來源|鰲頭財(cái)經(jīng)

幺麻子IPO撤回申請(qǐng)，試圖從中分杯羹的絕味食品怕是要失望了。

2023年12月30日，深交所官網(wǎng)顯示，幺麻子食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“幺麻子”）終止上市進(jìn)程。公司及其保薦人中金公司于12月27日選擇撤回上市申請(qǐng)。排隊(duì)9個(gè)月后，幺麻子IPO宣告失敗。

而就在2021年12月，幺麻子曾試圖首次闖關(guān)IPO。

從幺麻子的現(xiàn)狀來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，高度依賴川渝地區(qū)，而歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）也出現(xiàn)了連續(xù)下降。

需要提到的是，A股知名鴨脖公司絕味食品（603517.SH）曾投資1.8億元提前入股，然而隨著幺麻子兩次IPO夭折，絕味食品欲通過投資實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的夢(mèng)想也破滅了。

核心管理層為家族成員

幺麻子是一家典型的家族企業(yè)，家族企業(yè)一般會(huì)存在的隱形風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)部控制缺位、侵占公司利益，幺麻子也不例外。

幺麻子有一個(gè)算得上傳奇的來歷。

1992年，四川人趙躍軍投資經(jīng)營(yíng)了一家以藤椒味菜品為特色的個(gè)體工商戶幺幺飯店。2002年，趙躍軍夫婦盤下一處倉(cāng)庫(kù)，自建作坊式加工廠，專門生產(chǎn)藤椒油，取名為洪雅縣幺麻子有機(jī)食品廠。2008年，為了擴(kuò)大藤椒油的生產(chǎn)銷售規(guī)模，趙躍軍夫婦成立了幺麻子有限公司，正式全面開啟藤椒油產(chǎn)品的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化之路。

真正的夫妻店發(fā)展起來的藤椒油產(chǎn)業(yè)，使得趙躍軍家族在幺麻子內(nèi)部擁有“一言九鼎”的權(quán)力。

根據(jù)招股書，趙躍軍、龔萬(wàn)芬、趙麒、趙麟為幺麻子實(shí)際控制人，趙麒、趙麟為趙躍軍、龔萬(wàn)芬夫妻之子。目前，趙躍軍持有30.92%股份，龔萬(wàn)芬持有10%股份，長(zhǎng)子趙麒持有12.13%股份，次子趙麟持有15.16%的股份，4人合計(jì)直接持有幺麻子68.21%股份，為共同實(shí)際控制人。如果算上間接持股，趙躍軍一家4人合計(jì)控制幺麻子72.2228％股份。

而從董監(jiān)高來看，趙躍軍擔(dān)任幺麻子董事長(zhǎng)，趙麒、趙麟均為董事，幺麻子6個(gè)非獨(dú)立董事席位，趙躍軍一家占了3個(gè)。在高管層，趙躍軍擔(dān)任總經(jīng)理，趙麟擔(dān)任副總經(jīng)理。

在幺麻子的股東中，洪雅聚才是員工持股平臺(tái)，龔萬(wàn)芬出資比例為52.62%。2019年3月，龔萬(wàn)芬將其持有的幺麻子1000萬(wàn)元出資額以1000萬(wàn)元的價(jià)格平價(jià)轉(zhuǎn)讓給洪雅聚才。同期，網(wǎng)聚投資入股，入股價(jià)格為7.2元/股。

然而，洪雅聚才的股東并非全部為公司員工，如劉君貴、金院生均獲得10萬(wàn)股的股權(quán)激勵(lì)，前者為幺麻子顧問，其擔(dān)任四川省川菜調(diào)料商會(huì)秘書長(zhǎng)。后者也為幺麻子顧問，擔(dān)任德元樓行政總廚，二人均不屬于內(nèi)部員工。

此舉曾受到市場(chǎng)質(zhì)疑。最新版招股書顯示，金院生已從洪雅聚才股東榜退出，劉君貴仍然為股東。

大單品單區(qū)域依賴難解

依靠藤椒油起家的幺麻子，對(duì)藤椒油高度依賴，對(duì)起家的西南地區(qū)也高度依賴。

不起眼的小品種藤椒油，趙躍軍夫婦將其做成了大產(chǎn)業(yè)，一年銷售數(shù)億元，但趙躍軍夫婦對(duì)此并不滿足，一心一意想將這一產(chǎn)業(yè)做得更大些。

IPO上市融資，走出四川，是趙躍軍的夢(mèng)想。天眼查顯示，2021年12月，幺麻子首次闖關(guān)A股IPO，沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，排隊(duì)4個(gè)多月后沒有結(jié)果。2023年3月，再度沖擊創(chuàng)業(yè)板又失敗了。

兩次IPO失敗，意味著幺麻子產(chǎn)業(yè)布局和發(fā)展或許要發(fā)生變化。

根據(jù)招股書，本次IPO，幺麻子計(jì)劃募資約5.66億元。其中，3.24億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品項(xiàng)目建設(shè)，1.62億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化項(xiàng)目建設(shè)，4013.96萬(wàn)元用于研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)，4000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次IPO失敗，意味著上述項(xiàng)目建設(shè)需要重新進(jìn)行融資。

上述項(xiàng)目中，年產(chǎn)2萬(wàn)噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品項(xiàng)目，屬于主導(dǎo)產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)品線豐富，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化項(xiàng)目屬于擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)。

另一方面，從區(qū)域性來看，幺麻子是高度依賴大單品，且銷售區(qū)域高度依賴川渝地區(qū)。

2019年至2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司調(diào)味油（以藤椒油為主及相關(guān)麻系調(diào)味油）收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為96.37％、96.50％、95.02％、94.07％。

資料顯示，藤椒油屬于花椒油的細(xì)分領(lǐng)域，主要使用場(chǎng)景是川菜，西南市場(chǎng)一直占據(jù)幺麻子的半壁江山。與醬油、醋、辣醬等調(diào)味品相比，藤椒油是一個(gè)小眾產(chǎn)品，為了拓展市場(chǎng)空間，幺麻子努力開拓川渝以外的地區(qū)。

從銷售情況看，幺麻子經(jīng)銷模式銷售收入占比超過90%，2020年末至2022年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為401家、490家、539家，經(jīng)銷商主要集中在四川、重慶地區(qū)，2020年及2022年，西南地區(qū)的經(jīng)銷收入占公司經(jīng)銷收入超過50%。

由此可見，公司對(duì)大單品調(diào)味品高度依賴，對(duì)西南地區(qū)較為依賴。

產(chǎn)品提價(jià)不敵凈利下降

持續(xù)盈利能力可能也是幺麻子折戟的一大因素。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2018年，幺麻子的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.10億元、0.54億元，2019年至2022年，營(yíng)業(yè)收入分別為4.10億元、3.56億元、4.62億元、4.50億元，基本上止步不前。同期，凈利潤(rùn)分別為0.96億元、1.02億元、0.98億元、0.81億元，同比變動(dòng)幅度為78.32%、6.31%、-4.07%、-17.10%。

與營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相關(guān)的毛利率、凈利率也連續(xù)下降。2020年，幺麻子的綜合毛利率、凈利率分別為42.54%、28.63%。2021年、2022年，綜合毛利率分別為36.45%、32.34%，凈利率為21.20%、18.02%。

2022年，幺麻子主要產(chǎn)品銷售價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲，主要原因?yàn)?，公司?dāng)期上調(diào)了調(diào)味油產(chǎn)品價(jià)格，且清水雅筍等產(chǎn)品當(dāng)期未參加促銷活動(dòng)。

提價(jià)后，公司營(yíng)業(yè)收入小幅下滑，而凈利潤(rùn)大幅下滑。

作為幺麻子的下游客戶，知名鴨脖公司絕味食品進(jìn)行了提前潛伏。

2019年4月，幺麻子增資擴(kuò)股，深圳網(wǎng)聚投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)聚投資”）出資1.30億元認(rèn)購(gòu)1805.5556萬(wàn)元注冊(cè)資本。

5個(gè)月后，湖南肆壹伍和中金啟辰分別向幺麻子增資5000萬(wàn)元。

網(wǎng)聚投資系A(chǔ)股公司絕味食品全資子公司，也是對(duì)外投資平臺(tái)，網(wǎng)聚投資對(duì)湖南肆壹伍的出資比例為65.3465％，絕味食品方面合計(jì)向幺麻子增資1.80億元，成為幺麻子第二大股東。

幺麻子IPO撤回申請(qǐng)，試圖從中分杯羹的絕味食品怕是要失望了。

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