文/Leon
時間拉回至2009年年底，當時的TCL集團創(chuàng)始人李東生已經有摘掉彩電大王標簽的設想。由TCL投建的、中國自主建設的首條8.5代液晶面板產線才剛剛開工。
與此同時，中國政府電子信息業(yè)振興規(guī)劃和彩電業(yè)振興規(guī)劃熱辣滾燙。合肥、廣州、蘇州、成都、南京五市向中國國家發(fā)改委和工信部遞交了高世代液晶面板項目材料。各地項目的技術、投資合作方分別為京東方、LG Display（以下簡稱LGD")、三星、富士康、夏普。業(yè)界普遍預計出于產能調控的因素，上述5家最終僅有2家獲批，俗稱5選2。
按照中國政府的規(guī)劃，外資的引入必須能帶來更先進的技術，對中國市場的技術有賦能作用。5條備選線之間的競爭激烈異常。
一直到2010年12月1日，在國家發(fā)改委近一年的遴選之后，高世代液晶面板產線5進2結果才公之于眾。三星、LG分別位于國內蘇州和廣州的合資高世代線項目已正式拿到發(fā)改委批文。
這紙批文對李東生和同班同學、掌舵創(chuàng)維集團的黃宏生來說也是重大利好。李和黃是高考恢復后的第一批考生。受益于此，他們改變了命運。之后他們對政策本能性地敏感。在電子振興產業(yè)規(guī)劃下，TCL和創(chuàng)維要分一杯羹。于是TCL參股了三星的蘇州項目，創(chuàng)維則成為LG廣州項目的參與者。
TCL獲得LGD廣州8.5代線優(yōu)先購買權
當時LGD已經是全球第二大液晶面板生產商，根據當時最新的統(tǒng)計數據，其在全球液晶面板市場所占的市場份額高達約25％，僅次于韓國三星。
當時的TCL集團才剛剛力排眾議發(fā)力上游，在面板顯示行業(yè)還是nobody，盡全力也只能在高世代線合資項目上扮演小股東的角色。與三星、LGD相比，真的是long long way to go！當時，李東生可能未曾預料到，13年后，TCL能在曾經自己艷羨的項目中獲得優(yōu)先購買權，有可能成為項目的主導者。
8月2日，TCL科技（000100）發(fā)布公告稱，旗下子公司TCL華星本次擬購買樂金顯示（中國）有限公司（以下簡稱樂金中國）70%股權和樂金顯示（廣州）有限公司（以下簡稱樂金廣州）100%股權，TCL 華星被確定為本次股權競買的優(yōu)先競買方。
公告顯示，LGD直接和間接合計持有樂金中國70%股權，廣州高新區(qū)科技控股集團有限公司持有其20%股權，深圳創(chuàng)維-RGB電子有限公司持有其10%股權；樂金廣州方面，LGD則持有其100%股權。
按照收購股權比例計算，此次TCL華星收購的凈資產總額將超百億元。
據悉，樂金中國和樂金廣州分別是8.5代液晶面板生產線和配套模組廠，2023年營收分別達到63.34億元和118.60億元，凈資產分別是118.02億元及28.39億元。
截至公告發(fā)布日，TCL 華星尚未與出售方就本次交易達成約束性協議，最終能否實施本次收購尚存在不確定性。如達成最終交易協議，TCL 華星預計將以自有或自籌資金進行收購。
產線營收下滑超4成，買家趨之若鶩
LG廣州項目作為5選2博弈中的勝出者，頗具盛名。作為全球第二大面板商，LGD擁有多條高世代生產線，并且擁有豐厚的技術積累。當時來看，廣州開發(fā)區(qū)既有LGD規(guī)模最大的液晶模組項目，還有參股方創(chuàng)維年產能超過300萬臺的平板電視配套項目，所以從產業(yè)鏈就近配套來看，其成本具有優(yōu)勢，而且創(chuàng)維和LG加起來2000萬臺的電視出貨量為該項目提供了穩(wěn)定的需求支持。這是該項目能勝出的關鍵因素。
不過該產線的盈利能力不及預期。2023年LGD中國LCD面板業(yè)務營收同比下降41%，這也導致其母公司營收虧損擴大20.4%，達到了約134.55億元。因此，LGD急于剝離LCD業(yè)務線，減少今年的虧損預期。
資深家電產業(yè)分析師劉步塵指出，實際上，盈利下滑一部分原因在于LG 集團內部需求的減少。LG電子的電視業(yè)務已經被中國企業(yè)超越，其自身對面板的需求量沒過去那么高了。
而其合資方創(chuàng)維，近年來主營業(yè)務的發(fā)展更是江河日下。兩大下游企業(yè)直接需求縮減，嚴重影響了廣州8.5代線的出貨量和盈利能力。
實際上，韓系企業(yè)剝離LCD產線的業(yè)務早已在規(guī)劃之中，三星比LGD動手更早。LGD方面，早在2022年就有意出售在中國的LCD面板工廠（也是其全球僅剩的LCD產線），專注發(fā)展OLED技術。
不過，即便目前處于下滑狀態(tài)，LGD并不愿意在價格上多做讓步。即便不肯讓步，中國賣家卻是趨之若鶩。
此前，《韓國經濟新聞》的報道稱LGD已收到包括京東方、TCL科技、HKC（惠科）及財務投資者在內的意向書，最早在今年上半年選定交易對象。就目前來看，TCL科技有極大機會將其收入囊中，面板行業(yè)格局將迎來一些變化。
大尺寸LCD面板需求仍超OLED
從顯示技術的發(fā)展來看，LCD顯然已經過了巔峰期，在畫質、漏光性等方面均落后于OLED。OLED電視即有機發(fā)光二極管電視。與LCD(液晶)顯示相比，OLED顯示結構更為簡單，不需要背光源。所以，OLED顯示具有輕薄、柔性可卷曲的特點。理論上，OLED顯示器可以附著在任何透明或不規(guī)則的物體表面，為顯示無處不在的未來世界提供了可行的解決方案。那么國內面板企業(yè)為何還對LCD這項落后的技術趨之若鶩呢？
原因主要包括兩個方面：市場需求，面板廠商的業(yè)務及戰(zhàn)略方向。
2019年前業(yè)內有一種普遍的認知——不做OLED就out（落伍）了，對于下游企業(yè)而言，沒有誰想錯過新的發(fā)展機會。于是，眾人拾柴火焰高。尤其LGD廣州8.5代線的參股方創(chuàng)維，旗幟鮮明地支持OLED產業(yè)的發(fā)展，并投入巨資。
2019年底暴發(fā)的Covid 19是個拐點，在長達三年的YQ期間，中韓之間的民間交流和跨國通商的效率受到了嚴重的影響，LGD在市場推廣端變得沉寂，花費數年時間教育好的市場一點點被遺忘，OLED幾乎消失在公眾的視野中，創(chuàng)維也經常被媒體揶揄押錯了寶。
2022年的秋天對OLED產業(yè)來說，更像是至暗時刻。YQ封控遙遙無期，中國彩電企業(yè)相繼推出Mini LED產品，每家企業(yè)都像是掌握了整條產業(yè)鏈的話語權。2022年9月中國科學院院士歐陽鐘燦評價海信ULED X顯示技術超越了OLED的畫質效果，這就像是蓋棺定論——OLED的優(yōu)勢已經完全被覆蓋。按照Omedia的數據，大尺寸 OLED 面板在 2022 年的單位出貨量同比減少了 8.4%。
與之相比，今年LCD市場迎來周期性向好，尤其是大尺寸面板。洛圖數據顯示，全球大尺寸LCD電視面板出貨量為5650萬片，同環(huán)比分別增長1.3%及11.3%；出貨面積達4100萬平方米，同環(huán)比分別增長9.6%及5.6%。
其中，55英寸出貨量同比增長27.2%，市場份額為16.6%，是所有尺寸中增長最多的；65及75英寸則分別同比增長16.1%和26.5%。同時，32英寸、42/43英寸雖然市場份額較高，但均出現同比下滑。這一現象說明：消費者更傾向于購買50英寸以上的大尺寸LCD電視。
另外，結合監(jiān)測數據，洛圖科技認為在終端市場平穩(wěn)運行、無大利好刺激的現實表現下，2024上半年LCD電視面板出貨量預增3%，55英寸等主力尺寸將繼續(xù)保持增長。
與之相對的是，2024年第一季度全球OLED電視出貨量下降6%（Counterpoint Research數據）。全球經濟下行，大尺寸OLED電視售價高昂，使得消費者們轉向更具性價比的LCD電視（含LED背光機型）。但在手機、平板領域，OLED面板實際上仍是保持增長的。對此長期關注顯示產業(yè)的資深觀察人士馬聰認為，想要客觀評估OLED發(fā)展的潛力，就要區(qū)分開中國市場和全球市場。中國市場有其特殊性。他特別舉出了一組數字，大尺寸OLED在全球市場的滲透率達到10%，而在中國只有3%。特殊性的一個重要的體現就是，中國的彩電市場是由供給側也就是上游決定的。
也就是說上游面板廠商決定了產業(yè)趨勢的走向，定義了下游廠商的產品策略。在LCD市場中，京東方、TCL華星和惠科出貨量分列第一至三位，占據全球超65%市場份額。大尺寸OLED面板市場，三星一家市場份額便超過50%，LGD則約為33%，和輝光電10%左右，京東方僅有3%的市場份額。總體來看，中國企業(yè)要延長LCD的生命周期，抑制OLED的成長速度。
結合上面的數據不難看出，在大尺寸面板市場，京東方、TCL華星和惠科的主力優(yōu)勢業(yè)務在LCD領域。雖然三家企業(yè)都在不同程度上發(fā)展OLED業(yè)務，但目前還集中在小尺寸產品上，繼續(xù)發(fā)展大尺寸LCD業(yè)務，一方面能夠滿足市場需求，另一方面也可牽制三星等對手。
從技術層面來說，8.5代LCD面板產線屬于8代的一個分支，基板尺寸為2250mm*2500mm，通過經濟切割和MMG混合切割方式，可以生產出32、43+21.5、48/49、55、65+32英寸的面板，適配性極高。
另據奧維睿沃報告稱，LGD廣州8.5代工廠今年將實現滿產能，年產量提升至1500萬塊，并且已經完成折舊。同時，該廠的客戶包括三星、KTC（康冠）、LGE、創(chuàng)維等，預計這部分客戶也將由收購方接管?？偟膩碚f，LGD廣州工廠的性價比是非常高的。
志在必得，加價迎合賣方
李東生在數次接受《華爾街科技眼》創(chuàng)始人獨家專訪時曾表示，對于向三星學習，建立綜合性產業(yè)帝國，TCL和其本人有執(zhí)念。在此目標的激勵下，對于要拿下的收購，TCL向來表現得志在必得。在對LGD廣州工廠的爭奪中，TCL又一次表現出收購奧馬電器時的果決。
據了解，年初LGD對兩家工廠的報價約為1萬億韓元（約合人民幣52.8億元）。但隨著上半年LCD電視暢銷、面板價格持續(xù)增長，LGD一再推遲出售事宜。有業(yè)內人士分析，LGD此舉是向收購方施壓，為抬價增加籌碼。
隨后，有消息稱TCL科技已將出價提高至2萬億韓元（約105.6億元），或許是這個價格打動了LGD，TCL科技才成為優(yōu)先競買方。
至于京東方是否已經放棄，暫時還不得而知。創(chuàng)維方面，雖然和LGD有合作關系，但因價格分歧已經放棄收購；HKC今年則要二度沖擊IPO，不太可能分散資金和精力來爭奪。
若并購順利落地，TCL華星將擁有4條8.5代產線，產能至少增加1500萬片/年，有望坐二望一，實現對全球LCD面板行業(yè)的引領。劉步塵認為，TCL在產能產量上弱于京東方，如果能收購LGD廣州項，其規(guī)模優(yōu)勢就會發(fā)揮出來。此外，TCL對營收規(guī)模格外看重，如果收購此項目，整個TCL的營收規(guī)模有望站上3000億元，這也是李東生非常期待的。
從行業(yè)角度來說，LGD退出后，大尺寸LCD面板市場集中度將進一步提升，三大頭部企業(yè)市場份額不可動搖，這也將對中尾部企業(yè)產生一定影響，比如中國臺灣面板廠Innolux（群創(chuàng)）、日本夏普等。
群智咨詢大尺寸事業(yè)部副總經理張虹認為，此次收購或將讓大尺寸LCD面板市場陷入短期震蕩，導致廠商間決策分化。但從長遠來看，供應集中度的進一步提升有望穩(wěn)定市場格局，有助于平抑行業(yè)周期波動，穩(wěn)定整個行業(yè)的盈利能力。
過于樂觀的救贖者？
不過對于TCL是否能玩轉已經巨虧的產線，業(yè)內也持謹慎態(tài)度。
首先，從行業(yè)發(fā)展角度來分析。前文已經提及LCD目前已經被視為上一代的顯示方式。中國上游廠商人為延長了LCD的生命周期，抑制了OLED的成長速度。但新技術趨勢的爆發(fā)遲早會來。2023年5月，在停更一年的家博會上，全球最大彩電企業(yè)三星電子發(fā)布了業(yè)界期待已久的OLED電視。至此，兩大韓系已經完成了從LCD向OLED的技術進化。
在此時點，TCL若斥資百億入手巨虧產線，是否相當于收購落后產能，要打一個問號。實際上，TCL收購湯姆遜一案可作鏡鑒。20年前，TCL集團宣布與法國湯姆遜集團簽署戰(zhàn)略合作協議，雙方成立一家名為TCL-湯姆遜的合資公司。湯姆遜乃顯像管鼻祖。當時這一合作導致TCL集團陷入虧損。若要斥資百億收購LGD廣州工廠，情境與當年收購湯姆遜類似，都有產線入手，且有落伍風險。
TCL是否能通過自產自銷，改變LGD面板產線下游出貨量不足的局面。TCL華星CEO趙軍在業(yè)績預告會上曾提出，隨著TCL華星的產線逐步拓展，TCL華星將持續(xù)推進TV顯示的大尺寸化，同時持續(xù)發(fā)力IT顯示等中尺寸領域和小尺寸產品，尋求多元化、差異化發(fā)展。LGD產線在成立之初，預計有LG和創(chuàng)維兩個穩(wěn)定的需求方，能保持產線充分的盈利能力，勢必要提振產銷，但行業(yè)環(huán)境并不理想。奧維云網（AVC）推總數據顯示，2024上半年中國彩電市場零售量為1351萬臺，同比下降7.9%。對此，劉步塵認為：TCL收購后能否經營好，現在還不好講。
從TCL內部業(yè)務規(guī)劃來看，對于收購效果也不可過分樂觀。近日，TCL科技發(fā)布《2024 年半年度業(yè)績預告》，表示得益于大尺寸化趨勢、中小尺寸業(yè)務持續(xù)改善，經營業(yè)績顯著增長。預計上半年，顯示業(yè)務預計實現凈利潤 25.8億-28.8 億元，同比增長超 60 億元，其中第二季度預計實現凈利潤 20.4億-23.4 億元。
東吳證券分析師認為，面板行業(yè)景氣度回暖，中國大陸廠商話語權持續(xù)提升，作為面板行業(yè)雙領軍之一，TCL科技盈利拐點在望。預計公司2024年營收為1921元，同比增長10.1%；歸母凈利潤為47.2億元。
由于TCL科技的業(yè)績數據還包括子公司TCL中環(huán)，新能源光伏市場的持續(xù)不景氣導致價格下跌，預計同期凈利潤為-29 億元至-32 億元，將導致TCL科技整體預期盈利9.5-10.5億元、扣非凈利潤5-6億元。
由此來看，半導體顯示乃TCL集團的壓艙石，目前發(fā)展前景積極向好。預期產生規(guī)模效益、產業(yè)協調效應的廣州8.5代線實際上是一把雙刃劍。若整合順利，產生協同，TCL集團半導體業(yè)務將邁上新臺階。但收購的另一種可能性也顯而易見。LGD在技術積累、組織管理方面優(yōu)于中國國內企業(yè)。在其治下，LGD未能實現投資預期。TCL有本土作戰(zhàn)的優(yōu)勢，但即便如此，上游企業(yè)還是難以對抗彩電業(yè)下行的大勢。若因為收購LGD項目占用現金流，并影響業(yè)績表現，集團的核心盈利能力將受到嚴重影響。
離TCL發(fā)起湯姆遜收購案，已有整整20年的時間。20年間，TCL集團從彩電大王已經搖身變成以半導體顯示產業(yè)為主導的綜合性科技集團。產業(yè)地位不同，但同樣的收購難題又一次擺在李東生面前，to be or not，TCL科技管理層須慎重考量！
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