穩(wěn)字當(dāng)頭的五糧液，交出了一份穩(wěn)健的半年報(bào)。
上半年，五糧液實(shí)現(xiàn)營收506.5億，營收增速為11.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤190.6億，凈利潤增速為11.86%。
拉長周期來看，今年上半年五糧液的業(yè)績增速基本和去年同期持平——去年同期，營收增速為10.39%，凈利潤增速為12.83%。
過去兩年，受到地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行的影響，高端白酒的需求明顯下滑，高端白酒企業(yè)也受到?jīng)_擊，瀘州老窖二季度的營收、凈利潤增速分別為10.51%和2.24%，洋河股份二季度的營收、凈利潤增速更是只有-3.02%和-9.75%。相比而言，今年上半年的五糧液確實(shí)走得非常穩(wěn)健。
不過，在走穩(wěn)的同時(shí)，五糧液增速也越來越慢。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，過去5年五糧液的中報(bào)營收增速分別為13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%，除了2021年增速較高之外，其余幾年?duì)I收增速均線15%以下，2023年甚至有跌破10%的苗頭。據(jù)悉，在2018年時(shí)五糧液的營收增速高達(dá)37.13%。
由于業(yè)績增速放緩，五糧液和貴州茅臺的差距也越拉越大。同樣是今年上半年，貴州茅臺的營收為834.5億，比五糧液的營收高出了328億；營收增速為17.56%，明顯高于五糧液13.32%的營收增速。不可否認(rèn)，過去幾年求穩(wěn)的五糧液，在行業(yè)低迷時(shí)確實(shí)有不錯(cuò)的效果，但在求穩(wěn)的同時(shí)，五糧液是時(shí)候該加快腳步了。
穩(wěn)字當(dāng)頭
自從2019年曾從欽上任后，五糧液就一直保持著穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的發(fā)展基調(diào)。
而在具體操作中，五糧液確實(shí)也是穩(wěn)字當(dāng)頭。例如在去年年末的時(shí)候，核心單品普五出現(xiàn)價(jià)格倒掛，五糧液很快出手并打出了一套組合拳：
2024年經(jīng)銷商合同計(jì)劃量在2023年基礎(chǔ)上整體減量20%；
2024年2月5日起普五出廠價(jià)提漲50元，由969元提至1019元；
2024年春節(jié)后公司暫停發(fā)貨，以消化渠道庫存為主；
目前來看，五糧液的動作是及時(shí)有效的。從反映經(jīng)銷商拿貨積極性的合同負(fù)債來看，上半年五糧液的合同負(fù)債為81.58億，相較于一季度的50.47億大幅增長了31.11億，跟2023年上半年的36.47億相比直接翻倍，可見五糧液的經(jīng)銷商拿貨依舊積極，并沒有受到大環(huán)境的影響。
此外，從存貨來看，今年上半年五糧液的存貨為168.5億，同期的流動資產(chǎn)合計(jì)為1654億，存貨占流動資產(chǎn)的比例只有10.2%，并且相比2023年四季度的173.9億存貨有所下滑。作為對比，上半年瀘州老窖的庫存為123.5億，庫存占流動性資產(chǎn)的比例已經(jīng)來到了34.21%?？梢娢寮Z液的庫存表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。
再看一下產(chǎn)品價(jià)格倒掛方面。根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，第八代普五在9月5日批發(fā)價(jià)為960元，同日五糧液京東自營官方旗艦店內(nèi)，第八代普五52度500ml的價(jià)格的到手價(jià)是999元，略高于批發(fā)價(jià)；而拼多多百億補(bǔ)貼后的價(jià)格在872元，低于批發(fā)價(jià)。僅從兩個(gè)渠道的價(jià)格來看，五糧液仍有產(chǎn)品價(jià)格倒掛的壓力，但是相比去年6.18時(shí)普五在領(lǐng)取百億補(bǔ)貼后的售價(jià)僅859元/瓶，今年上半年普五的價(jià)格已經(jīng)止跌回升了，這已經(jīng)要比大部分酒企的表現(xiàn)要好。
很顯然，五糧液的這份財(cái)報(bào)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，像行業(yè)普遍存在的經(jīng)銷商積極性下降、存貨高企、產(chǎn)品價(jià)格嚴(yán)重倒掛等情況，五糧液都沒有存在。
從資本市場的表現(xiàn)來看，資金對于這份財(cái)報(bào)也比較認(rèn)可——在財(cái)報(bào)披露后的兩個(gè)交易日，五糧液股價(jià)累計(jì)上漲7.92%。不過，拉長周期來看，五糧液股價(jià)的長期走勢并不理想，截至9月5日收盤，五糧液股價(jià)報(bào)收119.55元/股，總市值為4640億，和最高點(diǎn)343.14元/股相比已經(jīng)膝蓋斬了。
還有壓力
雖然沒有庫存和價(jià)格倒掛等問題，但五糧液并非沒有壓力。
一方面，五糧液的噸價(jià)其實(shí)仍在下行中。今年上半年，五糧液公司酒類業(yè)務(wù)合計(jì)營收471.11億元，同比增長12.46%。
其中，作為主要業(yè)績支柱的五糧液產(chǎn)品銷售收入為392.05億元，同比增長11.45%；銷量為24194噸，同比上漲12.07%。以此計(jì)算，五糧液上半年噸價(jià)約為162萬元，而在2023年上半年，五糧液以21588噸銷量實(shí)現(xiàn)營收351.79億元，噸價(jià)約163萬元，今年噸價(jià)下降了1萬元。
雖然噸價(jià)下降不大，但拉長周期來看，2021年—2023年，五糧液噸價(jià)分別為168.17萬元、168.87萬元、162.46萬元，去年下降了近4個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，為了推動銷量增長，五糧液明顯增加了營銷上的投入力度。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年五糧液的銷售費(fèi)用為53.66億，而在去年同期銷售費(fèi)用為43.2億，今年銷售費(fèi)用增長了10.46億，增長的幅度為24.21%，增幅要明顯大于營收和凈利潤的增幅，可見雖然是白酒龍頭，但五糧液確實(shí)也難賣了。
高額的銷售費(fèi)用也導(dǎo)致其利潤率有所下滑，今年上半年五糧液的毛利率為77.36%，凈利率為39.15%；而在一季度時(shí)，毛利率和凈利率分別為78.43%和42.02%。
此外，開頭的內(nèi)容中也提到——雖然五糧液走得相當(dāng)穩(wěn)健，但越走越慢也是事實(shí)。僅以營收增速為例，過去5年五糧液的中報(bào)營收增速分別為13.32%、19.45%、12.17%、10.39%和11.3%，除了2021年增速較高之外，其余幾年?duì)I收增速均線15%以下，要知道，在2018年時(shí)，五糧液的營收增速可是高達(dá)37.13%。
由于業(yè)績增長大幅下滑，作為老二的五糧液和老大貴州茅臺的差距越來越大。同樣是今年上半年，貴州茅臺的營收為834.5億，比五糧液的營收高出了328億；實(shí)現(xiàn)營收增速為17.56%，明顯高于五糧液13.32%的營收增速。而從市值來看，目前五糧液的市值為4640億，貴州茅臺的市值則為1.76萬億，是五糧液的4倍。
江湖上老大不好當(dāng)，老二也不好當(dāng)，尤其是當(dāng)過老大的老二。這是在2018年，時(shí)任五糧液董事長的李曙光和茅臺董事長李保芳在宜賓會面時(shí)，雙雙定下營收過千億的目標(biāo)之后，李曙光發(fā)出的感嘆。從現(xiàn)在來看，五糧液和茅臺的差距已經(jīng)越來越大，在求穩(wěn)的同時(shí)，五糧液真要加快腳步了。
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