因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，常熟銀行(601128.SH)、蘇農(nóng)銀行(603323.SH)等4家農(nóng)商銀行被交易商協(xié)會點名。

農(nóng)商行作為地方法人商業(yè)銀行，市場定位是支持三農(nóng)和小微企業(yè)主力軍。

但去年以來，在大行放貸、小行買債疊加債券市場資產(chǎn)荒+策略荒的背景下，農(nóng)商行開始偏離主業(yè)，對債券市場參與度明顯上升。

因此，監(jiān)管多次喊話防范債市風(fēng)險，希望中小銀行業(yè)務(wù)回歸本源、弱化債券投資。

但江蘇這四家農(nóng)商行仍劍走偏鋒，這背后透露的其實是長期的生存困境。

01 農(nóng)商四小龍買債觸及監(jiān)管容忍線

招聯(lián)首席研究員董希淼表示，受經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，今年以來有效融資需求不足，一定程度上出現(xiàn)資產(chǎn)荒，部分中小金融機(jī)構(gòu)信貸難以有效投放。另一方面，市場信用風(fēng)險有所上升，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降壓力較大。

在這樣的情況下，國債由國家信用背書，具有較強(qiáng)的安全性，成為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的重要選擇。

而在這之中，與基金、資管、券商等機(jī)構(gòu)相比，農(nóng)商銀行最大的優(yōu)勢就是資金充裕。

這也解釋了為何農(nóng)商行成為了最為活躍的利率債買盤之一。

一份券商的研究報告分析表示，這四家被查的農(nóng)商行在利率債市場，特別是中長端利率債市場特別活躍。一度被稱之為利率債農(nóng)商四小龍。

客觀而言，四小龍的實力確實不容小覷，其中常熟銀行行和蘇農(nóng)銀行均為A股上市銀行，另外兩家也有上市規(guī)劃。

僅以兩家上市農(nóng)商行為例，常熟銀行和蘇農(nóng)銀行同于2016年上市。前者資產(chǎn)總額超過3600億元，后者也有近2200億元。

當(dāng)全市場只有一種投資者，而且這種投資者只會做一件事的時候，這本身就是一種風(fēng)險，市場的脆弱性被無限放大。牛市的時候，為盡快配置資產(chǎn)可能會不計成本買入，容易讓市場漲得更高，反過來，如果遇到市場下跌的時候，就會不計成本賣出，讓市場下跌更快。

一位債市研究人士坦言：槍打出頭鳥，（個別接盤的農(nóng)商行）可能踩點‘薅羊毛’太精準(zhǔn)了。

02 農(nóng)商行業(yè)為何偏離主業(yè)

4家江蘇農(nóng)商行被敲打后的幾個交易日，國債期貨連續(xù)3天跳空下跌。此次監(jiān)管升級，可謂是對市場樂觀看多情緒的當(dāng)頭棒喝。

有市場傳言稱，江蘇省聯(lián)社通知江蘇農(nóng)商行禁止國債交易，部分券商自營、資管也已經(jīng)受到指導(dǎo)。

不過，即便如此，這或許也未必能阻擋住農(nóng)商行買債的熱情。

實際上，此次被點名的農(nóng)商行似乎已從買債中嘗到甜頭。

以兩家上市農(nóng)商行常熟銀行和蘇農(nóng)銀行為例，財報顯示，今年一季度，常熟銀行、蘇農(nóng)銀行交易性金融資產(chǎn)均大幅增加。

截至一季度末，兩家銀行的交易性金融資產(chǎn)分別為215.03億元、158.36億元，較年初增長54.38%、52.37%。對此，蘇農(nóng)銀行稱主要原因為債券投資增加，常熟銀行則表示系基金等交易性金融資產(chǎn)增加。

從營業(yè)收入來看，一季度常熟銀行和蘇農(nóng)銀行的營業(yè)收入分別為27.00億元、10.96億元，同比分別增長12.01%、10.56%，是一季度A股上市銀行中為數(shù)不多營收增幅突破兩位數(shù)的銀行，而實現(xiàn)增長的一項重要因素就是投資收益大幅增加。一季度，這兩家銀行的投資收益分別為5.56億元，3.00億元，同比分別增長276.76%、168.90%。

農(nóng)商行熱衷于買債除了外部因素外，還與自身近年來的業(yè)績增長困境有關(guān)。

為支持實體經(jīng)濟(jì)，國有大行在資金成本優(yōu)勢下加大向小微企業(yè)、普惠和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的信貸投放，業(yè)務(wù)進(jìn)一步下沉。

2021年，在第八屆農(nóng)商銀行發(fā)展戰(zhàn)略論壇上，佛山農(nóng)商行董事長李川當(dāng)時就坦言，多重壓力之下，農(nóng)商行‘活下來’要提上議事日程，不賺錢、不盈利肯定會倒閉，現(xiàn)在能夠‘活下來’是最關(guān)鍵的。

這個看來言之過重的觀點，卻在當(dāng)時得到了在場多位農(nóng)商行人士的贊同。三年后，這位行長的話一語成讖，農(nóng)商行的處境更加惡劣。

比如在資產(chǎn)端，中小銀行信貸業(yè)務(wù)空間受到擠壓，信貸投放難度增加，特別是一些嚴(yán)重依賴小微貸款業(yè)務(wù)的農(nóng)商行；再比如，在負(fù)債端，農(nóng)商行一直以高利率存款和理財產(chǎn)品吸引儲戶，導(dǎo)致成本居高不下，息差持續(xù)收窄。

種種壓力下，農(nóng)商行于債市低買高賣更像是一場不得已的自救。

03 農(nóng)商行活下來提上議事日程

如今，農(nóng)商行買債自救的出口越來越窄。這意味著，農(nóng)商行主責(zé)主業(yè)還是要回到堅守服務(wù)地方實體經(jīng)濟(jì)的定位上。

但大型銀行業(yè)務(wù)下沉，競爭形勢加??；息差不斷收窄，利潤空間壓縮；數(shù)字化轉(zhuǎn)型滯后，科技人才短缺……重重壓力之下，農(nóng)商行的生存壓力不可謂不大。

以蘇農(nóng)銀行為例，在今年公布的2023年分紅計劃中，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.8元（含稅），分紅總額為3.25億元，現(xiàn)金分紅率為18.64%。在10家農(nóng)商行中分紅率墊底。

上市公司是否分紅以及分紅多少，與公司的盈利能力和自身的發(fā)展?fàn)顩r有關(guān)。

拉長時間來看，2021年至2023年，蘇農(nóng)銀行的營收增速分別為2.17%、5.30%、0.21%，凈利潤增速分別為21.96%、29.42%、16.04%。營收與凈利潤增速走出了拋物線。

細(xì)分來看，蘇農(nóng)銀行2023年營收增速下降，利息凈收入的下滑是主要原因，得益于非利息凈收入的拉升，才勉強(qiáng)使總營收維持住了正增長。

2023年蘇農(nóng)銀行取得利息凈收入為29.66億元，同比下降5.48%，非利息收入為10.80億元，同比增長20%。

值得一提的是，2023年，蘇農(nóng)銀行的利息支出大幅增長了5.55億元，但利息收入?yún)s只增加了3.83億元。蘇農(nóng)銀行在利息支出上付出了很多沉沒成本，而在相關(guān)收益上不及預(yù)期，未能覆蓋住支出，最終導(dǎo)致利息凈收入的下滑。

此外，資本充足率是銀行健康發(fā)展的重要指標(biāo)之一，是衡量銀行資本實力和風(fēng)險承受能力的重要標(biāo)準(zhǔn)。但是，資本充足率也是蘇農(nóng)銀行備受爭議的指標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年末，蘇農(nóng)銀行核心一級資本充足率和一級資本充足率均為10.19%，均有所提升。而資本充足率為11.88%，較2022年下降21個基點。

對比來看，2023年末，我國農(nóng)商行資本充足率平均值為12.22%，蘇農(nóng)銀行顯著低于農(nóng)商行的平均值；從A股上市的10家農(nóng)商行來看，渝農(nóng)商行和滬農(nóng)商行的資本充足率都高于15%，蘇農(nóng)銀行的資本充足率在10家農(nóng)商行中倒數(shù)第一。

近年來，大型銀行不斷下沉，以產(chǎn)品利率優(yōu)勢、期限優(yōu)勢強(qiáng)勢搶占農(nóng)商行的市場；與此同時，貸款利率下行，農(nóng)商行負(fù)債端成本不斷攀升，息差持續(xù)收窄進(jìn)而壓縮了利潤空間。農(nóng)商行因不能跨區(qū)展業(yè)，盈利壓力有增無減。

而對于江蘇農(nóng)商行而言，這種壓力更大。因為在A股上市的10家農(nóng)商中，江蘇的農(nóng)商行就有6家，競爭尤其激烈。

當(dāng)下大行業(yè)務(wù)下沉來勢洶洶，幾乎擺在所有農(nóng)商行面前的是，保證自己賺錢、盈利，持續(xù)健康活下去，成了農(nóng)商行當(dāng)務(wù)之急。