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日前，舍得酒業(yè)副總裁王維龍因個(gè)人原因離職，這一變動(dòng)再次將這家白酒企業(yè)推至風(fēng)口浪尖。

在復(fù)星系入主舍得酒業(yè)后，公司高管變動(dòng)頻繁。自2020年9月以來的四年多時(shí)間里，舍得酒業(yè)已更換了三任掌門人，涉及的高管職務(wù)還包括副董事長、董事、董事會(huì)秘書、監(jiān)事等多個(gè)關(guān)鍵崗位。

由于房地產(chǎn)市場的萎靡與消費(fèi)降級(jí)影響，今年白酒行業(yè)整體承壓，舍得也出現(xiàn)了業(yè)績失速的情況。在此背景下，舍得酒業(yè)能否通過老酒戰(zhàn)略突出重圍，再度成為了業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

過去的上半年，舍得似乎陷入了業(yè)績的泥沼。

2023年第一季度以來，舍得酒業(yè)的銷售毛利率提升節(jié)奏放緩。從數(shù)據(jù)來看，舍得酒業(yè)在2023Q1的銷售毛利率為78.38%，但到了2024Q2，這一數(shù)字已降至60.93%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國聯(lián)證券研究所

舍得酒業(yè)2024年中報(bào)顯示，公司主營收入32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%；扣非凈利潤5.79億元，同比下降35.51%。

其中，2024年第二季度，公司單季度主營收入11.65億元，同比下降22.61%；單季度歸母凈利潤4057.63萬元，同比下降88.4%；單季度扣非凈利潤3263.09萬元，同比下降90.32%；負(fù)債率36.59%。

具體來看，舍得酒業(yè)的業(yè)績大跳水可能受到了多重因素的影響。

首先是存貨懸頂。2024年上半年，舍得酒業(yè)的存貨為48.58億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到61.4%。

就產(chǎn)品而言，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品品味舍得正處于階段性去庫存階段，這意味著渠道庫存太大，導(dǎo)致零售終端不敢貿(mào)然囤貨，這也是舍得酒業(yè)今年上半年業(yè)績下滑的主要原因之一。

隨著舍得旗下的白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始下移，即次高端產(chǎn)品收入占比下滑，替而代之的是低端產(chǎn)品收入占比的提升。

其次，次高端白酒市場出現(xiàn)了價(jià)格帶的分化。由于品牌集中度相對較低，市場競爭激烈，導(dǎo)致公司為了保持市場份額而采取了價(jià)格競爭策略，進(jìn)而影響了毛利率。

此外，舍得本次營收的下滑問題也體現(xiàn)在了省外收入的承壓上。

2024Q2舍得酒業(yè)的省外市場收入為6.55億元人民幣，同比下降了28.46%。河南和河北作為舍得酒業(yè)省外的核心市場，均出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。舍得酒業(yè)在公告中表示，公司通過主動(dòng)控量穩(wěn)價(jià)策略，希望以階段性調(diào)整獲得更加健康、長遠(yuǎn)的發(fā)展。

黃金時(shí)期已去？

復(fù)星集團(tuán)控股舍得之初，舍得酒業(yè)確實(shí)經(jīng)歷了一段黃金時(shí)期。

二者的關(guān)系始于2020年，當(dāng)時(shí)復(fù)星集團(tuán)通過其全資子公司豫園股份收購了舍得酒業(yè)的控股權(quán)，成為其實(shí)際控制人。

在復(fù)星的支持下，舍得酒業(yè)實(shí)施了老酒戰(zhàn)略，旨在通過高品質(zhì)的老酒產(chǎn)品開拓中高端市場。這一戰(zhàn)略在一定程度上推動(dòng)了舍得酒業(yè)的業(yè)績增長，使其在白酒行業(yè)中脫穎而出。

2021—2023年，舍得酒業(yè)營收分別為49.69億元、60.56億元和70.81億元。歸母凈利潤從12.46億元增長至17.71億元。這跟2020年2.02%的營收、14.42%的凈利潤增速相比，可謂舍得的黃金時(shí)代。

在復(fù)星集團(tuán)的幫助下，舍得酒業(yè)進(jìn)一步明確了自身的品牌定位，形成了舍得主攻中高端，而沱牌品牌則專注于低端市場的戰(zhàn)略布局。這一策略的調(diào)整，使得舍得酒業(yè)在市場中的競爭力得到了顯著增強(qiáng)。

復(fù)星入主舍得酒業(yè)后，提出了聚焦川冀魯豫、提升東西南北、突破華東華南的全國化策略，將全國市場劃分為重點(diǎn)、發(fā)展、潛力三類市場，聚焦資源打造一批重點(diǎn)市場。舍得酒業(yè)2023年年報(bào)顯示，公司酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商897家，報(bào)告期末共有經(jīng)銷商2,655家。

在外銷渠道上，復(fù)豫酒業(yè)與中免集團(tuán)、珠海免稅集團(tuán)等零售商達(dá)成合作。此外，舍得酒業(yè)能36天內(nèi)連續(xù)登陸歐亞7國上市，這樣的高舉高打同樣源于復(fù)星強(qiáng)大的資源整合能力的背書。

隨著市場的進(jìn)一步分化，頭部企業(yè)和區(qū)域強(qiáng)勢品牌在各自的價(jià)格帶中占據(jù)了更有利的地位，而中小型企業(yè)則面臨著更加激烈的市場競爭和生存壓力。在這個(gè)低谷期，復(fù)星能助力舍得破局嗎？

老酒的出路何在

在增長放緩和凈利潤下滑的表象下，舍得酒業(yè)所面臨的問題顯然更為復(fù)雜。

近幾年，受產(chǎn)業(yè)周期及消費(fèi)環(huán)境的影響，我國白酒行業(yè)整體呈低速增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國白酒市場規(guī)模約6,488億元，同比增長4.46%低于我國同期GDP增長率5.2%。

盡管產(chǎn)量連年下降，但白酒企業(yè)的銷售收入仍舊保持較高增速。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年我國白酒企業(yè)收入共計(jì)7,563億元，同比增長9.7%，實(shí)現(xiàn)利潤總額2,328億元，同比上漲7.5%。對比來看，舍得酒業(yè)2023年凈利潤是2019年的3.5倍，而目前公司總市值181億元，僅為2019年的1.8倍，可見，當(dāng)前公司市盈率水平處于歷史低位，可以說舍得酒業(yè)依然處于價(jià)值洼地。

在白酒市場增長放緩的背景下，產(chǎn)量下降但收入上漲，一定程度上是我國白酒消費(fèi)向中高端化升級(jí)的表現(xiàn)。這意味著高端白酒將更大程度地受到消費(fèi)者青睞，利潤也會(huì)進(jìn)一步向頭部酒企聚集。

而白酒行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，茅臺(tái)酒作為全球唯一千億級(jí)酒類大單品，其實(shí)力恐怖如斯。近一年，行業(yè)強(qiáng)集中、強(qiáng)分化的發(fā)展態(tài)勢愈發(fā)顯著。

面對業(yè)績下滑的困境，舍得酒業(yè)正在大力推進(jìn)老酒戰(zhàn)略，希望借此在高端白酒市場開辟新的增長空間。公司不僅發(fā)布了《舍得老酒戰(zhàn)略2.0》，還推出了《壇貯老酒（濃香型白酒）》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，顯示出對這一戰(zhàn)略的重視程度。

目前，舍得酒業(yè)以其雙品牌戰(zhàn)略覆蓋了從次高端到大眾市場的消費(fèi)群體。舍得品牌的產(chǎn)品主要聚焦于次高端價(jià)格帶，以品味舍得和智慧舍得為核心單品。

沱牌品牌則主要針對中端市場和大眾消費(fèi)市場，推出了如特級(jí)T68、沱牌六糧等高線光瓶酒產(chǎn)品。

同時(shí)，舍得酒業(yè)擴(kuò)展至多品牌戰(zhàn)略，與夜郎古酒業(yè)合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司，進(jìn)軍醬香型白酒市場。這一舉措有助于公司在不同的香型市場中占據(jù)一席之地，滿足不同消費(fèi)者的口味需求。

面對當(dāng)前困境，舍得酒業(yè)需要超越傳統(tǒng)的渠道擴(kuò)張和價(jià)格管理策略，并重新審視其品牌定位。白酒行業(yè)正面臨消費(fèi)升級(jí)的趨勢，高端白酒市場將進(jìn)一步擴(kuò)張，品牌溢價(jià)和產(chǎn)品質(zhì)量成為競爭的關(guān)鍵因素。

這樣一來，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化渠道策略就成了最為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變。誠然，資本市場的敏銳洞察力會(huì)在股價(jià)中體現(xiàn)，看預(yù)期、看未來，看成長，舍得將如何做出取舍？