在市場回暖的大背景下，最近白酒板塊走出了一輪強勢反彈行情。
而作為領頭羊之一的五糧液，表現(xiàn)也相當不俗，9月27日到9月30日，五糧液連續(xù)收出了三個漲停。截至11月17日收盤，五糧液股價報收151.29元/股，總市值為5872億。
據(jù)統(tǒng)計，9月至今，五糧液漲幅已經(jīng)超過了22%。
今年前三季度，五糧液分別實現(xiàn)營收和凈利潤679.16億和249.31億，增速分別為8.6%和9.19%，直接跌破了雙位數(shù)；其中三季度實現(xiàn)營收和凈利潤172.68億和58.74億，增速僅為1.39%和1.34%，幾乎原地踏步。作為白酒行業(yè)中僅次于貴州茅臺的存在，近兩年五糧液為了維持增長做了不少的努力。
產(chǎn)品端上，2024年經(jīng)銷商合同計劃量在2023年基礎上整體減量20%，2024年春節(jié)后公司暫停發(fā)貨，加大去庫存的力度；渠道端上，加快渠道變革的速度，形成了廠家對接大商、大商對接小商的模式，逐步提高直銷渠道占比。
增長放緩過去兩年，白酒行業(yè)的發(fā)展開始放緩。
據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告顯示，2024年第一季度，銷售量同比下降的白酒經(jīng)銷商占比達到37.5%，銷售額同比下降的更是超過一半，占到了52.1%，與之相伴的是客單價同比下降達到了68.8%。而從產(chǎn)能來看，2023年全國白酒產(chǎn)能629萬噸，僅為2016年的46%，整個白酒行業(yè)持續(xù)收縮。
不過，雖然行業(yè)低迷不振，但此前大家對五糧液卻并不擔憂，畢竟白酒行業(yè)的馬太效應越來越明顯，作為頭部品牌的五糧液按理而言不會受到太大的影響。
然而，事實證明五糧液也逃不過增長放緩的命運。據(jù)三季報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度五糧液分別實現(xiàn)營收和凈利潤679.16億和249.31億，增速分別為8.6%和9.19%，直接跌破了雙位數(shù)；其中三季度實現(xiàn)營收和凈利潤172.68億和58.74億，增速僅為1.39%和1.34%，幾乎原地踏步。
為何三季度業(yè)績增長會大幅放緩？
從存貨來看，三季度五糧液的存貨繼續(xù)攀升來到了175.4億，同比增長了12.22%，存貨占流動資產(chǎn)的比例為11.6%。在2020—2023年，五糧液的存貨分別為132.3億、140.2億、159.8億和173.9億，再加上今年前三季度，五糧液的存貨已連續(xù)4年攀升了。
除了存貨不斷攀升之外，前三季度五糧液的銷售費用也有明顯增長。具體數(shù)據(jù)方面，五糧液前三季度的銷售費用為77.89億，去年同期為62.27億，同比大幅增長25.07%。在銷售費用大幅增長的情況下，五糧液的業(yè)績增長卻仍不斷放緩，可見五糧液的銷售端正面臨巨大壓力。
當然，五糧液的這份財報也有樂觀的一面。例如在反映經(jīng)銷商積極性的合同負債方面，今年前三季度五糧液的合同負債為70.72億，雖然相較于二季度的81.58億有所下滑，但跟去年同期的39.49億相比仍有明顯增長，可見五糧液的經(jīng)銷商拿貨仍然是比較積極的，渠道變革有一定的效果。
產(chǎn)品和渠道變革仍是關鍵
目前，五糧液的營收構成有兩大系列：一是五糧液產(chǎn)品，即主品牌五糧液1+3，包括核心大單品普五、超高端的501五糧液、經(jīng)典五糧液以及次高端的低度五糧液、定制五糧液；二是其他酒產(chǎn)品，即聚焦中高端的系列酒，包含五糧春、五糧特曲、五糧醇、尖莊。
但是，由于過去曾推行多子品牌策略，五糧液的品牌力被損害，除了核心大單品普五以外，其他產(chǎn)品銷售并不樂觀。而更值得注意的是，如今五糧液的核心大單品普五也出現(xiàn)了價格倒掛的現(xiàn)象，據(jù)媒體報道，在拼多多上搜索五糧液普五的價格，搶券僅需798元，相較于1019元的出廠價低了220元。
對于五糧液而言，核心產(chǎn)品出現(xiàn)如此嚴重的倒掛，已經(jīng)體現(xiàn)出其產(chǎn)品力并不足以支撐其在千元以上的價格進行銷售。
當然，五糧液也在努力穩(wěn)價，除了2024年經(jīng)銷商合同計劃量在2023年基礎上整體減量20%以及2024年春節(jié)后公司暫停發(fā)貨之外，最近媒體傳出了五糧液將停止向全國范圍內(nèi)經(jīng)銷商供應第八代五糧液（普五）的相關消息，雖然五糧液表示停止供應普五的消息并不屬實，但可見五糧液在產(chǎn)品價格倒掛的問題上有多大壓力。
除了產(chǎn)品問題之外，經(jīng)銷商渠道改革也是五糧液必須解決的問題。此前，五糧液在經(jīng)銷商渠道上主要推行大經(jīng)銷商制度，即以區(qū)域為單位，指定實力強大的經(jīng)銷商全權負責該地區(qū)五糧液的銷售活動，下面再設二、三級經(jīng)銷商。在大經(jīng)銷商制度的框架下，經(jīng)銷商擁有一部分定價權，這樣雖然可以調(diào)動經(jīng)銷商的積極性，但另一方面，隨著大經(jīng)銷商的權力越來越大，五糧液對渠道的控制力則變得越來越弱，最終導致旗下產(chǎn)品價格混亂、價格倒掛越發(fā)嚴重。
如今，五糧液已經(jīng)在著手改革經(jīng)銷商渠道形成了廠家對接大商、大商對接小商的模式。這種模式下，雖然大經(jīng)銷商的話語權有所減弱，但其實并沒有本質(zhì)上的變化。
綜上所述，由于自身產(chǎn)品力和渠道等問題，作為白酒老二的五糧液也開始面臨增長放緩的困境。雖然已經(jīng)做出諸多改變，但顯然這些還不夠，未來其必須做出更多的改變才能扭轉(zhuǎn)當下的困局。
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