文：互聯網江湖 作者：劉致呈
這段時間，直播電商圈最熱的事兒就是小楊哥帶貨香港美誠月餅這事兒了。
市場監(jiān)管部門發(fā)了通報，已經依法立案，會依法依規(guī)處理。主播翻車這事兒，這兩年也沒少見，直播行業(yè)也沒少整頓。
小楊哥翻車這事兒，其實反映出一個問題：直播帶貨的商業(yè)里，人始終是最不可控的因素。
直播帶貨中主播始終要站到前臺，而主播的一言一行的細節(jié)都會被無限放大，稍有不慎就會翻車。小楊哥帶貨翻車這事兒，其實受到關注的不僅僅是三只羊自己的帶貨直播，
也有一些已經上市的直播帶貨公司。比如遙望科技。畢竟，直播帶貨公司，核心就是運營人，或者說是運營主播的人設。
只是，人設這個東西是很容易崩的。
對于遙望科技這樣的直播帶貨上市公司，市場上一直都有一個疑問：直播帶貨搞了這么多年，人還是最大的不確定性因素，這個商業(yè)模式BUG究竟該怎么解決？
這個問題，似乎依舊沒有一個很好的答案。
直播帶貨模公司的尷尬：掙錢、穩(wěn)定不可兼得？
直播帶貨真的賺錢嗎？掙錢，也不掙錢。
你看老羅靠做直播，短短幾年就上演了真還傳，幾個億的債務也還得差不多了。你看李佳琦、薇婭，靠著直播也早就財務自由了。
所以，頭部的主播還是很掙錢。
說帶貨這個生意不掙錢，也有道理，遙望科技的業(yè)績也許會告訴你，直播帶貨其實很難掙錢。你看遙望科技財報，2023年度巨虧10.5億，三年合計凈虧超20億。
這么個虧法，投資人也看不下去。
半年報發(fā)布前，就有人在投資者互動平臺詢問你們一直說自己的業(yè)務模式沒有問題，那么我想問問，半年報能扭虧為盈嗎？
結果呢？24年上半年凈利潤虧損2.19億。半年報之后，扭虧仍然是遙望科技的目標。
有趣的是，從數據表現來看，遙望科技的電商直播的生意還有得做，畢竟上半年直播業(yè)務GMV 93億元，同比增長約50%，數據上看起來還不錯。
當然，這個業(yè)績是靠著明星主播們貢獻出來的。
實際上，遙望科技的直播業(yè)務，是靠一眾主播撐起來的。比如王祖藍、張柏芝、婁藝瀟、賈乃亮等50多位藝人，都跟遙望科技有合作。
藝人們掙錢靠的是什么？是人設。
其實主播帶貨也是靠人設。有了一個具體的人設，才能與粉絲離得更近，才能更好地消除不信任，才能促進成交。
比如小楊哥，作為主播的他的人設人畜無害，就像鄰居家的小伙子，跟粉絲之間天然有一種親和力。董宇輝、老羅也都是如此。
但人設這個東西，其實不是一種優(yōu)質資產，打造主播人設需要積累，需要長期投入，相反人設崩塌卻很快。主播們帶貨翻車，明星一夜之間塌房的事情也不少見。
實際上，明星也好主播也好，靠人設經營的商業(yè)模式，都是不穩(wěn)定的。一個商業(yè)模式能夠持續(xù)增長并產生價值，一定是需要最大程度避免人為因素的影響的。
而遙望科技直播帶貨業(yè)務，靠的就是明星、主播們的人設。
賈乃亮的人設是奶爸，在失敗的婚姻中也是一個受害者的形象，這樣的人也更容易讓人同情。今年618期間，賈乃亮作為遙望科技簽約的頭號明星主播，開播3小時帶貨GMV便過億。直播帶貨的熱鬧是有了，可光有熱鬧沒有足夠的盈利，市場也可能不買賬。
這其實也表明，靠主播人設帶貨，是一個很尷尬的事情，實際的收益也許并沒有那么高，反而潛在的不確定性風險也客觀存在。
沒錯，主播們的確是公司的搖錢樹，但從公司的角度看確實也很糾結：希望主播做大但又不希望一家獨大。一來是分散風險，二來也是希望業(yè)績能穩(wěn)定。
你看賈乃亮帶貨給力吧？可全年帶貨業(yè)績遠不如董宇輝。而東方甄選捧紅了董宇輝，到頭來落得個什么結果？董宇輝獨立出去以后，東方甄選還不是要靠一眾小主播？小主播能帶來多少業(yè)績？
所以，這其實是個死循環(huán)。
對于上市的直播帶貨公司來說，培養(yǎng)大主播，雖然能提升業(yè)績，但風險也不穩(wěn)定。主播人設崩塌的風險、出走的風險對公司業(yè)績影響也大。
這其實很好理解，這就好比你開了一家公司，公司里最牛的銷售能給公司完成一半以上的業(yè)績，作為老板肯定是既開心又害怕，開心是因為掙到錢了，害怕是怕銷冠跳槽把客戶帶給競爭對手，所以最后的結果就是把銷冠業(yè)績搞下去，哪怕要承擔一些損失。
新東方老俞，很是明白這個道理，所以經過風波之后讓董宇輝獨立，新東方回歸教育主業(yè)，東方甄選則靠著一眾小主播們繼續(xù)經營。
可能老俞想明白了，直播帶貨這個商業(yè)模式，立人設是掙錢的最好工具，可能也是商業(yè)模式上最大的DeBUFF。
這一點，遙望科技的經營者們也明白。
所以，一開始就主打明星藝人主播梯隊，不把雞蛋放在同一個籃子，遙望科技目標其實很清晰，就是要靠多位明星藝人來帶流量。
風險被分散了，業(yè)績呢？直播的人效呢？
遙望科技與大部分明星藝人是合作的關系，不是上下級的關系。也就是說，明星直播帶貨雖然自帶龐大的粉絲流量，但變現的周期很不穩(wěn)定。
什么意思呢？大部分有人氣的明星直播頻率可能并不高，但這也帶來了另外一個尷尬的問題，沒有強勢的主播拉動，業(yè)績上的虧損恐怕也很難有明顯改善。
大主播沒有足夠的直播頻次，小主播帶不動業(yè)績，二三線的直播帶貨公司，也很難在二級市場有不錯的估值。
直播帶貨的估值天花板到了？
二市場的表現，往往反映出當下市場對一個公司最真實的價值判斷。
與輝同行賬號獨立運營后，二級市場上的東方甄選經歷了下跌，目前處在反彈階段。
最新的信息顯示，目前東方甄選股價回升到14.4港元，市值148億港幣。對比來看，遙望科技最新股價4.97元，市值46.2億人民幣。
市值體量上，經換算后東方甄選市值是遙望科技的將近三倍。
如果你看兩家的財報，遙望科技23年營收47億，東方甄選24財年營收65億。毛利率上，遙望科技半年報為8.78%，東方甄選最新的毛利率則是25.93%。
數據說明，二者在二級市場上的估值不同的原因，除了營收規(guī)模的差異，主要還是在盈利能力上的差距。
直播帶貨該怎么估值？其實就是用盈利能力來估值。
盈利能力差的公司，多半可能還是成本控制出了問題。
23年，遙望科技的營業(yè)成本46.8億元，同比增長45.91%。其中原因之一是遙望X27 PARK投入影響了成本。
遙望X27 PARK是一棟建筑面積超過25萬方的大樓，遙望科技接手后計劃打造成為新消費商業(yè)綜合體。財務上，這個項目的投入對業(yè)績的拖累是很明顯，據遙望科技披露，2023年該項目的推進使得公司營業(yè)成本增加1.4億-1.66億。
在很多投資者看來，這其實是一件很令人費解的事情。
一方面，直播這個生意，本質上是個輕資產的生意，并不涉及太多的固定資產投資，即便是主播數量增加，那么再多租場地可以了，這么多成本去搞場地費效比高不高？這是個值得推敲的問題。
總之，把高毛利的輕資產生意，硬是做成了低毛利的重資產生意，這也可能是拖累公司盈利，拉低二級市場估值的原因之一。
另一方面，存貨減值、商譽減值的影響還未出清完畢。
存貨減值方面，主要是對鞋類業(yè)務這個包袱進一步出清。過去，這部分的計提減值一直都比較高，2021年計提3.15億，22年計提2.91億。
下一步顯然需要加速拋棄舊業(yè)務，集中精力做好直播相關業(yè)務。
商譽方面，天眼查APP顯示，截至目前，遙望科技的商譽規(guī)模還有13.1億元，但是在2023年對時尚鋒迅、北京時欣資產組計提減值后，該資產組合的商譽殘值就為0了。
這部分商譽到底需不需要計提？什么時候計提？會對當期業(yè)績有怎樣的影響，都是值得關注的點。
對于直播帶貨的上市公司而言，有影響力的大主播是正向估值，營收增速、毛利率增長、盈利能力都是正向估值的重點。
實際上，遙望科技正向估值點并不少，但拖累估值的業(yè)務太多。
營收前景、毛利率、舊業(yè)務出清、減值、商業(yè)計提……這些因素不僅影響財報業(yè)績，其實某種程度上，也影響二級市場對一家公司的估值判斷。
在直播電商的賽道里，站穩(wěn)腳跟只是第一步，如何阻止盈利能力進一步惡化？可能是需要管理層深思熟慮的。
要挽救盈利能力，就要做出實打實的業(yè)績，進而改變市場對直播業(yè)務的估值邏輯。
首先要做的是放棄不被市場看好的業(yè)務。比如，之前遙望科技曾計劃入局即時零售市場。
即時零售這個行業(yè)，潛在的坑很多，這個領域做得比較好的都是大公司，即便是做了這塊兒業(yè)務，在投資者眼里，很可能也是個營銷估值負資產。
更何況，直播帶貨的業(yè)務都還沒做明白，主營業(yè)務還需要更多盈利，拿什么來支撐新業(yè)務？
其次，培養(yǎng)自己的大主播也許是一條不得不走的路。
直播業(yè)務的成本問題，歸根到底其實是流量成本、是人效的問題。
單靠把明星、主播聚集到一個園區(qū)，一個場地，可能遠不能解決有效的問題。另外，明星直播帶貨雖然自帶龐大的粉絲流量，但由于檔期問題，這些粉絲流量并不穩(wěn)定。所以，大部分直播還是要做投放買流量。
有自己的大主播，就意味著有一個穩(wěn)定的流量池，這一點很重要。
直播帶貨公司的估值上限，其實就是大主播流量池價值的上限。你看董宇輝離開了東方甄選，二級市場估值反應也很迅速，只是最近的回購動作，又往回拉一波估值表現。
接下來，遙望科技能不能做起來自己的流量池？打開自身的估值天花板？值得持續(xù)關注。
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