8月2日晚間，牧原股份如期公布2024年上半年成績(jī)單，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)、現(xiàn)金流改善程度均超市場(chǎng)預(yù)期。接下來，伴隨著豬價(jià)回暖、養(yǎng)殖成績(jī)持續(xù)提升，下半年還將會(huì)給資本市場(chǎng)帶來更多驚喜。

01、靚麗成績(jī)單

2024年上半年，牧原股份營(yíng)收為568.66億元，同比增長(zhǎng)9.6%。歸母凈利潤(rùn)為8.29億元，同比增長(zhǎng)129.8%。拆分看，二季度大賺32億元，創(chuàng)下2022年第四季度以來單季最高盈利，環(huán)比提升55.9億元，同比提升47.9億元。

牧原生豬出欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年累計(jì)出欄3238.8萬頭，較2023年同期增加212.3萬頭，增幅7%。這基本已達(dá)全年目標(biāo)6600-7200萬頭下限區(qū)間的50%，全年出欄任務(wù)有望順利完成。

養(yǎng)殖成績(jī)也持續(xù)提升。今年6月，牧原生豬養(yǎng)殖完全成本下降至14元/公斤，相比年初前2月大幅下滑1.8元/公斤，創(chuàng)下2023年以來最低水平。其中，料價(jià)下降與生產(chǎn)成績(jī)改善對(duì)成本下降的影響占比為40%、60%。

值得關(guān)注的是，牧原各養(yǎng)殖場(chǎng)成本線差距進(jìn)一步縮小。6月份養(yǎng)殖成本低于14元/公斤的場(chǎng)線出欄量超過55%，低于13元/公斤占比高達(dá)18%左右，而16元/公斤占比已經(jīng)縮窄至5%左右。

可見，牧原將優(yōu)秀豬場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)共享、復(fù)制與推廣，最終實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)戰(zhàn)果，提升了生產(chǎn)管理效益，降低了整體養(yǎng)殖成本。

此外，伴隨著二季度業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)，牧原現(xiàn)金流也改善顯著，證偽了此前市場(chǎng)所謂流動(dòng)性擔(dān)憂。

具體來看，截至二季度末，牧原賬上貨幣現(xiàn)金超過200億元。當(dāng)前，貨幣資金金額/長(zhǎng)短期借款金額的比例為0.38，優(yōu)于2023年末的0.31（行業(yè)平均0.24）。此外，牧原還有未動(dòng)用銀行授信額度300億元，以及儲(chǔ)備債券批文額度80億元，并保持著較低融資成本。

更為重要的是，在豬價(jià)大幅回暖之際，牧原擁有突出現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為154.7億元，其中二季度凈流入超100億元。

▲牧原經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

來源：Wind

可見，牧原交出了一份令人欣喜的半年度成績(jī)單。

02、周期反轉(zhuǎn)紅利

下半年，牧原業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及現(xiàn)金流改善狀況更值得期待，主要源于豬價(jià)、養(yǎng)殖成本均朝著有利方向發(fā)展。

豬價(jià)從今年2月底的13.65元/公斤持續(xù)震蕩上行，最新已突破20元/公斤大關(guān)，累計(jì)漲幅高達(dá)47%。這鮮明地表達(dá)了本輪豬周期已于上半年完成反轉(zhuǎn)。且按照市場(chǎng)主流預(yù)期看，豬價(jià)還將持續(xù)震蕩上行。

從大周期來看，上一輪豬周期維持6年之久，豬價(jià)低迷時(shí)間遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，不同養(yǎng)殖規(guī)模主體均受到較大沖擊與威脅，更有正邦、傲農(nóng)、天邦等大型豬企陷入破產(chǎn)、重組境地。

本輪周期反轉(zhuǎn)之后，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)急需修復(fù)大為惡化的資產(chǎn)負(fù)債表，重新加杠桿補(bǔ)欄上產(chǎn)能會(huì)更為謹(jǐn)慎，那么也意味著本輪豬價(jià)上行期可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

從中短周期看，能繁母豬存欄去化可以為未來豬價(jià)提供一定前瞻性指引。

截至6月末，國內(nèi)能繁母豬存欄4038萬頭，較2022年12月階段性高點(diǎn)大幅去化352萬頭，去化幅度高達(dá)8.7%。其中，2023年9月至2024年3月，去化斜率頗高，均超1%。彼時(shí)也處于養(yǎng)豬業(yè)上輪周期最難熬的低谷期，產(chǎn)業(yè)被迫加速卸產(chǎn)能。

從能繁母豬配種到商品豬出欄需10個(gè)月規(guī)律來推測(cè)，今年剩余月份，生豬供應(yīng)偏緊大勢(shì)不會(huì)變，豬價(jià)有望保持高位上行趨勢(shì)。

當(dāng)然，除享受豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)紅利外，牧原養(yǎng)殖成本也有望在下半年持續(xù)下降。

2024年以來，豬料占比較高的豆粕、玉米、小麥均保持下行趨勢(shì)。截至8月2日，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為3046.9元/噸，較2022年高點(diǎn)大幅回落近50%。并且，當(dāng)前下游養(yǎng)殖端需求端較為疲軟，而上游南美、北美大豆供應(yīng)充裕，豆粕庫存量居高不下，接下來或仍有下跌空間。

▲豆粕玉米小麥現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

來源：Wind

玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2439元/噸，較2023年9月高峰回落500元。根據(jù)遠(yuǎn)月期貨價(jià)格展望看（玉米2501為2263元/噸），玉米現(xiàn)貨或易跌難漲。小麥現(xiàn)貨價(jià)格為2499元/噸，較2022年末大幅下跌23%，已回落至2021年初以來最低。

除飼料端降本外，牧原生產(chǎn)成績(jī)端亦有不小驚喜。據(jù)披露，牧原6月份全程成活率超84%，PSY在28以上。此外，斷奶仔豬成本逐月下降，6月份已降至270元/頭左右。

牧原生產(chǎn)成績(jī)的持續(xù)提高，源于在種、料、康、養(yǎng)、宰、舍等20個(gè)方面持續(xù)投入研發(fā)，在豬效、人效、物效三大維度上持續(xù)發(fā)力挖潛，降低成本。到年底，完成13元/公斤的目標(biāo)概率很高。

以上兩大方面均有利于大幅改善牧原的現(xiàn)金流，增強(qiáng)盈利表現(xiàn)。

按照機(jī)構(gòu)估算（最新成本、豬價(jià)），每頭豬盈利500元。而下半年按照年度目標(biāo)中位數(shù)還將出欄3660萬頭，那么牧原全年盈利或?qū)⒊^190億元（刷新除2020年外歷年最高年度盈利記錄）。倘若豬價(jià)上漲、成本下降超預(yù)期，牧原2024年利潤(rùn)表現(xiàn)更值得期待。

03、成長(zhǎng)無邊界

中短期而言，牧原成長(zhǎng)性依舊聚焦在主營(yíng)的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)上。出欄目標(biāo)劍指1億頭，較2023年末將增加超過3600萬頭，累計(jì)增幅為57%。養(yǎng)殖成本方面，終極目標(biāo)是達(dá)到丹麥水平，每頭豬還有600元的成本下降空間，料將進(jìn)一步提升頭均利潤(rùn)水平。

但把時(shí)間維度拉得更長(zhǎng)，牧原的成長(zhǎng)空間又在何方？

其實(shí)，牧原董事長(zhǎng)秦英林已經(jīng)給出了答案。

他對(duì)養(yǎng)豬行業(yè)做出過如此論斷：中國養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)展分為三個(gè)階段，第一階段是資本驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段，即將結(jié)束；逐步進(jìn)入第二階段——成本領(lǐng)先階段，依靠裝備、技術(shù)等提高效率，降低成本；未來到第三階段是價(jià)值創(chuàng)造，依靠品牌價(jià)值獲取合理穩(wěn)定利潤(rùn)。

牧原作為養(yǎng)豬業(yè)不可爭(zhēng)議的引領(lǐng)者，已經(jīng)全面進(jìn)入第二階段，并且第三階段已經(jīng)開始有所行動(dòng)與積累沉淀了。

在市值觀察看來，要實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，要依靠品牌獲取利潤(rùn)，其前提條件是需要真正實(shí)現(xiàn)養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化。除中上游的飼料加工、種豬養(yǎng)育、商品豬飼養(yǎng)外，屠宰是必然要拿下的重要一環(huán)。

從2019年起，牧原開啟屠宰業(yè)務(wù)布局。到2023年，全年屠宰量為1326萬頭，超越雙匯成為中國最大生豬屠宰企業(yè)。到2024年6月末，牧原已在全國設(shè)立了26家屠宰子公司，投產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2900萬頭/年。同期，屠宰生豬541.5萬頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入將近100億元。

牧原屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化，對(duì)公司整體而言意義重大。

一方面，屠宰可以穩(wěn)定盈利。牧原屠宰相較于一般屠宰場(chǎng)有諸多優(yōu)勢(shì)，比如就近運(yùn)輸減少損耗、智能設(shè)備帶來屠宰損耗下降、屠宰工藝自動(dòng)化改造帶來人工成本下降等。按照公司未來103元頭均盈利目標(biāo)，該業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期可能會(huì)帶來超100億利潤(rùn)（屠宰量匹配遠(yuǎn)期1億出欄量目標(biāo)）。

另一方面，與上游養(yǎng)豬環(huán)節(jié)形成協(xié)同效應(yīng)，可以做到全程可知、可控、可追溯，為企業(yè)整體降低養(yǎng)殖成本做出貢獻(xiàn)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

屠宰端作為下游，可以積累海量檢疫等方面的數(shù)據(jù)，可回溯至養(yǎng)殖廠區(qū)，從而可以給上游疫病防控等提供支撐。另外，自建屠宰廠，可以較好把控出欄秩序，以較為經(jīng)濟(jì)的體重出欄，一樣可以降低養(yǎng)殖成本。

最為重要的是，只有打通了下游屠宰環(huán)節(jié)，才會(huì)有依靠品牌獲取利潤(rùn)的可能，才會(huì)有繼續(xù)往下延伸做肉食品加工等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

在市值觀察看來，牧原未來要實(shí)現(xiàn)豬肉品牌化，其必要條件包括產(chǎn)品可追溯、品質(zhì)差異化。前者牧原已經(jīng)做到了，這是其它眾多生豬產(chǎn)能無法做到的。

在品質(zhì)差異化上，牧原也開始尋求一些突破與進(jìn)展。2022年6月，秦英林在深灣會(huì)上介紹說，牧原培育了雪花豬肉，這個(gè)發(fā)現(xiàn)堪比野生水稻的發(fā)現(xiàn)，目前雪花豬肉已經(jīng)復(fù)制了，非常像大理石紋，這些豬肉脂肪含量香得很（備注：5倍于土豬肉脂肪含量，媲美A5和牛肉）。

有產(chǎn)品可追溯、品質(zhì)差異化為基礎(chǔ)，再輔以渠道建設(shè)品牌，以品牌拉動(dòng)銷售，牧原有可能率先打破中國賣豬肉無大品牌的歷史。終端豬肉產(chǎn)品能夠溢價(jià)，那么這帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間無疑是巨大的。

除此之外，一體化產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)后，牧原還可以向更高附加值的肉制品加工、或者預(yù)制菜等方向去做延伸。倘若如此，這無疑又打開了另外一扇增長(zhǎng)大門。要知道，雙匯發(fā)展不也是從小屠宰廠起家，逐步延伸至肉制品加工（火腿腸）實(shí)現(xiàn)崛起的，最終成就了現(xiàn)在的市場(chǎng)地位。

現(xiàn)在的牧原，還遠(yuǎn)看不到成長(zhǎng)邊界，不能再僅以養(yǎng)殖豬來定義牧原長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值空間了，更不要低估牧原的遠(yuǎn)大理想與格局。

綜上看，牧原2024年大幅盈利確定性頗高，基本面已反轉(zhuǎn)走出周期低谷。此外，主營(yíng)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)還有較大成長(zhǎng)性，且展望遠(yuǎn)期具備依靠品牌向產(chǎn)業(yè)鏈要利潤(rùn)的基礎(chǔ)與實(shí)力，因此資本市場(chǎng)沒有理由不積極樂觀了。

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