文/Leon

編輯/侯煜‍‍

繼海爾智家之后，美的集團(tuán)在9月17日成功登陸港股，成為中國(guó)大陸第二家A+H股雙重上市的家電巨頭，這也是港股近三年最大規(guī)模IPO。

截至今日，美的集團(tuán)雙重上市滿月，在此期間美的集團(tuán)股價(jià)漲幅達(dá)到23%，打破多年來(lái)股價(jià)波瀾不驚的局面。（美的集團(tuán)的造富神話還靈嗎？）‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

據(jù)招股書顯示，此次共計(jì)發(fā)行5.66億股，定價(jià)54.8港元/股，凈募資額為306.68億港元。至17日收盤，美的集團(tuán)港股報(bào)價(jià)59.10港元/股，上漲7.85%，總市值4467.42億港元。

據(jù)企查查顯示，在散戶入場(chǎng)之前，已有18家基石投資者認(rèn)購(gòu)了12.56億美元（約97.89億港元）的股份，占發(fā)售股份的約36.35%。其中，第一大基石投資者是中遠(yuǎn)海運(yùn)控股股份有限公司的子公司中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港），美的曾與其簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議暨運(yùn)輸服務(wù)框架協(xié)議，雙方的合作范圍包括集裝箱運(yùn)輸、端到端物流供應(yīng)鏈、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、集中采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)資源共享等。

另外，還有Goldenlink（比亞迪全資持股）、國(guó)調(diào)基金二期、UBS（瑞銀）、TCL、IDG資本等投資人，陣容堪稱豪華。強(qiáng)烈的市場(chǎng)反應(yīng)，在一定程度上反映出資本對(duì)美的集團(tuán)的信心。

近年來(lái)，美的集團(tuán)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，不僅在空調(diào)市場(chǎng)超越格力電器，還成功開辟出第二增長(zhǎng)曲線即ToB業(yè)務(wù)。美的招股書稱，根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2023年銷量和收入計(jì)算，美的集團(tuán)已經(jīng)成為全球最大家電企業(yè)，市場(chǎng)份額按銷量計(jì)算占全球家電市場(chǎng)的7.9%。（詳情見(jiàn)：418億元先款后貨：對(duì)渠道，美的集團(tuán)說(shuō)了算?。?/p>

2024年上半年，美的集團(tuán)營(yíng)收2172.74億元，同比增長(zhǎng)10.30%；凈利潤(rùn)201.80億元，同比增長(zhǎng)14.33%。參考2023年3737.09億元的營(yíng)收，突破4000億元大關(guān)指日可待。

另外，據(jù)美的2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為335億元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3017億元，經(jīng)營(yíng)狀況健康，并不差錢。

赴港上市主要在于滿足其全球化的需要，而非出于融資目的。美的方面曾多次表態(tài)。這意味著，在港雙重上市是美的全面擁抱全球化的重要一步。（詳情見(jiàn)：方洪波反思：及時(shí)自我否定，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)升級(jí)穿越周期）

雙重主體上市，美的擁抱全球化

A+H模式雙重主體上市，是目前美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全球化目標(biāo)的最佳方案。

通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)在兩地上市分為雙重主體上市（dual primary listing）和二次上市（secondary listing），兩個(gè)概念完全不同。雙重主體上市，即在兩個(gè)不同證券交易市場(chǎng)上市不同類型的股票，比如美的的A+H（A股和港股）；二次上市，則是在兩地上市相同類型的股票，通過(guò)國(guó)際托管行和券商實(shí)現(xiàn)股份跨市場(chǎng)流通。（詳情見(jiàn)：美的集團(tuán)港股上市，為何不拖S小尾巴？）

兩種上市方式各有優(yōu)劣，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身訴求來(lái)選擇。以多次上市的阿里巴巴為例，其最早于港股上市，但由于彼時(shí)港股不支持同股不同權(quán)，阿里在2012年選擇私有化退市，并于2014年登陸美股紐交所。隨后，港股從2018年開始支持同股不同權(quán)，所以阿里在2019年11月回港上市，選擇的是二次上市方案，使其紐交所的股票可在香港市場(chǎng)上交易。

隨著全球局勢(shì)變化，美股中概股遭遇美國(guó)證監(jiān)會(huì)打壓，一部分企業(yè)選擇回流，雙重上市便是最穩(wěn)妥的一種手段。對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，雙重上市可以登陸港股通，內(nèi)地投資者亦能購(gòu)買其股票，增加了流動(dòng)性和保障性。于是在今年8月23日，阿里巴巴在港交所公告稱，自愿轉(zhuǎn)換于香港聯(lián)交所第二上市變更為主要上市地，即雙重主要上市，但不涉及新股發(fā)行和融資。

這里插播一個(gè)小tips，港股股票代碼中通常伴有字母后綴，其中-S便是代指企業(yè)是在港二次上市，比如華住集團(tuán)、網(wǎng)易等；阿里巴巴在變更為雙重上市后，去掉了S后綴，W則表示該公司是同股不同權(quán)的上市公司。

回到美的集團(tuán)，自2023年8月宣布赴港上市后，耗時(shí)一年零一個(gè)月才完成雙重上市，不可謂不曲折。

之所以堅(jiān)持選擇香港為雙重上市市場(chǎng)，是因?yàn)橄愀蹞碛凶鳛閬喼藿鹑谥行牡牧魍ㄐ院捅憷?，同時(shí)較美股來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)更小、上市流程相對(duì)可控。在港雙重上市后，美的集團(tuán)有了更廣闊的舞臺(tái)，來(lái)加強(qiáng)與全球投資者的聯(lián)系，提升品牌的國(guó)際影響力。

出海，已經(jīng)是中國(guó)家電品牌的共識(shí)。這背后，實(shí)際上是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和的無(wú)奈。今年上半年，國(guó)內(nèi)白色家電零售市場(chǎng)規(guī)模為2319億元，同比下滑7%；另一方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，同期中國(guó)家用電器累計(jì)出口金額3479億元，同比增長(zhǎng)18.3%。（詳情見(jiàn)：方洪波：To C業(yè)務(wù)升級(jí)存量，To B業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量）

美的方面，上半年?duì)I收分布為中國(guó)內(nèi)地58.25%，其他國(guó)家及地區(qū)41.75%，海外營(yíng)收增速超過(guò)本土市場(chǎng)，基本上反映了上述數(shù)據(jù)的趨勢(shì)。

盡管在部分投資機(jī)構(gòu)看來(lái)，全球家電第一梯隊(duì)仍被博世西門子、三星、LG等品牌占據(jù)，但中國(guó)企業(yè)在成本、產(chǎn)能等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，正在不斷挑戰(zhàn)傳統(tǒng)國(guó)際家電巨頭的地位。

知名家電分析師劉步塵認(rèn)為，美的集團(tuán)國(guó)際化優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是品類全面，具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；二是制造能力強(qiáng)，可迅速適應(yīng)市場(chǎng)需求；三是產(chǎn)品品質(zhì)和價(jià)格平衡，容易被海外普通消費(fèi)者所接受。

具體到數(shù)據(jù)，招股書顯示，美的家用空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱以及廚房電器和其他家電（包括自主品牌和OEM）在全球市場(chǎng)的銷量排名均已進(jìn)入前三甲，市場(chǎng)份額分別達(dá)到了23.7%、14.2%、10.5%及6.0%。

然而，市場(chǎng)份額的領(lǐng)先并不意味著美的集團(tuán)的全球化已然高枕無(wú)憂。

方洪波欲打造美的第二主場(chǎng)

今年年初，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波公開表示：全球突破是美的當(dāng)下最核心的戰(zhàn)略之一，要在海外市場(chǎng)構(gòu)建出第二個(gè)主場(chǎng)。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，方洪波選擇了與美的創(chuàng)始人何享健完全不同的道路。何享健時(shí)期，美的專注白電；而自2012年接手美的之后，方洪波開始了一系列改革，試圖從基因?qū)用嬷厮苊赖摹?/p>

方洪波的改革分為幾個(gè)方面，一是減少粗放型的傳統(tǒng)投資，開始以產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)賦能為投資核心，具體體現(xiàn)在海外建廠、研發(fā)中心以及新業(yè)務(wù)收購(gòu)等；二是正式將面向B端的智能制造確立為美的集團(tuán)的第二增長(zhǎng)曲線；三是加快全球化進(jìn)程，除了產(chǎn)品出海，資本層面也需要跟進(jìn)。

可以說(shuō)，在完成港股雙重上市后，美的集團(tuán)的全球戰(zhàn)略布局才真正完整。

需要指出的是，雖然美的集團(tuán)完成了戰(zhàn)略布局，但發(fā)展過(guò)程依然存在挑戰(zhàn)。結(jié)合市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)觀察者的觀點(diǎn)，主要集中在兩個(gè)方面：

首先，海外自有品牌仍需突破。2015年，美的開始轉(zhuǎn)向OBM（自主創(chuàng)牌），并相繼收購(gòu)日本東芝白電業(yè)務(wù)、意大利中央空調(diào)Clivet、伊萊克斯吸塵器品牌Eureka等。但在子品牌知名度、差異化發(fā)展方面，美的仍落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海爾智家（比如COLMO之于卡薩帝），后者的全球創(chuàng)牌戰(zhàn)略效果明顯，其海外營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)。

針對(duì)這種情況，方洪波曾在近日表示，要把全面走出去作為當(dāng)下最重要的工作。具體來(lái)說(shuō)，要將研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈、銷售、物流到售后服務(wù)等所有的環(huán)節(jié)本土化，才能真正讓OBM優(yōu)先戰(zhàn)略真正落地。

其次，是B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的不確定性。據(jù)招股書顯示，2023年美的集團(tuán)B端業(yè)務(wù)整體營(yíng)收977.81億元，同比去年增長(zhǎng)16.86%，占總營(yíng)收的26.2%。但是到了2024年上半年，除了新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收依然保持較高增速外，智能建筑科技營(yíng)收增速跌回個(gè)位數(shù)至6%，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降9%。

家電產(chǎn)業(yè)專家梁振鵬認(rèn)為，美的B端業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略模式存在一定問(wèn)題：美的集團(tuán)做多元化的發(fā)展的風(fēng)格一直是不斷地通過(guò)收購(gòu)，來(lái)進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域。比如，收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡做工業(yè)機(jī)器人、收購(gòu)菱王電梯來(lái)進(jìn)入電梯行業(yè)、收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療進(jìn)軍醫(yī)療行業(yè)。其中的風(fēng)險(xiǎn)，就是能不能搞清楚這些行業(yè)的游戲規(guī)則和玩法。

梁振鵬的觀點(diǎn)不無(wú)道理，比如美的在2017年控股庫(kù)卡后，其凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，至2020年虧損8.27億元。直至2022年美的全面收購(gòu)庫(kù)卡并私有化后，才在2023年扭虧為盈。今年上半年，美的機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)再次面臨挑戰(zhàn)，又證明了B端市場(chǎng)環(huán)境的多變和不確定性。

綜上所述，不論是C端海外自主創(chuàng)牌，還是為B端轉(zhuǎn)型贏得時(shí)間和空間，在港雙重上市都變得必須且必要。

美的集團(tuán)公告稱，公司計(jì)劃將此次IPO募集資金的一半，用于全球產(chǎn)品研發(fā)、分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)搭建。方洪波正在全力以赴，在海外再造一個(gè)新美的。

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