來源| 巨潮WAVE

縱觀全球金融史，成功打造一個綜合金融大平臺，都是極為罕見的事。

和很多人認(rèn)為的“人傻錢多”完全不同的是，金融本身就是一項高風(fēng)險行當(dāng)，而多元經(jīng)營所面對的局面更為復(fù)雜，鮮有成功者。

一是監(jiān)管層面極為警惕。例如上世紀(jì)90年代初，美國政府為了加強對資本市場的控制，頒發(fā)了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行和投資銀行的界限。

二是即便優(yōu)秀的金融參與者，也可能因為種種低概率問題陰溝翻船。最新的一個案例就是，頂級投資銀行高盛在進(jìn)軍零售信貸業(yè)務(wù)時交了高昂的學(xué)費，蘋果也和高盛信用卡終止合作。

但隨著科技進(jìn)步、金融創(chuàng)新尤其是客戶綜合型需求的爆發(fā)，綜合金融已經(jīng)是大勢所趨。摩根大通、匯豐、花旗銀行、中國平安等在日益復(fù)雜的市場環(huán)境中成長為業(yè)內(nèi)翹楚。

對于現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)軔遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于西方世界的中國而言，綜合金融的進(jìn)程尤為艱難。

35年前，中國平安的創(chuàng)始團隊們就在深圳蛇口暢想綜合金融。堅守至今，其體量規(guī)模甚至已經(jīng)超過不少世界金融巨頭，平安綜合金融的探索和實踐也走到了業(yè)內(nèi)前列。

梳理國內(nèi)，除了平安、中信、光大外，還有四大AMC以及地方國資和民營金融控股集團，但很多企業(yè)只是集齊了各種金融牌照，但相互之間難以產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，甚至不乏一些利用影子公司和全牌照進(jìn)行各種關(guān)聯(lián)交易，攫取巨大資本利益，對整體金融系統(tǒng)造成重大風(fēng)險的案例。

監(jiān)管收緊后，許多所謂的金控平臺名存實亡，但中國平安屹立不倒，仍是中國規(guī)模最大、業(yè)務(wù)最成功的綜合金融大平臺。當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)團隊，能夠在短短35年時間把艱難的金融事業(yè)做到如此高度，即便放眼全球，也已經(jīng)可以稱之為一個奇跡。

龐大的人口基數(shù)，巨大的市場需求，中國理應(yīng)誕生一家世界級的綜合金融巨無霸。但為什么是平安？

受監(jiān)管政策、人才匱乏、體制機制不健全，35年前，要想搭建一個金控平臺，如同天方夜譚。彼時，馬明哲就在心中埋下一顆種子。

到1995年，中國平安正式踐行綜合金融平臺的戰(zhàn)略構(gòu)想，在保險基礎(chǔ)上，拓展證券、銀行、信托、資管等業(yè)務(wù)。八年之后，中國平安經(jīng)國務(wù)院獲批，以保險為核心的綜合金融集團正式成立。

正如平安創(chuàng)始人在《平安心語》里所寫道的，“迎難而上才是平安的制勝武器”。于行業(yè)混沌中率先突圍，建基業(yè)時就提前布局，平安擁有了先發(fā)者紅利。這些基礎(chǔ)，幫助當(dāng)前的平安迎來”收獲期”。

到2023年9月底，平安有近2.3億客戶，相當(dāng)于每六個中國人中就有一位在使用平安的產(chǎn)品。巨大的客戶規(guī)模，不同的客戶群體提出的不同需求，是平安進(jìn)行綜合金融的內(nèi)在要求。

此外，強大的線上+線下渠道網(wǎng)絡(luò)，中后臺支持，科技生態(tài)圈效應(yīng)，組織協(xié)同、文化統(tǒng)一等六大優(yōu)勢，都讓平安成為中國綜合金融領(lǐng)域中的標(biāo)志，而其他企業(yè)幾乎完全無法復(fù)制。

僅僅是渠道這一項，很多金融機構(gòu)就難以望其項背。其線下網(wǎng)點已超過7000個，銷售服務(wù)隊伍人數(shù)超過130萬，平安金管家、平安口袋銀行、平安好車主等APP構(gòu)成的線上網(wǎng)絡(luò)帶來超7億的銷售觸點。

即便強如高盛，在進(jìn)軍零售銀行業(yè)務(wù)時，就因為渠道等原因敗下陣來。高盛曾以24億美元全資收購了貸款機構(gòu)GreenSky，并推出消費信貸產(chǎn)品。由于缺乏零售業(yè)務(wù)賴以生存的渠道，以及對時下流行的科技玩法不敏感，高盛選擇與蘋果合作。

可如今，這場轉(zhuǎn)型以慘敗收場，蘋果也選擇和高盛分手。自2020年以來，高盛零售貸款業(yè)務(wù)虧損了30多億美元，首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門承認(rèn)“在消費者借貸領(lǐng)域犯了錯誤”，并在尋找退出的機會。

高盛失敗的原因可以歸結(jié)為，長期缺乏金融科技底蘊；新舊業(yè)務(wù)之間的組織文化差異較大，矛盾叢生，從硅谷招來的工程師抱怨高盛的企業(yè)文化過于沉悶，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高管們對虧損的消費者業(yè)務(wù)表示不滿等等。

而這些，正是中國平安長期以來都在極力去克服的，也是其強調(diào)科技能力的根源。平安很早就加碼科技，利用AI、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)，孵化了陸金所、金融壹賬通、平安好醫(yī)生等新生金融業(yè)態(tài)；組織文化層面，更是自創(chuàng)立伊始就萌發(fā)綜合金融的理想，并在全集團堅定貫徹。

國內(nèi)三大金控集團中，平安的綜合服務(wù)也最有特色。

相比來看，雖然中信證券、中信信托等聲名在外，中信銀行體量也大于平安銀行，但中信在綜合金融層面的創(chuàng)新相對謹(jǐn)慎，決心不如平安。近年來，更是大力布局鋼鐵等實業(yè)領(lǐng)域。

光大雖然坐擁各類牌照，但單項指標(biāo)不強，這是其進(jìn)行多元經(jīng)營的最大掣肘。重組后，光大涉足財富、投資、投行、環(huán)保、旅游、健康六大領(lǐng)域，十幾家上市公司，但正如光大歷任一把手都說過的，無論是光大銀行、光大證券還是實業(yè)領(lǐng)域的中青旅、嘉事堂，單拎出來，都只能算是二流或者三流選手。

中國平安的情況有明顯不同，其體量已經(jīng)位居世界500強金融企業(yè)的第五位，連續(xù)5年蟬聯(lián)500強榜單保險企業(yè)首位，壽險、產(chǎn)險、銀行等子公司均名列各細(xì)分行業(yè)前茅。

上述這些優(yōu)勢，正是“平安之所以成為平安”的基座。

不同于其他行業(yè)，對綜合型金融集團的估值不能囿于單一指標(biāo)。

以保險公司為例，資本市場普遍看重內(nèi)含價值或新業(yè)務(wù)內(nèi)含價值（NBEV）。作為以壽險為基本盤的中國平安，二級市場也秉承這樣的價值判斷。

但這樣一來，無法全面真實反映平安綜合金融模式的價值，比如銀行AUM、以車險為主的財產(chǎn)險、醫(yī)療生態(tài)等等以及各類業(yè)態(tài)之間的協(xié)同效應(yīng)。因此，只盯著NBEV，只會以偏概全。

一些投資者過度盯著內(nèi)含價值，忽略了多元業(yè)務(wù)的巨大潛力。多業(yè)態(tài)協(xié)同作戰(zhàn)，既能提升效率，又能降低成本，推動整體業(yè)績向上生長。

平安的內(nèi)部獲客成本顯著低于外部。比如，平安銀行在集團內(nèi)部獲客成本只有外部的73%，健康險、證券只有約50%。在綜合金融模式的驅(qū)動下，集團僅存量戶的交叉遷移人次在2023年上半年就高達(dá)1204萬，這一數(shù)字甚至超過了很多城商行的總客戶數(shù)。

中國平安個人客戶綜合金融管理委員會副主任兼秘書長指出，平安代理人25%的收入來自綜合金融的推動，這對保留優(yōu)質(zhì)代理人非常關(guān)鍵。而養(yǎng)老險，健康險、產(chǎn)險約30%-40%的客戶源于綜合金融的協(xié)同效應(yīng)，平安銀行個人業(yè)務(wù)則達(dá)到30%-50%。

而且，當(dāng)客戶持有合同數(shù)量越多的時候，黏性越強。比如，截至2023年上半年，有26%的客戶持有4個及以上合同，這類客戶的留存率超過99%。

獲客成本低，黏客效應(yīng)強，雙輪驅(qū)動下，運營成本自然就逐步下降，客戶價值自然就提高，中國平安的業(yè)績自然得到提振。

2022年至今，A股、H股持續(xù)低迷，大浪淘沙中，奉行長期主義的企業(yè)，其投資價值可能短期會有所波動，但長期必然會逐步恢復(fù)。

將時間拉長30年來看，平安利潤復(fù)合增速高達(dá)27%，超過中國GDP的14%，也遠(yuǎn)超整個金融行業(yè)的17%。

其另一項非常重要的指標(biāo)ROE在不確定的宏觀環(huán)境中，也能持續(xù)保持高位。近三年，平安ROE（年化運營）始終維持在17%以上，而同期上市保險公司ROE從14.6%滑落至9%，上市銀行ROE也只有11%的水平。

為了更精確衡量綜合金融企業(yè)的價值，平安提出用客戶數(shù)、客均合同、客均利潤三個關(guān)鍵指標(biāo)衡量綜合金融模式的盈利能力。

以這三大維度為橫切面，平安都在穩(wěn)健增長。

截至2022年末，平安個人客戶數(shù)達(dá)到2.27億，比2015年增長了2.1倍，客均合同數(shù)2.97個，是2015年的1.5倍，客均利潤585元，是2015年的2倍。

這三個數(shù)據(jù)的增長直接帶來個人業(yè)務(wù)營運利潤的快速成長。值得一提的是，這是平安集團運營利潤的重要構(gòu)成部分。集團個人業(yè)務(wù)運營利潤在去年末達(dá)到1326億，是2015年的4.2倍。

踐行綜合金融，這條路十分艱難，2008年金融危機的爆發(fā)，讓外界加深了投資大型金融機構(gòu)的擔(dān)憂和恐懼。但中國平安因為多元協(xié)同作戰(zhàn)，可以增厚企業(yè)業(yè)績、提升用戶體驗，還能為實體經(jīng)濟賦能。

“金融業(yè)里不同行業(yè)的周期波動較大，保險、銀行、證券都有自己不同的周期和市場環(huán)境。”正如公司董秘盛瑞生所言，“綜合金融戰(zhàn)略，可以以規(guī)避單一業(yè)務(wù)的周期風(fēng)險，平滑單一資本市場過大的波動。”

在當(dāng)下全球經(jīng)濟不確定增強的背景下，綜合經(jīng)營亦能夠增強抵御市場風(fēng)險的能力，讓平安的整體資本回報顯得更加平穩(wěn)，利潤表現(xiàn)也會更加穩(wěn)健。

成立35年來，平安始終堅持綜合金融這一大戰(zhàn)略。并順應(yīng)時代變化、客戶需求迭代，升級商業(yè)模式。

在進(jìn)入第四個十年的發(fā)展時刻，平安將綜合金融和醫(yī)療養(yǎng)老兩大模式相互融合，打造出國際領(lǐng)先的綜合金融及醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)集團。

這背后離不開兩大抓手——科技和生態(tài)。

早在2009年，平安孵化并成立一賬通，打通了集團不同業(yè)務(wù)板塊的賬戶和經(jīng)營場景。客戶可通過一個賬戶、一個密碼、一次登錄，就可以添加、瀏覽、管理自己的所有金融、非金融賬戶。

“一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品、一站式服務(wù)”，實現(xiàn)了中國平安高管們多年來的夙愿。也打消了2004年在港股上市時，國際投資者對平安綜合金融模式的擔(dān)憂。

此后，平安成立陸金所，收購汽車之家，上線平安好醫(yī)生等業(yè)態(tài)，借助平安金管家、平安好車主等App，并借助AI、大數(shù)據(jù)等洞察客戶需求。

目前，平安旗下各類APP月活數(shù)基本都在千萬級以上，口袋銀行APP月活超過4900萬，汽車之家超過5300萬，這些“窗口”為平安創(chuàng)造了超7億的銷售觸點，月度聚合流量規(guī)模就超過2.3億。

為減少用戶在不同APP之間的跳轉(zhuǎn)帶來的時間成本，平安打造了一個任意門小程序和聯(lián)合營銷模式，把使用頻次最高、客戶最需要產(chǎn)品展示在一個平臺上。

要指出的是，綜合金融不是簡單的堆砌產(chǎn)品，而是交叉銷售和服務(wù)能力的提升，同時不讓用戶感到繁瑣。

根據(jù)“省心省時又省錢”的“三省”理念，平安借助AI、數(shù)據(jù)，動態(tài)化洞察客戶，并透過智能綜合賬戶，統(tǒng)一承接客戶多樣化需求。比如，AI金融顧問會根據(jù)客戶需求來分析，匹配客戶切實需要的產(chǎn)品和服務(wù)，讓服務(wù)在客戶最需要的時候出現(xiàn)，避免無效營銷和過度打擾。

科技優(yōu)勢讓平安在綜合金融領(lǐng)域處于獨一檔的地位，疊加更加人性化的經(jīng)營模式，與其他金控企業(yè)單純堆疊服務(wù)，以及依賴傳統(tǒng)的營銷方式，產(chǎn)生差異化競爭優(yōu)勢。

與此同時，近些年，平安開始深入布局醫(yī)療健康和養(yǎng)老業(yè)務(wù)版圖，致力于打造中國版“管理式醫(yī)療”。當(dāng)前，生態(tài)圈的作用立竿見影。

2023年9月底，集團新增客戶中30%來自醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈。要知道，醫(yī)療養(yǎng)老的價值量遠(yuǎn)高于其他個人業(yè)務(wù)，而且，高凈值老年客群，對集團壽險、理財、財富傳承、平安銀行私行業(yè)務(wù)、信托等等也是助力頗豐。享有醫(yī)療健康養(yǎng)老服務(wù)的客戶對平安壽險新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)超過68%（2023H1）。

在客戶價值提升方面，醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈客均合同3.42個，為不使用客戶的1.6倍，使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈客均AUM達(dá)到5.61萬元，為不使用客戶的3.4倍。

醫(yī)療健康與保險相融合，從簡單的售賣壽險產(chǎn)品，讓客戶獲得保險保障，到享受平安醫(yī)療生態(tài)服務(wù)，再到向高價值產(chǎn)品進(jìn)階，醫(yī)療健康生態(tài)絕不僅僅是一項服務(wù)的簡單疊加，更是平安邁向價值創(chuàng)造新維度的躍升。

有機構(gòu)預(yù)測，到2030年中國60歲及以上人口將超過4 億人，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場規(guī)?？蛇_(dá)13萬億元，這是一座巨大的金礦。

平安高齡客群經(jīng)營潛力非常大，根據(jù)測算，當(dāng)前至少有11萬高凈值老年客戶還沒有被充分服務(wù)起來，這類客戶客均合同潛力可達(dá)11個以上，客均利潤潛力3.8萬。

放眼未來，中國金融創(chuàng)新還有巨大的潛力，平安可以伴隨著增量的擴容和價值量的提升，盡情遨游。

受宏觀環(huán)境趨冷，整個資本市場投資環(huán)境的低迷影響，平安目前的市盈率被打到了6倍，市凈率更是只有0.78，相當(dāng)于A股一家大型股份制銀行的水平，遠(yuǎn)低于在世界500強排名低于自己的摩根大通、摩根士丹利等。

雜亂紛擾的各種信息中，投資者們更要有清晰的邏輯，更應(yīng)該注重平安綜合金融的優(yōu)勢，注重平安作為一個整體在金融領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，這才是對平安進(jìn)行估值評判的核心。

提前擎畫，篤定堅守，迭代升級，平安已成為中國綜合金融的標(biāo)桿，而且其鑄造的護(hù)城河，其他人很難再復(fù)制。

考慮到國內(nèi)外金融環(huán)境的巨大差異，放眼全球，也就只有這一個平安。