文/魏亞霖

編輯/侯煜‍‍

順豐赴港上市終于有了新進(jìn)展。11月10日，深交所上市公司順豐控股（002352）發(fā)布公告稱，已通過港交所主板上市聆訊，順豐控股也將成為中國快遞行業(yè)首家A+H上市公司。

根據(jù)此前路透社報道，順豐控股此次赴港IPO，目標(biāo)集資額為10億至15億美元（約72至108億元人民幣）。

這已是順豐赴港上市二次遞表，其在2023年8月21日和2024年6月28日，先后兩次向港交所遞交招股書。

聲稱不為錢的王衛(wèi)，要通過港股上市增加順豐在國際市場的影響力。不過目前國際業(yè)務(wù)在營收的占比不足10%。中所周轉(zhuǎn)，企業(yè)國際化糧草先行。但不巧的是，先前的收購，已經(jīng)讓順豐的資金鏈嚴(yán)重吃緊。

不為錢的IPO，可能就沒有那么單純。

選擇最好的時機，而不是最短的時間

在第一次提交招股書后，順豐控股創(chuàng)始人王衛(wèi)在2023年8月的股東大會上表示，順豐不能比友商慢了，（在香港上市）是出于國際化的考慮，盡管此前順豐在國際業(yè)務(wù)上已有一些投資，但還不夠，順豐需要一個國際化的資本平臺，在未來能夠用資本方式快速擴(kuò)張。

但在提交招股書后，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場情緒疲軟的影響，順豐控股的赴港步伐慢了下來。

根據(jù)普華永道的統(tǒng)計，2023年，港交所全年共有73只新股上市，較2022年減少了19%；但I(xiàn)PO融資額僅為463億港元，相比于2022年下降了56%。

順豐當(dāng)時顯然不愿意入局蹚這片渾水。正如王衛(wèi)在2023年股東大會上所言，赴港上市一定會選擇最好的時機，而不是最短的時間。

直到2024年，順豐控股才重新啟動了H股發(fā)行計劃。8月28日，順豐控股董事兼CFO何捷等公司高層在接待投資者電話會議調(diào)研時透露了H股發(fā)行進(jìn)度，公司5月底獲得中國證監(jiān)會備案，于6月底向港交所重新遞交了A1申請，在時間上掌握了一定的主動權(quán)。

很快，順豐控股便等來了一個絕佳的窗口期。9月以來，港股市場出現(xiàn)明顯回暖信號，恒生指數(shù)連續(xù)多日上漲，10月2日單日上漲6.2%。在此背景下，順豐顯然加快了香港上市步伐。

9月12日，香港聯(lián)交所上市委員會舉行上市聆訊，審議順豐控股發(fā)行上市申請。10月10日晚，順豐控股發(fā)布一系列籌備H股上市相關(guān)公告，包括《關(guān)于變更注冊地址、注冊資本并修訂〈公司章程〉及〈公司章程（H股上市后適用）〉的公告》《公司章程（H股上市后適用）》《關(guān)于回報股東特別分紅方案的公告》等。

緊接著，順豐控股就交出了一份超預(yù)期的三季報。10月30日，順豐控股公告，2024年前三季度公司實現(xiàn)營收2068.6億元，同比增加9.4%；歸母凈利潤76.2億元，同比增加21.6%；其中第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤25.95%，同比增加34.6%。

多種利好下，順豐控股股價持續(xù)走強。截至11月11日，順豐控股股價年內(nèi)漲幅14.22%，其中9月以來漲幅近25%。

得益于近期A股股價的強勢表現(xiàn)，順豐控股若此時能夠完成H股新股發(fā)行，無疑將直接抬高新股報價。

順豐上市不是為了錢？‍‍‍‍‍‍

在王衛(wèi)和順豐的高管們眼中，順豐港股上市不是為了錢，而是為了國際化。

2011年，還未啟動上市進(jìn)程的順豐董事長王衛(wèi)對媒體表示：上市的好處無非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。

另一方面，順豐控股方面也仍然堅持創(chuàng)始人王衛(wèi)的宗旨。今年8月28日，順豐控股董事兼CFO何捷在投關(guān)電話會議中強調(diào)：因為公司現(xiàn)金流充沛，籌劃H股的核心目的是讓公司成為更加國際化的企業(yè)，而不是融資。

目前，順豐方面仍然沒有對外披露此次赴港融資規(guī)模。但此前路透社報道目標(biāo)集資額為10億至15億美元（約72至108億元人民幣），并不能算多。以順豐控股目前超2100億元的總市值計算，新發(fā)行股份將占總股本不到5%。

此外，在港股IPO前，順豐控股剛進(jìn)行了豐厚的現(xiàn)金分紅。10月10日晚間，順豐控股《關(guān)于回報股東特別分紅方案的公告》《關(guān)于2024年中期分紅方案的公告》等，預(yù)告將在港股發(fā)行上市前，對全體股東實施一次性的特別現(xiàn)金分紅，預(yù)計分紅總額約為48.0億元，加上擬同步實施的2024年中期分紅19.2億元，兩次分紅總計超67億元。

11月7日，順豐控股聆訊通過的公告前夕，公司已經(jīng)完成了上述分紅。作為順豐控股實際控制人的王衛(wèi)（明德控股持有順豐控股55.27%股權(quán)，王衛(wèi)持有明德控股99.90%股權(quán)）分得了最大蛋糕，獲得了超36億元現(xiàn)金分紅。

如果以順豐控股此次10億美元（約72億元人民幣）的融資規(guī)模計算，扣除發(fā)行費用等，公司賬面上收到的現(xiàn)金并不會比此次分紅金額多出多少。

2023年8月，已經(jīng)手握順豐控股、嘉里物流（00636.HK）、順豐同城（09699.HK）、順豐房托（02191.HK）等多家上市公司的王衛(wèi)，向中小股東們解釋H股上市的意義：盡管我們之前也有一些投資，但我認(rèn)為還不夠，如果公司能在港股上市，機會會更多，所以這是必需的。

因此，對于順豐控股來說，H股上市的意義，并不在于IPO的第一桶金，而是港交所上市后更靈活的融資渠道，未來將有更多的融資機會。今年6月17日，另一家A+H上市公司紫金礦業(yè)在香港完成閃電配售，發(fā)行25億美元再融資債券，凸顯了H股融資的靈活性。

此外，自2017年借殼上市以來，王衛(wèi)作為創(chuàng)始人目前為公司第一大股東，合計持股超50%，并且公司不存在超5%股東。此次H股發(fā)行成功后，順豐控股有望引入更多國際化機構(gòu)投資人股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，這對于順豐控股的長期發(fā)展也有著重要意義。

道阻且長的國際化

自2017年借殼上市以來，順豐控股已經(jīng)多次從資本市場募集槍炮，投入到快遞物流行業(yè)的激烈競爭中。

2017年8月，順豐控股增發(fā)2.27億股，募集資金80億元；2021年，增發(fā)3.50億股，實際募集資金200億元；2019年1月，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金人民幣58億元。上述募集資金合計多達(dá)338億元。截至目前，上述募集款項均已經(jīng)使用完畢。

在最新的H股招股書中，順豐控股將募集資金用途第一條列為將用于加強我們的國際及跨境物流能力。

從A股借殼上市之初，國際化就是王衛(wèi)的目標(biāo)。2018年，順豐花費55億元，買下DHL香港、DHL北京100%股權(quán)；2021年，再度斥資146億元，收購總部位于香港的嘉里物流。

從今年三季報來看，國際板塊業(yè)務(wù)成為順豐控股業(yè)績增長的亮點。今年前三季度實現(xiàn)供應(yīng)鏈及國際板塊收入同比增長27.2%。

然而，多年的買買買擴(kuò)張，也為順豐控股的財務(wù)狀況埋下隱憂。順豐控股的流動負(fù)債從2017年底的314.90億元，已經(jīng)躍升至2024年三季度末的885.85億元，資產(chǎn)負(fù)債比也居高不下，目前為52.59%。

ESG問題也成為順豐控股不得不面對的問題。順豐對外表示，公司視小哥為順豐的核心競爭力，一線小哥永遠(yuǎn)是順豐最重要的資產(chǎn)，同時一線小哥是拓展市場和服務(wù)客戶核心力量。但在公司經(jīng)營上，順豐不得不面對人力成本控制和員工福利的兩難選擇。2024年上半年，若不含嘉里，順豐控股的人工成本占收入比同比上升 0.8 個百分點。

然而，國際主流ESG評級機構(gòu)之一的MSCI給順豐控股的評級為BBB，低于56%的同行，并且指出順豐評級不佳的原因就在于勞工管理（Labor Management）。

因此，港股招股書中，順豐將升級其供應(yīng)鏈和物流服務(wù)及實施ESG（環(huán)境、社會和公司治理）相關(guān)舉措，也列為資金投向之一。

順豐控股此次港交所聆訊通過，標(biāo)志著邁出國際化的重要一步?；蛟S順豐踩中了王衛(wèi)所言的最好的時機，但順豐能否繼續(xù)引領(lǐng)中國快遞物流行業(yè)走向國際化，仍然值得觀察。

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