來源|價(jià)值事務(wù)所

在之前的文章中，《價(jià)值事務(wù)所》同大家掰扯了一下長江電力，在全球經(jīng)濟(jì)下行、國際大環(huán)境動(dòng)蕩的情況下，似長電這種類似于無風(fēng)險(xiǎn)債券的公共事業(yè)資產(chǎn)（利率又比債券高），還是非常值得關(guān)注的。以前經(jīng)濟(jì)高速增長，輕輕松松能獲得較大利潤，大家看不上這些企業(yè)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行，賺錢越發(fā)困難，黑天鵝頻頻，這類資產(chǎn)的價(jià)值立馬就凸顯出來了，這也是越來越多的大資金開始將他們作為壓艙石進(jìn)行配置的原因，《所長會(huì)客廳》當(dāng)前的價(jià)值30指數(shù)中就有納入部分公共事業(yè)類企業(yè)。

今天，我們主要介紹一下香港交易所，這也是張坤比較喜歡的企業(yè)。

01躺著賺錢的企業(yè)

《價(jià)值事務(wù)所》成立四年多，也分析了不少優(yōu)秀的企業(yè)，可這些企業(yè)的優(yōu)秀基本都是拿辛苦換來的，即便已經(jīng)成為行業(yè)龍頭，也絲毫不敢懈怠，一旦有所懈怠，就很容易被后面的小婊砸彎道超車，畢竟中國人太多了、企業(yè)太多了，各行各業(yè)都太卷了。

可有一些企業(yè)例外，他們生下來就是躺著賺錢，不需要付出多少努力，錢就源源不斷地流進(jìn)腰包，甚至他們不僅不努力，很多時(shí)候還很作，但即便這么作，大家也不得不忍受。

典型如香港交易所，這個(gè)交易所可不是誰想開就能開的，典型和長江電力一樣的xz壟斷。

不同于內(nèi)地的上交、深交，香港由于其離岸金融的屬性，天生具備國際化基因，是外資參與中國資產(chǎn)的首選（內(nèi)地限制頗多，外資不是很好進(jìn)來），甚至去年還出現(xiàn)俄羅斯圣彼得堡交易所將香港證券引入進(jìn)行掛牌交易的事情，第一批引入證券有包括騰訊、京東、長實(shí)集團(tuán)等。

這還只是個(gè)開始，圣彼得堡交易所甚至計(jì)劃今年引入的證券要增加至1000只。要知道，圣彼得堡證交所是俄羅斯第二大證券交易所，專門負(fù)責(zé)外資股的交易。最重要的是，根據(jù)港交所的說法，港交所目前并沒有就此與俄羅斯圣彼得堡證券交易所進(jìn)行合作，這是該公司自己推出的全球發(fā)行人推廣計(jì)劃的一部分。

俄羅斯自覺自愿引進(jìn)港交所的證券，就已經(jīng)很能說明港交所的國際地位了。

或許也正是其國際化基因，使得他包容開放性更強(qiáng)，上市更容易，政策也更友好，我們耳熟能詳?shù)暮芏鄧鴥?nèi)好企業(yè)，首選上市地點(diǎn)基本都會(huì)選擇香港，如一眾互聯(lián)網(wǎng)大廠，如生物醫(yī)藥行業(yè)的藥明生物、藥明合聯(lián)、英汐智能等……

即便在內(nèi)地已經(jīng)上市的企業(yè)，考慮到未來出海的需要，也會(huì)選擇在香港進(jìn)行二次上市，通過在香港上市先給外資混個(gè)臉熟，典型如中國中免、愛美客、藥明康德、康龍化成、凱萊英……

越來越多的好企業(yè)赴港上市，疊加與內(nèi)地互聯(lián)互通的持續(xù)深化，香港交易所的業(yè)績盡管一時(shí)有反復(fù)，但長期就是不斷在上漲。

雖然增速算不上多快，但至少是能跑贏GDP的，其近五年（2017-2022）營收復(fù)合增速在7.8%，值得注意的是，這里面有2018-2019、2021-2022兩個(gè)熊市，尤其2022，香港市場(chǎng)可以說跌得慘絕人寰，交易量急劇萎縮（公司業(yè)績同交易量高度掛鉤），就這樣的背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)了五年7.8%的復(fù)合增長，足見香港交易所的強(qiáng)勢(shì)。

由于公司是開交易所的，不存在什么投入（頂多維護(hù)維護(hù)系統(tǒng)），成本無非就是些人工，所以凈利率高得驚人，一直都在50%以上，甚至在牛市時(shí)能達(dá)到60%左右（比茅臺(tái)還高……茅臺(tái)也就50%左右）。

正是因?yàn)楣举嶅X過于容易，所以分紅也是相當(dāng)大方，近五年的分紅率基本都在90%左右，換句話說，香港交易所也完全可以看成一種無風(fēng)險(xiǎn)債券。

不過，不同于長江電力幾乎沒啥增長，香港交易所在高分紅屬性外還兼具一定的成長屬性，隨著中國實(shí)力的不斷提升，香港這個(gè)國內(nèi)與國際接軌橋頭堡的地位未來只會(huì)越來越強(qiáng)，作為香港唯一的交易所，港交所的好日子用腳想都知道會(huì)越來越好。

02港交所業(yè)績彈性

也許正是因?yàn)楦劢凰芍嶅X的模式太舒服，港交所實(shí)在是太驕傲了，可謂是槽點(diǎn)滿滿。

比如天氣一有風(fēng)吹草動(dòng)，就宣布閉市。大哥，你不是靠吃交易手續(xù)費(fèi)賺錢的么，難道不是開市越多、時(shí)間越長越好么？這樣才可以賺更多的錢呀！每每所長手機(jī)接到通知說港交所閉市，再看隔壁深交所還在努力干活，所長心里就一陣無語。

再比如港交所分紅到賬慢、結(jié)算慢，港股除權(quán)和分紅時(shí)間長達(dá)一個(gè)月左右，看看大A，除權(quán)分紅僅僅差一天，權(quán)除了，分紅錢不到位，讓分紅再投的投資人情何以堪，這真真是上個(gè)世紀(jì)的辦事效率，都AI時(shí)代了，港交所你這是咋回事。

還比如港交所擁有可以說世界上最高的交易傭金，各種手續(xù)費(fèi)貴得一逼（印花稅雙邊各千分之一點(diǎn)三，簡直是搶錢），這樣高昂的手續(xù)費(fèi)，相當(dāng)于變相讓大家長持不動(dòng)，多交易幾次幾個(gè)點(diǎn)就沒了，大家還怎么賺錢？所以這對(duì)成交量其實(shí)有非常非常負(fù)面的影響，很多量化基金都不敢在港交所玩，如果港交所的手續(xù)費(fèi)可以向大A看齊，交易活躍度必然大大提升，這多出來的交易量一定能彌補(bǔ)降下來的價(jià)，還綽綽有余。

還有港股通，港股通的分紅進(jìn)行雙重收稅，致使很多證券分紅要繳納28%的紅利稅；港股通賣出證券的可用和可取，前者t+2，后者t+3，這個(gè)計(jì)算交收也使得很多短期資金不愿意交易港股通，因?yàn)橘u掉后沒法及時(shí)換倉大A，這是很大的問題。

……

相信大家也看到了，港交所可謂又懶（動(dòng)不動(dòng)罷工不干活）、傭金又貴、效率還低下，換別的行業(yè)別的公司，早就死無數(shù)次了，但沒辦法，大家還只能忍，一方面證明港交所的強(qiáng)勢(shì)，另一方面也證明港交所的業(yè)績其實(shí)有很大的提升空間。

要是哪天港交所來個(gè)牛叉的管理層，將效率、傭金向我大A看齊，那他的業(yè)績可能會(huì)直接翻幾倍（因?yàn)槌山涣看蟾怕誓鼙q幾倍）。

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