來源：市值觀察
2024年2月14日，現(xiàn)制飲品公司滬上阿姨遞表港交所。在當(dāng)下的激烈競爭中，誰能先獲得資本，就有在紅海中勝出的可能。
只不過，與競爭對手相比，墊底的凈利潤率，并不出色的營收情況，超高占比的加盟，頻發(fā)的食品安全問題，不一定奏效的下沉策略，偏高的一級市場估值等，都成為了滬上阿姨上市路上的攔路虎。
01，利潤率墊底想融錢搶市場滬上阿姨成立于2013年，雖然名中帶滬，但實際上卻是位北方阿姨，截至2023年9月底，有超過3700家門店位于北方，同時按照門店數(shù)計算，滬上阿姨在中國北方的中價現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第一。
公司目前主要經(jīng)營滬上阿姨、滬咖、輕享版三個品牌的產(chǎn)品，不過截至2023年9月，有超過99.53%的營收都來自滬上阿姨品牌，其他兩個品牌目前并未形成氣候。
▲品牌情況 來源：招股說明書
招股說明書顯示，2021-2023年9月底（簡稱：報告期）滬上阿姨的整體營收分別為16.40億元、21.99億元和25.35億元。同期公司凈利潤分別為0.83億元、1.49億元和3.24億元。
▲經(jīng)營業(yè)績 來源：招股說明書
雖然滬上阿姨報告期內(nèi)的營收和凈利潤均為正增長，但是和競爭對手相比，相差甚遠。以2022年全年的營收、凈利潤、凈利潤率等數(shù)據(jù)進行對比，滬上阿姨在各個維度上都較茶百道、古茗和蜜雪冰城遜色不少。
▲財務(wù)情況對比 來源：公開信息整理
究其原因，可以從毛利率上看出一些眉目。在各類期間費用占比上，滬上阿姨與競爭對手都差不多，但是以2022年計算，茶百道、古茗和蜜雪冰城的毛利率分別達到了35.7%、29.97%和28.3%，但是滬上阿姨的毛利率僅21.8%。
一方面，在銷售成本端，滬上阿姨有超過80%的銷售成本來自于食材和其他原材料，各種鮮果的產(chǎn)地主要分布在南方各地，而公司有很大的業(yè)務(wù)比重在北方，食材的長距離運輸，運輸成本高昂不說，損耗也非常大，這是其成本居高不下的主要原因。
另一方面，在收入端，加盟模式下的單店營收并沒有想象的理想。
02，低門檻加盟 食品安全問題頻發(fā)招股說明書顯示，截至2023年9月底，滬上阿姨有7297家門店，其中加盟店數(shù)量高達7245家，占比達到99.30%，直營店僅有52家，占比僅0.7%。基于此，加盟商相關(guān)收入在滬上阿姨的營收中占比很高。報告期內(nèi)，其收入占比分別為94.9%、94.3%和96.1%。而這暴露出來了兩個問題。
▲按性質(zhì)劃分收入 來源：招股說明書
一是，以2023年前三季度來看，加盟商門店占比為99.3%，但是其營收占比僅96.1%，而直營店占比0.7%，營收占比達到了3.8%，說明按此口徑計算，加盟商模式的單店營收遠不及直營店。也就是說超高比例的加盟店對滬上阿姨真正提升營收無益。
二是，在加盟商模式下，滬上阿姨的營收主要來自于向加盟商銷售貨物以及收取的加盟服務(wù)費。在貨物銷售這塊，滬上阿姨實質(zhì)上是賺的供應(yīng)鏈的錢，并非是終端客戶的錢，而供應(yīng)鏈的利潤一般都較薄。而且為了能夠吸引加盟商，招兵買馬增加門店數(shù)，滬上阿姨的加盟政策很激進。
從官網(wǎng)可以看到，加盟一家店整體費用不到20萬元，這與其他茶飲動輒40萬往上的加盟費相差很大。
▲加盟費用 來源：滬上阿姨官網(wǎng)
與此同時，激進的加盟政策也帶來了不小的問題。大量的加盟商增加了公司對門店的管理難度，頻頻爆出的食品安全問題就是很好的佐證。
2023年7月3日，滬上阿姨因存在經(jīng)營場所有蒼蠅、防蠅措施不到位的問題，被北京市海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局責(zé)令改正、給予警告；8月14日又有四家門店因為后廚環(huán)境不衛(wèi)生而被查處。黑貓投訴平臺上共有2000多條投訴，與食品安全相關(guān)的投訴不在少數(shù)。
食品安全是茶飲企業(yè)的底線和生命線。食品安全問題頻出，對品牌的負(fù)面影響很大。除此之外在當(dāng)下的競爭環(huán)境和企業(yè)發(fā)展策略下，滬上阿姨想要保持住一級市場的估值恐怕很難。
03，賽道擁擠扎堆 估值維持存疑滬上阿姨一直在推行下沉策略，截至2023年9月底，其在三線及以下城市門店占比已經(jīng)達到49%，公司還計劃將此策略進一步推行。
▲門店分布情況 來源：招股說明書
然而一方面奶茶果茶消費多集中在年輕勞動力群體中，而這部分人有向二線及以上經(jīng)濟活力強城市集中的趨勢。另一方面，小地方消費者對價格敏感度高，滬上阿姨在性價比上和蜜雪冰城完全沒法比，因此該策略恐難以達到預(yù)想的效果，而策略成效又是投資者信心的重要來源。
與此同時，隨著2023年8月，茶百道遞表，2024年1月蜜雪冰城和古茗遞表，茶飲企業(yè)的上市賽道正變得越來越擁擠。可是當(dāng)下的二級市場對茶飲企業(yè)似乎并不看好。
奈雪的茶（02150.HK）在2021年6月上市時價格為19.8港幣/股，而截至2024年2月20日，其收盤價僅為2.8港幣/股，市值僅為48.02億港幣（約44.27億元人民幣），市凈率為0.9。
滬上阿姨在2024年2月完成最新的C輪融資后，一級市場的估值達到了約50億元。而截至2023年9月底，其凈資產(chǎn)僅為約8.25億元，若按照奈雪的茶0.9的市凈率，滬上阿姨在港股市場上的估值可能僅有約7.43億元（約8.05億港幣），這與一級市場的估值相差甚遠。
目前滬上阿姨陷入了急需資本補充以增強實力，但因為實力不強而資本恐難以買賬的矛盾旋渦中，如何破局還需公司股東和高層好好思量。
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