@港股研究社原創(chuàng)
證監(jiān)會一個通知，美的跌掉200億。
7月23日晚上，證監(jiān)會官網發(fā)布了《關于美的集團股份有限公司境外發(fā)行上市備案通知書》。這意味著只需要等待通過港交所聆訊，美的赴港上市就基本算是走向了成功。
但是從23日開始，美的股價連跌三天。200億對4000多億的市值來說算小，但香港上市消息背后的情緒趨勢算大。有人說：美的港股上市對A股投資者是利空的，還沒上市的影響就這么大，上市之后肯定要繼續(xù)打折。又或者是，美的賬上還有900多億現(xiàn)金，怎么還想著募資出海？
其他的反對理由還有很多。做一件該做的事引起這么大的爭議，倒也說明美的的影響力已經到了一個很高層次。哪怕美的現(xiàn)在的相對估值并不高，股東人數(shù)又到了2021年以來的低點，還是有很多人在拿短期視角看長期。似乎一切不利于股價上漲的因素都會被批判。
（圖源：烏龜量化）
開宗明義，看衰美的赴港上市絕對沒有理解到這家企業(yè)幾十年發(fā)展的關鍵，所以也沒有看懂趨勢和未來--也有可能是看懂了，但美的可以為了自身的發(fā)展選擇讓渡短期利益，而股民是不愿意這樣做的。對美的來說，要做世界級科技巨頭，去香港上市是個很重要的跳板。
01、對港股上市不用如臨大敵
話不說絕，在證監(jiān)會過關后發(fā)生這么大的拋售，在情緒上首先可以給予一定的理解。
A+H模式的意義先不談，在提到兩地上市的情況下，投資者的第一反應肯定是公司又需要資金了。然而對于已經在股東體系內的人來說，增發(fā)就意味著擴大股本，擴大股本就意味著稀釋現(xiàn)在持股人的權益，而在情緒的加持下，這種觀點很快又會轉變?yōu)閷镜呐小Ｈ绻倏紤]到港股市場價格的壓制因素一向比較強，會影響A股的價格，且會分散外資投資的渠道。想象力一旦在這一層躍進，確實很難拉得回來。
但是，這種思維方式在時間和空間上都太孤立，忽視了方方面面的關聯(lián)因素：
第一，赴港上市不是今天才做的決定，早就做好了，預期已經鋪墊完了，不會有持續(xù)性很強的負面影響。
第二，港股所謂的折價預期受情緒影響較大，沒有證據(jù)證明美的在港股一定會遇到很高的折價率。美的有自己的募資目標，作為大白馬，去港股也有一定的優(yōu)勢。2020年美的曾經被外資買到限購線，港股上市后完全有可能實現(xiàn)兩地雙贏。
第三，眾所周知，去港股上市是為了拓展國際化資本運作的前景。美的在2024年的致股東信里寫的經營重點是全價值鏈運營提效和結構性增長升級，結構性的升級以業(yè)務模式升級為代表，官方的解釋是，中國市場堅持DTC模式發(fā)展，海外市場強調OBM（自主品牌）優(yōu)先。所以港股上市募資只是開始，如果只看到港股上市這件事本身的影響，那么等于去掉了對美的海外發(fā)展?jié)摿Φ挠懻摗?/p>
第四，僅以家電行業(yè)看，國內行業(yè)和市場最大的缺點是已經觸及天花板，所以美的這種巨頭也彈性不足。但美的去年的海外營收增速尚且低于國內，占總營收比例也沒有明顯變化，如果能借上市做出提升，那股價的彈性很容易就會顯現(xiàn)出來，這是一筆長期價值。
第五，就是中泰、國君等機構都分析過的，赴港之后改善了國際化資本結構，投資者結構、海外股權投融資和員工股權激勵條件都會得到改善。這些是海外發(fā)展更看重的東西，早做好早提速。
所以，對美的A+H的規(guī)劃完全不用如臨大敵?，F(xiàn)在的市場分歧之所以存在，更多是因為做企業(yè)和買股票是兩回事，在買股票中，買成長和買股息又是兩回事。雖然市場都在圍繞美的集團四個字做文章，但這里面的勢力劃分非常復雜。如果一個消息就能讓投資者逃離美的，那只能說明他選擇了短期投資，僅此而已。
02、要成長就要給空間，要回報就要給時間
國內市場是紅海，國外也不是沒有競爭，但入局的窗口期還存在，現(xiàn)在正處于整合之中，必須抓緊機會。美的發(fā)行港股可以引入新的國際機構，或者搭建新的對外投資平臺，深入到海外市場。這也符合它之前披露的上市募資用途--全球范圍內的科技研發(fā)、智能制造體系的持續(xù)建設及供應鏈管理的升級、完善全球銷售渠道和網絡以及提高自有品牌的海外銷售。
其實選擇港股上市的理由大多如此，拿順豐舉例，順豐也在上半年通過了證監(jiān)會備案，也同樣是為了國際化而赴港。有一種說法是，順豐相對來說更缺錢，因為快遞物流行業(yè)重資產壓力太大，所以順豐再募資是合理的。相比之下，美的賬上還有幾百億，不應該第一時間想到上市募資。這種說法站得住腳嗎？問題的關鍵在于，募資到底要做什么。
有的行業(yè)確實大部分都會投向基建，但美的還有更多需要思考的點。拿家電來說，并購是美的的強項，更是行業(yè)發(fā)展必須學會利用的杠桿。全球化不可能完全靠業(yè)務擴張，并購工具用得好，能省下不少力氣。而并購更多需要的是國際化的資本，現(xiàn)在家電行業(yè)的世界趨勢下，有這個打算就必須加速，因為市場的整合窗口期很多品牌都在搶。
典型的比如博世，博世去年發(fā)行了公司歷史上規(guī)模最大的債券，45億歐元。然后就在這幾天，博世宣布將以74億歐元（約合80億美元）的價格收購江森自控的家用和輕型暖通空調業(yè)務，其中包括江森自控收購來的約克暖通空調業(yè)務，以及江森自控-日立空調合資公司100%的股份，后者還包括日立持有的40%股份。
這是博世歷史上最大的一筆收購案。收購之后，博世不但拿到了約克等品牌在美國等地區(qū)的市場，還有全球30多個國家的16個生產基地和12個研發(fā)基地。博世自己預計這次收購會讓它在暖通空調市場的銷售收入幾乎翻番，達到每年90億歐元。作為多元化集團，博世深諳并購補齊業(yè)務結構的方法論。和博世一樣，美的也是多元化集團，它們的成長擴張有共性，那是頂級戰(zhàn)略者的眼光。
（圖源：美的招股書）
現(xiàn)在，這種關于整合的情形正在全世界持續(xù)上演，催著美的加快全球化步伐。去年， 美國開利空調120億歐元收購了德國家族企業(yè) Viessmann 的大部分股份，用于擴充供熱和制冷業(yè)務的規(guī)模。就在這個7月，海爾智家宣布已經和伊萊克斯簽約，擬以約合人民幣9.8億元的代價收購伊萊克斯在南非的熱水器業(yè)務公司Electrolux South Africa Proprietary Limited，包含100%的股權和相應的家電業(yè)務人員。
顯然，整個行業(yè)都在想方設法提升發(fā)展速度。美的要在全球化進程中發(fā)揮資本杠桿的作用，自然需要港股這樣一個更國際化的環(huán)境。既然要做世界級科技巨頭，就要把準備工作做扎實，資本操作自然也包含在內。要相信，美的的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，一向都是頂級的。給美的時間，它必定會讓今天的決策開花結果。
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