(nóng)歷新年期間零售額保持穩(wěn)定及庫存水平良好，相信品牌策略和市場路線是今年的關(guān)鍵。

高盛還表示，百威亞太專注于家用消費滲透及高端化，以擴張市占；而股東回報亦是支柱。因此將百威亞太的目標(biāo)價由9.4港元輕微上調(diào)至9.5港元，并且重申了百威亞太買入評級。

瑞銀發(fā)布研報稱，百威亞太旨在通過與經(jīng)銷商建立合作伙伴關(guān)系，來穩(wěn)定和擴大其市占率，重點關(guān)注沿海地區(qū)，然后逐步滲透到西部或低線城市。百威亞太還計劃利用其哈爾濱啤酒非糖產(chǎn)品推動其品牌組合從核心+向高端的升級。從產(chǎn)業(yè)角度來看，管理層預(yù)計今年啤酒的銷量會錄低單位數(shù)的跌幅。比該行視今年整體消費者信心和支出逐漸回升的觀點更為保守。

此外，百威亞太管理層重申，透過改善渠道組合和品牌組合，收入增長將是今年在內(nèi)地的首要任務(wù)，確認(rèn)了公司地理擴張和高級化的長期策略。因此，瑞銀將百威亞太目標(biāo)價由8.2港元升至9.16港元，并且維持其買入評級。

里昂則發(fā)布研報稱，樂見管理層積極擴大中國市場份額，并對其前景感到更加樂觀，即使部分措施仍處于初步階段，并需時推行，但仍可見部分積極因素，例如加快執(zhí)行速度、更愿意增加行銷支出、采用新包裝、更多創(chuàng)新和低基數(shù)等。

里昂證券預(yù)計，百威亞太今年收入增長同比升5%，正常化稅息折舊及攤銷前利潤同比持平，主要是較高毛利率將抵銷較高市場行銷支出。因此將百威亞太目標(biāo)價由9.1港元上調(diào)至10.4港元，并且百威亞太跑贏大市評級。

大和證券則發(fā)布研報稱，百威亞太管理層對獲取市場份額及對中國傳統(tǒng)非消費渠道高端化，擁有強大的信心，這受惠于哈爾濱品牌的強勁發(fā)展勢頭以及百威品牌的交叉銷售。鑒于集團在家庭渠道的市占率嚴(yán)重被低估，該行認(rèn)為對公司來說，這是一個唾手可得的機會，但對其他中國本地公司來說卻是一個威脅。

大和證券指出，百威亞太第四季度業(yè)績最大驚喜是，即使凈利潤同比跌15%，但其派息比率同比升7%，達(dá)7.5億美元，整體派息比率由2023年的82%升至103%。且管理層重申其目標(biāo)是在未來維持或增加股息派發(fā)金額。因此，該行將百威亞太目標(biāo)價由9.85港元上調(diào)至10港元，并且維持百威亞太買入評級 。

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